二級(jí)市場(chǎng)上，燃料電池概念熱得燙手，A股燃料電池板塊今年以來(lái)普遍上漲。

氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局有什么內(nèi)在邏輯？為什么這些企業(yè)在燃料電池風(fēng)口來(lái)臨時(shí)會(huì)率先起飛？

新能源汽車領(lǐng)域今年什么最火？答案無(wú)疑是燃料電池。

二級(jí)市場(chǎng)上，燃料電池概念熱得燙手。4月17日，燃料電池板塊迎風(fēng)起舞，濰柴動(dòng)力、道氏技術(shù)、科力遠(yuǎn)等多只燃料電池概念股漲停。Wind數(shù)據(jù)顯示，A股燃料電池板塊今年以來(lái)普遍上漲。截至4月18日，美錦能源的股價(jià)已上漲逾5倍，全柴動(dòng)力、雄韜股份、厚普股份等公司的股價(jià)則上漲逾200%，10只個(gè)股今年以來(lái)股價(jià)翻倍。

氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局有著什么樣的內(nèi)在邏輯？為什么這些企業(yè)在燃料電池風(fēng)口來(lái)臨時(shí)會(huì)率先起飛？本文從多個(gè)角度對(duì)氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行大拆解。

A股“氫化”初長(zhǎng)成

對(duì)于氫，人們其實(shí)并不陌生，日常最常見的水就含有氫元素，但它卻并非舉手可得的物質(zhì)。制氫成為上游的最基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。儲(chǔ)氫和加氫則通常被認(rèn)為屬于中游和下游的環(huán)節(jié)，對(duì)氫燃料車的使用起到基礎(chǔ)保障作用。

燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)也是產(chǎn)業(yè)鏈中的最為重要的部分，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游。具體可分為燃料電池電堆、輔助系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等。下游的部分，則包括燃料電池汽車應(yīng)用，如整車車商，處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

僅僅電池電堆部分，就比較復(fù)雜。因?yàn)闀?huì)涉及到許多其他的原材料及集成部件，由質(zhì)子交換膜、催化劑、氣體擴(kuò)散層構(gòu)成了膜電極，與雙極板、密封件構(gòu)成了電池電堆。

輔助系統(tǒng)同樣也是布局嚴(yán)密，包括空壓機(jī)、水泵、氫泵、功率調(diào)節(jié)器、加濕器等等構(gòu)成。

目前，氫燃料電池的商業(yè)化應(yīng)用，主要集中在商用車和物流工程車等領(lǐng)域。對(duì)于小型乘用車是否該推燃料電池，其實(shí)業(yè)內(nèi)的看法并不一致。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)專家曾對(duì)記者表示，乘用車的燃料電池應(yīng)用目前在中國(guó)還處于實(shí)驗(yàn)室，并不適合大規(guī)模商用。不過(guò)，上汽集團(tuán)曾在2017年展出了一款氫燃料電池轎車榮威950，證明燃料電池乘用車的商業(yè)布局也正在緊鑼密鼓展開。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前A股燃料電池概念股不斷擴(kuò)容，最新的數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)超過(guò)了40只。

梳理這些A股公司的產(chǎn)業(yè)布局，可看到，上市公司的布局基本覆蓋了上下游的各個(gè)環(huán)節(jié)——既有外圍的基礎(chǔ)設(shè)施保障，如厚普股份提供加氫服務(wù)，富瑞特裝的儲(chǔ)氫服務(wù)，也有電池的關(guān)鍵零部件生產(chǎn)如膜電極等，還有電池電堆的生產(chǎn)等。在應(yīng)用領(lǐng)域，不少傳統(tǒng)整車企業(yè)如上汽集團(tuán)、宇通客車、福田汽車等早早布局。氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。

