2019年3月9日，第四屆（2019）私募基金年會（暨七禾基金獎頒獎典禮）在杭州成功舉辦，本屆私募基金年會得到了杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導，由七禾網(wǎng)主辦，華鑫證券、華泰期貨共同協(xié)辦。會議還吸引了國內(nèi)數(shù)百家私募機構，共同探討中國私募基金行業(yè)的未來發(fā)展。演講環(huán)節(jié)中，羅杰島貿(mào)易總經(jīng)理朱宏偉對期現(xiàn)相關性應用進行了深入的分析，包括期現(xiàn)價差投資、期現(xiàn)如何結合，以下是演講全文。

羅杰島貿(mào)易總經(jīng)理 朱宏偉

精彩觀點：

任何投資要基于邏輯、結構和傳導的框架來進行運作。

套利交易有它的優(yōu)點：安全邊際+風險低+收益“確定”。

在期貨投資上來說，通過期現(xiàn)價差判斷機會，也許你就是在投資一個單純的風險溢價。所以對期現(xiàn)價差的投資，取決于你是誰？你有這樣的條件嗎？你要付出什么樣的成本？

期現(xiàn)價差不僅僅是標準品市場的套利，還包括非標套利、跨品種套利、跨市套利、供需替代套利、虛擬市場套利。

價差投資，是資本定價當中的硬核。

價差投資符合高相關共生規(guī)則，需要對產(chǎn)業(yè)品種有專業(yè)的了解。

期現(xiàn)套利投資仍然是我們非常重要的觀察和了解期貨市場的方法和投資方式。

完整的價差描述需要符合這樣的特點：第一，發(fā)現(xiàn)價值、發(fā)現(xiàn)機會；第二，了解價值背后的驅(qū)動和差異性矛盾來源于哪里；第三，在整個應對過程當中的不確定性怎么組合；第四，面對路徑怎樣來反饋。

價格和價差的邊際誰更可靠？取決于你當時投資依賴的核心價值。

價差策略與價格策略的資產(chǎn)組合具備輪動價值。

驅(qū)動型和因果型的結構才具有充分和必要的投資路徑。

期現(xiàn)高相關性用于投資需要具備的特點：第一，必須表達資產(chǎn)屬性；第二，要有投資的要素驅(qū)動，否則不具備市場矛盾和強相關來源；第三，要具備內(nèi)部的邊際和外部邊際；第四，基于資產(chǎn)的強相關+內(nèi)外邊際，構建正負期望的二元組合。

越微觀，才會達到越宏觀。

期現(xiàn)定價分多種層次：基本面定價、現(xiàn)象驅(qū)動、現(xiàn)象反饋。

成功、大規(guī)模、能夠長期活著的企業(yè)，從成功的案例看，大致都是對股權投資、債券投資和商品投資的產(chǎn)業(yè)鏈進行連接而構建。

演講全文

大家好!很榮幸收到大會的邀請，來做關于期現(xiàn)結合的討論。我本人長期從事現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務，在期貨領域也做了20幾年。今天大會給我的主題是《期貨和現(xiàn)貨結合方向》，我自認為期現(xiàn)結合可以討論的東西不是特別多，所以我希望從相關性的角度分析，跟大家做簡單的探討。

剛才石老師說對未來非常有信心，未來發(fā)展非常迅猛，但是我想從期貨和現(xiàn)貨的應用討論一下未來也有可能是不確定的。不確定了，應該怎么辦？我今天演講內(nèi)容大致分為幾個部分。說到期現(xiàn)結合，大家就想到期現(xiàn)套利、套保，但我希望把期現(xiàn)套利、套保和其他方面進行結合，接下來再看一下期現(xiàn)套保可以往哪些方面延伸。

第一節(jié) 羅杰島介紹

我自己做了二十幾年套保，過程當中也在做程序化交易，我們試圖把期現(xiàn)貿(mào)易、基本面跟量化投資大致融合在一起。我自己公司取名為“羅杰島”，也是基于我們的投資理念——任何投資要基于邏輯、結構和傳導的框架來進行運作。

