一、基差及基差貿易

基差：基差是某一特定商品于某一特定的時間和地點的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。通常，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；畲笮?，體現(xiàn)的是現(xiàn)貨市場和期貨市場間的運輸成本、持有成本、市場供需等因素，是現(xiàn)貨及期貨市場之間“時間和空間”差異的體現(xiàn)，時刻波動的。

通過基差管理，企業(yè)可以將較大的價格波動風險，轉變成較小的基差波動風險。以基差進行交易也是期現(xiàn)套利及套期保值效果衡量的重要工具。

基差交易模式：基差交易一般有兩種，一種是利用基差擴大和縮小所產(chǎn)生的波動進行的套利交易。通常，擁有現(xiàn)貨多頭及期貨空頭的操作，稱為買基差。擁有現(xiàn)貨空頭及期貨多頭的操作，稱為賣基差。通過基差的低買高賣的操作，參與者實現(xiàn)盈利。

另一種是點價交易。將買賣雙方的成交價格拆分為部分。一是由指定合約的期貨價格產(chǎn)生的基準價，二是買賣雙方確定的升貼水價格（也稱基差）。以這種定價方式進行的期現(xiàn)貨交易，稱為基差貿易。這種定價方式，也稱為基差定價，是確定遠期銷售價格的一種方法。

基差定價：目前的國際大宗商品貿易的定價模式中，“期貨價+升貼水”是主流的一種模式。國際豆類、谷物貿易及國內的飼料和有色金屬行業(yè)往往經(jīng)常運用這種模式定價。

大宗商品未來出售價格=交貨期內某大宗商品的約定合約價格+升貼水（含運費）。一般情況下，基差占到整體價格的5%～10%比較合理。

升貼水和期貨價格是決定現(xiàn)貨成交最終價格的兩個關鍵因素。升貼水和基差很相似，基差通常是期貨價格和當期現(xiàn)貨價格之間的差值。升貼水是未來期貨價格與未來現(xiàn)貨價格的差值，且是在簽訂貿易合同的時候就確定好了。升貼水的確定一般要參考歷史基差走勢規(guī)律。對于基差定價中的期貨價格部分，貿易公司一般都會在期貨市場進行套期保值。

基差貿易的類型：一般，將升貼水報價方稱為基差賣方，而接受升貼水并擁有點價權的一方稱為基差買方。根據(jù)點價權的歸屬，基差貿易可分為買方點價和賣方點價兩種模式。

在通常情況下，買方叫價交易更為主流一些。這種情況一般是由賣方的貿易商先在期貨市場為自己的商品做套期保值，然后在現(xiàn)貨市場上尋找買家。在買賣雙方協(xié)商確定升貼水之后，由買方在事先約定好的時間內確定作為現(xiàn)貨計價基準的期貨價格。這個過程叫做買方叫價交易。

如果現(xiàn)貨買方為了防止日后價格上漲而事先做了買入期貨的套期保值工作，確定了買進時的基差后，積極在現(xiàn)貨市場尋找貨源，由交易雙方協(xié)定升貼水，并由賣方進行點價則屬于賣方叫價交易。在美國，大豆貿易商向農場主收購大豆，通常采用賣方點價的模式。即點價的主動權在農場主手上。

基差貿易的實質：就是以基差協(xié)議的方式將自身面臨的基差風險轉移給現(xiàn)貨中的交易對手。只要在協(xié)議中，基差賣方與交易對手協(xié)商得到的升貼水（平倉時候的基差）B2恰好小于建倉時的基差B1，就能實現(xiàn)完全套保并且取得升貼水報價得到的預期利潤。而B2由協(xié)商得到，而B1則由市場決定。

