隨著迎峰度夏的需求高峰臨近，市場對于動力煤后期的走勢分歧較大。動力煤產(chǎn)地當(dāng)前生產(chǎn)情況如何、集運站庫存為何處于低位、坑口發(fā)運成本對港口價格的倒掛是否會改善、企業(yè)如何利用金融工具進(jìn)行保駕護(hù)航等成為市場關(guān)注的焦點。鑒于此，6月30日—7月5日，鄭商所主辦、期貨日報承辦了“2019年內(nèi)蒙古、陜西地區(qū)動力煤市場調(diào)研活動”。

坑口發(fā)運到港口的煤價倒掛

2019年年初，受陜西礦難影響，陜西地區(qū)動力煤供給明顯收縮，帶動坑口動力煤價格大幅上漲。往年坑口的價格上漲會帶動發(fā)運成本上升，進(jìn)而對港口動力煤價格形成明顯的傳導(dǎo)，但今年的情況卻與往年不同，主要在于坑口價格的上漲并未帶動港口價格顯著上行。電廠在北方港的采購清淡，坑口貿(mào)易商發(fā)運積極性下降，市場持續(xù)出現(xiàn)了“坑口發(fā)運成本對港口價格倒掛”的現(xiàn)象。

期貨日報記者在調(diào)研中了解到，上述現(xiàn)象是由多種因素造成的，比如，長協(xié)制度保障、電廠高庫存策略、坑口落實安全檢查和治理超載等影響動力煤價格保持堅挺。

對于發(fā)運倒掛原因，內(nèi)蒙古鑫和集團(tuán)董事長陳波認(rèn)為，下水煤發(fā)運價格機(jī)制的傳導(dǎo)，按敏感度從高到低依次是坑口、公路、港口、鐵路。首先，鄂爾多斯坑口地區(qū)的銷售自然首選性價比最高的下游，即流向煤化工、水泥建材等行業(yè)客戶，不僅銷售利潤高，而且沒有生產(chǎn)限制，這部分客戶消化了大量需求；其次，治超及煤管票等措施增加了下水煤的方向運輸以及發(fā)運難度和成本；再次，榆林礦難帶來的整個區(qū)域關(guān)停將一切明盤和統(tǒng)計外產(chǎn)能一并去化，造成超出預(yù)計的縮產(chǎn)；最后，經(jīng)濟(jì)壓力帶來的沿海下游需求下降，使得港口煤價難有起色。

與此同時，長協(xié)保供使得電廠對市場煤的依賴度降低。2019年以來，動力煤港口貿(mào)易成交較往期清淡，和國家發(fā)改委主導(dǎo)的煤礦、電廠等企業(yè)共同完成煤炭長協(xié)保供有很大關(guān)系。長協(xié)保供政策的貫徹執(zhí)行，使得煤礦履約率維持在較高水平，電廠長協(xié)份額明顯增加，減少了對市場煤采購的依賴程度，電廠采購受市場短期價格波動的影響下降。

就電廠自身而言，在2016—2018年連續(xù)3年動力煤價格大幅上漲的背景下，經(jīng)歷了北方港口的高價采購，其更重視對長協(xié)煤的采購需求，也更重視自身庫存的管理。從電廠庫存來看，2019年以來沿海六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存持續(xù)位于高位，導(dǎo)致電廠在旺季補(bǔ)庫的空間較為有限。從今年的電廠消耗情況來看，受天氣、水電等因素的影響，沿海重點電廠發(fā)電日耗煤量顯著低于去年同期水平，最新一期沿海六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為62.74萬噸，2018年同期為77.36萬噸。電廠耗煤量下滑，使得電廠對市場煤的采購更清淡，采購以維持長協(xié)量為主，北方港口的動力煤價格上漲很難跟上坑口的漲幅。

相比于港口的成交清淡，坑口的價格卻持續(xù)堅挺。記者根據(jù)調(diào)研情況分析，坑口價格堅挺有幾方面的原因，比如，陜西礦難之后，安全檢查力度加大，坑口供給緊張，庫存位于低位，煤礦沒有主動降價的意愿；超載的治理使得坑口到集運站的短駁運力下滑，運費上升，坑口動力煤到港口的發(fā)運成本居高不下。

