對于一個期貨品種，我們按三個維度來了解，那就是“是什么？”、“從哪里來？”與“到哪里去？”。對于聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，我們先看看它和它的親朋好友們。聚丙烯的上游來源為丙烯，而根據(jù)丙烯來源不同分為油制、 煤制和 PDH 聚丙烯三大類型，其中我國以油制聚丙烯為主；下游較為分散，可分為六大類：塑編、Bopp、管材、透明、 纖維和注塑。

我們對于聚丙烯的研究，究其本質(zhì)還是對聚丙烯價格的研究。我們研究框架首先從產(chǎn)業(yè)周期的角度對品種的多空 方向進(jìn)行預(yù)判，然后結(jié)合當(dāng)下看庫存（庫存絕對量高低、上下游庫存結(jié)構(gòu)、庫存環(huán)比同比等情況）、未來庫存變化（供 需開工率、進(jìn)出口等）、產(chǎn)業(yè)利潤（生產(chǎn)利潤、下游利潤、上下游利潤矛盾等）和基差結(jié)構(gòu)（升貼水幅度、套保情況） 進(jìn)一步對行情節(jié)奏進(jìn)行把握，最后結(jié)合技術(shù)分析、持倉等情況對出入點位進(jìn)行判定，整個過程最為重要和和新的還是 對產(chǎn)業(yè)鏈的把握，因此我們詳細(xì)對聚丙烯基本面情況進(jìn)行深度探討。

聚丙烯是什么？

聚丙烯（PP）可以說是我們每個人“身邊的塑料”。其外觀似聚乙烯，但比聚乙烯更透明、更輕。聚丙烯（PP）屬于熱塑性樹脂，是五大通用合成樹脂之一，通常為半透明無色固體，無臭無毒。聚丙烯制品在耐 熱、耐腐蝕、透明性等方面優(yōu)于其他合成樹脂，廣泛應(yīng)用于包裝、纖維、汽車、家電等日用品以及工業(yè)品等領(lǐng)域的生 產(chǎn)，近幾年在醫(yī)療領(lǐng)域也有較普遍的應(yīng)用。

聚丙烯從哪里來？

聚丙烯的生產(chǎn)（原料、地區(qū)、成本）

近幾年聚丙烯原料來源路徑不斷豐富，按照聚丙烯企業(yè)的丙烯來源統(tǒng)計，主要有：油、煤、外購甲醇、外購丙烯、 PDH 五種路徑。其中油、煤為兩種路徑占比接近 80%。

油制 PP 在中國市場中始終占據(jù)著主要地位，油化工企業(yè)以中石化、中石油企業(yè)為主。近幾年油制 PP 的新增裝置 較少，其市場份額正在受到煤化工、PDH 等企業(yè)的擠占。2019 年隨著浙江石化、大連恒力石化等民營油化工裝置的投 產(chǎn)，油制 PP 的產(chǎn)能占比預(yù)計會有提升。

煤制 PP 是目前聚丙烯中增長最快的一種原料來源方式，未來幾年國內(nèi)聚丙烯新增產(chǎn)能中仍以煤制路徑占比較高， 02 Market Insights 煤制 PP 的產(chǎn)能占比仍將不斷擴(kuò)張。

PDH（丙烷脫氫制丙烯）在中國是一種新興的丙烯來源方式，最早 2014 年紹興三錦項目開車成功之后，東華能源 揚子江石化、?；渤晒ν懂a(chǎn)。目前 PDH 的丙烯來源方式占到 PP 總產(chǎn)能 7%。但是與其他原料不同的是，丙烷主 要以進(jìn)口為主。外購甲醇、外購丙烯制 PP 的占比不大，由于丙烯、甲醇等價格近幾年波動較為頻繁，且價格偏高，導(dǎo)致這些企 業(yè)的盈利水平偏差，未來幾年增長受限。

從生產(chǎn)工藝上了解聚丙烯，石油制聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈具體如下：原油經(jīng)煉油裝置加工成汽、柴、煤油等成品油和石腦 油，石腦油通過裂解裝置生產(chǎn)烯烴和苯，其中乙烯和丙烯生產(chǎn)比例大致 5：3(即每生產(chǎn) 1 噸乙烯大約同時生成 0.6 噸丙 烯，不同裝置該比例上下浮動)，乙烯主要用于生產(chǎn)聚乙烯，丙烯用于生產(chǎn)聚丙烯。

原油-石腦油：從石腦油的生產(chǎn)看，全部是通過煉油產(chǎn)生，其收率受原油成份限制，另外，由于原油屬于混合物， 所以，石腦油產(chǎn)率除受原油成分限制外，還會根據(jù)成品油和乙烯等產(chǎn)品的需求變化在一定范圍內(nèi)調(diào)節(jié)。從世界范圍內(nèi) 看，石腦油的產(chǎn)出比例基本在 17-18%左右。世界石腦油平均毛利率基本在 35-50 美元/噸(即石腦油加工成本)。