基差交易模式對于基差賣方來說更為有利，它可以將價格波動風險轉移，使得銷售方獲得合理的銷售利潤并同時加快銷售速度。

但是對于基差買方，利弊是共存的。有利因素主要是通過基差貿易可以明確進貨或者出貨方，通過預先提交貨物，使得生產(chǎn)和庫容安排的更為合理。此外，擁有了點價權，買方企業(yè)也擁有了降低采購成本和增加銷售利潤的機會。但是作為升貼水的買方，因為無法獲知套保時的建倉基差，需要支付一定的成本獲得點價權。而且在合同簽訂后到點價完成前這段時間，需要冒著期貨價格向不利于企業(yè)方向發(fā)展的風險。

二、基差貿易在國內油粕行業(yè)的發(fā)展及作用

1999/2000以來，國際大豆現(xiàn)貨貿易方式發(fā)生改變，由美國公司推動，改一口價的方式（flat price）為以CBOT為基礎的升貼水方式：即FOB及CNF升貼水+期貨價格。

基差貿易出現(xiàn)以前，我國傳統(tǒng)的豆粕及豆油現(xiàn)貨銷售以“一口價”為主。即合同簽訂時就規(guī)定好銷售價格。但當預期未來市場價格會上漲，油廠將會面臨機會成本增加的風險。當預期未來市場價格將下跌，飼料廠又不愿意采購大量的豆粕。因此，以往油廠的銷售周期都比較短，大約1-2個月。而油廠的大豆采購卻因國際采購模式，會在半年前甚至一年前就開始了。這樣，就導致了原料采購及成品銷售周期的不匹配。

2008年金融危機的沖擊令大宗商品價格出現(xiàn)大幅下跌，大豆亦未能幸免。經(jīng)過2004年的行業(yè)大規(guī)模洗牌，幾大巨頭壟斷了市場，在產(chǎn)能快速擴張及行情劇烈波動之下，壓榨企業(yè)之間的競爭愈發(fā)激烈，從單一的依賴采購轉向采購、生產(chǎn)、銷售、物流每個環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性競爭，行業(yè)利潤率亦隨之下滑，國內大豆壓榨行業(yè)進入了壓榨利潤管理的階段。2013-2014年，在新一輪的行情劇烈波動中，壓榨企業(yè)為更好地管理壓榨利潤，開始在豆粕銷售中大規(guī)模推廣基差定價模式，壓榨行業(yè)由此進入了壓榨利潤精細化管理的新時期。

發(fā)展至今日，基差貿易已經(jīng)覆蓋國內油廠、貿易商、飼料廠等產(chǎn)業(yè)鏈上下游各領域。華東、華南、華北等主要油廠均會采用基差定價模式進行銷售?；钯Q易不僅在國內油粕產(chǎn)業(yè)鏈全面普及，也在有色、能化等領域也有較廣泛的應用。

基差交易對油廠的好處在于：

1、提前實現(xiàn)銷售鎖定遠期市場。

通過基差貿易，大豆壓榨企業(yè)可以提前較長周期銷售油粕基差合同（一般3-6個月），實現(xiàn)了與采購同步的產(chǎn)品銷售步伐，提前鎖定銷售市場。

2、以時間換空間（利潤）。

大豆壓榨行業(yè)是一個產(chǎn)能嚴重過剩、壓榨利潤微薄、變現(xiàn)周期長的行業(yè)。企業(yè)如果單純依靠先進口、再生產(chǎn)、后變現(xiàn)的模式經(jīng)營，多數(shù)情況下是不賺錢甚至虧錢的。但如果長期跟蹤盤面壓榨利潤，就會發(fā)現(xiàn)一年中總有幾次壓榨利潤為正的機會出現(xiàn)。通過基差定價，企業(yè)可以在這段時間提前進行銷售，鎖定部分遠期產(chǎn)品的利潤。因此，大豆進口高峰通常出現(xiàn)壓榨利潤高峰后2-3個月左右

3、以期貨為紐帶實現(xiàn)供產(chǎn)銷聯(lián)動。企業(yè)可以在部分大豆采購成本確定后就通過基差定價銷售豆粕。也可以通過追蹤盤面利潤，一旦利潤為正，便通知進口部采購大豆、銷售部銷售產(chǎn)品。每噸通過基差定價銷售的豆粕，企業(yè)都必須對其進行賣出套保，能夠降低企業(yè)的風險敞口比例。從而將企業(yè)的大豆采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售、風險規(guī)避有效地聯(lián)動起來。

