摘要：紅棗期貨將于4月30日在鄭州商品交易所上市。首批上市交易紅棗期貨合約為：CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。各合約掛牌基準價均為8600元/噸。

單邊策略：紅棗期貨上市首日或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢，建議投資者操作以套期保值為主?？紤]到目前基準交割品成本在9000-11000元/噸之間，對應現(xiàn)貨報價區(qū)間為8000-11000元/噸之間，8600元/噸的期貨定價對于下游接貨具有一定吸引力，有備貨需求的下游投資者可以在低位擇機買入套保?？紤]到目前紅棗供應壓力整體仍較大且面臨2、3季度的需求淡季，紅棗期貨上市首日上方空間將受到明顯制約。若紅棗期貨在上市初期因天氣、投機情緒影響沖高，建議有銷售壓力的現(xiàn)貨投資者可擇機考慮賣出套保保值現(xiàn)貨。買入套保合約優(yōu)先考慮CJ2001合約，賣出套保合約優(yōu)先考慮2005合約。

跨期價差策略：紅棗價格一年當中的季節(jié)性高點出現(xiàn)在1-3月，2、3季度價格季節(jié)性弱勢。1-4月無需倉儲，有現(xiàn)貨背景企業(yè)可擇做多CJ2001-CJ2005價差，即買入CJ2001拋空CJ2005合約的策略。

紅棗期貨將于4月30日在鄭州商品交易所上市。首批上市交易紅棗期貨合約為：CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。各合約掛牌基準價均為8600元/噸。紅棗期貨上市首日或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢，投資者操作建議以套期保值為主。有現(xiàn)貨背景企業(yè)可擇做多CJ2001-CJ2005價差，即買入CJ2001拋空CJ2005合約的策略。

1. 紅棗目前供給充裕，2019年產(chǎn)量易增難減

中國是世界上最大的棗樹種植國、消費國和唯一的棗產(chǎn)品出口國，紅棗產(chǎn)量占全球95%以上，進出口量極少，紅棗是中國的特色果品。紅棗期貨的交割品為干制紅棗。我國林業(yè)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)顯示，2017年中國干制紅棗產(chǎn)量為562萬噸，占全球比例為98%。中國農(nóng)業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2017年中國紅棗鮮重產(chǎn)量852萬噸，占全球比例為97.2%。

目前新疆是全國最大的主產(chǎn)區(qū)。2017年，新疆干制紅棗產(chǎn)量為275.17萬噸，占我國干制紅棗總產(chǎn)量的48.91%。新疆紅棗鮮重產(chǎn)量為347萬噸，占全國總產(chǎn)量40.7%。南疆紅棗產(chǎn)量占全疆90%以上，新疆產(chǎn)量中有一半是由生產(chǎn)建設兵團貢獻。

1.1  紅棗持續(xù)高產(chǎn)導致供過于求

目前國內(nèi)紅棗產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)源有兩個：中國農(nóng)業(yè)年鑒、林業(yè)統(tǒng)計年鑒，前者統(tǒng)計口徑為紅棗鮮重產(chǎn)量（8成以上制成干棗），該數(shù)據(jù)源數(shù)據(jù)可得性、完整性較好，時間跨度較長（1978-2017年），后者統(tǒng)計標的為干制紅棗，數(shù)據(jù)完整性相對不足，時間跨度為2009-2017年，紅棗鮮重產(chǎn)量和干制產(chǎn)量趨勢大致相同。

1978年以來我國紅棗產(chǎn)量總體呈現(xiàn)持續(xù)增加態(tài)勢，2000年至2015年中國紅棗產(chǎn)量加速增長,2016年至今進入平穩(wěn)增長期。

2001年-2010年，我國紅棗產(chǎn)量進入第一個快速增長期，主要受到棗樹擴種影響，供給增速小于需求增速，紅棗價格在該階段持續(xù)上漲。新疆紅棗種植面積由2004年的4.14萬公頃，快速增長至2011年的45.6萬公頃，累計增長10倍。據(jù)中國農(nóng)業(yè)年鑒資料顯示，我國2004年的棗樹面積為119.6萬公頃，2011年約153萬公頃，累計增長28%。該階段受消費者收入水平、消費意識等因素影響，紅棗消費需求驟增，價格迎來快速增長，紅棗價格指數(shù)一度從2005年的5000元/噸附近上漲至2010年的25000元/噸上方。