第二節(jié) 期現(xiàn)價差投資

期現(xiàn)價差投資從價值發(fā)掘角度非常簡單，我更多談一下期現(xiàn)價差投資不確定的內(nèi)容。

期現(xiàn)價差投資的原始定義，我認為資本定價理論和無風險價差理論都給出了方法。套利交易有它的優(yōu)點：安全邊際+風險低+收益“確定”。但前提是有效市場假設：金融資產(chǎn)價格與現(xiàn)貨價格之間存在一個偏差，要回歸，但是真實世界是非連續(xù)性的，有效市場的假設并不正確。動態(tài)成本的完整性注釋：預期投資收益、國內(nèi)外移倉損益、物流傳導成本、利率和倉儲成本、蝶式套利損益、匯率或貨幣、套保時的稅收損益。但是它有另外一個悖論，當你考慮完整的時候，市場機會反而沒有了，你考慮到位，符合了，今天產(chǎn)生的市場機會也有可能是大的市場風險。所以從期現(xiàn)套利的定價方式出發(fā)，也許你考慮的不完備，也許你考慮完備了也沒有用，所以需要其它的邏輯支撐。

從價格定義角度理解期現(xiàn)價差。在期貨里面，遠期價格=期貨價格+非標價差+交割價差+時間價值+風險溢價+壟斷定價。如果你對現(xiàn)貨有把控能力，有可能壟斷定價有用。如果你對非標和標準現(xiàn)貨之間的置換沒有能力，這一塊的價差根本不是你能獲得的。在期貨投資上來說，通過期現(xiàn)價差判斷機會，也許你就是在投資一個單純的風險溢價。所以對期現(xiàn)價差的投資，取決于你是誰？你有這樣的條件嗎？你要付出什么樣的成本？

這是我們長期的定義：正向物流的有效性傳導是期現(xiàn)價差回歸的現(xiàn)實基礎。為什么這么說？我從業(yè)20幾年的工作經(jīng)歷過程中，遇到很多坎坷和風險，最極端的風險是我們所對沖兩個事物的物流傳導方向的時間和空間沒有符合正向的關系。我這里寫了AB兩點，往往市場風險就出現(xiàn)在這種極端情況下，所以我們把這種前提當做不能交易的特性，我們自己認為需要加上這樣的前提。

期現(xiàn)價差不僅僅是標準品市場的套利，還包括非標套利、跨品種套利、跨市套利、供需替代套利、虛擬市場套利，你都要對此有清晰的了解。但標準化套利的計算非常容易，標準化套利機會多不多、有沒有、是否產(chǎn)生大規(guī)模資產(chǎn)投資的收益？在2010年之前，我認為遠近價差、期現(xiàn)價差投資回報率非常高，但是2010年之后簡單的標準化套利在下降。所謂的安全邊際是安全的嗎？所有擁有安全邊際的投資值得投資嗎？期現(xiàn)套利是我們過去這些年的主要方式，也是未來投資的主要依賴。為什么？期現(xiàn)套利畢竟是一種類利率投資，價差投資是資本定價當中的硬核，現(xiàn)貨對沖是期貨存在的價值。價差投資符合高相關共生規(guī)則，需要對產(chǎn)業(yè)品種有專業(yè)的了解。所以我認為期現(xiàn)套利投資仍然是我們非常重要的觀察和了解期貨市場的方法和投資方式。

期現(xiàn)價差投資是一種投資行為，我認為在討論期貨和現(xiàn)貨前，先討論什么是投資。我用投資的分析框架進行表述，即期貨和現(xiàn)貨價差投資首先不是滿足其個體特點，而是先滿足投資的基本特點，即哪些是它的價值、哪些是它的風險、時間特性怎樣、成本特性怎樣、波動性特性怎樣、容納性特性怎樣、個體規(guī)則怎樣。在規(guī)則和波動性上，你既然要投資，就要考慮兩方面的特性。不僅僅是投資者看到的金融風險，還有現(xiàn)貨方面的風險。在座更多從事期貨投資，但現(xiàn)貨風險也非常多，包含貿(mào)易合作風險、匯率風險、稅收風險、交割風險、倉儲風險?，F(xiàn)貨能夠涉及到的風險方方面面，要比單純做期貨復雜一些。

價差既然可以做投資，就需要投資的框架進行描述，不僅需要計算價差安全邊際，我認為更需要完整的框架描述。完整的價差描述需要符合這樣的特點：第一，發(fā)現(xiàn)價值、發(fā)現(xiàn)機會；第二，了解價值背后的驅(qū)動和差異性矛盾來源于哪里；第三，在整個應對過程當中的不確定性怎么組合；第四，面對路徑怎樣來反饋。所以價差投資不僅僅是依賴于價差邊際，更多是依賴于驅(qū)動的博弈，需要制定對不確定的應對機制，基于完整的反饋，才能進行操作。

