18/19榨季因南巴西大幅減產(chǎn)，而印度延續(xù)增產(chǎn)勢頭，印度將超越巴西，成為全球最大產(chǎn)糖國。印度又因產(chǎn)量及估產(chǎn)的大幅波動，以及政策的高度干預(yù)，令不確定性增加，成為市場投資者的首要關(guān)注點(diǎn)，對國際糖市影響加劇。由于高蔗價刺激種植，18/19榨季印度甘蔗種植面積繼續(xù)增長近8%，達(dá)到543.5萬公頃，印度糖協(xié)首次估產(chǎn)，在降雨正常情況下，預(yù)期產(chǎn)糖量達(dá)到3500-3550萬噸，同比增加280-330萬噸。如此一來，新榨季產(chǎn)量將超過消費(fèi)量900-950萬噸，而17/18榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存即高達(dá)1050萬噸，剔除300萬噸緩沖庫存，不考慮出口情況下，18/19榨季期末有效庫存將攀升至1650-1700萬噸，超過第三大消費(fèi)國年消費(fèi)量，庫存消費(fèi)比逾63%，真可謂“壓力山大”。受大量過剩壓力影響，印度國內(nèi)糖價跌跌不休，甘蔗欠款也創(chuàng)新高，雖然政府出臺刺激政策強(qiáng)制出口200萬噸糖，但目前總出口量僅60萬噸，遠(yuǎn)不及目標(biāo)，疊加下榨季繼續(xù)增產(chǎn)，蔗農(nóng)、蔗款問題成為明年即將大選的當(dāng)局的硬傷。因此，為拉攏選票，政策干預(yù)糖業(yè)之手動作頻頻。

首先，政府繼續(xù)提高18/19榨季甘蔗中央指導(dǎo)價，由上榨季的2550盧比/噸提高至2750盧比/噸，農(nóng)民種植收益高達(dá)77.42%，較水稻、小麥、棉花(16015, -15.00, -0.09%)收益高兩倍多。印度蔗價由政府制定，因政治色彩濃厚，自09/10榨季以來，無論糖價漲跌，印度甘蔗價只升不降，按下榨季指導(dǎo)價計(jì)算，中央指導(dǎo)價已累計(jì)漲3.4倍，是收益最好的經(jīng)濟(jì)作物。正因此，糖價下跌無法傳導(dǎo)至種植端，除非出現(xiàn)天氣風(fēng)險，否則印度甘蔗種植面積缺乏萎縮基礎(chǔ)，令國際熊市更加漫長。

其次，為縮減原油進(jìn)口量，并緩解糖過剩情況，政府宣布在未來四年內(nèi)將乙醇產(chǎn)量提高三倍，達(dá)到45億升，其中包括允許直接利用甘蔗生產(chǎn)乙醇。為刺激糖廠生產(chǎn)乙醇積極性，提高汽油中的乙醇比例至10%，印度內(nèi)閣還批準(zhǔn)，將自甘蔗汁生產(chǎn)的乙醇價格提高25%，由47.13盧比/升漲至59.13盧比/升，將自B原蜜生產(chǎn)的乙醇價格由47.13盧比/升漲至52.43盧比/升，2018/19榨季生效；此外，GST稅和運(yùn)費(fèi)也會有相應(yīng)優(yōu)惠政策。印度17/18榨季摻混于汽油的乙醇量為11.3億升，摻混比例3.8%，未達(dá)到政府目標(biāo)。受乙醇新政刺激，已有近200家糖廠申請無息貸款以擴(kuò)建和新建乙醇產(chǎn)能，且獨(dú)立酒精廠將提前至今年10月開始生產(chǎn)，可分流部分糖過剩壓力。然而，新建乙醇產(chǎn)能需至少一年時間，預(yù)計(jì)下榨季僅分流糖70萬噸，往后榨季影響才更顯著。

最后，也是最為關(guān)鍵的是政府本周將討論的食糖出口補(bǔ)貼政策。據(jù)消息人士稱，政府將提供450億盧比補(bǔ)貼給糖業(yè)，包括幫助糖廠直接兌付蔗款138.8盧比/噸，以及提供1000-3000盧比/噸出口運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼，旨在刺激出口500萬噸糖。此外，將糖最低售價由29盧比/千克提高至34盧比/千克，也在政府計(jì)劃中。若政策落實(shí)，則18/19榨季政府的出口刺激力度，明顯超過17/18榨季，光幫助兌付蔗款額就增加83.8盧比/噸；糖最低售價也提高5盧比/千克，令內(nèi)銷價更接近生產(chǎn)成本，可降低國內(nèi)糖銷售虧損。因明年迎來大選，為加快蔗款兌付速度，拉攏蔗農(nóng)選票，業(yè)界認(rèn)為政策落實(shí)無懸念，出口僅欠東風(fēng)。

雖然因乙醇分流及自然因素，印度產(chǎn)糖量可能不及預(yù)期。因降雨不足及發(fā)生蟲害，18/19榨季馬邦的產(chǎn)糖量可能較預(yù)期低10%，達(dá)不到1000萬噸，意味著，馬邦產(chǎn)量可能低于預(yù)期110-150萬噸；疊加乙醇分流糖70萬噸，印度18/19榨季產(chǎn)量可能接近3350萬噸，遠(yuǎn)低于糖協(xié)預(yù)期的3500-3550萬噸，新榨季新增過剩量可能降至750萬噸附近。印度增產(chǎn)不及預(yù)期將有助于降低全球供應(yīng)過剩量，但政策大概率不受影響，利好未傳導(dǎo)至貿(mào)易端。就市場投資者而言，印度糖高庫存之下，出口是唯一選擇，這是本榨季以來的持續(xù)利空。市場的分歧在于出口量的多少，不乏200-700萬噸預(yù)期。若印度出口量在市場預(yù)期下沿，即250萬噸以內(nèi)，則印度疊加歐盟、泰國糖出口，可填補(bǔ)巴西糖減產(chǎn)缺口，盤面存支撐；若印度出口超300萬噸，則貿(mào)易流過剩持續(xù)，糖市壓力仍大。此外，高蔗價阻礙價格向種植端傳導(dǎo)，產(chǎn)糖壓力能否減小，唯有看天氣和乙醇政策了。