集運站一直維持低庫存運行

集運站是坑口煤炭和港口煤炭的重要連接紐帶，從2019年春節(jié)之后，集運站庫存明顯下滑。根據(jù)煤炭江湖的數(shù)據(jù)，最新一期罕臺川北煤炭庫存為18.5萬噸，新街庫存為3.3萬噸，西營子庫存為9.3萬噸，準(zhǔn)格爾召庫存為9.4萬噸。然而，在2019年1月底，準(zhǔn)格爾召庫存為121萬噸，西營子庫存為86萬噸，新街庫存為8.3萬噸，罕臺川北庫存為61.6萬噸。

據(jù)罕臺川北集運站總經(jīng)理閆浩智介紹，罕臺川北集運站地處鄂爾多斯北邊85公里左右，和新街兩個站臺是鄂爾多斯發(fā)運量超過1000萬噸/年的集運站。2018年集運站發(fā)運量達(dá)到1390萬噸，園區(qū)主要輻射煤礦為淮礦、伊泰、滿世、匯能等。2019年年初和大戶簽訂的長協(xié)發(fā)貨量有1095萬噸（供給蒙外電廠），中小戶的發(fā)運合作方式則比較靈活，蒙內(nèi)電廠有每個月30萬噸的中小戶采購，可以輻射最遠(yuǎn)的電廠有500公里。

對于為何春節(jié)之后罕臺川北集運站庫存會大幅下滑，閆浩智認(rèn)為，陜西礦難以后，內(nèi)蒙古地區(qū)始終有安全檢查，6月開始治理超載，導(dǎo)致汽車的運輸量大幅下滑（以前可拉40噸的車現(xiàn)在只能運輸15噸左右），汽運費明顯上漲，但下游港口的需求卻始終沒有特別好的體現(xiàn)，所以整體運量有所回落，集運站庫存水平也一直保持較低位置。此外，治理超載限制了短途小車，而長途大車的優(yōu)勢顯現(xiàn)出來，也抑制了短途+火車運輸這個模式，所以運量有所回落。從鐵路運費的情況看，由于前期只下調(diào)了高卡煤的運費，沒有降低低卡煤運費，而罕臺川北這個區(qū)域主要發(fā)運4200—4500卡的低卡煤，市場預(yù)計后期低熱值動力煤的運費也會下調(diào)，所以在運費下調(diào)前不愿意多發(fā)，期待運費下調(diào)后再進(jìn)行上量發(fā)貨。從站臺的角度來看，近期展臺費有讓利，所有階梯都讓利1元/噸，日常作業(yè)讓利1.5元/噸，合計讓利2.5元/噸，以鼓勵大家的發(fā)運積極性。

另外，期貨日報記者從準(zhǔn)格爾召集運站獲悉，該集運站主要輻射準(zhǔn)旗、伊旗、東勝這三部分的煤源。該集運站到港運費平均下來為230元/噸（含稅）。從庫存變化來看，春節(jié)之后一直維持低庫存運行。

對此，準(zhǔn)格爾召集運站的相關(guān)人士表示，該集運站庫存低位有幾方面的原因：一是下雨天氣會影響該地區(qū)輻射的露天煤礦；二是今年煤管票的控制依然嚴(yán)格，安全檢查等原因?qū)е旅旱V產(chǎn)量增幅有限；三是發(fā)運利潤持續(xù)倒掛導(dǎo)致貿(mào)易商無利可圖，之前為了保港口煤炭量，還能堅持一段時間的發(fā)運，但價格倒掛情況一直無法改善，貿(mào)易商的發(fā)運積極性顯著下滑。到港成本數(shù)據(jù)顯示，該集運站發(fā)運到5500大卡動力煤到港成本在620元/噸以上，而最新一期北方港CCI5500大卡價格在612元/噸，價格倒掛仍在持續(xù)。

上述受訪人士均認(rèn)為，從鐵路車皮的情況來看，今年貿(mào)易商發(fā)運量下降，鐵路資源較為富余；從運費來看，呼局等主要運煤鐵路局均有下調(diào)運費的動作，這使得市場在運煤線路的選擇上更多元。

