主要觀點(diǎn)

狹義的地產(chǎn)通常低估建筑業(yè)用銅。18年住宅竣工面積僅占建筑業(yè)總面積的65%左右，如果僅考慮房地產(chǎn)開發(fā)，其他建筑用銅存在被低估的風(fēng)險(xiǎn)。除了住宅面積，整個(gè)建筑業(yè)還包括了廠房、倉(cāng)庫(kù)等工業(yè)類建筑、教育、商業(yè)等公共建設(shè)類建筑。

房地產(chǎn)開發(fā)配套工程用銅常被忽略。如果僅考慮小區(qū)內(nèi)部用銅也可能存在低估風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際用銅發(fā)生在三段工程。第一段工程：小區(qū)紅線外供配電工程；第二段工程：小區(qū)內(nèi)部供配電、消防和景觀工程；第三段工為居民房屋內(nèi)的布電線和家電對(duì)銅的需求。

電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資的界限劃分。電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資是緊密聯(lián)系的，兩者之間還存在一條城市配電網(wǎng)至小區(qū)的線纜投資。這部分的投資實(shí)際上有房地產(chǎn)公司支付的，但是只能交由電力公司來施工，導(dǎo)致雙方的權(quán)責(zé)存在一定的重疊。實(shí)際上，小區(qū)紅線外線纜投資費(fèi)用最終來源于房地產(chǎn)公司，也是在房地產(chǎn)開發(fā)時(shí)才建設(shè)的，沒有納入到電網(wǎng)投資的范圍之內(nèi)。

地產(chǎn)用銅確切而言是封頂后消費(fèi)的，靠近竣工。在實(shí)際的房地產(chǎn)開發(fā)中，第一段工程和第二段工程都是在封頂之后才消費(fèi)的，而住宅內(nèi)銅消費(fèi)則在后期，總體而言大部分是在靠近竣工時(shí)間完成的。

建筑銅消費(fèi)時(shí)間不受備貨周期影響。開發(fā)商通常是在房地產(chǎn)施工到用線纜的階段，才會(huì)下訂單，開發(fā)商一般是施工前1周開始運(yùn)貨。如此一來，房地產(chǎn)的線纜沒有備貨時(shí)間，不會(huì)對(duì)銅的消費(fèi)造成時(shí)間錯(cuò)位。

建立了一個(gè)“開工-竣工-銅消費(fèi)”的建筑業(yè)用銅測(cè)算方法。建筑業(yè)銅消費(fèi)和竣工面積吻合，而歷史數(shù)據(jù)中建筑業(yè)開工存在2年的領(lǐng)先性，從領(lǐng)先性看2019下半年建筑業(yè)的竣工面積會(huì)有所回升，全年增速5%。根據(jù)不同建筑的銅密度，測(cè)算出2019下半年建筑業(yè)銅消費(fèi)同比增量11萬(wàn)噸，占去年銅消費(fèi)1%。

綜合下來，下半年銅增速為1%，全年為0.2%。即便建筑竣工對(duì)銅消費(fèi)有提振，但其他板塊差強(qiáng)人意，如空調(diào)和汽車板塊的消費(fèi)仍然比較低迷，整體消費(fèi)難有亮眼表現(xiàn)。

正文

引言：市場(chǎng)對(duì)“地產(chǎn)”端銅消費(fèi)有何爭(zhēng)議？

中國(guó)的精銅下游消費(fèi)十分廣泛，這給下游的精確消費(fèi)厘定帶來了一定的難度。其中一個(gè)突出的問題就是房地產(chǎn)對(duì)精銅的消費(fèi)量的問題，不同的機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)銅消費(fèi)都存在明顯不同的看法，統(tǒng)計(jì)的三家機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)銅消費(fèi)的占比分別是9%，15%，24%?？梢钥闯鍪袌?chǎng)的分歧十分巨大，這其中也表明市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)銅消費(fèi)還存在很多盲點(diǎn)。此外，目前市場(chǎng)的主流觀點(diǎn)都認(rèn)為電網(wǎng)是銅的消費(fèi)大戶，但是歷史數(shù)據(jù)告訴我們，房地產(chǎn)投資與銅的增速擬合具有更高的相關(guān)性。數(shù)據(jù)和主流觀點(diǎn)存在不匹配的地方，帶著這些爭(zhēng)議，我們展開對(duì)地產(chǎn)銅消費(fèi)的研究。

