豆粕是市場關注度比較高的一個品種，也是產業(yè)客戶參與度比較高的品種，整個期貨合約的持倉量也非常大，關于油粕的套利也是錯綜復雜，可能同時隱含著各類套利資金在里面，所以粕類的套利做起來有時候并不容易。總結起來，粕類最常見的套利主要有以下四種類型：壓榨套利、伴生套利、替代套利、跨期套利。

一、壓榨套利

1. 壓榨套利的基本邏輯

利潤是任何一個行業(yè)的生命線，研究任何一個行業(yè)都需要知道其利潤是如何計算的。對于壓榨行業(yè)來說，原料主要是大豆，產品是豆油和豆粕，那么壓榨利潤就是：

壓榨利潤=豆粕價格x出粕率+豆油價格x出油率-大豆價格-加工費

這樣一來，壓榨套利的邏輯也就出來了，就是做利潤的修復，當壓榨利潤較高時，會刺激油廠提高壓榨開工率，從而增加對大豆的需求，同時增加豆油和豆粕的供應，結果是大豆由于需求增加而價格上漲，豆油豆粕由于供應增加而價格下跌，原料價格上漲同時成品價格下跌，所以利潤從高利潤狀態(tài)下跌到正常水平。反之，當利潤水平較差甚至虧損時，倒逼油廠降低壓榨開工率，從而減少對大豆的需求，同時減少豆油和豆粕的供應，結果是大豆由于需求下降而價格下跌，豆油豆粕由于供應下降而價格上漲，原料價格下跌同時成品價格上漲，所以利潤從虧損狀態(tài)修復到正常水平。

所以邏輯很簡單，傳遞過程就是以下兩條：1）壓榨利潤↑——開工率↑——大豆需求和價格↑——油粕供應↑——油粕價格↓——壓榨利潤↓2）壓榨利潤↓——開工率↓——大豆需求和價格↓——油粕供應↓——油粕價格↑——壓榨利潤↑

2. 壓榨套利注意的問題

一些交易者在計算壓榨利潤的時候使用國產大豆進行計算，這是不符合壓榨產業(yè)的實際情況的。因為從我國加入wto之后，國產大豆基本上開始淪陷了，在2008年時，國家為了保護農民的利益，同時為了維持國產大豆的種植面積，開始對國產大豆進行收儲，結果導致國產大豆價格高企，遠遠高于進口大豆到港價格，從而使得國產大豆在整個壓榨市場中幾乎完全喪失了市場份額，所以現在幾乎都是用進口轉基因大豆進行商業(yè)壓榨。所以在計算壓榨利潤的時候，大豆價格需要用進口大豆到港價格來進行計算：

壓榨利潤=豆粕價格x出粕率+豆油價格x出油率-進口大豆到港價格-加工費-港雜費

另外，國產大豆和進口大豆的出油率和出粕率也是不一樣的，國產大豆的出油率低一些，出粕率高一些，而進口大豆出油率高一些，出粕率稍微低一些。進口大豆壓榨出粕率在78.5%左右，出油率在18.5%左右，剩下的為損失率。

所以這樣一來，原本比較簡單的壓榨套利邏輯，就變成了跨市壓榨套利，僅僅變化了一點點，結果卻導致這種套利交易變得非常困難，尤其是對投機交易者來說，幾乎不存在可操作性。

3. 跨市壓榨套利的難點

最大的變化在于原料端的大豆是進口大豆到港價格，這里面充滿了太多的變量，從而導致盤面利潤充滿了太多的影響因素。進口大豆到港價格取決于以下諸多因素：

1）芝加哥CBOT美豆盤面價格2）CNF升貼水；3）海運費用；4）匯率；5）關稅稅率；6）增值稅稅率；7）天氣因素（影響美豆盤面價格）；

盤面利潤的影響因素比這個還多，還需要考慮船期、意外事件導致裝船后無法正常如期發(fā)貨到港等等。壓榨套利的邏輯很簡單，但是變成了跨市套利之后就會變得很復雜，假設現在盤面壓榨利潤虧損嚴重，正常邏輯應該是做多盤面利潤，即空美豆，多連粕和豆油，我們假設美豆、連粕和豆油、海運費用、CNF貼水、各種稅率、天氣都沒發(fā)生任何變化，結果人民幣大幅升值，美元兌人民幣從1：7變?yōu)?：6.7，結果盤面利潤一下子就變得非常好了，這就違背了你最初最多壓榨利潤的邏輯了，因為盤面利潤非常好，但是并不是由于期貨盤面價格變化，而僅僅是因為匯率變化了。