大部分能夠進(jìn)入燃料電池概念的上市公司本身就有著一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。例如厚普股份就是一家從事LNG加氣的設(shè)備公司，因此切入到氫能業(yè)務(wù)算是順理成章。而國(guó)內(nèi)最大的制冰系統(tǒng)生產(chǎn)商雪人股份，如今在燃料電池的空壓機(jī)、氫循環(huán)裝置等輔助系統(tǒng)取得一定的地位。

據(jù)雪人股份公告，該公司擬在重慶市兩江新區(qū)投資設(shè)立燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)及其核心零部件制造項(xiàng)目，項(xiàng)目擬總投資45.5億元，將通過(guò)三期建設(shè)，最終達(dá)到年產(chǎn)10萬(wàn)套燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)及電堆等核心部件的產(chǎn)能。此前，雪人股份在回復(fù)深交所的問(wèn)詢函透露，公司已向宇通客車、東風(fēng)汽車、金華青年曼汽車、武漢泰歌氫能汽車等21家整車和發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)提供能匹配于新能源汽車的核心部件空氣壓縮機(jī)。

“巴拉德派”與“學(xué)院派”并存

值得注意的是，在氫燃料電池的關(guān)鍵部件——膜電極領(lǐng)域，仍由加拿大公司巴拉德（Ballard Power Systems）占據(jù)領(lǐng)先地位。巴拉德是世界公認(rèn)的質(zhì)子交換膜技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。而近期成為大熱門的A股公司中，不少通過(guò)對(duì)巴拉德的投資或者其他方式的關(guān)聯(lián)而迅速切入了燃料電池領(lǐng)域，甚至形成了A股中的“巴拉德派”。

比如早在2016年就投資巴拉德的大洋電機(jī)。2016年，大洋電機(jī)就以定增方式獲得了巴拉德9.9%的股權(quán)。2018年，大洋電機(jī)又和濰柴動(dòng)力一起對(duì)巴拉德進(jìn)行了增資。投資3年過(guò)去，如今，大洋電機(jī)已上海、湖北、山東均已設(shè)立了氫燃料電池的生產(chǎn)基地，燃料電池系統(tǒng)在2017-2018年已實(shí)現(xiàn)了對(duì)外銷售，并與東風(fēng)和中通共同建立了配套車廠。

大洋電機(jī)曾在今年2月披露，在氫燃料電池領(lǐng)域，公司具備氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)與開發(fā)能力，包括核心零部件的設(shè)計(jì)和選型；氫燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、仿真與開發(fā)；氫燃料電池整車的集成等應(yīng)用開發(fā)能力。公司有成熟的系統(tǒng)集成能力和應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，保證系統(tǒng)運(yùn)行的高性能，可靠性和安全性。

當(dāng)前，更為人所知的是在2018年成為巴拉德的第一大股東的濰柴動(dòng)力。據(jù)此前的公告顯示，濰柴動(dòng)力與巴拉德簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以1.63億美元認(rèn)購(gòu)巴拉德19.9%的股份。同時(shí)雙方約定在中國(guó)成立合資公司，聯(lián)合開發(fā)適合中國(guó)市場(chǎng)的下一代質(zhì)子交換膜燃料電池電堆，以及應(yīng)用于客車、商用卡車和叉車的下一代燃料電池模組。

濰柴動(dòng)力在氫燃料電池的布局也早在2016年已經(jīng)開始。當(dāng)時(shí)濰柴動(dòng)力對(duì)國(guó)內(nèi)氫燃料電池領(lǐng)先企業(yè)弗爾賽（834626）進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并與弗爾賽在氫燃料電池客車、氫燃料電池重卡等產(chǎn)品開發(fā)方面開展深度合作。2017年和2018年，濰柴動(dòng)力還分別與羅伯特·博世有限公司（Bosch）英國(guó)錫里斯動(dòng)力控股有限公司（Ceres Power）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。

濰柴動(dòng)力近日迎來(lái)了大批機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研，據(jù)其披露，公司已經(jīng)掌控氫燃料電池和固態(tài)氧化物燃料電池等新能源業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資源。