4、降低企業(yè)財務成本。進口大豆價格一旦確立，企業(yè)就要面臨采購成本和套保成本兩方面的支出。傳統(tǒng)的一口價格銷售模式，需要在產(chǎn)品銷售后才能夠回籠資金。通過基差定價模式進行銷售，一旦簽訂基差定價合同，買家只要支付給賣家一定比例的保證金，一定程度上降低了企業(yè)的財務成本。

基差定價對下游買家的好處：

1.鎖定貨權：在一口價定價模式下，采購遠期合同買家會面臨大幅度的價格波動風險。通過基差定價，買家在簽訂合同時，只是敲定了不到貨物價格10%的基差。降低了價格波動風險，買家也敢于和大豆壓榨企業(yè)簽訂遠期合同，使買家能夠常年建立穩(wěn)定的安全庫存，。

2.更多的價格選擇空間。一口價采購模式下，企業(yè)通常每日會進行兩次豆粕報價，這意味著買家每日只有兩次價格選擇機會?；疃▋r買家的價格選擇空間明顯要大于一口價。在基差定價模式下，買家從簽訂合同到提貨有幾個月的時間，點價周期長。

三、國內油粕市場基差貿易流程

1、國際大豆買賣中國際貿易商的基差交易模式

第一步：貿易商向農場主收購大豆，同時在期貨市場賣出相應期貨合約進行保值。該過程完成后，國際貿易商手中持有大豆現(xiàn)貨多頭及期貨空頭。

第二步：貿易商計算自己的成本及利潤，確定向中國油廠的升貼水報價，并和中國油廠簽訂出口合同。

第三步：中國油廠根據(jù)外商的升貼水報價及國內外期貨報價，計算進口大豆的盤面利潤。盤面盈虧可控，則接受國際貿易商的升貼水報價，并在一定期限內購買相應數(shù)量的CBOT期貨合約（點價），同時在國內期貨盤面根據(jù)具體情況進行對應豆粕及豆油的賣保值。

第四步：中國油廠將期貨多單轉單給國際貿易商（EFP），貿易商借此平掉手中的期貨空頭。在此前后，貿易商將相應數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉移給買方。

（備注：EFP是指現(xiàn)貨市場賣方同期貨市場的多頭進行現(xiàn)貨實物和期貨合約互換的交易。根據(jù)雙方協(xié)商確定的交易價格，現(xiàn)貨市場賣方將現(xiàn)貨實物所有權轉移給期貨市場的多頭，期貨市場的多頭將期貨市場的多頭持倉轉移給現(xiàn)貨市場賣方。EFP交易不需要通過公開市場進行。

通常點價及轉單方式兩種：其一，直接由外商點價。即告知外商需要點價的現(xiàn)貨對應的期貨數(shù)量及價格，由外商自行在期貨上市上買入期貨。其二，通過自有賬戶點價。即分批多次買入期貨頭寸，之后將頭寸轉單給外商?；蛘咭淮涡詫⑺蓄^寸轉給外商，持有空單，后續(xù)分批點價。

轉單時間一般合同有條框說明，一般是合同簽訂和預計到船時間前一周的任何時間，選擇權在買方。轉單價格，一般是轉單當天對應期貨合約波動范圍內的任意價格。

買賣大豆最終成本=EFP成本+升貼水+點價后的期貨賬戶虧損

=EFP成本+升貼水-點價后的期貨賬戶盈利

=EFP成本+升貼水-（EFP價格-點價價格）

=EFP成本+升貼水-EFP價格+點價價格

=點價價格+升貼水

2、國內油廠的現(xiàn)貨采購流程

國內油廠以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購。銷售部門提前半年甚至更長時間給出銷售計劃。工廠生產(chǎn)部門依據(jù)銷售計劃制定生產(chǎn)計劃，采購部門依據(jù)銷售計劃制定采購計劃。銷售計劃可以根據(jù)市場進行調整，從而影響到采購計劃。