我舉了幾個例子，說一說期現(xiàn)價差投資風險。第一，究竟價格重要還是價差重要？一旦行情遇到高波動，很多人就單邊解鎖了，我認為這種行為不可取。價格和價差的邊際誰更可靠？取決于你當時投資依賴的核心價值。當然我認為價差策略與價格策略的資產(chǎn)組合具備輪動價值。第二，價差邊際突破極限：統(tǒng)計+邏輯極限。所有的價差邊際不一定可靠，我們看到歷史上經(jīng)常是突破統(tǒng)計和邏輯的邊際。這個圖表（下圖）列了這幾年我遇到的橡膠上的邊際極限，在2010年4萬億投資來臨的時候，橡膠價差達到4100元，突破正向交割物流邊際。這時候怎么運作？不僅僅是單邊放開的問題。第三，交割保障部分問題。每年在期貨市場都都在發(fā)生交割不暢的問題，比如說鐵礦石，當然去年還有蘋果，如果這些風險問題不能解決，價差投資也不是一個安全的東西。我今天是更多大家交流一下不確定性、未來的組合問題，所以我更多談的是我們找到安全邊際和價值以后究竟應該怎么做。

期現(xiàn)保證金和資金轉(zhuǎn)換問題。期貨不斷上漲，現(xiàn)貨也在上漲，但是現(xiàn)貨的收益沒有辦法用現(xiàn)金補浮虧，這個問題怎么辦？我認為這是一個杠桿的問題，它依然需要依靠低相關配置。期現(xiàn)套保還有一個問題，套進去的不一定賺錢或者說很長時間才回歸，屬于低效的配置，這在很多品種中都存在，這代表你還沒有對它的內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動和周期有所了解。我這里羅列了一個產(chǎn)業(yè)周期的描述，我認為盈利率和價差的排列，是我們衡量產(chǎn)業(yè)周期的有效指標，我們可以從價差排列、行業(yè)上中下游盈利率排列角度，來觀察產(chǎn)業(yè)鏈周期。

期現(xiàn)價差投資依然具備很多不確定性。單一價值源：安全邊際并不安全。零和游戲：高波動引發(fā)的強博弈。開放的影響格局：黑天鵝和灰犀牛不斷發(fā)生，當然還有路徑管理問題。所以我認為有效市場的連續(xù)性在現(xiàn)實中被破壞才是確定的，期現(xiàn)價差投資依然是不確定的。怎么辦？答案是需要尋求堅定的價差套保和更大格局。更大的格局是什么？低相關配置。

第三節(jié) 期貨和現(xiàn)貨的關系

我試圖用相關性的問題重新理解期現(xiàn)套?；蛘咂诂F(xiàn)套利。同一個東西兩種交易形態(tài)，兩個交易世界，簡言之就是價格高相關的兩個合約，通過期貨和現(xiàn)貨合約的價格多空正負來構建投資，能夠來表達低相關。高相關的合約和投資之間有什么關系？我認為還需要做幾個前提：第一，高相關的東西是否就一定值得投資？不一定。本人認為驅(qū)動型和因果型的高相關結構才具有充分和必要的投資路徑。比如大家看各種指標的時候，所有的指標跟價格都是高相關的，但指標本身是否一定能反饋為價格獲得的收益？不一定。所以我認為在研究這個問題之前要做兩個前提的設定：第一，一定要找到驅(qū)動型和因果型的因素，這兩個因素告訴我們：可能影響價格本源的東西，才是我們用來做高相關分析的核心。第二，哪些內(nèi)容的投資選擇才是充分必要的屬性？比如說價格的標準差，你獲得標準差的的空間，未必能獲得價格的空間，但我獲取價差的空間，就能獲取投資收益的空間。所以所有的表達，必須要轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)語言來表達。

哪些是驅(qū)動型和因果型的因素？我做了兩個框架，一是投資要素框架，二是定價框架，像宏觀面、基本面、價差、博弈面，這些內(nèi)容就是我們對于期貨和現(xiàn)貨各自要分析的框架來源。