而今年成為燃料電池領(lǐng)域股價(jià)上漲的“領(lǐng)頭羊”美錦能源，背后其實(shí)也與巴拉德的技術(shù)影響力有關(guān)。今年1月，美錦能源發(fā)布公告稱，公司司持股45%的參股公司廣州鴻錦投資有限公司與相關(guān)方簽訂增資協(xié)議，向氫燃料電池膜電極生產(chǎn)企業(yè)鴻基創(chuàng)能科技(廣州)有限公司增資1.02億元。本次增資完成后，廣州鴻錦持有鴻基創(chuàng)能51%股份。

鴻錦投資什么來(lái)頭？資料顯示，它是致力于氫燃料電池核心部件膜電極的生產(chǎn)企業(yè)。更值得一提的是，它的首席技術(shù)官系加拿大國(guó)家工程院院士、世界頂尖燃料電池專家葉思宇，也是巴拉德公司的首席科學(xué)家。有了巴拉德的技術(shù)高管的加持，美錦能源在燃料電池行業(yè)一時(shí)名聲大噪。

另外還有道氏技術(shù)，因?yàn)槠渫顿Y伙伴馬東生及國(guó)鴻氫能，也位列巴拉德概念股。3月17日，道氏技術(shù)（300409）發(fā)布公告稱，公司與重塑科技及自然人馬東生擬共同出資設(shè)立廣東道氏云杉?xì)淠茉纯萍加邢薰荆ㄗ罱K名稱以工商行政管理部門登記注冊(cè)為準(zhǔn)），從事氫燃料電池膜電極（MEA）等材料的研制和銷售。

馬東生是國(guó)鴻氫能的董事長(zhǎng)和創(chuàng)始人，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)他“在氫能源領(lǐng)域具有強(qiáng)大的整合能力”。2016年，國(guó)鴻氫能曾與巴拉德簽署合作協(xié)議，雙方共同成立合資公司。其中，巴拉德控股10%，國(guó)鴻氫能控股90%。不過(guò)，2018年巴拉德曾抱怨，該公司業(yè)績(jī)下降是由于第三季度面向國(guó)鴻巴拉德的膜電極銷量大幅減少，遠(yuǎn)低于預(yù)期。而國(guó)鴻氫能卻對(duì)外表示，“公司的燃料電池訂單正在快速增長(zhǎng)，今年為多家主機(jī)廠配套了多款氫燃料電池大巴和物流車，并進(jìn)入推薦目錄?！?/p>

或投資，或拉來(lái)技術(shù)帶頭人合作，A股公司集體“圍攻”昔日以巴拉德占據(jù)主要優(yōu)勢(shì)的電池電推技術(shù)這個(gè)環(huán)節(jié)，雖然目前成效還未特別顯現(xiàn)，但至少巴拉德系的A股公司迅速占位，也明顯增厚了國(guó)產(chǎn)燃料電池產(chǎn)業(yè)的力量。

還有一個(gè)派系，是國(guó)內(nèi)一些科研院所、高校與企業(yè)結(jié)合組建的“學(xué)院派”。當(dāng)前，最為突出的兩個(gè)代表，是新源動(dòng)力和武漢理工。近期大熱的長(zhǎng)城電工、南都電源，就是參股了新源動(dòng)力。

資料顯示，新源動(dòng)力是中國(guó)第一家致力于燃料電池產(chǎn)業(yè)化的股份制企業(yè)，擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)專利技術(shù)。自成立以來(lái)，即承擔(dān)國(guó)家科技部“863”計(jì)劃重大專項(xiàng)——車用燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)研制課題，完成的各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，部分關(guān)鍵技術(shù)已達(dá)到國(guó)際一流水平，并以此為基礎(chǔ)在燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)領(lǐng)域取得了多項(xiàng)創(chuàng)新成果。