對于產業(yè)客戶來說，可以采取鎖匯的措施，但是對于純投機交易者來說，這些都是很難去操作的。所以對于壓榨套利來說，我個人并不建議投機交易者去參與。只需要知道盤面利潤如何計算的，以及當前盤面利潤是虧損狀態(tài)還是盈利狀態(tài)，因為產業(yè)客戶進行套保一般是鎖定利潤的，沒有會鎖定虧損的，所以如果盤面利潤虧損嚴重，一般套保的意愿可能會差一些，挺價的意愿強一些，如果盤面利潤比較樂觀，那么產業(yè)客戶可能會提前鎖定利潤進行賣出套保。結合著盤面利潤與主力持倉來驗證一下自己對產業(yè)客戶行為的判斷就可以了，不建議去參與這種套利，對于純投機資金來說，這種套利基本上超出了正常的能力范圍。

二、伴生套利

1. 油粕比套利的基本邏輯

大豆在壓榨的過程中同時產生豆油和豆粕，兩個品種相伴而生，所以稱之為伴生套利。油粕比的套利邏輯也非常簡單，我個人喜歡對信息做減法，主要采取兩條邏輯主線+3個關鍵指標去進行大膽假設和邏輯驗證。以做多油粕比為例，其邏輯主線有兩條：

1）豆粕需求↓——豆粕庫存↑——開工率↓——豆油供應↓2）豆油需求↑——豆油供應↓——豆油庫存↓

由于某種原因（例如，非洲豬瘟）導致豆粕需求下降，或者預期豆粕需求下降，如果邏輯正確，結果會是豆粕庫存開始累積最終油廠脹庫，脹庫之后就會倒逼油廠降低壓榨開工率，壓榨開工率降低之后，豆油的供應就會減少，這是一條大膽的假設邏輯，其中可以驗證自己判斷的兩個指標就是豆粕庫存和壓榨開工率。當然，第二條邏輯主線并不一定同時存在，如果同時也存在就更好了，由于需求旺季或者節(jié)假日備貨導致豆油需求增加，在豆油供應下降的情況下，最終結果是豆油庫存一定是下降的。所以這里我們可以關注另一個重要指標，就是豆油庫存的變化。

其實在非洲豬瘟發(fā)生之后，市場普遍預期豆粕需求會下降，那時候是可以做多油粕比的，其邏輯就是上述的第一條邏輯主線，在做的時候需要關注兩點：第一，入場時油粕比是否處于高位，第二，關注豆粕庫存、壓榨開工率、豆油庫存來驗證自己的邏輯。實際上油粕05合約最終在第二條邏輯是被證偽了，豆油庫存并沒有如預期下降，反而繼續(xù)累積成為歷史新高。

所以這個時候我們的邏輯并沒有得到驗證，就需要平掉套利的頭寸，事實上盤面上油粕比也是開始回落。現在市場上真真假假的信息比較多，各種噪音，所以我們必須保持頭腦清晰，給信息做減法，知道自己的邏輯是什么，通過觀察哪些自己可以觀察到的指標來驗證自己的邏輯，根據邏輯的證實或證偽來進一步覺得是否繼續(xù)持有頭寸。

當然，做空油粕比的邏輯和上面剛好相反，邏輯主線是一樣的，關注的指標也是一樣的：1）豆粕需求↑——豆粕庫存↓——開工率↑——豆油供應↑2）豆油需求↓——豆油供應↑——豆油庫存↑

這里就不再過多展開介紹了，下面對做空油粕比和做多油粕比進行一下簡單的比較。

2. 做空油粕比為什么比做多油粕比容易

我個人更喜歡做空油粕比，主要有三個理由：

1）做空油粕比符合消費習慣。早期國內經濟發(fā)展落后，人們收入水平較低，做飯都不舍得放油，做得菜也都不香，隨著經濟的發(fā)展，人民收入水平提高，逐漸開始吃得起油了，那個時候食用油消費進入快速增長期，油粕比往往容易走擴。

但是隨著經濟進一步發(fā)展，人們收入水平進一步提高，基本上大家都能吃得起油了，油脂需求進入了平穩(wěn)期，而這個時候人們對肉蛋奶等蛋白的需求開始上升，開始追求吃的更好了，所以粕類的需求開始進入了飛速增長期，在這個階段油粕比往往容易收窄。