期現(xiàn)價差為什么會發(fā)生？肯定由于彼此之間的不同的要素，是基于這兩個合約具有高相關，但內(nèi)部又呈現(xiàn)非常多的差異。我們列舉了期現(xiàn)的不同的要素，標的有時候是標準和非標準的，最后一個特性很典型，即零和游戲。我認為期貨市場是零和游戲的市場，但現(xiàn)貨市不一定是零和游戲，它具備成本邊際和終端需求收益價值來源。當然流動性也會呈現(xiàn)這樣的特征，規(guī)則也不一樣，彼此的差異產(chǎn)生市場的矛盾，市場的矛盾產(chǎn)生了定價的偏斜，定價的偏斜，引發(fā)了期現(xiàn)價差的投資收益。所以我把這些因素定義為強相關的驅(qū)動因素，沒有這些強相關的驅(qū)動因素，市場不會有真正的價值收益。把這些不同要素之間對定價的構建進行組合，我們認為就是一個低相關的資產(chǎn)組合。

從期現(xiàn)價差角度再引申一下?？扑苟桑?strong>資產(chǎn)之間的關系一定程度上都是搶奪生存資源，需要界定期現(xiàn)要素的內(nèi)在邊際。產(chǎn)權要清晰，不清晰彼此無法進行博弈和談判，所以我們依然需要界定內(nèi)部的邊際?；谶@樣的內(nèi)在邊際，比如說期現(xiàn)價差、投資回報率的高低，這就是內(nèi)在的邊際。基于邊際的均值往復，這時候價差、利率、效率、波動率等是基于內(nèi)在邊際往復運動，我認為這是期現(xiàn)關系的典型特點。

彼此之間有了這樣的邊際是否夠了？我認為不夠，因為任何一個期貨本質(zhì)上是開放的。所以它的外部邊際是怎樣的？要在外部邊際范圍內(nèi)做往復的擺動和運動。

稻盛和夫說顯示世界高相關性的共存必然包含競爭和開放，我把它引申為看待期現(xiàn)價差的投資和對博，如果市場不區(qū)分這些邊際和相關的競爭開放，就是一個自由競爭的有效市場，但自由競爭的有效市場不存在，我們需要找到一個價值源，還要對不同的價值源之間進行產(chǎn)權邊際的區(qū)分，這就是內(nèi)在的邊際。當然我們還要約束它的環(huán)境框架，即共性的外部邊際。有了這些邊際，有了這些價值源以后，還需要周期性的擺動，往復運動就是競爭的共性具備的意義，生存和統(tǒng)計的差異，我認為也在這里。

總結一下期現(xiàn)高相關性用于投資需要具備的特點：第一，必須表達資產(chǎn)屬性；第二，要有投資的要素驅(qū)動，否則不具備市場矛盾和強相關來源；第三，要具備內(nèi)部的邊際和外部邊際；第四，基于資產(chǎn)的強相關+內(nèi)外邊際，構建正負期望的二元組合。這個表達和剛才所說的框架有相似之處，這些特征讓事物可以長期連續(xù)生存下去。這是我總結的投資框架，表達的是相愛相殺，不斷脫離和回歸，多個層級的脫離和回歸構建投資框架，所以我認為低相關的組合就是相愛相殺的過程。

低相關性邏輯是依賴什么讓相關性脫離又回歸？為什么期現(xiàn)愛你價差不會永遠呈現(xiàn)單邊運行？我認為所謂的期現(xiàn)和金融是由兩部分組成：一是自然規(guī)則，二是人的選擇。我們從自然規(guī)定找到規(guī)則、邊際、約束，人在這個過程當中進行市場效率選擇，人永遠基于貨幣和自身的效率以及投資回報率做均衡往復的搖擺。所以在這個過程中資產(chǎn)的輪動和金融的互換，即基于人的選擇，構建均衡回歸的力量。是什么讓低相關性構建配置價值？就是人的屬性+自然規(guī)律的屬性，這兩個特征加在一起構建了未來可預見的特征。我今天表達的內(nèi)容一定程度是投資價值觀的表達，大部分人不依賴于這樣的判斷，只是用多條件和多因子構建。有時候我們考慮得更完整，是希望對價格運動過程當中的建倉、拉升、換手、回歸做預判。但是未來的不確定性究竟靠預判還是低相關性來應對？我個人選擇后者，我認為我們在選擇期現(xiàn)對沖結構的時候，一定程度上就已經(jīng)選擇了價值堅持和低相關配置的觀點，我試圖用價值堅持和低相關配置的構建邏輯，來討論期現(xiàn)套保究竟應該怎么做。