內(nèi)蒙古和陜西產(chǎn)量有升有降

2019年以來，內(nèi)蒙古煤炭主流企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升，安全檢查對于煤礦的生產(chǎn)影響有限。伊泰集團(tuán)期貨部總經(jīng)理助理賽金坡介紹說，伊泰2018—2019年生產(chǎn)煤炭6000萬噸，外購2000萬噸，其中5000萬噸通過鐵路銷售，3000萬噸通過坑口銷售，總體銷量的90%是長協(xié)銷售。從煤管票的發(fā)放情況來看，煤管票根據(jù)核定產(chǎn)能按月發(fā)放，煤管票執(zhí)行比較嚴(yán)格的地區(qū)（伊旗）按照每周發(fā)放。從產(chǎn)區(qū)當(dāng)前的情況來看，由于鄂爾多斯地區(qū)相比于沿海地區(qū)的冬儲要更早一些，7—8月電廠就會有冬儲動作，地銷煤的需求良好，預(yù)計短期坑口動力煤價格仍然會維持穩(wěn)定。

據(jù)記者了解，滿世集團(tuán)2018年煤炭產(chǎn)量為2000萬噸，今年的計劃量和去年基本相同。目前在產(chǎn)煤礦5座，其中2座井工礦，3座露天礦，熱值分布從4000大卡到6000大卡都有。從公司煤炭的銷售流向來看，總量三分之二走地銷，三分之一走下水，下水煤中長協(xié)量占80%，長協(xié)量比去年要高一些?！皬牧私獾闹苓吤旱V情況看，內(nèi)蒙古今年有較為明確的產(chǎn)能新增，當(dāng)前這類達(dá)到要求的煤礦產(chǎn)量增加符合預(yù)期。從產(chǎn)區(qū)短期的坑口動力煤價格來看，5-6月受水泥、化工等下游采購需求支撐，內(nèi)蒙古塊煤區(qū)的需求特別好，最近地方電廠也在補(bǔ)庫，坑口動力煤價格短期大跌的可能性不大?！睗M世集團(tuán)期貨部經(jīng)理李俊峰說。

記者發(fā)現(xiàn)，今年內(nèi)蒙古地區(qū)出現(xiàn)外購煤困難的情況。究其原因，是受陜西煤炭供給收縮的影響，2019年上半年部分陜西的煤炭采購需求向內(nèi)蒙古轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致內(nèi)蒙古煤礦庫存位于低位，煤礦挺價意愿更加強(qiáng)烈。

在調(diào)研中，據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)反饋，當(dāng)前地方小煤礦的心態(tài)較2016年之前有了明顯差異。2016年以來，隨著煤炭價格大幅上漲，煤礦的資金情況明顯好轉(zhuǎn)，這使得煤礦在面臨動力煤價格短期下行的背景下，有了小幅減產(chǎn)以維持價格的信心和能力。在2016年以前，港口煤炭價格下行會壓制坑口煤炭價格，只要坑口還有經(jīng)濟(jì)性的生產(chǎn)利潤，煤炭企業(yè)就會延續(xù)生產(chǎn)，從而導(dǎo)致坑口價格隨之下跌，但從2016年以來，港口價格短期快速下行會遭遇坑口的明顯抵抗，部分煤礦會主動減產(chǎn)以支撐短期價格，這使得2017年以來數(shù)次出現(xiàn)港口煤炭價格下跌之后，由于坑口跟跌乏力，港口價格隨之迅速反彈。

目前，市場較為關(guān)心榆林地區(qū)的煤炭生產(chǎn)和銷售情況。從當(dāng)前的生產(chǎn)情況看，榆陽區(qū)在產(chǎn)煤礦17座，產(chǎn)能7620萬噸；橫山區(qū)在產(chǎn)煤礦7座，產(chǎn)能750萬噸；府谷在產(chǎn)煤礦24座，產(chǎn)能3440萬噸；神木在產(chǎn)煤礦48家，產(chǎn)能2.1955億噸。從發(fā)運結(jié)構(gòu)來看，汽運的銷量仍然高于鐵路運輸，2019年5月榆林全市煤炭銷量3567.05萬噸。

從政策的變化來看，6月底，國家發(fā)改委和能源局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于做好2019年能源迎峰度夏工作的通知》，要求加快推進(jìn)煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。最近陜西煤管票確實有松動現(xiàn)象，但煤礦最終有多少產(chǎn)量釋放出來，還需要看下游需求和安全檢查的情況。

據(jù)榆林煤炭交易中心運營部部長張晴介紹，從6月以來的情況看，榆林煤炭市場整體低迷運行，雖然6月榆林地區(qū)煤礦新增產(chǎn)能較少，在產(chǎn)煤礦依然按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，供給量較去年同期下滑，但由于下游未出現(xiàn)消費增量，煤炭價格除了部分區(qū)域小幅探漲外，整體仍處于下行通道。