未來隨著人們收入水平的提高，對肉蛋奶的需求還會保持相對高速增長，因為中國人實在是太能吃了，與此同時更加追求飲食的健康和安全，對一些高品質更健康的小品種油的需求增加，可能會侵蝕三大油脂在食用油領域的市場份額，所以單純從食用領域來說，三大油脂很難有需求的快速增長期，能維持就不錯了，三大油脂需求增長的出路主要在于生物柴油的推廣，如果生物柴油推廣不順暢，完全依靠食用領域的消費，大概率還是粕強油弱。所以從整個社會的飲食習慣來看，做空油粕比比較符合社會大的趨勢。

2）做空油粕比符合期現結構。從過去的期現結構來看，豆油是contango結構，現貨價格低于期貨價格，近月價格低于遠月價格；豆粕是back結構，現貨價格高于期貨價格，近月價格高于遠月價格。其結果是現貨油粕比低于期貨油粕比，近月油粕比低于遠月油粕比，油粕比自身也是contango結構。所以你會發(fā)現，油粕比的走勢基本上都是，合約新上市之后跳空高開，然后一路走低，幾乎總是高開低走的情況。

只要豆油contango結構和豆粕back結構不發(fā)生改變，油粕比的這種情況基本上一直在持續(xù)，因為back結構天然利于產業(yè)客戶挺價，盤面價格低于現貨價格，產業(yè)客戶一般采取挺價銷售，而一旦back結構變成了contango結構，這種挺價的產業(yè)同盟自然而然就會消失，因為你這邊挺價，總會豬隊友賣出套保，所以豆油的contango結構下，產行業(yè)客挺價意愿很弱，盤面價格高于先后價格，大家都選擇賣出套保。所以相比較豆油和豆粕兩個品種，產業(yè)客戶傾向于挺豆粕，拋豆油，這也有利于做空油粕比。不過現在豆油和豆粕都變成了contango結構，所以做空油粕比的機會可能不如以前好了。

另外，這種期現結構下去做空油粕比具有雙重安全邊際，因為做空的是遠月高升水的豆油，做多的是遠月深貼水的豆粕，在整個期現結構不發(fā)生變化的情況下，這種粕強油弱的格局基本上都會一直維持，豆粕期貨上漲進行基差修復，豆油期貨下跌走交倉邏輯進行基差修復，做多和做空兩條腿豆油基差作為安全邊際。所以在這種情況下，容易出現油粕兩條腿最終都賺錢。

3）做空油粕比符合交割實際。豆粕的交割倉庫協(xié)議庫容是3萬噸，廠庫最大倉單注冊量是21.75萬噸，加起來不到25萬噸的庫容，2018年豆粕的壓榨產量是7000萬噸，豆粕主力合約持倉量基本在200-300萬噸，有時候超過300萬噸，這些數據說明什么問題？整個產業(yè)的壓榨量太大，實際的庫容量太小，期貨持倉量太大，大部分都是投機虛盤。25萬噸的庫容折合成倉單就是2.5萬手，折合成盤面雙邊持倉就是5萬手，相比主力合約200-300萬手的持倉，大部分人都是賣出自己沒有的貨，所以為什么中糧敢于在豆粕05合約上做多，你來吧，大不了交割，你有貨嗎？

豆油的交割倉庫協(xié)議庫容是30萬噸，廠庫最大倉單注冊量是23.75萬噸，加起來不到55萬噸，2018年豆油壓榨產量是1680萬噸，豆油主力合約持倉量在70-80萬手，豆油交割量占比遠遠高于豆粕交割占比。55萬噸庫容折合成倉單是5.5萬手，折合成盤面雙邊持倉是11萬手，這個虛實盤比和豆粕比起來就小多了。所以從交割的情況來看，豆油交割比例高于豆粕，交割占比越高的品種往往越不太容易挺價，因為大家都去交倉，你需要有強大的接貨能力和處理貨能力才有勇氣去接貨，況且還是過剩的豆油。

所以交割占比越高的品種，往往價格越弱，交割占比越低的品種，往往價格越強。所以從油粕交割占比以及交割的難以程度來看，做空油粕比比做多油粕比容易一些，豆粕的庫容甚至還不如菜粕的庫容大，這個就有點說不過去了。所以做空油粕比有時可以持有很長的時間，但是相反，做多油粕比往往都是波段性的行情。