通常油廠在7-10天的安全庫存下安排到貨計劃。根據(jù)到貨計劃倒推預計到港時間、到貨量等。根據(jù)各產(chǎn)地情況估計等船時間及裝貨時間，至少需提前60天采購。確定到貨時間后，根據(jù)升貼水、大豆品質及裝港狀況等進行詢價、采購。

現(xiàn)貨合同簽訂后，登記信息，并與船務部門聯(lián)系船只，包括確定運費、載運期、裝量及船代等。裝船后跟蹤船舶導動態(tài)并通知工廠，必要時會調整卸貨港口及壓榨計劃等。

3、國內油廠的基差銷售

當油廠鎖定了進口大豆的盤面利潤，會根據(jù)進口成本、預期利潤、市場供需預期等因素，估算出該批大豆對應的豆油及豆粕基差銷售報價，提前大約三個月開始此批豆粕及豆油基差合同的銷售。

即（豆油期貨賣保價格+豆油基差銷售報價）*出油率+（豆粕期貨賣保價格+豆粕基差銷售報價基差）*出粕率-對應的進口大豆成本-加工費，是對應批次進口大豆的真實利潤。

對于基差銷售報價，油廠會根據(jù)市場供需松緊情況、下游接受程度、需求季節(jié)性等因素進行調整?；詈贤匿N售也是一個動態(tài)持續(xù)的過程，直至合約交割期臨近。

通常，壓榨企業(yè)不會隨便停機，因為停機后再開機的成本較高。因而，在大豆供應充裕的情況下，良好的壓榨利潤將驅使壓榨企業(yè)保持較高開機率。當壓榨利潤由正轉負的時候，一部分成本效益不佳的企業(yè)會先扛不住虧損而停機，導致開機率下滑。但若虧損持續(xù)，開機率最終將穩(wěn)定在一個偏低水平。因大型壓榨企業(yè)需要維持一定的開機率滿足客戶需求，以免喪失原有的市場份額。

4、下游買家的基差操作

對于買家而言，通過5步操作基本上就能完成基差定價合同的采購：

第一步，對于下游來說，先根據(jù)市場行情發(fā)展、自身的資金實力、下游訂單等，決定買未來幾月份的基差合同（油廠價差合同通常提前數(shù)月開始銷售）。根據(jù)賣家的報基差，買家來詢基差；

第二步，買賣雙方簽訂豆粕或豆油的基差定價采購合同，確定數(shù)量、升貼水、點價時間、提貨時間、定金等項目

第三步，買家按照合同約定繳納履約保證金（10-15%）；

第四步，買方點價，同時在期貨盤面做套保（賭單邊的貿易商也可能不做相應賣保值）。

對于未點價部分如果買家想先提貨后點價，可以按照合同約定比例支付溢價貨款，也就是先提貨后點價。

第五步，對于先點價后提貨的買家而言就是結清貨款、提貨，對于先提貨后點價的買家而言，就是結清貨款。

買家的點價方式：

1.接近提貨月點價。接近提貨月點價，期貨價格與基差之和能夠較為接近當時的現(xiàn)貨價格，買家風險較?。?/p>

2.分批次多次點價。在提貨前分批次點價，這樣最終的期貨點價加權平均價，就會處于這個階段期貨價格運行通道的平均水平，能夠有效地防止期貨點價處于較高價位；

3.測算利潤點價。對于飼料企業(yè)而言，可以根據(jù)期貨價格與基差之和測算在這個采購成本下，企業(yè)的利潤在一個什么樣的水平，利潤大于等于零，或者企業(yè)預計的什么樣一個水平，飼料企業(yè)就進行產(chǎn)品預售，同時進行豆粕點價平倉；

4.買賣基差不理會期價。對于代理商而言，可以在基差上加上幾十個點，之后將基差合同轉賣給飼料廠等其他買家，這樣穩(wěn)賺中間利潤，還能鎖定遠期市場，期貨價格漲跌風險都與之無關。