全球原油市場(chǎng)在原油供應(yīng)源、原油需求中心以及原油流向上正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。這一切皆源自美國(guó)頁(yè)巖油于2016年起進(jìn)入全球市場(chǎng)，且近幾年來(lái)產(chǎn)量激增。2015年12月美國(guó)解除石油出口禁令是全球原油市場(chǎng)的分水嶺將會(huì)被證實(shí)，美國(guó)原油正在顛覆全球原油市場(chǎng)傳統(tǒng)的貿(mào)易模式與定價(jià)關(guān)系。

源于“頁(yè)巖油革命”，美國(guó)原油產(chǎn)量在過(guò)去10年近乎飛速增長(zhǎng)，這確實(shí)是革命性的。10年前，美國(guó)原油和凝析油日產(chǎn)量接近500萬(wàn)桶，與1970年的峰值1000萬(wàn)桶相去甚遠(yuǎn)。然而，美國(guó)能源信息署的數(shù)據(jù)顯示，在接下來(lái)的10年里，水平鉆孔和液壓試井技術(shù)的迅速發(fā)展，使美國(guó)目前與全球最大的原油生產(chǎn)國(guó)并駕齊驅(qū)，日產(chǎn)量?jī)H略低于1200萬(wàn)桶。

為平衡美國(guó)原油產(chǎn)量及價(jià)格與全球市場(chǎng)的關(guān)系，2015年末美國(guó)國(guó)會(huì)解除了原油出口禁令，這一舉措讓美國(guó)原油在過(guò)去10年近乎拋物線的增長(zhǎng)成為可能。起初，美國(guó)原油的出口不溫不火，2016年平均日出口量約50萬(wàn)桶。但與產(chǎn)量增長(zhǎng)相似，美國(guó)原油出口隨后也增長(zhǎng)顯著，2017年（約100萬(wàn)桶/天）和2018年（約200萬(wàn)桶/天）的出口量連續(xù)翻番。WoodMackenzie預(yù)計(jì)，這種趨勢(shì)將持續(xù)到本世紀(jì)20年代初，盡管增速會(huì)略有放緩。

美國(guó)原油邊際需求中心的轉(zhuǎn)移，顛覆了美國(guó)原油的傳統(tǒng)定價(jià)機(jī)制以及全球原油市場(chǎng)的主要定價(jià)關(guān)系。自1983年3月紐約商品交易所（芝商所的子公司）推出西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約以來(lái)，WTI原油一直是美國(guó)確立的基準(zhǔn)原油，該合約選用俄克拉荷馬州庫(kù)欣地區(qū)作為實(shí)物交割的地點(diǎn)。從歷史上看，以庫(kù)欣地區(qū)原油為定價(jià)基準(zhǔn)的WTI原油，一直是美國(guó)輕質(zhì)低硫原油一個(gè)強(qiáng)有力的指標(biāo)，價(jià)格主要由美國(guó)內(nèi)陸以及中部地區(qū)的需求驅(qū)動(dòng)。由于WTI原油涉及到美國(guó)中部地區(qū)的原油需求與定價(jià)，這一價(jià)格基準(zhǔn)可能在未來(lái)仍然適用，但與全球需求相關(guān)并與美國(guó)WTI原油期貨存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的另一個(gè)定價(jià)基準(zhǔn)正在崛起——WTI的休斯頓定價(jià)。

本文將從芝商所最新推出的全球基準(zhǔn)商品——紐約商品交易所WTI（休斯頓）原油期貨合約視角，在定價(jià)、流動(dòng)性與基礎(chǔ)設(shè)施三個(gè)方面對(duì)美國(guó)原油出口的現(xiàn)狀與未來(lái)進(jìn)行探討。