第四節(jié) 期現(xiàn)尋求更多的低相關結合

金融市場一定程度上是自然的“龐氏騙局”。交易所、經(jīng)紀公司做資金的分配，一定程度上期貨是這樣子的，期現(xiàn)投資也是這樣子的。為什么期現(xiàn)投資也是這樣子的？我可以做簡單的數(shù)字量化。期現(xiàn)投資有自身的獨立價值，但現(xiàn)貨有成本，倉儲費、資金成本、移動成本都是由期貨補貼。沒有升貼水，現(xiàn)貨就不會參與到定價當中。所以面對龐氏騙局，我認為可以做三個東西：第一，控制選擇欲望。交易也許有意義，但長期共性的頻繁交易一定是一種損耗而不是一種收益?？刂七x擇，你就需要拿出一個投資框架，在怎樣的情況下是否可以選擇。對選擇的欲望控制比選擇更重要。第二，需要更多的資產(chǎn)參照；第三，降低相關性。套利方面，我認為很多期貨公司、期貨子公司和投資公司用得非常好，工業(yè)品的期現(xiàn)價差、農(nóng)產(chǎn)品的期現(xiàn)價差、有色板塊期現(xiàn)價差等多個期現(xiàn)價差之間構建多品種和多市場的期現(xiàn)套利，這是傳統(tǒng)市場的配置。第二是基于市場類型的配置，有些做價格投資，有些做價差投資，根據(jù)你的品種選擇，價格投資、價差投資、買賣期權構建資產(chǎn)類型的配置，也是市場上比較常見的。第三是多自由度與反饋，未來是不確定的，要應對這種不確定性就需要構建多重低相關，但還有一個東西需要應對：路徑中的反饋。我們基于低相關特征還要有路徑中反饋，價值來源都需要在路徑中進行動態(tài)優(yōu)選。目前越來越多資管公司、國有企業(yè)進入這個行業(yè)，2017年、2018年越來越多的期貨公司建立子公司。這一類特征，總體定義為基于大數(shù)定律的對沖配置。

我這邊補充幾個低相關的類型。第一，多驅(qū)動的正負相關。我們前面做了多年的多重低相關配置，我發(fā)現(xiàn)有幾個特征：以2018年舉例，這時候做股票、期貨、債券不靈，多個市場之間在表象來說有其內(nèi)在資產(chǎn)輪動，但有時會共同失效。做期現(xiàn)也是這樣，你會發(fā)現(xiàn)價值和價差都不靈了，因為定價因素比單純的現(xiàn)有定價因素更多，比如說貨幣因素、經(jīng)濟衰退特征或者是制造特征或者是中美貿(mào)易博弈，都會影響資產(chǎn)市場呈現(xiàn)內(nèi)在資產(chǎn)輪動低相關。這時候解決問題的方法是什么？往往是從更高格局資產(chǎn)配置考慮，如果做期貨不行就往多資產(chǎn)輪動走，做套保不行就往多品種上走。我們認為首先要考慮的并不一定往更高格局的資產(chǎn)配置角度走，我認為越微觀，才會達到越宏觀。所以期現(xiàn)價差和期貨定價中來源于驅(qū)動的正負相關，是首先要考慮的。比如說庫存高了，價格一定會跌嗎？我們經(jīng)常用這樣的邏輯進行判斷，我認為這些邏輯包含兩部分：庫存從低往高走，可能是偏高的，庫存到了高位，從高到低才是空的，我認為波動率也有這樣的特征，高位往低走是賣出去的策略。所以多驅(qū)動的正負相關，也是資產(chǎn)配置中需要的。

還有一點是做期貨人經(jīng)常引用的框架，期現(xiàn)定價分多種層次：基本面定價、現(xiàn)象驅(qū)動、現(xiàn)象反饋。同樣是基本面定價，和資金面定價之間，它們既是共同定一個品種的價格，是高相關的特征，但內(nèi)部又分為兩個低相關或者負相關的特征，為什么？如果不產(chǎn)生互為對手的博弈，就不存在行情發(fā)現(xiàn)和波動。期貨拉升的時候，往往是利用現(xiàn)貨的矛盾構建對手，所以這些定價邏輯之間構建了低相關的組合。我們把這些低相關組合配置在一起，我們發(fā)現(xiàn)這條連續(xù)性曲線變得越來越平緩。

