江西銅業(yè)期貨部劉桂祥告訴記者，在沒有參與期貨交易之前，不能進行套期保值，價格的劇烈波動讓微薄的加工利潤瞬間“灰飛煙滅”。現(xiàn)在企業(yè)可以通過套期保值，規(guī)避價格波動風險。

近期，記者參加了由上海期貨交易所組織的產業(yè)培訓基地培訓活動，其中就走訪了江西銅業(yè)集團有限公司（下稱“江西銅業(yè)”）。

《國際金融報》記者了解到，期貨品種的迅速發(fā)展，提高了企業(yè)套期保值交易的可操作性。很多企業(yè)對套期保值不再陌生，甚至不少國有企業(yè)已形成完善的操作規(guī)范，帶著“枷鎖”在期貨市場中“跳舞”。

保值前后的“苦與甜”

銅礦具有明顯的周期性特征，生產型企業(yè)很難根據(jù)銅價快速調整生產情況。因此，銅價的漲跌走勢不取決于供給過剩與否的絕對數(shù)，而是取決于供需格局的趨勢變化。當供需惡化時，銅價就會下跌。

一方面，我國銅資源相對較匱乏，中國的銅資源占世界的3%，世界排名大概是第八位。2018年中國銅礦查明資源儲量大概1.1億噸，但由于勘察投入下降較快，查明資源儲量未能及時轉化為儲量。如果按照目前的儲量以及開發(fā)程度來測算，銅的靜態(tài)保證年限可能只有五年；另一方面，我國是第一大銅消費國，消費精煉銅一直在增長，銅消費量占世界54%。

走訪過程中，記者了解到，中國冶煉產能的持續(xù)擴張導致國際市場加工費持續(xù)下滑。2005年之前，TC/RC（精銅礦轉化為精銅的總費用）占銅價比例高達20%。而目前TC/RC占銅價比例不足6%，冶煉加工費基本處于微利，企業(yè)難以承受巨大的虧損。

加之近幾年來，仍靠傳統(tǒng)模式進行大宗商品加工（貿易）的企業(yè)，辛辛苦苦一年卻收效甚微，甚至還出現(xiàn)虧損、資不抵債等困境。專業(yè)人士認為，價格形成機制變革，導致有色金屬價格波動率大幅增加，價格傳導周期延長，迫使生產和加工企業(yè)必須運用期貨規(guī)避存貨跌價損失，運用套期保值鎖定原料成本或銷售價格，保護微薄的加工利潤。

2011年起，銅一直在熊市的浪潮里翻滾著。至今，銅價始終未能翻身到從前水平。在這8年熊市中，不少企業(yè)僅憑一身血肉之軀，生生扛下銅價的瘋狂下跌，換得一身企業(yè)血淋淋的教訓。與此同時，另一批利用期貨工具的企業(yè)巧妙地規(guī)避了銅價下跌帶來的損失。江西銅業(yè)是一家作為有色產業(yè)“領頭羊”的大型國有企業(yè)，也是實體產業(yè)運用期貨工具的典型代表。

江西銅業(yè)期貨部劉桂祥向《國際金融報》記者回憶道：“上世紀80年代末、90年代初，企業(yè)面臨嚴峻的‘三角債’財務風險。那時江西銅業(yè)缺乏現(xiàn)金流，危及企業(yè)正常生產經(jīng)營。正因為當時沒有開展期貨交易，不能進行套期保值，尤其是不對外購原料進行套期保值，價格的劇烈波動容易讓微薄的加工利潤瞬間‘灰飛煙滅’?！?/p>

他繼續(xù)介紹，江西銅業(yè)于1992年進入期貨市場，并成立了期貨部門，負責公司的套期保值業(yè)務。之后，逐漸展開宏觀經(jīng)濟及行業(yè)信息的收集、整理、分析和匯報等工作。1997年，江西銅業(yè)成立金瑞期貨，為公司培養(yǎng)期貨人才和進行內盤交易。