美國(guó)原油出口變遷：過(guò)去和現(xiàn)在

在頁(yè)巖油革命之前，美國(guó)龐大的原油基礎(chǔ)設(shè)施體系設(shè)計(jì)與運(yùn)營(yíng)的唯一目的是在美國(guó)境內(nèi)進(jìn)口和分銷原油，從而滿足國(guó)內(nèi)煉油的需求。這種流動(dòng)模式基本上是從南到北，即從美國(guó)墨西哥灣沿岸(USGC)市場(chǎng)進(jìn)口石油，然后通過(guò)俄克拉荷馬州庫(kù)欣地區(qū)向北輸送到內(nèi)陸的中部大陸需求中心。因此，沿?；A(chǔ)設(shè)施是為支持原油流入而設(shè)計(jì)。地區(qū)定價(jià)的變化也反映了這一點(diǎn)，庫(kù)欣地區(qū)WTI原油的傳統(tǒng)交易價(jià)格要高于布倫特原油，目的就在于吸引全球輕質(zhì)低硫原油的流入。

前述情形被頁(yè)巖油革命徹底改變——原油流動(dòng)模式逆轉(zhuǎn)為從北到南，即從內(nèi)陸供應(yīng)地區(qū)流向南部（流入U(xiǎn)SGC市場(chǎng)）進(jìn)行消費(fèi)以及最終出口。定價(jià)方式隨之發(fā)生變化，庫(kù)欣地區(qū)WTI原油的定價(jià)轉(zhuǎn)為比布倫特原油低，以顯示美國(guó)輕質(zhì)低硫原油供應(yīng)良好。同時(shí)，由于基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)原油的新流動(dòng)方向線路有所滯后，造成與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的美國(guó)原油基準(zhǔn)價(jià)格暴漲。

此外，美國(guó)國(guó)內(nèi)輕質(zhì)低硫原油被要求折扣定價(jià)，以激勵(lì)美國(guó)煉油商消化額外不斷增加的原油供應(yīng)（因?yàn)槊绹?guó)致密油品質(zhì)與USGC煉油能力不太匹配），并最終刺激原油流入出口市場(chǎng)。

Brent-WTI價(jià)差（美元/桶）

“閘門(mén)”被打開(kāi)

2015年12月，在美國(guó)國(guó)會(huì)最終解除原油出口禁令之時(shí)，由于質(zhì)量和產(chǎn)品特性問(wèn)題，以及2016年原油價(jià)格暴跌導(dǎo)致美國(guó)致密油產(chǎn)量下降，美國(guó)頁(yè)巖油的最初需求并不旺盛。一開(kāi)始日出口量穩(wěn)定在50萬(wàn)桶左右，主要進(jìn)入加拿大市場(chǎng)。加拿大獲得過(guò)出口豁免，在出口禁令期間一直從美國(guó)獲取原油供應(yīng)。自2017年以來(lái)，進(jìn)入亞洲和歐洲市場(chǎng)的美國(guó)出口原油量均大幅增長(zhǎng)。2018年下半年，美國(guó)出口至亞洲市場(chǎng)的原油日均就超過(guò)100萬(wàn)桶。

美國(guó)原油出口按目的地劃分（千桶/日）

基礎(chǔ)設(shè)施爭(zhēng)奪戰(zhàn)

供應(yīng)突然增加、原油流向逆轉(zhuǎn)以及出口禁令解除，使得中游企業(yè)和相關(guān)沿海物流資產(chǎn)爭(zhēng)相為原油流入沿海出口樞紐以及利用現(xiàn)有海運(yùn)碼頭進(jìn)行原油流出提供便利，基礎(chǔ)設(shè)施的投資目的不再是方便原油流入。截至目前，休斯頓地區(qū)是原油出口市場(chǎng)份額最高的地區(qū)，該地區(qū)擁有大量的煉油設(shè)施，而且地理位置接近西德克薩斯和庫(kù)欣的供應(yīng)區(qū)。當(dāng)前現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施完全有能力處理出口量，但為跟上不斷增長(zhǎng)的出口量，新建碼頭之間的競(jìng)爭(zhēng)正在展開(kāi)，特別是休斯敦地區(qū)和科珀斯克里斯蒂。

美國(guó)輕質(zhì)低硫原油出口按沿海樞紐劃分（千桶/日）

德州沿海樞紐出口能力預(yù)估（千桶/日）

沿海地區(qū)原油定價(jià)基準(zhǔn)出現(xiàn)