2011年-2015年，我國紅棗產(chǎn)量進入第二個快速增長期，主要受到種植面積擴種（增速放緩）、單產(chǎn)（逐步進入盛果期）提升影響，供給增速慢慢超過需求增速。紅棗價格方面，2010、2011年是紅棗價格表現(xiàn)最好的年份，紅棗價格指數(shù)在2011年最高達到35251元/噸。2012年之后受紅棗種植面積繼續(xù)增加、前期大幅擴種的棗樹逐漸進入盛果期影響，全國紅棗產(chǎn)量不斷攀升，供給增速超過需求增速，導致紅棗價格進入下跌通道，2015年低于15000元/噸。

2016至今我國紅棗產(chǎn)量增速有所放緩，進入平穩(wěn)增長期，種植面積受到資源稟賦限制、價格低迷影響不再持續(xù)增長，單產(chǎn)（更多棗樹進入盛果期）繼續(xù)增加。該階段紅棗價格指數(shù)繼續(xù)下跌，2019年紅棗價格指數(shù)跌至5000元/噸附近。

1.2 2019年紅棗產(chǎn)量易增難減

1.2.1 新疆更多棗樹進入盛花期

紅棗的經(jīng)濟壽命大約60~80年，樹體壽命長達200~300年以上。一般4年后結果量逐年增加，15年后進入盛花期，盛花期能持續(xù)50-60年。新疆紅棗基本上從2004-2005年才開始擴種的，持續(xù)擴種至2015年，隨后新疆種植面積小幅波動。據(jù)2019年4月份調(diào)研資訊顯示，新疆受到退耕還林政策限制，砍樹現(xiàn)象不多，其他因素正常情況下，后續(xù)會有更多的新疆紅棗進入盛產(chǎn)期，保守估計2019年紅棗產(chǎn)量仍將呈現(xiàn)易增難減格局。不過需要注意的是，由于新疆缺水，人工管理很重要，若連續(xù)2年無人管理，棗樹樹根會受旱而死。

1.3   天氣對產(chǎn)量變動方向影響有限，但或影響市場情緒

1.3.1   紅棗生長期對天氣要求

紅棗在生長過程中喜溫、喜光、喜半濕潤、喜晝夜溫差大。紅棗盛花期(6月中下旬)氣溫要求較高，成果期(8月中旬-9月)需要較好的光照條件，晝夜溫差大有利于糖分積累。紅棗生長期對溫度、降水、日照、土壤、風等氣候條件的需求如下：

溫度：花期日均溫度要求穩(wěn)定在22℃以上。棗樹花粉階段，最適宜氣溫是22-26℃，當氣溫處于 20℃以下，或者溫度高于 38℃時，棗樹花粉的發(fā)芽率將大幅減低。果實的發(fā)育階段，最適宜氣溫是 24-27℃，溫度過低，紅棗果實的生長速度將極為緩慢，所產(chǎn)生的纖維干物質(zhì)較少，棗品的品質(zhì)會比較低。果實的成熟階段，最適宜溫度是18-22℃。

光照：充足的光照能使紅棗植株生長健壯，達到優(yōu)質(zhì)豐產(chǎn)。若光照不足，則會造成樹體衰弱，棗頭、二次枝、棗吊生長不良，致使坐果率低、產(chǎn)量低、果實品質(zhì)差、內(nèi)膛枝條枯死、結果部位外移、病蟲害嚴重等現(xiàn)象。

降水:年降水較適宜區(qū)間是200-800mm，紅棗生長前期需水量相對較大，成熟期忌雨水過多?；ㄆ诤陀坠谟龊敌璨扇菜?、噴水等措施，果實成熟期多雨會發(fā)生裂果、爛果，成熟期棗園土壤應保持干燥。

風：棗樹在生長期各階段忌大風。棗樹在休眠期抗風能力很強，但花期大風會影響授粉受精，易導致落花落果。幼果期若遇大風，易吹損結果枝，增加落果。果實成熟期如遇6級以上大風，易造成大量落果，嚴重減產(chǎn)。因此，栽植棗樹應選擇花期和果實生長期無大風侵襲的地方。

5月天氣主要影響紅棗產(chǎn)量，忌低溫、干旱、大風。9-11月份天氣主要影響紅棗質(zhì)量，若發(fā)生洪澇、大風、低溫影響，則會使得紅棗出現(xiàn)裂果、爛果、落果、纖維干物質(zhì)少等影響質(zhì)量情況的局面。

1.3.2    溫和的厄爾尼諾現(xiàn)象有利于新疆增產(chǎn)，但市場情緒波動將加大

從全球各個天氣預測機構預測信息來看，2019年的厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)到夏季的概率偏高，級別可能是弱或中等級別的厄爾尼諾。國家氣候中心預測3月26日預測厄爾尼諾事件將持續(xù)到2019/2020年冬季，強度為中等至偏強。日本氣象廳4月10日發(fā)布報告稱厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)到今年夏季的可能達到了80%概率。Noaa4月11日預測2019年的弱厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)到夏季的概率為65％，也可能下降到50-55％。

