基差及基差貿(mào)易

基差：基差是某一特定商品于某一特定的時間和地點的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。通常，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；畲笮。w現(xiàn)的是現(xiàn)貨市場和期貨市場間的運輸成本、持有成本、市場供需等因素，是現(xiàn)貨及期貨市場之間“時間和空間”差異的體現(xiàn)，時刻波動的。

通過基差管理，企業(yè)可以將較大的價格波動風險，轉(zhuǎn)變成較小的基差波動風險。以基差進行交易也是期現(xiàn)套利及套期保值效果衡量的重要工具。

基差交易模式：基差交易一般有兩種，一種是利用基差擴大和縮小所產(chǎn)生的波動進行的套利交易。通常，擁有現(xiàn)貨多頭及期貨空頭的操作，稱為買基差。擁有現(xiàn)貨空頭及期貨多頭的操作，稱為賣基差。通過基差的低買高賣的操作，參與者實現(xiàn)盈利。

另一種是點價交易。將買賣雙方的成交價格拆分為部分。一是由指定合約的期貨價格產(chǎn)生的基準價，二是買賣雙方確定的升貼水價格（也稱基差）。以這種定價方式進行的期現(xiàn)貨交易，稱為基差貿(mào)易。這種定價方式，也稱為基差定價，是確定遠期銷售價格的一種方法。

基差定價：目前的國際大宗商品貿(mào)易的定價模式中，“期貨價+升貼水”是主流的一種模式。國際豆類、谷物貿(mào)易及國內(nèi)的飼料和有色金屬行業(yè)往往經(jīng)常運用這種模式定價。

大宗商品未來出售價格=交貨期內(nèi)某大宗商品的約定合約價格+升貼水（含運費）。一般情況下，基差占到整體價格的5%～10%比較合理。

升貼水和期貨價格是決定現(xiàn)貨成交最終價格的兩個關(guān)鍵因素。升貼水和基差很相似，基差通常是期貨價格和當期現(xiàn)貨價格之間的差值。升貼水是未來期貨價格與未來現(xiàn)貨價格的差值，且是在簽訂貿(mào)易合同的時候就確定好了。升貼水的確定一般要參考歷史基差走勢規(guī)律。對于基差定價中的期貨價格部分，貿(mào)易公司一般都會在期貨市場進行套期保值。

基差貿(mào)易的類型：一般，將升貼水報價方稱為基差賣方，而接受升貼水并擁有點價權(quán)的一方稱為基差買方。根據(jù)點價權(quán)的歸屬，基差貿(mào)易可分為買方點價和賣方點價兩種模式。

在通常情況下，買方叫價交易更為主流一些。這種情況一般是由賣方的貿(mào)易商先在期貨市場為自己的商品做套期保值，然后在現(xiàn)貨市場上尋找買家。在買賣雙方協(xié)商確定升貼水之后，由買方在事先約定好的時間內(nèi)確定作為現(xiàn)貨計價基準的期貨價格。這個過程叫做買方叫價交易。

如果現(xiàn)貨買方為了防止日后價格上漲而事先做了買入期貨的套期保值工作，確定了買進時的基差后，積極在現(xiàn)貨市場尋找貨源，由交易雙方協(xié)定升貼水，并由賣方進行點價則屬于賣方叫價交易。在美國，大豆貿(mào)易商向農(nóng)場主收購大豆，通常采用賣方點價的模式。即點價的主動權(quán)在農(nóng)場主手上。

基差貿(mào)易的實質(zhì)：就是以基差協(xié)議的方式將自身面臨的基差風險轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨中的交易對手。只要在協(xié)議中，基差賣方與交易對手協(xié)商得到的升貼水（平倉時候的基差）B2恰好小于建倉時的基差B1，就能實現(xiàn)完全套保并且取得升貼水報價得到的預(yù)期利潤。而B2由協(xié)商得到，而B1則由市場決定。

基差交易模式對于基差賣方來說更為有利，它可以將價格波動風險轉(zhuǎn)移，使得銷售方獲得合理的銷售利潤并同時加快銷售速度。

但是對于基差買方，利弊是共存的。有利因素主要是通過基差貿(mào)易可以明確進貨或者出貨方，通過預(yù)先提交貨物，使得生產(chǎn)和庫容安排的更為合理。此外，擁有了點價權(quán)，買方企業(yè)也擁有了降低采購成本和增加銷售利潤的機會。但是作為升貼水的買方，因為無法獲知套保時的建倉基差，需要支付一定的成本獲得點價權(quán)。而且在合同簽訂后到點價完成前這段時間，需要冒著期貨價格向不利于企業(yè)方向發(fā)展的風險。