隨著越來(lái)越多的原油通過(guò)USGC市場(chǎng)進(jìn)入出口市場(chǎng)，市場(chǎng)需要一個(gè)相關(guān)的沿海地區(qū)定價(jià)基準(zhǔn)來(lái)反映美國(guó)原油的出口價(jià)格。2016年，Argus基于麥哲倫東休斯頓碼頭（MEH）每天發(fā)生的交易活動(dòng)發(fā)布了一個(gè)評(píng)估價(jià)格，首次為人們提供了沿海地區(qū)的價(jià)格變動(dòng)情況以及它們與庫(kù)欣傳統(tǒng)內(nèi)陸定價(jià)之間的關(guān)系。然而，這個(gè)價(jià)格僅反映了休斯頓地區(qū)的供應(yīng)情況，還可能沒(méi)完全反映市場(chǎng)上的出口活動(dòng)。

2018年11月，基于增進(jìn)出口需求和市場(chǎng)流動(dòng)性透明度的目的，芝商所推出了在休斯頓進(jìn)行實(shí)物交割的原油期貨合約。此外，以前為模擬沿海定價(jià)而設(shè)計(jì)合同的生產(chǎn)商，現(xiàn)在可以直接對(duì)計(jì)劃銷往出口市場(chǎng)的原油進(jìn)行對(duì)沖。該期貨合約在休斯頓交割，可反映全球?qū)γ绹?guó)輕質(zhì)低硫原油的需求情況。在與布倫特原油、迪拜原油和阿曼原油等其它全球基準(zhǔn)原油一樣進(jìn)行正常報(bào)價(jià)和命名之后，WTI（休斯頓）原油有可能會(huì)與WTI（庫(kù)欣）原油一道成為全球基準(zhǔn)原油。

Wood Mackenzie預(yù)計(jì)，到2020年，休斯頓地區(qū)的輕質(zhì)低硫原油現(xiàn)貨日出口量將維持在200萬(wàn)至250萬(wàn)桶之間。得益于原油質(zhì)量和共混物方面的可選性和靈活性，供應(yīng)來(lái)源的多樣性將有助于出口量的增加。

休斯頓輕質(zhì)低硫原油流動(dòng)性按來(lái)源劃分（千桶/日）

休斯頓WTI的定價(jià)相對(duì)于其他全球基準(zhǔn)

隨著美國(guó)原油出口量的增長(zhǎng)，其在全球石油市場(chǎng)上的重要性也在上升。全球輕質(zhì)原油價(jià)格通常與布倫特原油存在關(guān)聯(lián)，由于亞太地區(qū)輕質(zhì)原油存在逆差，因而亞洲輕質(zhì)原油的交割價(jià)格通常高于大西洋盆地的價(jià)格。美國(guó)原油出口獲得凈回報(bào)率最高的地區(qū)可能是歐洲或亞洲，這取決于哪個(gè)市場(chǎng)報(bào)價(jià)最高，以及運(yùn)費(fèi)成本的差異。這時(shí)，有意思的套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。美國(guó)的原油更適合歐洲的煉油廠，因?yàn)闅W洲煉油廠不像亞洲新建的煉油廠那么復(fù)雜，后者旨在加工中質(zhì)或者重質(zhì)原油。

Wood Mackenzie預(yù)計(jì)，休斯頓WTI原油的價(jià)值將與其它全球基準(zhǔn)密切相關(guān)，之間的差異是不同原油成分、終端市場(chǎng)產(chǎn)品裂解價(jià)差和貨運(yùn)市場(chǎng)變化的體現(xiàn)。盡管美國(guó)原油出口與全球市場(chǎng)密切相關(guān)，但美國(guó)原油出口的全球性質(zhì)以及從美國(guó)原油到各個(gè)長(zhǎng)途目的地的運(yùn)輸時(shí)間不同，意味著美國(guó)原油出口與其它全球基準(zhǔn)價(jià)格之間的價(jià)差很可能非常不穩(wěn)定。