3. 做空油粕比需要注意的問題

雖然，我個人更喜歡做空油粕比，但是有幾個問題還是需要注意一下：

1）油脂處于絕對地位時不做空油粕比。盡管從供需平衡表的角度來看，豆油庫存過高，庫存消費比過高，似乎不太可能出現大幅上漲的情況。理論上是如此，但實際上很多時候你會發(fā)現這樣一種情況，一個品種本來是高庫存，但是現貨上漲沒幾天，結果發(fā)現市場上買不到貨了，庫存都沒有了，contango的市場結構莫名其妙變成back結構，這種情況是供需平衡表無法解釋的。

為什么會出現這種情況呢？這種情況在不同類型的商品上出現的概率也不一樣，在那些宏觀金融屬性非常敏感的品種上尤其明顯，例如銅這種品種，供需平衡表很難研究的，因為它有囤貨投機需求，一旦在某個價位上市場預期發(fā)生徹底改變，原來的庫存就會莫名其妙消失，庫存消費比一下子就降下來了，大家都預期要上漲，誰也不愿意現在低價買，都開始囤貨了，市場上就買不到貨了。所以像這種類型的工業(yè)品，有時候確實容易出現這種情況。

相反，對于一年生的農產品，像大豆、玉米、棉花，基本上都是一年一個行情，一漲漲一年，一跌跌一年，明年和今年的行情不一定一樣。這種一年生的農產品每年都種，所以沒有什么囤貨投機價值，價格高了馬上賣，因為明年還會種，還會產，你要是囤了，到明年就不一定值錢了。這類品種，你去研究供需平衡表，研究庫存消費比比較有意義，因為它沒有囤貨投機價值。豆油可以囤的時間比豆粕長一些，我不太確定豆油是否也具備這種囤貨投機價值，但是去年貿易戰(zhàn)比較激烈的時候，你會發(fā)現高升水高庫存的豆油非常堅挺，甚至盤面都不走反套而走正套，所以不排除豆油也可能會發(fā)生類似的情況，為了以防萬一，在豆油處于絕對地位情況下，不要去做空油粕比，尤其是油粕比本身并不高的情況。

另外，我還想吐槽一下這個供需平衡表，供需平衡表本質上是從驅動的角度來分析商品，驅動更加注重當下的現實，但商品價格處于歷史絕對地位的時候，資金關注的重點可能從驅動轉為估值，而估值更加注重的是未來的預期。驅動是用靜態(tài)的眼光去看待當下，估值是用動態(tài)的眼光去看待未來，而期貨本身就是現實和預期的互相反饋：預期——現實反饋——預期修正——現實反饋，所以在價格處于底部的時候，有時候做預期的估值修復，如果得到了現實的正反饋，那么價格就容易發(fā)生反轉。供需平衡表只是更多從現貨供需層面，從驅動層面來考慮，它是滯后于盤面預期的。

2）交易中開倉的兩種方式。做油粕比套利一般有兩種開倉放式，一種是油粕同時開倉，一種是油粕分別開倉。如果是油粕同時開倉的話，建議設定目標建倉數量、目標入場比值的區(qū)間，然后才去分批建倉，把建倉比值控制在目標入場比值的區(qū)間范圍之內，直到最終建立目標頭寸。

當然，很多時候不會那么巧合，豆粕見頂了，恰好豆油也見底了，這個時候我們可以采取抓一頭的策略，例如，如果豆粕先見頂了，你可以把豆粕的空單先入場，然后等待豆油下跌見底，再把豆油的多單入場。沒人規(guī)定做油粕比套利就一定要同時開倉，所以可以分別開倉，但是這種對于做曲線的交易者來說可能不太有利，曲線可能波動比較大。

3）意外情況下單子的處理方式。油粕比套利不是一個三天兩天的過程，而是一個中長期的過程，在持倉期間難免會出現盤面行情對你不利的情況，這個時候有兩種處理辦法，一種是投機取巧的方式，例如你在做空油粕比的時候，豆油和豆粕都漲了，但是你發(fā)現豆油漲得比豆粕多，這個時候你可以考慮把豆油那條腿變成跨期套利，前提是要符合邏輯的跨期套利，不是隨便正套或者反套，變成跨期套利之后基本上豆油這條腿損失較小，甚至會有盈利，豆粕那條腿本來就是做多的在上漲過程中享受單邊盈利。同樣的，在相反情況下，你可以把豆粕那條腿變成跨期套利，如果兩條腿都反了，可以把兩條腿都變成跨期套利，反之不增加資金使用率，為了避免短期或近期盤面強弱轉化。

