1、從頁巖油的“甜點”說起

巖層向上拱起是背斜構(gòu)造，巖層向下凹陷是向斜構(gòu)造。頁巖油來自頁巖層，頁巖層周邊的致密巖層也會有有來自頁巖油后期的滲透，所以美國的原油產(chǎn)量報告用的術(shù)語是致密油，就是來自頁巖層和周邊致密巖（砂巖）的油。頁巖油來自生油層、儲油層一體的烴源巖。從材料力學(xué)的角度看，當我們把木棍兩頭向上彎折的時候，是棍子中間下側(cè)會先拉斷扯裂；反之，向下彎折，就是上側(cè)會被先扯裂。扯裂地方就會騰出一個空間，如果把棍子變成一個巖層，那么顯然背斜的頂部和向斜的底部都是屬于擴張的那個部位，這樣就可能在后期聚集更多的烴類物質(zhì)。顯然完整的沉積盆地更像一個向斜構(gòu)造，這也就意味著底部是個油氣聚集的好地方，因此我認為頁巖油這種面狀的資源，一旦被開發(fā)，它的資源密集區(qū)—“甜點”是很快就會被找到的。而實際上，大家看看美國各盆地頁巖油氣的開發(fā)，井位相對密集。

也就是說，頁巖油資源雖然是一種面狀的資源，但盆地上每個點的資源儲量并不是均布的，好的搞完了，越來越多的就是不好搞的。

圖片來自互聯(lián)網(wǎng)

2、頁巖油產(chǎn)量增速放緩

二疊紀盆地位于美國德州西部和新墨西哥州東南部地區(qū)。近年來，二疊紀盆地無疑是美國頁巖油的主產(chǎn)區(qū)，從2011年至今，二疊紀盆地的原油產(chǎn)量翻了四倍，達到400萬桶/日的水平。

從EIA公布的最新上游報告看，2018年中以來，二疊紀盆地的活躍鉆機數(shù)量整體是小幅下降的。第一，二疊紀盆地產(chǎn)量增長迅速，導(dǎo)致管輸物流出現(xiàn)瓶頸，原油已經(jīng)不得不借道庫欣再南下美灣；第二，大石油公司的大舉介入更加計劃性的開發(fā)可能也是一個因素；第三，去年4季度的油價下跌，跌破新開發(fā)井的成本，也抑制了今年上游的活動增長。數(shù)據(jù)還顯示，單井的產(chǎn)量并沒有進一步的突破而是徘徊于650桶/日。老井的產(chǎn)量遞減較多，新井帶來的產(chǎn)量增長勉強抵消老井的產(chǎn)量遞減。

因此，頁巖油盡管具有很大的潛力，但是資源的有機成因還是注定了“PEAKOIL（石油峰值）”魔咒在頁巖油上依舊適用。對于頁巖油今年的增產(chǎn)目標，估計不能樂觀。

3、管輸瓶頸即將解決利多還是利空

消息稱EPIC公司已經(jīng)給其從二疊紀盆地到德州南部海濱的科珀斯克里斯蒂（CorpusChrisiti）的新管道注入鋪底油，管道將逐步開始為客戶提供臨時服務(wù)，并在明年1月份開始投入長期運營服務(wù)。據(jù)網(wǎng)站報道管道的能力90萬桶/日，前期可提供60萬桶/日的運力。

整體上二疊紀盆地目前的產(chǎn)量和外輸系統(tǒng)之間沒有大的缺口。主要矛盾在于部分產(chǎn)量需要借道庫欣地區(qū)進行中轉(zhuǎn)，使得從二疊紀盆地到美灣的整體管輸成本疊加了二疊紀盆地到庫欣和庫欣到美灣兩段管線系統(tǒng)的成本。二疊紀盆地直通美灣的新管線投產(chǎn)，將大大降低二疊紀盆地頁巖油出口的成本。在科珀斯克里斯蒂建有新的VLCC碼頭，將進一步增強美灣地區(qū)的原油出口能力。

因此，有分析人士認為，新管道提升了美國頁巖油的出口能力，這將構(gòu)成對全球原油市場供應(yīng)的新沖擊。但個人認為，美國的頁巖油是保障北美油氣安全的資源，并不是保障全球石油供給的資源。對頁巖油的沖擊要重視，但也無需過分解讀和憂慮。畢竟全球石油需求整體上還有增長，主流分析機構(gòu)給出的增長值放緩但也是增長。在歐佩克+減產(chǎn)的未來8個月時間里，頁巖油如果不能預(yù)期般增長，在供給上還是偏緊的。另外，短期的交易看，管線投產(chǎn)，帶來的二疊紀-庫欣-美灣三角區(qū)的管輸成本降低，將大大壓縮WTI和Brent的價差到新的區(qū)間去波動（大概在0至-4美元/桶）。-8至-12美元/桶的WTI/Brent價差對應(yīng)的是二疊紀盆地頁巖油大量借道庫欣的格局。-8到-4是過渡區(qū)間。

另外，庫欣原油流入的減少，是不是會有利于庫欣原油進一步降庫；出口設(shè)施的完善，是不是也有利于美國原油的降庫呢？庫存降低了，難道要做空WTI？

二疊紀盆地石油產(chǎn)量

圖來自O(shè)ILPRICE網(wǎng)站

二疊紀盆地石油產(chǎn)量增量

圖來自O(shè)ILPRICE網(wǎng)站

美國原油產(chǎn)量的一種預(yù)測看法

圖來自O(shè)ILPRICE網(wǎng)站