芝商所旗下的NYMEX休斯頓原油期貨合約規(guī)格

芝商所已經(jīng)推出的紐約商業(yè)交易所WTI（休斯頓）原油期貨合約，為美國(guó)原油出口市場(chǎng)提供了一個(gè)新的重要價(jià)格基準(zhǔn)。這一新價(jià)格基準(zhǔn)的特點(diǎn)是，以靈活的墨西哥灣沿岸水運(yùn)價(jià)格在德克薩斯州休斯頓生產(chǎn)并接收WTI原油。因此，現(xiàn)在可以更加精準(zhǔn)地對(duì)沖美國(guó)原油出口，并從休斯頓這個(gè)貿(mào)易中心獲得用于出口的現(xiàn)貨桶裝原油

在休斯頓交割的WTI型原油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)顯示，出口質(zhì)量比庫(kù)欣地區(qū)的WTI原油輕，釩和鎳的金屬含量低至百萬(wàn)分之4(ppm)。此外，休斯頓WTI原油是一種可替代的國(guó)內(nèi)輕質(zhì)低硫原油，其質(zhì)量參數(shù)為API重力值40~ 44度、最大含硫量0.275%。休斯敦WTI原油出口等級(jí)較庫(kù)欣WTI標(biāo)準(zhǔn)輕，與休斯敦出口碼頭WTI型原油質(zhì)量相匹配。較輕的規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)是為亞洲和歐洲煉油商量身定做的，他們正在成為休斯敦出口市場(chǎng)的積極參與者。

紐約商業(yè)交易所WTI（休斯頓）原油期貨合約在休斯頓以離岸價(jià)格（FOB）進(jìn)行實(shí)物交割，交割地點(diǎn)為三個(gè)EnterpriseProducts LP連接海運(yùn)面向出口市場(chǎng)的終端。這三個(gè)終端分別為：1）Enterprise休斯敦原油碼頭；2）Enterprise休斯頓船舶航道碼頭；和3）Enterprise位于德克薩斯州休斯頓的熱那亞卸貨港。這三個(gè)終端是活躍的貿(mào)易中心，擁有超過(guò)3000萬(wàn)桶的儲(chǔ)油能力，并與米德蘭和庫(kù)欣市場(chǎng)的管道相連。離岸價(jià)交割機(jī)制允許進(jìn)出口商在休斯頓的碼頭生產(chǎn)和接收出口級(jí)WTI原油，交割價(jià)格需反映美國(guó)墨西哥灣沿岸市場(chǎng)水運(yùn)桶裝原油的真實(shí)情況。

在2019年首個(gè)交割月1月，紐約商業(yè)交易所WTI（休斯頓）原油期貨合約到期交割WTI原油近100萬(wàn)桶。2019年2月，超過(guò)30萬(wàn)桶原油在期貨合約到期后進(jìn)入交割。如下圖所示，在休斯敦交割的新合約的交易活躍程度和持倉(cāng)量在其上市交易后的頭三個(gè)月里大幅上升。這表明，休斯頓是國(guó)際原油市場(chǎng)一個(gè)重要的嶄新的出口原油供應(yīng)源。

Enterprise休斯頓原油碼頭擁有750萬(wàn)桶的儲(chǔ)油能力，與近12條管道和10個(gè)儲(chǔ)油終端相連。而Enterprise休斯頓船舶航道碼頭擁有2300萬(wàn)桶的儲(chǔ)油能力，是休斯頓地區(qū)最大的出口場(chǎng)所，擁有7個(gè)可?？垦b載90萬(wàn)桶油輪的碼頭。此外，Enterprise熱那亞卸貨港提供了一個(gè)互連點(diǎn)，方便來(lái)自得克薩斯州米德蘭輸油管道的原油交割。

這三個(gè)Enterprise交割終端與休斯頓地區(qū)所有的主要管道和煉油廠相互連通。大量WTI型原油從西德克薩斯兩大石油生產(chǎn)中心流入Enterprise終端：1）來(lái)自德克薩斯州米德蘭，通過(guò)EnterpriseProducts管道、BridgeTex管道、Longhorn管道；2）來(lái)自德克薩斯州南部的伊格爾福特（鷹堡）產(chǎn)區(qū)，通過(guò)EnterpriseProducts管道和Kinder Morgan管道。