基差貿(mào)易在國內(nèi)油粕行業(yè)的發(fā)展及作用

1999/2000以來，國際大豆現(xiàn)貨貿(mào)易方式發(fā)生改變，由美國公司推動，改一口價的方式（flat price）為以CBOT為基礎(chǔ)的升貼水方式：即FOB及CNF升貼水+期貨價格。

基差貿(mào)易出現(xiàn)以前，我國傳統(tǒng)的豆粕及豆油現(xiàn)貨銷售以“一口價”為主。即合同簽訂時就規(guī)定好銷售價格。但當預(yù)期未來市場價格會上漲，油廠將會面臨機會成本增加的風險。當預(yù)期未來市場價格將下跌，飼料廠又不愿意采購大量的豆粕。因此，以往油廠的銷售周期都比較短，大約1-2個月。而油廠的大豆采購卻因國際采購模式，會在半年前甚至一年前就開始了。這樣，就導(dǎo)致了原料采購及成品銷售周期的不匹配。

2008年金融危機的沖擊令大宗商品價格出現(xiàn)大幅下跌，大豆亦未能幸免。經(jīng)過2004年的行業(yè)大規(guī)模洗牌，幾大巨頭壟斷了市場，在產(chǎn)能快速擴張及行情劇烈波動之下，壓榨企業(yè)之間的競爭愈發(fā)激烈，從單一的依賴采購轉(zhuǎn)向采購、生產(chǎn)、銷售、物流每個環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性競爭，行業(yè)利潤率亦隨之下滑，國內(nèi)大豆壓榨行業(yè)進入了壓榨利潤管理的階段。2013-2014年，在新一輪的行情劇烈波動中，壓榨企業(yè)為更好地管理壓榨利潤，開始在豆粕銷售中大規(guī)模推廣基差定價模式，壓榨行業(yè)由此進入了壓榨利潤精細化管理的新時期。

發(fā)展至今日，基差貿(mào)易已經(jīng)覆蓋國內(nèi)油廠、貿(mào)易商、飼料廠等產(chǎn)業(yè)鏈上下游各領(lǐng)域。華東、華南、華北等主要油廠均會采用基差定價模式進行銷售?；钯Q(mào)易不僅在國內(nèi)油粕產(chǎn)業(yè)鏈全面普及，也在有色、能化等領(lǐng)域也有較廣泛的應(yīng)用。

基差交易對油廠的好處在于：

1、提前實現(xiàn)銷售鎖定遠期市場。

通過基差貿(mào)易，大豆壓榨企業(yè)可以提前較長周期銷售油粕基差合同（一般3-6個月），實現(xiàn)了與采購?fù)降漠a(chǎn)品銷售步伐，提前鎖定銷售市場。

2、以時間換空間（利潤）。

大豆壓榨行業(yè)是一個產(chǎn)能嚴重過剩、壓榨利潤微薄、變現(xiàn)周期長的行業(yè)。企業(yè)如果單純依靠先進口、再生產(chǎn)、后變現(xiàn)的模式經(jīng)營，多數(shù)情況下是不賺錢甚至虧錢的。但如果長期跟蹤盤面壓榨利潤，就會發(fā)現(xiàn)一年中總有幾次壓榨利潤為正的機會出現(xiàn)。通過基差定價，企業(yè)可以在這段時間提前進行銷售，鎖定部分遠期產(chǎn)品的利潤。因此，大豆進口高峰通常出現(xiàn)壓榨利潤高峰后2-3個月左右

3、以期貨為紐帶實現(xiàn)供產(chǎn)銷聯(lián)動。企業(yè)可以在部分大豆采購成本確定后就通過基差定價銷售豆粕。也可以通過追蹤盤面利潤，一旦利潤為正，便通知進口部采購大豆、銷售部銷售產(chǎn)品。每噸通過基差定價銷售的豆粕，企業(yè)都必須對其進行賣出套保，能夠降低企業(yè)的風險敞口比例。從而將企業(yè)的大豆采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售、風險規(guī)避有效地聯(lián)動起來。