當然，這只是投機取巧的方式，不得已而用之，不建議經常使用。如果你的資金使用率并不高的話，建議采取抱樸守拙的方式，那就是不動，一切按照交易計劃來，只要在計劃之內，就嚴格按照交易計劃去執(zhí)行。

三、替代套利

1. 豆粕菜粕替代套利的基本邏輯

豆粕和菜粕都是蛋白飼料，豆粕主要用于禽畜養(yǎng)殖飼料，菜粕是淡水養(yǎng)殖的主要飼料。豆粕蛋白含量在43%，菜粕蛋白含量36%。當豆粕單位蛋白價格低于菜粕單位蛋白價格時，豆粕就會對菜粕產生替代，所以根據蛋白含量來計算豆粕對菜粕替代，臨界比值是1.2，豆粕和菜粕比值低于1.2的時候，理論上就存在了套利機會，即做多豆粕，做空菜粕，整個傳導過程如下：

豆粕供需↓——菜粕供需↑——豆菜比值↓——豆粕替代↑——豆粕供需↑——菜粕供需↓——豆菜比值↑

當然，也有人認為，豆粕盡管蛋白含量為43%，但是可消化蛋白為41%，菜粕盡管蛋白含量為36%，但是可消化蛋白為30%，所以不應該按照總的蛋白含量來進行計算，而應該按照可消化蛋白含量進行計算，所以臨界比值應該是1.37。但是從實際情況來看，如果按照可消化蛋白比例來進行計算的話，去做豆粕對菜粕的套利容易虧得比較慘。因為盤比值低于1.37是正常情況，低于1.2是非正常情況，所以這里還是建議按照總的蛋白含量計算比值來尋找替代套利的機會。目前來看，09合約的豆粕和菜粕比值低于1.2，從統(tǒng)計上來說，可以嘗試做多。

2. 做豆粕菜粕套利的注意事項

1）只做豆粕對菜粕的替代，不做菜粕對豆粕的替代。理論上淡水養(yǎng)殖中菜粕有8-10%的剛需，但是現在隨著養(yǎng)殖技術的進步，有一些企業(yè)已經不受這個8-10%剛需的限制了，可以直接完全用豆粕來取代菜粕，而菜粕含有一定的毒素，水產養(yǎng)殖飼料中用量最大不能超過40%。另外，菜粕對豆粕替代時，也會有量上的限制，因為菜粕有一定的毒素，所有養(yǎng)豬配料中最大不能超過5%，養(yǎng)雞養(yǎng)鴨飼料中最大也不能超過10%，用量過大會導致禽畜死亡，早些時候很多養(yǎng)雞的農戶，飼料中由于菜粕用量超標，結果導致大量雞死亡。所以豆粕對菜粕的替代不受量上的限制，而菜粕對豆粕的替代存在量上的限制。所以建議只做豆粕對菜粕的替代，不去做菜粕對豆粕的替代。

2）合約持有時間能夠覆蓋歷史是最長的不合理時間。歷史上也多次出現過豆粕和菜粕比值低于1.2的時候，所以我們在選擇合約的時候需要注意，統(tǒng)計一下歷史上豆粕和菜粕比值低于1.2的時候最長持續(xù)了多久，然后你持有的合約，從比值低于1.2到最后進入交割月的時間至少要能夠超過歷史上比值低于1.2持續(xù)的最長時間，否則如果合約持有期限過短，可能你持有的合約在進入交割月之前，比值可能無法修復，那就是浪費時間了。

四、跨期套利

1. 跨期套利的分類

根據跨期套利合約的選擇，我把跨期套利分為兩類：一種是基于現實和預期的跨期套利，一種是完全基于預期的跨期套利。前者是近月主力合約和遠月次主力合約之間的跨期套利，后者是遠月次主力合約和更遠月的次次主力合約之間的跨期套利。之所以這樣進行劃分，是基于對期貨合約從上市到退市的不同階段，主導期貨合約的核心邏輯是不同的。

期貨合約剛上市時，主要是由投機資金主導的預期行情，然后隨著產業(yè)資金的介入，開始了投機資金和產業(yè)資金的博弈，盤面上有時候可能會出現震蕩局面，到最后投機資金開始移倉，期貨合約進入現貨月主要有產業(yè)資金主導的現貨邏輯。所以近月主力合約到最后往往是考慮現實，按照產業(yè)邏輯來做，而遠月次主力合約以及更遠月的次次主力合約則主要是考慮預期，按照預期邏輯來做。