休斯頓地區(qū)原油物流與芝商所交割點(diǎn)

芝商所拍賣(mài)平臺(tái)

2019年3月，芝商所利用CME Direct技術(shù)構(gòu)建了一個(gè)電子現(xiàn)金拍賣(mài)市場(chǎng)平臺(tái)，該平臺(tái)將為世界各地的企業(yè)獲取實(shí)物原油出口提供一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力和透明度的場(chǎng)所。拍賣(mài)平臺(tái)設(shè)立初衷在于，把來(lái)自Enterprise休斯敦船舶通道碼頭的WTI原油出口以離岸價(jià)進(jìn)行實(shí)物交收。參加拍賣(mài)的買(mǎi)家可以利用紐約商業(yè)交易所WTI（休斯頓）原油期貨合約有效對(duì)沖貨物風(fēng)險(xiǎn)。拍賣(mài)底價(jià)將以期貨合約為基準(zhǔn)。兩分鐘時(shí)長(zhǎng)的電子拍賣(mài)允許買(mǎi)家為特定裝貨日期范圍內(nèi)的不同貨物大小出價(jià)。拍賣(mài)競(jìng)價(jià)匿名進(jìn)行，如果在交易結(jié)束后5秒內(nèi)出價(jià)，拍賣(mài)時(shí)間將隨著新競(jìng)價(jià)的輸入以5秒的增量延長(zhǎng)。拍賣(mài)買(mǎi)家將有權(quán)選擇在特定日期范圍內(nèi)裝載選定的貨物量。一旦匹配成功，拍賣(mài)獲勝的買(mǎi)家將直接與賣(mài)方展開(kāi)實(shí)物交付工作，而買(mǎi)家需接受賣(mài)方的一般條款和條件。

芝商所拍賣(mài)平臺(tái)為匿名匹配平臺(tái)，為雙邊實(shí)物交易提供了一個(gè)開(kāi)放式場(chǎng)所。該拍賣(mài)平臺(tái)的基礎(chǔ)技術(shù)，已經(jīng)被用在促進(jìn)包括芝加哥乳制品每日拍賣(mài)、愛(ài)爾蘭電力CFDs和DME石油拍賣(mài)在內(nèi)的多種拍賣(mài)上。芝商所拍賣(mài)平臺(tái)將以更高的價(jià)格透明度進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。拍賣(mài)的原油質(zhì)量規(guī)格需嚴(yán)格符合WTI（休斯頓）原油期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)。

WTI休斯頓市場(chǎng)分析

WTI休斯頓原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易活動(dòng)受到來(lái)自西德克薩斯和俄克拉荷馬州庫(kù)欣的原油流入管道的推動(dòng)。來(lái)自二疊紀(jì)盆地的兩個(gè)主要石油生產(chǎn)中心和得克薩斯州西部的鷹堡地區(qū)的大量WTI型原油，通過(guò)管道流入Enterprise交割終端：1）來(lái)自得克薩斯州米德蘭，通過(guò)EnterpriseProducts管道、BridgeTex管道和Longhorn管道；2）來(lái)自德克薩斯州南部的鷹堡產(chǎn)區(qū)，通過(guò)EnterpriseProducts管道和Kinder Morgan管道。此外，庫(kù)欣與休斯頓之間有兩條主要的管道連接：1）海上管道；2）KeystoneMarketlink管道。表1為從西德克薩斯和庫(kù)欣地區(qū)運(yùn)送到休斯敦的原油輸入管道的輸油量概況。

表1 連接Enterprise三大休斯頓終端的輸入型原油管道（輸油量以桶/日計(jì)）

對(duì)沖方案

以實(shí)物交割的WTI（休斯頓）原油期貨和期權(quán)新合約將為不斷擴(kuò)大的美國(guó)出口市場(chǎng)提供一個(gè)優(yōu)秀的對(duì)沖工具。利用該期貨合約，可在CMEGlobex平臺(tái)上靈活交易WTI（休斯頓）原油與WTI（庫(kù)欣）原油價(jià)差。這反映出WTI（休斯頓）原油在基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易方式，并將為WTI（庫(kù)欣）期貨合約提供深度流動(dòng)性。此外，WTI（休斯頓）原油期權(quán)合約為美式期權(quán)對(duì)沖工具，行權(quán)可直接得到標(biāo)的WTI（休斯頓）原油期貨合約。