4、降低企業(yè)財務(wù)成本。進口大豆價格一旦確立，企業(yè)就要面臨采購成本和套保成本兩方面的支出。傳統(tǒng)的一口價格銷售模式，需要在產(chǎn)品銷售后才能夠回籠資金。通過基差定價模式進行銷售，一旦簽訂基差定價合同，買家只要支付給賣家一定比例的保證金，一定程度上降低了企業(yè)的財務(wù)成本。

基差定價對下游買家的好處：

1.鎖定貨權(quán)：在一口價定價模式下，采購遠期合同買家會面臨大幅度的價格波動風險。通過基差定價，買家在簽訂合同時，只是敲定了不到貨物價格10%的基差。降低了價格波動風險，買家也敢于和大豆壓榨企業(yè)簽訂遠期合同，使買家能夠常年建立穩(wěn)定的安全庫存，。

2.更多的價格選擇空間。一口價采購模式下，企業(yè)通常每日會進行兩次豆粕報價，這意味著買家每日只有兩次價格選擇機會?；疃▋r買家的價格選擇空間明顯要大于一口價。在基差定價模式下，買家從簽訂合同到提貨有幾個月的時間，點價周期長。

國內(nèi)油粕市場基差貿(mào)易流程

1、國際大豆買賣中國際貿(mào)易商的基差交易模式

第一步：貿(mào)易商向農(nóng)場主收購大豆，同時在期貨市場賣出相應(yīng)期貨合約進行保值。該過程完成后，國際貿(mào)易商手中持有大豆現(xiàn)貨多頭及期貨空頭。

第二步：貿(mào)易商計算自己的成本及利潤，確定向中國油廠的升貼水報價，并和中國油廠簽訂出口合同。

第三步：中國油廠根據(jù)外商的升貼水報價及國內(nèi)外期貨報價，計算進口大豆的盤面利潤。盤面盈虧可控，則接受國際貿(mào)易商的升貼水報價，并在一定期限內(nèi)購買相應(yīng)數(shù)量的CBOT期貨合約（點價），同時在國內(nèi)期貨盤面根據(jù)具體情況進行對應(yīng)豆粕及豆油的賣保值。

第四步：中國油廠將期貨多單轉(zhuǎn)單給國際貿(mào)易商（EFP），貿(mào)易商借此平掉手中的期貨空頭。在此前后，貿(mào)易商將相應(yīng)數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移給買方。

（備注：EFP是指現(xiàn)貨市場賣方同期貨市場的多頭進行現(xiàn)貨實物和期貨合約互換的交易。根據(jù)雙方協(xié)商確定的交易價格，現(xiàn)貨市場賣方將現(xiàn)貨實物所有權(quán)轉(zhuǎn)移給期貨市場的多頭，期貨市場的多頭將期貨市場的多頭持倉轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨市場賣方。EFP交易不需要通過公開市場進行。

通常點價及轉(zhuǎn)單方式兩種：其一，直接由外商點價。即告知外商需要點價的現(xiàn)貨對應(yīng)的期貨數(shù)量及價格，由外商自行在期貨上市上買入期貨。其二，通過自有賬戶點價。即分批多次買入期貨頭寸，之后將頭寸轉(zhuǎn)單給外商?；蛘咭淮涡詫⑺蓄^寸轉(zhuǎn)給外商，持有空單，后續(xù)分批點價。

轉(zhuǎn)單時間一般合同有條框說明，一般是合同簽訂和預(yù)計到船時間前一周的任何時間，選擇權(quán)在買方。轉(zhuǎn)單價格，一般是轉(zhuǎn)單當天對應(yīng)期貨合約波動范圍內(nèi)的任意價格。

買賣大豆最終成本=EFP成本+升貼水+點價后的期貨賬戶虧損

                =EFP成本+升貼水-點價后的期貨賬戶盈利

                =EFP成本+升貼水-（EFP價格-點價價格）

                =EFP成本+升貼水-EFP價格+點價價格

=點價價格+升貼水

2、國內(nèi)油廠的現(xiàn)貨采購流程

國內(nèi)油廠以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購。銷售部門提前半年甚至更長時間給出銷售計劃。工廠生產(chǎn)部門依據(jù)銷售計劃制定生產(chǎn)計劃，采購部門依據(jù)銷售計劃制定采購計劃。銷售計劃可以根據(jù)市場進行調(diào)整，從而影響到采購計劃。