第四點就回到企業(yè)本身，有的企業(yè)可能擅長現(xiàn)貨，有的企業(yè)擅長期貨運作，有的企業(yè)擅長做流通，有的企業(yè)擅長做投資，我認為每一個企業(yè)對于投資要素的完整性上都不一定是完全完美的。其實不僅僅是說策略之間要構建低相關的配置，其實企業(yè)之間基于各自的要素，也需要構建低相關的配置，通過股權、合作和國企民企混改等特征來構建。我自己做了四條曲線，是基于多重低相關構建的配置特征，大致能夠解決十年以來遇到的一些坑。

第五節(jié) 產(chǎn)業(yè)的衍生和對沖

今天的主題是期現(xiàn)結合，還有一個方向具備非常明顯的雙重低相關的特征，就是產(chǎn)業(yè)。期貨和現(xiàn)貨的結合往產(chǎn)業(yè)上靠，增加更多低相關特征。

1、產(chǎn)業(yè)鏈的盈利率具備天然的負相關

中國的大宗商品行業(yè)，普遍都是原料比重大，成品粗加工，所以原料價格波動對下游的影響比較大。在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部往往有幾個特征：第一，上游銷售收益是中游的成本，中游的銷售收益就是下游的成本，這兩之間構建了銷售收益和成本的負相關特征。第二上游、中游、下游之間可能還具備盈利率的負相關，以橡膠和輪胎行業(yè)舉例：橡膠的價格波動特征跟下游輪胎生產(chǎn)負相關率80%，橡膠漲輪胎不掙錢，橡膠跌輪胎掙錢。如果你進行產(chǎn)業(yè)鏈多結構投資，這方面具備天然的負相關特征。

2、股債商品的投資組合在產(chǎn)業(yè)上更具備資產(chǎn)輪動屬性

成功、大規(guī)模、能夠長期存活的企業(yè)，從成功的案例看，大致都是對股權投資、債券投資和商品投資的產(chǎn)業(yè)鏈進行連接而構建。以我擅長的橡膠產(chǎn)業(yè)鏈來說，2018年的時候輪胎企業(yè)股價比較低，當時所有的股價比較低，這時候你購買一個輪胎企業(yè)的股票就擁有股權投資，因為這個時候橡膠的價格也非常低，可以預期輪胎的收益率非常高，它的股價會反彈。這時候怎樣對沖？持有橡膠多頭現(xiàn)貨，同時持有輪胎廠的股權，這時候構成盈利率的對沖，所以我說很多行業(yè)都具備股債商品結合的特征，這些特征都具備資產(chǎn)輪動的屬性。產(chǎn)業(yè)鏈的股債商品結合自身也有其自身問題：產(chǎn)業(yè)周期，如果產(chǎn)業(yè)處于衰退期或者某一方面的投資比重失衡，如商品波動率大大高于股票波動率，會造成投資失敗。

最后一部分是期貨。期貨只是一個雙向的工具，它能夠為行業(yè)帶來流動性，構建價差投資，調(diào)整行業(yè)杠桿，為行業(yè)變革提供增值服務。所以我們往往在教科書上說期貨的功能是傳導、反映、發(fā)現(xiàn)價格，但我想說期貨更核心的初心應該是為實體經(jīng)濟服務。

從這個角度考慮，我認為從產(chǎn)業(yè)鏈角度構建低相關的組合，可能是未來期現(xiàn)結合確定的方向。價差投資走向產(chǎn)業(yè)投資依然要走過各種各樣的資產(chǎn)閉環(huán)，構建閉環(huán)對我們提出很高的要求，但你有怎樣的要素和特征，你有怎么樣的戰(zhàn)略去干怎樣的事，這取決于你的勇氣和選擇。

結論：期現(xiàn)貨的價格投資，我們從這幾個角度觀察：

1.用資產(chǎn)的思維統(tǒng)一期現(xiàn)；

2.用投資驅(qū)動找出強相關性；

3.用多重資產(chǎn)輪動構建低相關組合；

4.期現(xiàn)套利從單邊主義走向多邊主義；

5.產(chǎn)業(yè)的低相關組合構建才是期貨應用的真正社會價值。

當期現(xiàn)套利進行越來越多的鏈接和相關性構建時，你也許無需CARE，因為太平滑的期現(xiàn)鏈接關系不符合生存反脆弱原則。也許你只是看到價差，就勇敢地去做，或許也是一個不錯的選擇。謝謝！

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