新疆處于偏內(nèi)陸地區(qū)，距離東太平洋有一定距離，總體受厄爾尼諾的影響有限，但厄爾尼諾仍會通過大氣環(huán)流的變化來形成一定影響。3-8月份的厄爾尼諾現(xiàn)象會大概率使得南疆溫度高于正常年份，降水低于正常年份，該階段紅棗生長期需要較高的溫度及一定的降雨量，灌水、噴水、滴灌技術成熟使得新疆抗干旱能力較強，預計溫和的厄爾尼諾現(xiàn)象將有助于新疆增產(chǎn)，超強級別的厄爾尼諾現(xiàn)象將會阻礙新疆增產(chǎn)。此外，新疆南疆地處沙漠，大風常見（2018年5月份最高有6-8級大風），大風年年有，除非持續(xù)的大級別的風力能形成實際的邊際影響。

綜上，我們認為在2019年的種植期，天氣對新疆紅棗產(chǎn)量易增難減格局不會形成較大的實質(zhì)影響，但天氣變化會影響市場情緒，且市場從眾心理較強。舉例，鄭棉屬于一個成熟的交易品種，主產(chǎn)區(qū)也在新疆，2018年5月份因新疆大風低溫降雨影響引爆市場減產(chǎn)預期，但目前定產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示仍為增產(chǎn)。若紅棗在上市初期因天氣影響沖高建議投資者以擇機逢高套保為主。

2. 紅棗現(xiàn)貨價格在成本附近波動

2.1 基準交割品成本

在紅棗生產(chǎn)成本中，物化成本、人工成本、土地成本的變動均會對紅棗價格造成較大影響。近年來新疆紅棗種植戶紅棗生產(chǎn)成本基本在每畝2000-2500元之間，新疆近幾年的平均畝產(chǎn)為400-500公斤/畝（實際單產(chǎn)因棗樹生長階段不同，彈性較大），棗農(nóng)在紅棗價格4000-6000元/噸基本能達到盈虧平衡，成本總體呈逐年增長趨勢。不同地區(qū)因管理模式或種植模式的不同，生產(chǎn)成本存在著一定差異，也有地區(qū)的總投入在3000-5000元/噸附近。鄭商所交割基準品為一級灰棗，紅棗現(xiàn)貨市場不同廠家、不同地區(qū)均有差異，一般來說，新疆地區(qū)一級灰棗、滄州地區(qū)特級灰棗品質(zhì)絕大部分可以達到基準交割品質(zhì)，滄州地區(qū)現(xiàn)貨品級較新疆低一級。

經(jīng)過相關數(shù)據(jù)測算、調(diào)研數(shù)據(jù)佐證，預計交割品級成本在10000元/噸左右。目前新疆至內(nèi)地的運費在600-700元/噸附近，內(nèi)地交割庫升水600元/噸，出庫費用50元/噸，按照紅棗期貨基準價8600元/噸計算的基準交割品的接貨成本是9250-9350元/噸附近。達到期貨基準交割品標準及以上的紅棗或占新疆原棗的35%，約96萬噸。

注：1）銷區(qū)運輸費用不同季節(jié)不同，一般中秋節(jié)和春節(jié)前后運費較高，1-2月700-900元/噸，3-5月500-600元/噸，6-9月400-500元/噸、10-12月600-700元/噸。

2）加工過程中損耗在10%-30%，10%以內(nèi)是低度損耗、10-20%是中度損耗，20%以上為高度損耗。本年度普遍高損，按照25%計算。

2.2  產(chǎn)銷區(qū)價格承壓

紅棗產(chǎn)區(qū)看新疆，銷區(qū)市場主要看河北滄州崔爾鎮(zhèn)和河南新鄭孟莊鎮(zhèn)。一般每年10-12月份產(chǎn)銷區(qū)相關度較強，隨后區(qū)域相關性減弱，價格主要跟當?shù)氐墓┬?、庫存及周轉(zhuǎn)速度等因素相關。

從中棗網(wǎng)等資訊信息處了解，目前紅棗新疆產(chǎn)區(qū)剩余貨源量在3成左右（尚有2017年陳貨），價格較剛上市時跌25%?；覘椩瓧椊y(tǒng)貨在4-6元/公斤，一級灰棗價格在10元/公斤左右，在成本線附近。農(nóng)戶賣貨心態(tài)較積極，外來客商較少，普遍給價偏低，致使灰棗主流價格偏弱。