通常油廠在7-10天的安全庫存下安排到貨計劃。根據(jù)到貨計劃倒推預(yù)計到港時間、到貨量等。根據(jù)各產(chǎn)地情況估計等船時間及裝貨時間，至少需提前60天采購。確定到貨時間后，根據(jù)升貼水、大豆品質(zhì)及裝港狀況等進行詢價、采購。

現(xiàn)貨合同簽訂后，登記信息，并與船務(wù)部門聯(lián)系船只，包括確定運費、載運期、裝量及船代等。裝船后跟蹤船舶導(dǎo)動態(tài)并通知工廠，必要時會調(diào)整卸貨港口及壓榨計劃等。

3、國內(nèi)油廠的基差銷售

當油廠鎖定了進口大豆的盤面利潤，會根據(jù)進口成本、預(yù)期利潤、市場供需預(yù)期等因素，估算出該批大豆對應(yīng)的豆油及豆粕基差銷售報價，提前大約三個月開始此批豆粕及豆油基差合同的銷售。

即（豆油期貨賣保價格+豆油基差銷售報價）*出油率+（豆粕期貨賣保價格+豆粕基差銷售報價基差）*出粕率-對應(yīng)的進口大豆成本-加工費，是對應(yīng)批次進口大豆的真實利潤。

對于基差銷售報價，油廠會根據(jù)市場供需松緊情況、下游接受程度、需求季節(jié)性等因素進行調(diào)整?；詈贤匿N售也是一個動態(tài)持續(xù)的過程，直至合約交割期臨近。

通常，壓榨企業(yè)不會隨便停機，因為停機后再開機的成本較高。因而，在大豆供應(yīng)充裕的情況下，良好的壓榨利潤將驅(qū)使壓榨企業(yè)保持較高開機率。當壓榨利潤由正轉(zhuǎn)負的時候，一部分成本效益不佳的企業(yè)會先扛不住虧損而停機，導(dǎo)致開機率下滑。但若虧損持續(xù)，開機率最終將穩(wěn)定在一個偏低水平。因大型壓榨企業(yè)需要維持一定的開機率滿足客戶需求，以免喪失原有的市場份額。

4、下游買家的基差操作

對于買家而言，通過5步操作基本上就能完成基差定價合同的采購：

第一步，對于下游來說，先根據(jù)市場行情發(fā)展、自身的資金實力、下游訂單等，決定買未來幾月份的基差合同（油廠價差合同通常提前數(shù)月開始銷售）。根據(jù)賣家的報基差，買家來詢基差；

第二步，買賣雙方簽訂豆粕或豆油的基差定價采購合同，確定數(shù)量、升貼水、點價時間、提貨時間、定金等項目

第三步，買家按照合同約定繳納履約保證金（10-15%）；

第四步，買方點價，同時在期貨盤面做套保（賭單邊的貿(mào)易商也可能不做相應(yīng)賣保值）。

對于未點價部分如果買家想先提貨后點價，可以按照合同約定比例支付溢價貨款，也就是先提貨后點價。

第五步，對于先點價后提貨的買家而言就是結(jié)清貨款、提貨，對于先提貨后點價的買家而言，就是結(jié)清貨款。

買家的點價方式：

1.接近提貨月點價。接近提貨月點價，期貨價格與基差之和能夠較為接近當時的現(xiàn)貨價格，買家風險較??；

2.分批次多次點價。在提貨前分批次點價，這樣最終的期貨點價加權(quán)平均價，就會處于這個階段期貨價格運行通道的平均水平，能夠有效地防止期貨點價處于較高價位；

3.測算利潤點價。對于飼料企業(yè)而言，可以根據(jù)期貨價格與基差之和測算在這個采購成本下，企業(yè)的利潤在一個什么樣的水平，利潤大于等于零，或者企業(yè)預(yù)計的什么樣一個水平，飼料企業(yè)就進行產(chǎn)品預(yù)售，同時進行豆粕點價平倉；

4.買賣基差不理會期價。對于代理商而言，可以在基差上加上幾十個點，之后將基差合同轉(zhuǎn)賣給飼料廠等其他買家，這樣穩(wěn)賺中間利潤，還能鎖定遠期市場，期貨價格漲跌風險都與之無關(guān)。