談及蒙華鐵路對當(dāng)?shù)氐挠绊?，張晴向期貨日報記者表示，蒙華鐵路沿線從蒙西到華中地區(qū)通道主要涉及的煤源礦區(qū)包括寧東、上海廟、呼吉爾特、納林河、榆林等。其中，寧東礦區(qū)有500萬噸煤源，但寧東由于自身原因也需要外購煤，所以能給蒙華供煤的量有限；新上海廟，呼吉爾特當(dāng)?shù)厣狭撕芏嗝夯ろ椖?；納林河屬于新建區(qū)域，很多配套設(shè)施的建設(shè)需要時間，所以最有可能給蒙華供應(yīng)煤炭的主要還是集中在榆林地區(qū)。

行業(yè)人士對后市的看法不一

江蘇錦盈資本動力煤高級分析師毛雋向期貨日報記者道出了自己的看法。他認(rèn)為，2019年下半年動力煤現(xiàn)貨價格的波動區(qū)間在550—630元/噸，盤面價格在550元/噸附近有買入的價值。隨著清潔能源等政策不斷推進(jìn)，火電利用小時數(shù)下降已經(jīng)成為趨勢，加之蒙華鐵路的開通，將使得兩湖一江地區(qū)的煤炭價格大幅下降。

“當(dāng)前澳洲煤的到岸價格非常便宜，若后期政策放開，進(jìn)口量會明顯增加?！睆B門國貿(mào)能源中心二部副總經(jīng)理章炎炎表示，當(dāng)前北方港口動力煤成交清淡，原因在于現(xiàn)在南方電廠庫存非常高，很多船到港后，沒有足夠的庫容進(jìn)行卸港。不過，從海關(guān)的進(jìn)口來看，福建關(guān)、廈門關(guān)的進(jìn)口量已經(jīng)超過了2018年的水平，基于政策上“平控”的考慮，進(jìn)口限制政策隨時可能強(qiáng)化。

國內(nèi)某大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)相關(guān)人士表示，需求方面，1—5月全社會用電量增速累計同比為4.9%，用電增速內(nèi)陸地區(qū)高于沿海。從火電行業(yè)對動力煤的需求來看，沿海地區(qū)電廠日耗下降是因為部分需求向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移。供給方面，2019年下半年供給環(huán)比會逐步上升，但同比仍然可能體現(xiàn)為減量。從坑口和港口煤炭的關(guān)系來看，未來坑口強(qiáng)、港口弱的情況會變成常態(tài)，短期鐵路讓利已經(jīng)到位，如果坑口價格無法有效下跌，港口的下跌空間也會較為有限。

在行業(yè)人士看來，煤炭市場供給端多空因素交織，一方面，價格倒掛、治超治載以及地銷擠壓所帶來的下水煤發(fā)運量下滑；另一方面，煤管票放松所帶來的產(chǎn)能釋放預(yù)期。因此，煤炭價格的變數(shù)集中到了需求端上。目前來看，電廠持續(xù)高庫存、低日耗的運行狀況，并且短期沒有較大改善。不過，據(jù)調(diào)研中相關(guān)企業(yè)人士介紹，今年用電高峰沒有到來，未來電廠日耗存在較大變量。今年基本被定性為厄爾尼諾年，氣溫較往年有所偏高，上半年降水充足所帶來的水電增量，在進(jìn)入汛期后也難有更大的發(fā)揮空間。因此，如果出現(xiàn)極端天氣情況，火電用煤量還將大幅上漲。另外，進(jìn)口煤政策以及內(nèi)外較大的價差也將是下半年動力煤價格的主要變數(shù)之一。

更多期現(xiàn)結(jié)合策略呼之欲出

在調(diào)研期間，通過與企業(yè)座談以及與同行之間的交流，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，目前動力煤期貨作為動力煤的風(fēng)險管理工具已經(jīng)越來越多地被企業(yè)認(rèn)可。

“不少南方電廠都在動力煤遠(yuǎn)月合約上進(jìn)行點價，并且通過貿(mào)易公司實現(xiàn)價格鎖定，而貿(mào)易公司再通過期貨對沖遠(yuǎn)月合約鎖價的風(fēng)險，形成了下游企業(yè)參與期貨的健康優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈。由于上游煤炭企業(yè)產(chǎn)能有限、庫存較低、價格持續(xù)高位運行，所以在盤面上的保值需求相對較小，未來如果價格在下行區(qū)間運行，上游企業(yè)也將更多地介入期貨進(jìn)行套期保值，從而更好地服務(wù)企業(yè)平穩(wěn)運營?！狈秸衅谄谪泟恿γ焊呒壏治鰩熀蚍治稣f。