武漢理工也是因?yàn)閾碛心る姌O生產(chǎn)線而成為國(guó)產(chǎn)膜電極板塊的新興力量。A股公司中，雄韜股份與武漢理工有著較為密切的合作。2018年7月25日，雄韜股份委托武漢理工大學(xué)開發(fā)的“62kW金屬雙極板燃料電池電堆”項(xiàng)目第一階段的工作已經(jīng)進(jìn)行了項(xiàng)目驗(yàn)收。

值得一提的是，雄韜股份是目前氫能源布局比較完善的公司之一。這個(gè)昔日中國(guó)最大的出口工業(yè)用鉛酸蓄電池企業(yè)，從2016年開始，大規(guī)模進(jìn)軍燃料電池。先是斥資2500萬(wàn)元獲得北京氫璞創(chuàng)能科技21.74%的股份，后與清華大學(xué)深圳研究生院簽署協(xié)議在燃料電池領(lǐng)域展開合作，再設(shè)立全資子公司深圳市氫雄燃料電池有限公司，直至2017年9月，正式宣布將燃料電池作為發(fā)展戰(zhàn)略。

雄韜股份董事長(zhǎng)張華農(nóng)曾對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，氫燃料電池是電池類的終極產(chǎn)品，鋰電池將逐漸被氫電池取代，就像鉛酸電池被鋰電池取代一樣。當(dāng)前，雄韜股份已在武漢、山西大同等地建立了氫能產(chǎn)業(yè)園。公司今年3月份在全景網(wǎng)投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，目前共有四款搭載雄韜燃料電池的車型上榜了工信部的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》。

業(yè)績(jī)未動(dòng)股價(jià)先飛

“其實(shí)燃料汽車每年都會(huì)有政策出臺(tái)，也每年都漲一波，但是今年的范圍廣、規(guī)模大，聲勢(shì)也很浩大?！鄙钲谝患彝顿Y公司總監(jiān)對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，他認(rèn)為，這一方面與消息面上利好比較多有關(guān)，另一方面，相關(guān)上市公司在燃料電池上的業(yè)績(jī)并未釋放。

在萬(wàn)得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的40余家燃料電池概念股中，今年的股價(jià)全部上漲。截至4月18日收盤，今年以來(lái)15家公司的股價(jià)漲幅超過(guò)100%，32家公司股價(jià)上漲超過(guò)50%。

而從2018年的業(yè)績(jī)來(lái)看卻并不盡如人意。有12家公司2018年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比雙雙下降，20家公司2018年的利潤(rùn)同比下滑。此外，德威新材、厚普股份、大洋電機(jī)等幾家漲幅較大的公司，去年為虧損狀態(tài)。

此次股價(jià)上漲中，還可看到游資炒作的身影。今年領(lǐng)漲的美錦能源4月以來(lái)就有8次登陸龍虎榜。其中，每次都可看到西藏東方財(cái)富證券拉薩團(tuán)結(jié)路第二營(yíng)業(yè)部的身影，最新的4月18日大幅買入1.03億元，賣出9806萬(wàn)元。另外，國(guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部等知名游資也5次買入或者賣出。

從消息面看，近一個(gè)月氫燃料電池汽車行業(yè)利好政策不斷。如3月15日，《政府工作報(bào)告》（修訂版）補(bǔ)充了“推動(dòng)充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”等內(nèi)容。同時(shí)，發(fā)改委在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告》（修訂版）中也相應(yīng)增加了“加強(qiáng)城市停車場(chǎng)和新能源汽車充電、加氫等設(shè)施建設(shè)”內(nèi)容。國(guó)家層面重視氫燃料電池汽車的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。3月26日，財(cái)政部、工信部、科技部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，提出地方補(bǔ)貼需支持加氫基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)。4月8日，發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年征求意見稿）》，氫能及燃料電池五項(xiàng)均屬鼓勵(lì)類。上海、浙江等地也發(fā)布了地方性政策大力鼓勵(lì)燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