運(yùn)用WTI（休斯頓）原油期貨合約，可直接對(duì)沖從美國(guó)墨西哥灣沿岸出口到歐洲和亞洲的原油的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于期貨合約允許實(shí)物交割，因此可以從休斯頓交易中心采購(gòu)WTI原油用于出口。而且，芝商所拍賣(mài)平臺(tái)也為WTI現(xiàn)貨桶裝原油的采購(gòu)和對(duì)沖提供了一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的平臺(tái)。

舉個(gè)例子，一家歐洲煉油企業(yè)可以通過(guò)買(mǎi)入（做多）WTI（休斯頓）原油期貨合約（芝商所商品代碼為HCL），同時(shí)賣(mài)出（做空）布倫特原油最后一日金融期貨合約（芝商所商品代碼為BZ），來(lái)鎖定WTI原油的價(jià)格目標(biāo)。這種操作可使這家歐洲煉油商鎖定當(dāng)前的套利差價(jià)?？紤]到套利“窗口”開(kāi)放，扣除運(yùn)費(fèi)成本后將產(chǎn)生利潤(rùn)，此套利行為有利可圖。

以近期的期貨價(jià)格為例，WTI（休斯頓）原油期貨4月合約（報(bào)價(jià)59.50美元/桶）與布倫特原油期貨5月合約（報(bào)價(jià)63.00美元/桶）之間的套利價(jià)差是3.5美元/桶，對(duì)歐洲煉油企業(yè)非常有利，完全可以覆蓋當(dāng)前原油出口到歐洲每桶2.5美元的運(yùn)費(fèi)成本。在這個(gè)例子中，煉油企業(yè)買(mǎi)入（或做多）WTI（休斯頓）原油期貨4月合約，同時(shí)賣(mài)出（或做空）布倫特原油期貨5月合約，因此鎖定了每桶3.50美元的套利價(jià)差。這種操作允許歐洲煉油企業(yè)選擇在WTI休斯頓原油期貨4月合約到期后進(jìn)行實(shí)物交割，并于當(dāng)月在休斯頓裝載原油，然后在5月運(yùn)送到歐洲。隨后，這家煉油企業(yè)可以將貨物安排在4月份裝船，將運(yùn)費(fèi)鎖定在每桶2.5美元的當(dāng)前水平。在結(jié)清多頭和空頭期貨頭寸后，通過(guò)WTI（休斯頓）原油期貨合約來(lái)采購(gòu)原油，可使這家歐洲煉油商從貨運(yùn)交易中成功實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)上述假設(shè)的歐洲套利案例做個(gè)總結(jié)：

今年1月，一家歐洲煉油商以每桶59.50美元的價(jià)格買(mǎi)入（做多）600張WTI（休斯頓）原油期貨4月合約（相當(dāng)于60萬(wàn)桶的貨運(yùn)量）；

然后該煉油商以每桶63.00美元的價(jià)格賣(mài)出（做空）600張布倫特原油期貨5月合約；

套利價(jià)差鎖定在3.50美元/桶。

今年3月底，在WTI（休斯頓）原油期貨4月合約到期后，這家歐洲煉油商決定實(shí)物交割60萬(wàn)桶WTI原油，計(jì)劃于4月出口；

然后，煉油商結(jié)清（買(mǎi)入平倉(cāng)）600張布倫特原油期貨5月合約，從而實(shí)現(xiàn)每桶3.50美元的套利利潤(rùn)。

隨后，該歐洲煉油商可以安排WTI原油出口貨物4月份在休斯頓裝船，為保護(hù)貨物在運(yùn)往歐洲途中的價(jià)值，可持有對(duì)沖頭寸；

這家煉油商可以賣(mài)出（賣(mài)空）600張布倫特原油期貨6月或者7月合約，以匹配交割時(shí)間，對(duì)沖原油運(yùn)往歐洲的風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)：這家歐洲煉油商采購(gòu)WTI原油用于出口，套利差價(jià)為3.50美元/桶，覆蓋運(yùn)費(fèi)成本2.50美元/桶；最終，該煉油商實(shí)現(xiàn)每桶1美元的利潤(rùn)。