我們的研究思路如下：首先，我們復(fù)盤地產(chǎn)銅消費(fèi)，試圖解決何處何時(shí)用銅；其次，我們嘗試建立宏微觀的聯(lián)系；最后，此次來一探究竟下半年銅消費(fèi)將如何？

一、復(fù)盤地產(chǎn)銅消費(fèi)

1.1 狹義與廣義的地產(chǎn)用銅的區(qū)別？

狹義上，我們說的“地產(chǎn)用銅”是指房地產(chǎn)開發(fā)過程中的銅消費(fèi)，這一部分來自于住宅建設(shè)，也是日常生活中最經(jīng)常接觸的部分，但如果僅僅考慮房地產(chǎn)實(shí)際上是存在低估的，因?yàn)榉康禺a(chǎn)只是整個(gè)建筑行業(yè)的最大的獨(dú)立部分，面積占比在60-70%之間。廣義的“地產(chǎn)用銅”應(yīng)該囊括整個(gè)建筑業(yè)，也即是“建筑用銅”，他們對(duì)銅的消費(fèi)過程是類似的，可以放在一起討論。除了房地產(chǎn)開發(fā)，整個(gè)建筑業(yè)還包括了廠房、倉(cāng)庫(kù)等工業(yè)類建筑、教育、商業(yè)等公共建設(shè)類建筑。其中，電線電纜是主要用銅主體，占到了建筑用銅的71%，包括了電力電纜和通信線纜。電線電纜又集中使用在配電，布線和家裝用線等方面。

1.2 房地產(chǎn)周邊配套的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)是怎樣的？

房地產(chǎn)用銅基本上都和電線電纜有關(guān)，但市場(chǎng)上對(duì)于房地產(chǎn)中具體什么工程涉及到銅消費(fèi)仍然不夠清楚，從房地產(chǎn)電網(wǎng)的結(jié)構(gòu)上進(jìn)行梳理可以更好的理解這個(gè)問題。首先，電網(wǎng)投資的時(shí)候會(huì)規(guī)劃好城市的配電網(wǎng)絡(luò)，城市之中設(shè)立了不同的變電站供房地產(chǎn)電源接入。房地產(chǎn)開發(fā)的時(shí)候，需要從城市配電網(wǎng)接入電源至小區(qū)紅線內(nèi)，這一部分是由房地產(chǎn)公司付費(fèi)，交由電網(wǎng)公司施工的。城市配電網(wǎng)接入小區(qū)內(nèi)的配電房之后，小區(qū)內(nèi)再進(jìn)行管線鋪設(shè)，包括小區(qū)和建筑內(nèi)部的線網(wǎng)，其中涉及到的用銅地方主要包括供電、消防和景觀工程。小區(qū)內(nèi)的線連接到每戶門口的電表后，再引入每戶的房間內(nèi)部，鋪設(shè)成布電線，最終連接終端電器。

1.3 房地產(chǎn)開發(fā)中哪幾個(gè)工程板塊有消費(fèi)精銅？

房地產(chǎn)開發(fā)過程中銅的消費(fèi)經(jīng)常被市場(chǎng)低估，這是因?yàn)樵趯?shí)際中開發(fā)的時(shí)候，銅的直接使用量直觀上并不是十分大。狹義上，房地產(chǎn)開發(fā)過程中只有幾個(gè)部分需要使用銅，分別是小區(qū)內(nèi)消防、供電和景觀工程中需要鋪設(shè)線纜，但這些環(huán)節(jié)使用的電纜有限，容易給市場(chǎng)造成房地產(chǎn)用銅很小的印象。但實(shí)際上，房地產(chǎn)開發(fā)過程中用銅遠(yuǎn)高于此。房地產(chǎn)開發(fā)過程中用銅發(fā)生在三段工程。第一段工程：小區(qū)紅線外供配電工程，連接城市配電網(wǎng)和小區(qū)配電站的電纜鋪設(shè)；第二段工程：小區(qū)內(nèi)部供配電、消防和景觀工程，以及房地產(chǎn)開發(fā)之后的室內(nèi)布電線需求；第三段為居民房屋內(nèi)的家電對(duì)銅的需求。