據(jù)記者了解，今年動力煤市場供需兩弱，較難出現(xiàn)趨勢性行情，而動力煤期貨充分發(fā)揮出價格發(fā)現(xiàn)的功能，整體以區(qū)間振蕩為主。另外，隨著越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶參與，也使得動力煤的期現(xiàn)結(jié)合策略多種多樣。

賽金坡介紹說，期貨工具的使用需要嚴(yán)格匹配企業(yè)的經(jīng)營方式。根據(jù)伊泰集團(tuán)的銷售模式，不僅包括長協(xié)發(fā)運以及自用、地銷之外的下水煤部分，而且需要選擇合適比例的操作賣出套保。同時，集團(tuán)外購煤數(shù)量龐大，貿(mào)易部門不僅需要外購煤炭，而且有時候按CCI定價的這部分長協(xié)量，公司也會根據(jù)實際情況選擇現(xiàn)貨采購來兌現(xiàn)，這就使得企業(yè)時常需要配置一定比例的買入套保頭寸來應(yīng)對。

“企業(yè)的套保需要時刻關(guān)注期現(xiàn)基差的變化，選擇是否參與，并關(guān)注介入時點。今年的動力煤價格以區(qū)間波動為主，并且上漲高度有限，再加上除長協(xié)、地銷外的下水煤發(fā)運量同比減少，所以企業(yè)順勢降低了（賣出）套保的操作頻率。”李俊峰解釋說。

談及期現(xiàn)結(jié)合的感受，陳波表示，企業(yè)高層要轉(zhuǎn)變理念，把期貨當(dāng)成企業(yè)保駕護(hù)航的工具。期現(xiàn)結(jié)合就為一個“贏”字，期貨上盈利的話，可熨平現(xiàn)貨上的虧損，從而實現(xiàn)盈虧平衡。

事實上，今年動力煤期貨貼水現(xiàn)貨價格的特征明顯，給予下游電廠參與期貨更多優(yōu)勢。國內(nèi)某電廠燃料部相關(guān)人士告訴記者，今年雖然日耗同比下降明顯，導(dǎo)致煤炭價格前景不樂觀，但上游堆存量降低也是事實，帶來煤價下跌不連貫。作為電力企業(yè)，他們會選擇相對低位的價格（570—580元/噸），通過期貨建倉的方式實現(xiàn)煤炭購買。

此外，據(jù)毛雋介紹，期貨的主力月擴(kuò)容帶來更多期現(xiàn)結(jié)合機(jī)會，而其貼水現(xiàn)貨的特征及遠(yuǎn)月合約價格偏低運行，又給他們?yōu)殡姀S提供招標(biāo)點價帶來合作契機(jī)。電廠對于供需兩弱背景下的價格波動同樣不敢掉以輕心，比較務(wù)實的方式是以年度、月度綜合長協(xié)價格為參照，將動力煤期貨作為建立虛擬庫存規(guī)避價格風(fēng)險的優(yōu)良工具。同時，期貨風(fēng)險管理公司還能根據(jù)動力煤期現(xiàn)基差、月度價差及交割品升水等條件，靈活衍生出多種服務(wù)下游電力企業(yè)的期現(xiàn)結(jié)合模式。

在此次調(diào)研過程中，走訪對象涵蓋煤礦、集運站、煤炭貿(mào)易企業(yè)，大家對于期貨市場持肯定態(tài)度，認(rèn)為最近幾年動力煤期貨在價格發(fā)現(xiàn)和避險功能上發(fā)揮了較好的效果。在價格發(fā)現(xiàn)方面，隨著市場研究水平不斷上升，期貨市場定價愈發(fā)精準(zhǔn)，對現(xiàn)貨短期價格波動起到了很好的引領(lǐng)和糾偏作用?！霸谄谪浀膶嶋H操作交易中，煤炭企業(yè)的參與經(jīng)驗逐步豐富，能夠有效根據(jù)自身坑口庫存、發(fā)運利潤、港口銷售計劃等因素，綜合判斷套期保值的時間和體量，期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效果發(fā)揮愈發(fā)明顯?！眹┚财谪浐谏捣治鰩熃痦w總結(jié)說。