烯烴-聚烯烴：乙烯、丙烯幾乎百分之百用于生產(chǎn)聚乙烯和聚丙烯，其中 1 噸聚 乙烯需要消耗 1.01 噸乙烯，均聚 聚丙烯和丙烯之間也幾乎是 1：1 的關(guān)系，共聚聚丙烯消耗的乙烯和丙烯比例大約在 2：8 左右。

說完了工藝我們來看一下我國聚丙烯產(chǎn)能的分布，按地區(qū)劃分，我國聚丙烯主要分布在西北、華東、華北、華南 和東北地區(qū)。西北地區(qū)以煤化工、中石油企業(yè)為主，主要分布在寧夏、陜西、新疆、甘肅等省份。近幾年 PP 產(chǎn)能增長 主要來自于煤化工企業(yè)的投產(chǎn)，而煤化工企業(yè)主要集中在西北地區(qū)，因此未來幾年西北地區(qū)的 PP 產(chǎn)能占比仍將保持較 高水平。華東地區(qū)和華北地區(qū)產(chǎn)能相差不大，華北地區(qū)以中石化、煤化工企業(yè)為主，主要分布在北京、天津、河北、 內(nèi)蒙等省份。華東地區(qū)以中石化企業(yè)為主，民營企業(yè)大部分也集中在該地區(qū)，主要分布在江浙滬等地區(qū)。隨著浙江石 化的投產(chǎn)，未來華東地區(qū)占比會升高。華南地區(qū)以中石化企業(yè)為主，主要分布在廣東、廣西等省份。

有工藝的地方就有成本、利潤比較，我們國家的能源結(jié)構(gòu)是“富煤貧油少氣”，就是有著豐富的煤炭資源、貧乏的 石油資源、最少的是天然氣，所以煤制聚丙烯在我國占據(jù)越來越重要的地位；由于國際原油波動較大，油制聚丙烯利 潤處于較低的位置，而煤炭價格較為穩(wěn)定，煤制聚丙烯成本浮動小，利潤空間大。

我國聚丙烯的供應(yīng)結(jié)構(gòu)

我們一般講商品的供應(yīng)來源分為進(jìn)口和國產(chǎn)兩大塊，我國聚丙烯的供應(yīng)結(jié)構(gòu)是國產(chǎn)為主，進(jìn)口為輔。

全球產(chǎn)能與進(jìn)口供應(yīng)

我們先看看聚丙烯的全球產(chǎn)能情況，然后再看聚丙烯的進(jìn)口。截止 2018 年底，全球聚丙烯產(chǎn)能約 7532 萬噸，較 2017 增長 3.38%。其中東北亞地區(qū)產(chǎn)能在 3171 萬噸，占比 42%。中國聚丙烯 2018 年產(chǎn)能在 2244 萬噸，占東北亞地 區(qū)的 70.77%，約占全球總產(chǎn)能的 30%。以中國為首的東北亞地區(qū)成為近幾年世界聚丙烯產(chǎn)能擴(kuò)張的主要區(qū)域，中國煤 制烯烴項目、煉化一體項目、乙烯項目等將是近幾年投產(chǎn)的主力軍。受供應(yīng)偏緊以及高利潤影響，聚丙烯行業(yè)開工率 維持高水平，2018 年中國聚丙烯開工率約在 93.26%

由上圖看出，2015-2016 年中國聚丙烯進(jìn)口量基本逐年下降趨勢，2017 年聚丙烯市場因部分回料需求轉(zhuǎn)向新料， 需進(jìn)口貨源進(jìn)行相應(yīng)彌補，進(jìn)口數(shù)量有所上升。

聚丙烯到哪里去？

在這個板塊中，我們來介紹下甲醇下游消費行業(yè)和區(qū)域分布。2018 年全球聚丙烯需求結(jié)構(gòu)類型穩(wěn)定，注塑、薄膜及片材、拉絲占主要比例，而中國則以拉絲、注塑（均聚注塑 和共聚注塑）、纖維占主要比例。相較于全球聚丙烯消費分布，中國國內(nèi)聚丙烯消費分布還是凸顯出一定差異，這與中 國聚丙烯及下游制品領(lǐng)域的發(fā)展歷史有一定關(guān)系，但中國國內(nèi)聚丙烯的消費趨勢正在悄然變化，并在逐步改變未來聚 丙烯的消費結(jié)構(gòu)。

按行業(yè)消費結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，從近 5 年消費數(shù)據(jù)來看，拉絲、BOPP 等傳統(tǒng)的 PP 消費領(lǐng)域占比均呈現(xiàn)下降趨勢；而均聚注塑、 共聚注塑、透明料、纖維料等領(lǐng)域在消費升級及應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬支撐下，呈現(xiàn)增長趨勢。從 2018 年消費數(shù)據(jù)來看， 拉絲占比依然保持在首位，共聚注塑排名第二，占比 23.14%，主要因為二三季度部分產(chǎn)共聚裝置大修影響國內(nèi)供應(yīng)量， 但進(jìn)口量變化不大；均聚注塑同比增長約 1%，主因薄壁注塑消費良好；纖維料消費基本穩(wěn)定；專用料方面，P 管材料 消費占比同比下降 0.38%個百分點，主因終端地產(chǎn)領(lǐng)域不景氣影響所致；CPP、透明料消費占比均明顯增長，尤其透明 料消費占比同比增 0.6 個百分點。隨著消費升級及新產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬及中國石化企業(yè)加大對中高端料、專用料 研發(fā)生產(chǎn)力度，未來聚丙烯產(chǎn)品在共聚、薄壁注塑、透明等領(lǐng)域的需求有望繼續(xù)提升，拉絲消費占比仍有下降預(yù)期， 但在新產(chǎn)能的不斷釋放影響下，仍有望保持在高位。