“現(xiàn)在企業(yè)可以在期貨市場交易，這不僅能彌補現(xiàn)貨市場流通性弱的不足，其履約擔保功能還可以保障江西銅業(yè)產銷平衡，實現(xiàn)貨款100%回籠率。所以對企業(yè)來說，必須參與期貨市場進行套期保值?！眲⒐鹣椴唤锌?/p>

帶著“枷鎖”跳舞

一直以來，對金融工具認識不足或受企業(yè)自身限制，國有企業(yè)對期貨套保的熱情并不高。

作為一家大型國有企業(yè)，為了避免國有資產的流失，江西銅業(yè)在選擇期貨套保的路上，做了完善的制度操作規(guī)范，對套保進行流程管理風險控制。真實演繹了國企通過套期保值實現(xiàn)“帶著枷鎖跳舞”，即在層層規(guī)定制度框架下，保持一定靈活性。

“為了健全套期保值及風控體系，確保安全運行。公司建立保值決策體系，包括保值執(zhí)行委員會、計劃發(fā)展部、生產運營部、風控內審部以及貿易事業(yè)部，財務部等?！眲⒐鹣楸硎荆骸肮具€強調，套期保值目的并非通過賭行情獲得投機利潤，而是在批準授權和風控部門監(jiān)控下進行?！?/p>

套期保值讓國有企業(yè)有所受益。記者也了解到，沒有進入期貨市場的企業(yè)將面臨5種價格風險：國外原料采購風險、國內原料采購風險、產品銷售風險、自產礦和在制品風險、原料庫存風險。

劉桂祥向記者進一步介紹，不同的風險會有相應的期貨保值策略。以國外原料采購風險為例，產品實現(xiàn)銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風險、原料采購后銅價下跌、LME銅價漲幅大于SHFE價的風險，即比價風險。

具體而言，對于外購原料作價時，企業(yè)通常會進行賣出保值。當利用該批原料加工陰極銅于陰極銅產品銷售作價日按作價量進行買入保值。在內外比價合適時，進行比價操作。進口原料國內銷售及一般貿易進出口的購銷兩端定價市場不同，為規(guī)避其購銷價差風險，對進口原料及一般貿易進行比價保值，以補充綜合保值模式的不足。

劉桂祥還補充道：“外購原料擔心的是比價風險，國內原料采購就是產品實現(xiàn)銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風險、原料采購后銅價下跌。如果不保值的話可能有虧損?！?/p>

產融結合 期現(xiàn)互動

套期保值的目的是通過期現(xiàn)對沖，規(guī)避價格波動風險，實現(xiàn)企業(yè)目標利潤。因此，套期保值效果應該綜合考慮現(xiàn)貨和期貨的盈利和虧損。

劉桂祥透露，“隨著生產規(guī)模的不斷擴大，公司套期保值頭寸也不斷加大，加大了管理難度，對資金也提出更高的要求，并加大了持倉風險。對此，公司加強了現(xiàn)貨管理，在作價方式、作價周期、存貨量方面，盡可能使采購和銷售的定價方式、時間匹配以實現(xiàn)現(xiàn)貨購銷自然對沖?！?/p>

對于期現(xiàn)互動，劉桂祥認為，套期保值模式要根據(jù)期現(xiàn)市場價差結構，采取出售現(xiàn)貨、買入期貨，或賣出期貨、購進現(xiàn)貨的期現(xiàn)保值模式，以鎖定期現(xiàn)價差收益，規(guī)避基差損失。

企業(yè)應該把套期保值業(yè)務融入到原有的經(jīng)營管理模式中，并促使期現(xiàn)部門緊密結合，良性互動，互相了解和學習、溝通，及時交流信息；特別是將期現(xiàn)的業(yè)績合并考核，才是企業(yè)成功保值的根本保障。

“套期保值是期貨和現(xiàn)貨兩類業(yè)務的有機結合，割裂開來必然難以取得好的保值效果。”劉桂祥如是表示：“江西銅業(yè)多年來一直注重實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟‘兩條腿’走路，堅持套期保值，通過現(xiàn)現(xiàn)保值、期現(xiàn)保值、跨市保值、匯率保值等多種保值方式，在期貨市場進行多樣化交易?！?/p>