銷區(qū)價格部分報價低于產(chǎn)區(qū)價格。目前銷區(qū)市場貨源充足，走貨速度緩慢。由于環(huán)保影響，市場加工開工率較低，對原料的采購量少，成品棗好貨價格堅挺，一般貨價格下跌。

1）滄州市場方面，現(xiàn)在進入淡季，逐漸面臨紅棗貨源入庫（紅棗5-8月需冷庫儲藏，秋冬春可常溫儲存。），部分賣家急于處理手中貨源，多低價出售。大儲存商多因手中貨源較多，且有相應的冷庫儲存，調(diào)價不明顯。市場整體走貨量下滑。滄州市場品級相對新疆低一級，灰棗特級價格在8-12元/公斤之間，冷藏庫內(nèi)特級灰棗價格在9.5-13元/公斤附近，在基準交割品成本附近。

2）鄭州市場方面，紅棗貨源較充足，行情穩(wěn)中偏弱，走貨速度緩慢。市場拿貨客商較少，多是看貨給價。市場整體交易低迷。一級灰棗價格在10-12元/公斤左右。

若期貨上市價格高于成本價，市場的套保需求會加大。

3. 進入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季

紅棗價格體現(xiàn)為明顯的季節(jié)性：冬（臘八節(jié)制粥）春（春節(jié)做棗糕）為旺季，夏秋為淡季。

1）紅棗年內(nèi)最高價格一般出現(xiàn)在1-3月。集中上市影響集中告一段落，紅棗春節(jié)消費高峰到來。

2）紅棗價格二、三季度總體下跌，7-8月份見全年谷底。受到旺季轉(zhuǎn)淡、時令水果替代影響，二、三季度總體下跌，中間端午節(jié)消費或使得價格階段性企穩(wěn)。7-8月份見全年谷底，隨后受中秋節(jié)消費、新舊年度紅棗青黃不接影響逐步回升。

3）紅棗價格在11-12月份季節(jié)性回落。各種不同種類紅棗大量上市集中供應。

4. 結論

1）單邊策略：紅棗期貨上市首日或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢，建議投資者操作以套期保值為主。

考慮到目前紅棗期貨基準交割品成本在9000-11000元/噸之間，對應現(xiàn)貨報價區(qū)間為8000-11000元/噸之間，8600元/噸的期貨定價對于下游接貨具有一定吸引力，有備貨需求的下游投資者可以在低位擇機買入套保?？紤]到目前紅棗供應壓力整體仍較大、面臨2、3季度的需求淡季、即將進入儲藏季（5-8月份是冷藏期，產(chǎn)生費用），紅棗期貨上市首日上方空間將受到明顯制約。若紅棗期貨在上市初期因天氣、投機情緒影響沖高，建議有銷售壓力的現(xiàn)貨投資者可擇機考慮賣出套保保值現(xiàn)貨。買入套保合約優(yōu)先考慮CJ2001合約，賣出套保合約優(yōu)先考慮2005合約。

今年紅棗期貨上市，遇到了正在發(fā)展中的厄爾尼諾現(xiàn)象，市場對紅棗期貨天氣升水期待頗高。從全球各個天氣預測機構預測信息來看，2019年的厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)到夏季的概率還是偏高的，級別可能是弱或中等級別的厄爾尼諾。3-8月份厄爾尼諾現(xiàn)象大概率使得南疆溫度偏高、降水偏低，該階段紅棗生長期需要一定的降雨量及較高的溫度，新疆滴灌、噴水等技術相對成熟或使得新疆抗干旱能力較強，預計溫和的厄爾尼諾現(xiàn)象將有助于新疆增產(chǎn)，超強級別的厄爾尼諾現(xiàn)象將會阻礙新疆增產(chǎn)。此外，新疆南疆地處沙漠，大風常見（2018年5月份最高有6-8級大風），除非持續(xù)的大級別的風力能對新疆紅棗產(chǎn)量形成實際的邊際影響。

我們認為天氣影響對新疆紅棗產(chǎn)量易增難減格局不會形成較大的實質(zhì)影響，但天氣變化會影響市場情緒，且市場從眾心理較強。若紅棗在上市初期因天氣、市場投機情緒影響連續(xù)沖高建議投資者以擇機逢高賣出套保為主。

2）擇機做多CJ2001-CJ2005價差

紅棗價格一年當中的季節(jié)性高點出現(xiàn)在1-3月，2、3季度價格季節(jié)性弱勢。1-4月無需倉儲，有現(xiàn)貨背景企業(yè)可擇做多CJ2001-CJ2005價差，即買入CJ2001拋空CJ2005合約的策略。