1.4 房地產(chǎn)銅消費(fèi)發(fā)生在哪個(gè)時(shí)期？

房地產(chǎn)整個(gè)施工周期一般是在2年左右，對(duì)于銅消費(fèi)來講，2年的時(shí)間太長(zhǎng)而難以計(jì)算對(duì)短期平衡的影響。所以我們需要對(duì)房地產(chǎn)施工過程中用銅的施工時(shí)間進(jìn)行精確，由于市場(chǎng)沒有確定銅消費(fèi)的具體時(shí)間，市場(chǎng)上通常將房地產(chǎn)用銅的時(shí)間和房地產(chǎn)竣工時(shí)間掛鉤推算房地產(chǎn)對(duì)精銅的消費(fèi)量。而在實(shí)際的消費(fèi)中，銅的消費(fèi)時(shí)間比這更復(fù)雜。首先，小區(qū)在施工過程中需要從城市配電網(wǎng)臨時(shí)拉線至小區(qū)紅線內(nèi)，這部分對(duì)應(yīng)的就是紅線外的線纜施工，但是并不意味著這一段線纜施工在房地產(chǎn)開工前完成的，實(shí)際上施工用電是用的臨時(shí)線纜，操作相對(duì)簡(jiǎn)單，僅供臨時(shí)用電，在使用完畢后會(huì)即刻拆除。實(shí)際意義上的小區(qū)紅線外這段線纜施工尚未在房地產(chǎn)開工前開始，反而是在房地產(chǎn)封頂之后統(tǒng)一施工的。這個(gè)施工和小區(qū)內(nèi)的這段線纜施工基本同步，在小區(qū)內(nèi)的線纜工程中，涉及到銅的有供電、消防和景觀工程三個(gè)部分，這些都是在房地產(chǎn)封頂之后統(tǒng)一施工的，屬于房地產(chǎn)施工期內(nèi)。對(duì)于最后一部分的居民室內(nèi)布電線和家電的用銅，這些都是在竣工后裝修過程中消費(fèi)的，具體時(shí)間也不能統(tǒng)一。

1.5 嘗試回答重要的問題

1.5.1電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資的界限劃分點(diǎn)在哪？

市場(chǎng)經(jīng)常低估房地產(chǎn)建設(shè)過程中銅的用量，甚至對(duì)于電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資的界限的分割都存在盲點(diǎn)。為此，我們對(duì)這些問題都進(jìn)行了梳理。建筑用銅中電線電纜是主要用銅主體，占到了建筑用銅的71%，包括了電力電纜和通信線纜。電線電纜又集中使用在配電，布線和家裝用線等方面。電網(wǎng)投資的主要銅消費(fèi)主體也是電線電纜，和建筑消費(fèi)銅的形式類似的，所以從線纜廠的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也很那分清兩者的界限。而且電網(wǎng)投資屬于配套行業(yè)，本身并不能脫離其他產(chǎn)業(yè)而獨(dú)立發(fā)展，其和城市化息息相關(guān)，導(dǎo)致電網(wǎng)投資和房地產(chǎn)投資之間存在一些比較緊密的關(guān)系。具體而言，在房地產(chǎn)開發(fā)的時(shí)候，小區(qū)供電需要從城市配電網(wǎng)接入，城市配電網(wǎng)是屬于電網(wǎng)投資范疇，小區(qū)內(nèi)的供配電工程屬于房地產(chǎn)投資范圍，而在城市配電網(wǎng)至小區(qū)紅線的這一部分電網(wǎng)投資存在不夠明確的地方。這部分的投資實(shí)際上有房地產(chǎn)公司支付的，但是只能交由電力公司來施工，導(dǎo)致雙方的權(quán)責(zé)存在一定的模糊空間。直觀上，該段線路仍處于精銅的線纜消費(fèi)，且由電力公司負(fù)責(zé)施工和統(tǒng)一維護(hù)，容易歸屬于電網(wǎng)投資的范疇。但實(shí)際上，此段投資費(fèi)用是由房地產(chǎn)公司承擔(dān)的，雖然該段投資基本上房地產(chǎn)公司沒有議價(jià)權(quán)，只能被動(dòng)接受價(jià)格，項(xiàng)目預(yù)算根據(jù)建筑面積而定。但該段工程建設(shè)并沒有納入到電網(wǎng)公司的電網(wǎng)投資里面去，從投資的角度講，該段投資屬于房地產(chǎn)開發(fā)投資，沒有納入到電網(wǎng)投資的范圍之內(nèi)。

