橡膠期貨在年初大漲至13220元/噸后在5月份回落到11205元/噸，之后一直保持著1個多月的區(qū)間震蕩行情。今年出現(xiàn)的大漲的主要原因是橡膠原料和成品供應(yīng)偏緊，并非下游需求增加。在今年輪胎需求無亮點的背景下，我們認(rèn)為橡膠價格的突破只有靠下跌來完成。而下跌的時間點就是原料供應(yīng)恢復(fù)正常，原料價格回落，工廠有利潤和期現(xiàn)價差再次打開時工廠主動恢復(fù)產(chǎn)量和貿(mào)易商進(jìn)口更多橡膠成品，而在國內(nèi)需求無亮點背景下，庫存回升，橡膠價格才會跌的順暢。而目前從我們當(dāng)?shù)卣{(diào)研情況來看，雖然橡膠原料產(chǎn)區(qū)干旱情況有所緩解，但供應(yīng)并沒有完全恢復(fù)正常。所以從交易角度來看我們認(rèn)為橡膠價格仍然有可能上漲，需要等待原料供應(yīng)增加到位再做空。

產(chǎn)區(qū)雖然雨量恢復(fù)，但原料價格仍然堅挺

東南亞主產(chǎn)區(qū)先后迎來降雨，看似已經(jīng)緩解此前產(chǎn)區(qū)干旱情況，但泰國原料價格卻持續(xù)上漲。我們認(rèn)為原料價格繼續(xù)上漲的原因仍然是供應(yīng)偏緊而不是需求轉(zhuǎn)好，在工廠加工利潤虧損原料需求極差的情況下，原料還是保持著漲勢也說明了目前原料的產(chǎn)量并沒有恢復(fù)正常。而國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)干旱情況也在逐步緩解，保持著每天降雨的節(jié)奏，但從我們此次調(diào)研情況來看，原料生產(chǎn)并沒有完全恢復(fù)，有小部分受到干旱受傷的橡膠樹需要一段時間的恢復(fù)期，而目前有些工廠因為看空超賣了橡膠成品導(dǎo)致現(xiàn)在原料庫存無法跟上，都選擇用進(jìn)口配額在東南亞進(jìn)口原料來滿足生產(chǎn)。我們也拜訪了幾家工廠，這些工廠原料都不足所以被迫只開了部分產(chǎn)能，但是他們透露，只要原料一到位，就會立刻滿產(chǎn)量生產(chǎn)。云南產(chǎn)區(qū)高產(chǎn)期是9-11月，當(dāng)?shù)厝艘脖硎?，目前的降雨量不會影響后面的高產(chǎn)時間。隨著原料供應(yīng)增加，原料價格回落，工廠有利潤的情況下才會恢復(fù)產(chǎn)量產(chǎn)出橡膠成品，同時也需要配合進(jìn)口利潤和期現(xiàn)價差打開，貿(mào)易商和套利盤買更多橡膠成品進(jìn)口到中國，庫存再次累積，橡膠才會跌的順暢。

數(shù)據(jù)來源: wind，融黎行 

TOCOM交割庫庫容已滿，本質(zhì)原因是國內(nèi)需求差。

TOCOM多頭逼倉的邏輯是交割庫已滿導(dǎo)致空頭無法交貨被迫離場，而本質(zhì)原因是國內(nèi)對煙片的需求持續(xù)減少 1）煙片價格近年來長期高于標(biāo)膠，輪胎企業(yè)改變原料配比計劃，減少煙片使用量從而降低成本2）從17年Q4開始3號煙片交割空間一直沒有打開，而一直以來日本當(dāng)?shù)卮笮洼喬S非常抗拒參與金融市場導(dǎo)致TOCOM交割品在無法進(jìn)入中國市場情況下沒有去處而堆積在交割庫內(nèi)。而目前交易所也因為東京2020奧運(yùn)會的臨近，大部分東京橫濱地區(qū)本來用于物流倉儲的土地被開發(fā)征用了，使得目前無法擴(kuò)容。而煙片的價格上漲也導(dǎo)致了農(nóng)民在獲得新鮮膠水時更愿意去生產(chǎn)白片而進(jìn)一步使杯膠供應(yīng)又相對減少了。

數(shù)據(jù)來源: wind，融黎行 

數(shù)據(jù)來源: wind，融黎行 

國內(nèi)輪胎需求差，無亮點。

我們認(rèn)為目前的橡膠成品現(xiàn)貨價格堅挺是因為供應(yīng)的縮量大于需求疲軟的減量，而庫存去化速度已經(jīng)變慢。所以一但供應(yīng)恢復(fù)正常，進(jìn)口量增加，在需求無亮點背景下橡膠會繼續(xù)下跌。按照短期的開工率測算6月的全鋼和半鋼產(chǎn)量并不樂觀，預(yù)計同比繼續(xù)下降。從下半年需求看，重卡下游需求會進(jìn)一步萎縮。重卡的下游需求里占比最大的物流類，運(yùn)力需求的增加才會生產(chǎn)更多重卡和輪胎。目前來看下半年運(yùn)力需求無望增加： 1）重卡運(yùn)力增長主要貢獻(xiàn)來自大宗商品的公路運(yùn)輸，而鋼鐵、煤炭、水泥等大宗原材料運(yùn)輸占比較大，所以這些商品的需求增長對重卡運(yùn)力需求增加起到較大的影響力，（可以參考2017年上半年黑色商品價格大漲，鋼鐵，煤炭，水泥等大宗原材料運(yùn)輸需求量也激增，重卡運(yùn)力需求同比增加明顯，拉動半掛牽引車需求增加）。而今年下半年我們更傾向于認(rèn)為黑色商品需求會隨著3年供給側(cè)改革的結(jié)束開始疲軟。2）重卡的使用壽命是5-7年，而2010-2012年這一采購高峰購置的大量重卡已經(jīng)在2017-2018年更新完畢。而乘用車因需求出現(xiàn)負(fù)增長，在今年4月11日，國家發(fā)改委內(nèi)部下發(fā)《推動汽車，家電，消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實施方案（2019-2020年）（征求意見稿）》。這份意見稿提出，增加限購城市汽車指標(biāo)供應(yīng)，農(nóng)村居民購買特定車型可以享受購置稅減半優(yōu)惠等。就在大家期待著相關(guān)具體措施落地時候，在今年6月6日國家發(fā)改委聯(lián)合生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部發(fā)布《推動重點消費(fèi)品更新升級 暢通資源循環(huán)利用實施方案（2019-2020年）》中對之前意見稿中的政策要求限購城市增加指標(biāo)供應(yīng)直接被取消，而業(yè)界期待的“汽車下鄉(xiāng)”享受優(yōu)惠的政策，也改為有條件的地方可以出臺鼓勵措施。這兩點對汽車企業(yè)和消費(fèi)者都是期待落空。

數(shù)據(jù)來源: wind，融黎行 

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數(shù)據(jù)來源: 融黎行