出口地為亞洲的對(duì)沖案例類似，亞洲煉油企業(yè)可以通過(guò)買(mǎi)入（做多）WTI（休斯頓）原油期貨合約（芝商所商品代碼為HCL），同時(shí)賣(mài)出（做空）迪拜原油期貨合約（芝商所商品代碼為DC），來(lái)鎖定WTI原油的價(jià)格目標(biāo)。這種操作可使這家亞洲煉油商鎖定當(dāng)前的套利差價(jià)?？紤]到套利“窗口”開(kāi)放，扣除運(yùn)費(fèi)成本后將產(chǎn)生利潤(rùn)，此套利行為有利可圖。

以近期的期貨價(jià)格為例，WTI（休斯頓）原油期貨5月合約（報(bào)價(jià)58.50美元/桶）與迪拜原油期貨6月合約（報(bào)價(jià)62.00美元/桶）之間的套利價(jià)差是3.5美元/桶，對(duì)亞洲煉油企業(yè)非常有利，完全可以覆蓋當(dāng)前原油出口到亞洲每桶3美元的運(yùn)費(fèi)成本。在這個(gè)例子中，煉油企業(yè)買(mǎi)入（或做多）WTI（休斯頓）原油期貨5月合約，同時(shí)賣(mài)出（或做空）迪拜原油期貨6月合約，因此鎖定了每桶3.50美元的套利價(jià)差。這種操作允許亞洲煉油企業(yè)選擇在WTI休斯頓原油期貨5月合約到期后進(jìn)行實(shí)物交割，并于當(dāng)月在休斯頓裝載原油，然后在6月運(yùn)送到歐洲。隨后，這家煉油企業(yè)可以將貨物安排在5月份裝船，將運(yùn)費(fèi)鎖定在每桶3美元。在結(jié)清多頭和空頭期貨頭寸后，通過(guò)WTI（休斯頓）原油期貨合約來(lái)采購(gòu)原油，可使這家亞洲煉油商從貨運(yùn)交易中成功實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)上述假設(shè)的亞洲套利案例做個(gè)總結(jié)：

今年1月，一家亞洲煉油商以每桶58.50美元的價(jià)格買(mǎi)入（做多）600張WTI（休斯頓）原油期貨5月合約（相當(dāng)于60萬(wàn)桶的小規(guī)模貨運(yùn)量）；

然后該煉油商以每桶62.00美元的價(jià)格賣(mài)出（做空）600張迪拜原油期貨6月合約；

套利價(jià)差鎖定在3.50美元/桶。

今年4月底，在WTI（休斯頓）原油期貨5月合約到期后，這家亞洲煉油商決定實(shí)物交割60萬(wàn)桶WTI原油，計(jì)劃于5月出口；

然后，煉油商結(jié)清（買(mǎi)入平倉(cāng)）600張迪拜原油期貨6月合約，從而實(shí)現(xiàn)每桶3.50美元的套利利潤(rùn)。

隨后，該亞洲煉油商可以安排WTI原油出口貨物5月份在休斯頓裝船，為保護(hù)貨物在運(yùn)往亞洲途中的價(jià)值，可持有對(duì)沖頭寸；

這家煉油商可以賣(mài)出（賣(mài)空）600張迪拜原油期貨6月或者7月合約，以匹配交割時(shí)間，對(duì)沖原油運(yùn)往亞洲的風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)：這家亞洲煉油商采購(gòu)WTI原油用于出口，與迪拜原油的套利差價(jià)為3.50美元/桶，覆蓋運(yùn)費(fèi)成本3.00美元/桶；最終，煉油商實(shí)現(xiàn)每桶0.5美元的利潤(rùn)。

以實(shí)物交割的新上市WTI（休斯頓）原油期貨合約可反映美國(guó)墨西哥灣沿岸市場(chǎng)水上裝運(yùn)原油的公允價(jià)值，為美國(guó)出口市場(chǎng)提供了一種有效對(duì)沖工具。