按區(qū)域消費結(jié)構(gòu)分析

從聚丙烯區(qū)域消費結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)并且經(jīng)濟(jì)保持較快增長的華東地區(qū)依然是最大的消費地區(qū)，約占中國大陸 聚丙烯消費總量的 31%，目前近 30%的煤化工貨源依然在華東消費。

2018 年華南和華北地區(qū)消費占比分別為 25%和 24%。華南區(qū)域工業(yè)水平較高，高端制品在國內(nèi)占有重要地位，2014 年以來新投產(chǎn)的四川石化、云天化、包括西北煤化工的少部分貨源也是流向華南區(qū)域，所以華南總體消費占比依然保 持高位。

華北區(qū)域塑編獨占鰲頭，且燕山石化是國內(nèi)專用原料的一個重要基地，從產(chǎn)品擴(kuò)展角度來講，低端有優(yōu)勢，高端 可延伸，所以近幾年聚丙烯原料消費量也是呈現(xiàn)快速增長趨勢。  

西南/華中和西北地區(qū)占比分別為 11%和 3%。受沿海地區(qū)市場飽和、國家環(huán)保政策約束以及沿海用工成本提 升等因素，大型工廠紛紛向西南、西北內(nèi)陸地區(qū)建設(shè)分廠，進(jìn)而帶動內(nèi)陸地區(qū)需求增長。

東北地區(qū)是中國老工業(yè)基地，輕工制造業(yè)相對薄弱，東北地區(qū) PP 制品工業(yè)主要依托大慶煉化、大慶石化、 盤錦乙烯、大連有機(jī)等企業(yè)，制品品種相對單一，高端產(chǎn)品占有的比例要明顯低于華北、華東和華南地區(qū)。

2018 年，塑編制品在聚丙烯的消費占比高達(dá) 31%，主要用于糧食、化肥、水泥及合成材料等大宗產(chǎn)品的包裝，但 由于這些領(lǐng)域產(chǎn)量增長有限，同時新型包裝如噸包、散貨罐車及塑料膜小包裝等不斷增加使用比例，因此編織領(lǐng)域消 耗聚丙烯或維持穩(wěn)定或微增長。BOPP 領(lǐng)域自身產(chǎn)能過剩，開工率低，但仍將廣泛用于食品及衣物等物品的包裝，并且 人均消費水平的提升仍有望保持需求穩(wěn)定。PP 管材主要受地產(chǎn)領(lǐng)域增速放緩影響，預(yù)計后期消耗 PP 同樣保持穩(wěn)增長， 但增速放緩。透明、纖維、注塑（尤其是共聚注塑）領(lǐng)域均伴隨著消費升級、醫(yī)療、食品、二胎等利好，包括對相關(guān)品的替代優(yōu)勢，預(yù)計未來對聚丙烯的消費仍有望保持高增長。

塑編行業(yè)淡旺季表現(xiàn)不明顯，相對而言，一般 7-8 月份因天氣較熱，較多行業(yè)生產(chǎn)都會受到影響，因此對編織袋 的需求減少，是塑編生產(chǎn)的相對淡季。10 月份至 6 月份是相對旺季。但近幾年市場需求偏弱，旺季表現(xiàn)不夠明顯，淡旺季開工波動較小。

BOPP 薄膜作為重要的軟包裝材料，曾是高需求增長與高速產(chǎn)能擴(kuò)張并存的行業(yè)，但發(fā)展至今已是產(chǎn)能過剩、盈利 微薄的行業(yè)。BOPP 主要用來包裝，不論節(jié)日假期，還是夏季冷飲包裝，都有較好的需求，所以全年多數(shù)時期 BOPP 市 場需求均相對偏旺。但隨著中國 BOPP 行業(yè)供應(yīng)量的不斷增加，市場已步入供應(yīng)過剩階段多年，行業(yè)旺季特征逐漸弱 化，整體呈現(xiàn)不溫不火狀態(tài)。注塑行業(yè)是中國聚丙烯消費重要領(lǐng)域之一，

注塑制品主要應(yīng)用在日用品、兒童玩具、周轉(zhuǎn)箱、托盤、汽車、洗衣 機(jī)等領(lǐng)域。共聚注塑下游應(yīng)用廣泛，隨著汽車、家電等下游領(lǐng)域企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對聚丙烯注塑件的需求不斷增加， 特別是對嵌段共聚物的需求增長迅速。