1.5.2 用銅集中在那個(gè)時(shí)期？

總體而言，大部分的線纜都是在封頂?shù)臅r(shí)候完成的，這處于施工靠后的部分。但如果按照市場(chǎng)上比較普遍的做法用竣工面積來測(cè)算房地產(chǎn)用銅的話，可以看到竣工面積是一個(gè)基本同步的指標(biāo)；退而求其次，如果用施工面積做依據(jù)的話，施工的周期在2年左右，而無法精確具體用銅的時(shí)間。為此，我們可以嘗試采用新開工面積這一領(lǐng)先指標(biāo)，而且調(diào)研結(jié)果也顯示房地產(chǎn)上報(bào)的新開工面積比較準(zhǔn)確，相對(duì)于竣工面積而言人為導(dǎo)致的偏差較小。如果用房地產(chǎn)開工面積推算未來銅消費(fèi)的話，我們還需要精確房地產(chǎn)開工到封頂?shù)臅r(shí)間，因?yàn)榉忭數(shù)臅r(shí)間就是大部分房地產(chǎn)用銅的時(shí)間。具體而言，房地產(chǎn)從開工到施工的周期為2年左右。在新開工面積的基礎(chǔ)上。

在確定了房地產(chǎn)開發(fā)用銅所對(duì)應(yīng)的施工時(shí)間后，還存在一個(gè)問題就是房地產(chǎn)施工用銅會(huì)不會(huì)提前備貨。如果再施工過程中提前備貨的話，這明顯對(duì)于銅的消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)時(shí)間差，也不利于房地產(chǎn)用銅的時(shí)間計(jì)算。為了解決這個(gè)問題，我們也調(diào)研了不同的房地產(chǎn)商和線纜公司，結(jié)果是房地產(chǎn)商并不存在備貨周期，他們通常是在房地產(chǎn)施工到用線纜的階段，才會(huì)下訂單。這是因?yàn)殂~線纜價(jià)值高、不宜現(xiàn)場(chǎng)堆放，所以他們一般是線纜施工前1周開始運(yùn)貨。如此一來，房地產(chǎn)的線纜沒有備貨時(shí)間，更易于統(tǒng)計(jì)銅的消費(fèi)時(shí)間，不存在備貨周期。

二、宏微觀觀察體系建立

2.1 同步觀察指標(biāo)

雖然建筑用銅是發(fā)生在施工后期，但是如果用施工面積和銅終端消費(fèi)擬合，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者走的并不好，這是因?yàn)槭┕ぶ芷谑且粋€(gè)跨越2年的過程，而用銅時(shí)間只是其中的一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，兩者時(shí)間上其實(shí)并不是十分匹配。因此，由于實(shí)際用銅在施工后期，靠近竣工，竣工面積實(shí)際上對(duì)地產(chǎn)用銅更具有意義，兩者在圖形也也體現(xiàn)出了一致性，驗(yàn)證兩者的緊密聯(lián)系，兩者的拐點(diǎn)也十分接近。兩者在2010年達(dá)到峰值，隨后進(jìn)入了一個(gè)比較長(zhǎng)的衰退期，一直延續(xù)到2015年年底，竣工增速進(jìn)入負(fù)值，達(dá)到了-0.55%。此后經(jīng)歷了一小波反彈，后有進(jìn)入了下降區(qū)域，這也是目前處于的位置，這和當(dāng)下比較弱的銅消費(fèi)也是吻合的。