美國(guó)原油出口展望

美國(guó)原油出口量在2018年超過(guò)200萬(wàn)桶/天，WoodMackenzie預(yù)計(jì)，到2019年，這一數(shù)字將接近300萬(wàn)桶/天，屆時(shí)將需要更多的出口終端產(chǎn)能以及通過(guò)Enterprise關(guān)聯(lián)設(shè)備的更大輸運(yùn)量。WoodMackenzie預(yù)計(jì)，從長(zhǎng)期看，到本世紀(jì)20年代中期，美國(guó)石油日出口量將達(dá)到450萬(wàn)桶左右的峰值和穩(wěn)定期，將較2018年的水平增長(zhǎng)125%。

未來(lái)幾年，亞洲和歐洲預(yù)計(jì)都將會(huì)增加對(duì)美國(guó)原油的購(gòu)買(mǎi)，從美國(guó)出口到亞洲市場(chǎng)的原油量預(yù)計(jì)將近180萬(wàn)桶/天。隨著美國(guó)指標(biāo)原油與阿拉伯中質(zhì)含硫原油在亞洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，WTI（休斯頓）原油與迪拜原油的關(guān)聯(lián)度將會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

美國(guó)原油出口量預(yù)測(cè)按最終出口地劃分（千桶/日）

由于未來(lái)幾年美國(guó)原油出口預(yù)計(jì)將會(huì)增加，通過(guò)Enterprise擁有的（以及芝商所合約掛鉤的）資產(chǎn)的出口量將同步上升。WoodMackenzie預(yù)計(jì)，在峰值時(shí)期，通過(guò)Enterprise休斯頓地區(qū)終端出口的WTI級(jí)原油量將接近120萬(wàn)桶/天，較2016年水平增長(zhǎng)6倍，幾乎兩倍于2018年的水平。如果沒(méi)有更大，這一出口水平與許多OPEC國(guó)家的供應(yīng)水平相當(dāng)。

Enterprise產(chǎn)品合作伙伴休斯敦地區(qū)出口終端的原油出口量預(yù)測(cè)

未來(lái)沿海原油基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)與出口樞紐競(jìng)爭(zhēng)

隨著美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，中游情況正在不斷演變，重塑著未來(lái)原油出口量（以及出口地）前景。當(dāng)前重點(diǎn)是如何克服墨西哥灣沿岸淺水不利條件，創(chuàng)建一個(gè)物流解決方案，能夠?？砍?jí)油輪（VLCC）。處領(lǐng)先地位且有競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目（包括來(lái)自Enterprise的一個(gè)項(xiàng)目）計(jì)劃創(chuàng)建離岸浮標(biāo)，以便在更深的水域裝載超級(jí)油輪——一旦項(xiàng)目取得進(jìn)展，可能會(huì)對(duì)原油輸入輸出USGC市場(chǎng)的方式產(chǎn)生重大影響。

Wood Mackenzie目前預(yù)測(cè)，有兩個(gè)容納超級(jí)油輪能力的終端將在科珀斯克里斯蒂地區(qū)推進(jìn)，另外一個(gè)由Enterprise提供的終端將在休斯頓地區(qū)推進(jìn)。盡管科珀斯克里斯蒂市場(chǎng)的出口能力和預(yù)期市場(chǎng)份額會(huì)增加，但休斯頓仍將是USGC市場(chǎng)的主要出口中心和消費(fèi)中心，有望為實(shí)物交割合約提供大量流動(dòng)性。

紐約商業(yè)交易所新推出的WTI（休斯頓）原油期貨合約是一項(xiàng)重大進(jìn)展，通過(guò)反映美國(guó)墨西哥灣沿岸市場(chǎng)貨運(yùn)原油的真實(shí)價(jià)值，為美國(guó)原油出口市場(chǎng)提供了一種新的對(duì)沖工具。因此，這是一個(gè)新興的全球原油基準(zhǔn)，將為全球套利市場(chǎng)帶來(lái)透明度，并發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

出口樞紐原油出口量預(yù)測(cè)（千桶/日）