2. 跨期套利的兩種邏輯

對于近月主力合約與遠月次主力合約的跨期套利，也就是我們常說的跨期套利，這種套利有多種邏輯，什么基差邏輯、庫存邏輯、倉單邏輯、成本邏輯等等，我個人比較喜歡的一種方式是：期現結構+倉單/庫存驗證邏輯。

因為我認為，期現結構本身就涵蓋了基差、庫存、倉單等幾個方面，比如基于低庫存、期貨貼水、倉單少來做正套，和反向市場做正套基本上是一致的。因為反向市場結構本身就是期貨貼水、庫存往往也是較低、倉單往往也是較少，不然也不太可能呈現反向市場結構。所以我認為一個期現結構基本上就能覆蓋了大多數合理的邏輯，所以反向市場天然適合做正套，當然在做正套的時候，我們還需要看一下庫存和倉單是否和我們預期的一樣少，用庫存和倉單的靜態(tài)量來驗證近月，用庫存或倉單的動態(tài)量來預期遠月。舉個例子，之前當豆粕是back結構的時候，比較經典的一個反向市場做正套的機會就是15正套，反向的期現結構，低庫存和倉單利多近月，隨著南美早熟大豆上市到港，05合約面臨庫存的累積，庫存從動態(tài)角度上利空05，所以這是一個期現結構+倉單/庫存驗證的一個常見的例子。

同樣的道理，對于正向市場來說，天然適合做反套的。反套同樣是根據期現結構+倉單/庫存驗證邏輯，最好是利用倉單有效期來結合期現結構做反套，這樣到期的倉單無法轉拋，所以如果庫存較高的情況下，空頭交貨的意愿比較強，近月合約往往走交倉邏輯，甚至由于近月多頭接貨意愿太弱，最終是貼水交割，這樣反套價差就容易拉大。而期貨升水、高庫存、巨量倉單做反套也是和期現結構所反映的情況是一致的。所以一旦你理解了期現結構，你不太用看它背后的庫存、倉單、基差，你也能判斷出來這個品種大體上是怎么回事。

對于遠月次主力合約和更遠月的次次主力合約之間的套利，它不受近月產業(yè)邏輯的影響，主要受未來預期的影響，所以當01合約是主力合約的時候，你可以不參與01合約，而是選擇05和09合約之間的跨期套利，這個時候我個人認為需要研究兩點：第一，統(tǒng)計上比值是否在正常范圍之內；第二，研究不同時間段的積極性規(guī)律。其實做預期行情，要么是做季節(jié)性規(guī)律，要么是做產能增減預期，所以統(tǒng)計上合理，剛上來都是可以按照季節(jié)性規(guī)律去做的。

3. 跨期套利的注意事項

1）正套為主，反套為輔。做正套的風險相對小一些，做反套的風險相對大一些。所以建議主要以正套為主，反套為輔。反套最怕兩件事情，一是怕逼倉，二是怕意外事件。因為逼倉基本上都是對近月合約逼倉，發(fā)生逼倉行情的時候，近月合約會暴漲，而反套恰好是空近月多遠月，所以一旦遇到逼倉行情，就容易虧得比較慘，因為近月會比遠月強很多。

另外，一旦發(fā)生意外事件，往往都是對供應端造成影響，市場預期短期供應偏緊，無論是各種礦難，還是政治事件，似乎都是如此，一旦發(fā)生意外情況，市場往往容易走正套邏輯，例如礦難下的礦石，中加關系下的菜油，都是走正套邏輯。礦石可以理解，反向市場結構天然適合做正套，所以意外事件是錦上添花；而菜油是正向市場，期現結構適合做反套，05合約又是倉單強制注銷的合約，交易所倉單注冊量又是歷史高位，但遭遇事件驅動之后，還是走正套邏輯，甚至整個期現結構都從contango變味了back。所以反套的風險還是大于正套的。

2）尋找交易的安全邊際。無論是做單邊還是做套利，我個人都是比較建議去尋找交易中的安全邊際，我之前也在期貨問答中多次提到過，主要從兩個方面去尋找交易的安全邊際，一個是基差，一個是虛實盤比。對于近月合約來說，尤其是近月現貨月之后，從基差的角度來講，期貨貼水不做空，期貨升水不做多，這是把基差作為安全邊際；從虛實盤比角度來講，虛實盤比大不做空，虛實盤比小不做多，這是把虛實盤比作為安全邊際。