2.2 領(lǐng)先指標(biāo)建立

建筑的竣工面積和銅消費(fèi)是息息相關(guān)的，但竣工面積仍然是同步指標(biāo)，它可以很好的解釋當(dāng)下的建筑銅消費(fèi)，但無法對(duì)接下來的消費(fèi)做出很好的預(yù)判，從領(lǐng)先指標(biāo)的意義上看，需要從建筑業(yè)的新開工面積入手。具體而言，我們將建筑業(yè)的新開工和竣工數(shù)據(jù)對(duì)比，由于房屋的施工周期一般為2年。為此，我們也將新開工數(shù)據(jù)提前兩年對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)也基本吻合。說明建筑業(yè)的開工確實(shí)對(duì)竣工面積有領(lǐng)先作用，而且周期大約是2年。基于此，我們建立的一個(gè)預(yù)測(cè)模型，從建筑業(yè)開工-竣工-建筑銅消費(fèi)，來對(duì)未來的建筑銅消費(fèi)進(jìn)行預(yù)判。從統(tǒng)計(jì)的圖標(biāo)上可以看到，新開工的領(lǐng)先意味著竣工面積正處于一個(gè)拐點(diǎn)的位置，雖然當(dāng)下的建筑銅消費(fèi)較弱，但這種疲軟可能在下半年會(huì)迎來一個(gè)比較好的修復(fù)。按照歷史均值來算，下半年竣工面積有望轉(zhuǎn)正，預(yù)期竣工累計(jì)同比增速在5%左右。

按照上面模型，我們測(cè)算下半年建筑銅的消費(fèi)增量。由于建筑用銅的密度比較復(fù)雜。按統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，住宅、廠房和辦公房占據(jù)整體80%的建筑面積，而住宅單項(xiàng)最大，占比在60-70%之間。還包括其他不同教育、餐飲、醫(yī)療等建筑方面，整體類型復(fù)雜。為方便起見，我們分成住宅和非住宅兩類，其中非住宅的銅密度略大。按照目前的數(shù)據(jù)，上半年建筑業(yè)的竣工面積累計(jì)增速在-2%左右，按照全年5%的增速，下半年銅消費(fèi)的增量為11萬(wàn)噸，占去年銅消費(fèi)的1%。

三、下半年銅消費(fèi)如何？

建筑中住宅類占比7成，整體竣工增速中權(quán)重高，與整體竣工趨勢(shì)基本一致。住宅類每百平米用銅密度約40公斤，其他類約60公斤。若竣工增長(zhǎng)5%，建筑類今年建筑類用銅增量約11萬(wàn)（占去年銅消費(fèi)1%），幾乎都體現(xiàn)在下半年。

其他板塊來看，汽車?yán)^續(xù)探底，復(fù)蘇遙遙無期，空調(diào)產(chǎn)銷預(yù)計(jì)低迷。根據(jù)我們對(duì)電力“十三五”規(guī)劃的跟蹤，發(fā)現(xiàn)大部分指標(biāo)早已提前完成，即使是有剩余指標(biāo)需要在19年完成，整個(gè)工作量也并不龐大，基本與2016-2018年均值相當(dāng)。下半年電網(wǎng)板塊：大概率會(huì)重復(fù)去年下半年的節(jié)奏，累計(jì)投資增速不斷縮窄，到年底轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，但最終結(jié)果是否如此，還有待進(jìn)一步觀察。

綜合下來，下半年銅增速為1%，全年為0.2%，即便建筑竣工對(duì)銅消費(fèi)有提振，但其他板塊差強(qiáng)人意，整體消費(fèi)難有亮眼表現(xiàn)。