而從燃料電池銷售市場(chǎng)看也是進(jìn)展神速。4月12日中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份燃料電池汽車產(chǎn)銷均完成86輛，比上年同期增長(zhǎng)42倍。整個(gè)第一季度，燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成278輛和273輛，比上年同期分別增長(zhǎng)7.2倍和135.5倍。

行業(yè)普遍認(rèn)為，燃料電池正處于商業(yè)化的初步階段。當(dāng)前燃料電池車要實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，要闖“三道關(guān)”：價(jià)格關(guān)、技術(shù)關(guān)、配套關(guān)。

“買一輛大巴至少也要70、80萬(wàn)，還需配套建加氫站。而且加氫站的選址要非常慎重，對(duì)安全性要求高。所以要說(shuō)替換氫燃料車，目前我們是沒有考慮的。”深圳某公交集團(tuán)一名負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，由于氫電池車產(chǎn)業(yè)不成熟，除非是走政府采購(gòu)，否則以目前個(gè)人購(gòu)買，會(huì)因?yàn)槌杀咎叩脑蚨艞墶?/p>

研究數(shù)據(jù)顯示，目前燃料電池系統(tǒng)從年產(chǎn)1000套增加至年產(chǎn)50萬(wàn)套時(shí)，每千瓦的成本從179美元下降至45美元。隨著規(guī)模提高和技術(shù)的發(fā)展，燃料電池成本有較大的下降空間。但這需要先期形成大規(guī)模應(yīng)用。

在技術(shù)關(guān)方面，當(dāng)前中國(guó)企業(yè)在一些關(guān)鍵材料技術(shù)上，與國(guó)外仍有一定的差距。

以催化劑為例。催化劑作為燃料電池核心材料，其綜合性能與國(guó)產(chǎn)化直接關(guān)系到中國(guó)燃料電池技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力及其產(chǎn)業(yè)化前景。但相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)一直掌握在西方少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家手中，催化劑核心材料長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的高成本現(xiàn)狀，制約了中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)的自主發(fā)展。2018年，有消息稱，清華大學(xué)氫燃料電池實(shí)驗(yàn)室與武漢一家科技公司的聯(lián)合研發(fā)團(tuán)隊(duì)攻克，不過(guò)目前，催化劑供應(yīng)廠商仍以外國(guó)的為主，國(guó)內(nèi)的企業(yè)對(duì)燃料電池催化劑則仍處于研發(fā)階段。

而產(chǎn)業(yè)配套亟待完善也是影響了燃料電池快速推廣的另外一個(gè)核心原因。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)運(yùn)營(yíng)的加氫站與德國(guó)、美國(guó)、日本均差距較大。2018年國(guó)內(nèi)開工建設(shè)的加氫站有23座，規(guī)劃加氫站44座。預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)將建設(shè)100座加氫站，到2025年增加至350座，至2030年增加至1000座。

值得一提的是，國(guó)家已出臺(tái)了各種政策大力支持燃料電池的發(fā)展，如針對(duì)燃料電池車提出了“十城千輛”的計(jì)劃。招商證券認(rèn)為，后續(xù)燃料電池車給予的政策支持力度將更強(qiáng)。部分企業(yè)加速在燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的布局，國(guó)家的扶持政策將利好在燃料電池布局領(lǐng)先的企業(yè)。

國(guó)金證券張帥認(rèn)為，加氫站是燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，目前有大型公共加氫站和小型自制氫加氫站兩種方案。加氫站及關(guān)鍵設(shè)備、加氫站運(yùn)營(yíng)、氫氣都將成為巨大的市場(chǎng)。短期來(lái)看，加氫設(shè)備機(jī)會(huì)更大，長(zhǎng)期來(lái)看，氫氣市場(chǎng)規(guī)模驚人，有望達(dá)到萬(wàn)億的規(guī)模。