2019年二季度以來，雞蛋期貨主力1909合約呈現(xiàn)明顯的多頭趨勢，但在2019年6月下旬，出現(xiàn)了一波回調(diào)，待現(xiàn)貨企穩(wěn)上漲后，期貨展開了一波凌厲的上漲。

圖表1：雞蛋現(xiàn)貨和期貨價(jià)格走勢

①由于1-4月份的“超淘”導(dǎo)致存欄基數(shù)過低，從而使雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格在4、5月份逆季節(jié)性大漲，這時(shí)旺季預(yù)期、非洲豬瘟的蛋白需求替代預(yù)期支撐著雞蛋1909合約，雞蛋期貨1909合約穩(wěn)步慢漲。

②6月初白羽肉雞苗的暴跌，同時(shí)生豬因?yàn)橐咔槭伿蹖?dǎo)致價(jià)格并沒有飛漲，使得蛋白替代的邏輯受到了質(zhì)疑，另外，白羽肉雞苗的暴跌也讓大家產(chǎn)生了“種蛋轉(zhuǎn)商”的擔(dān)憂。

③6月中下旬，芝華數(shù)據(jù)發(fā)布的新增雛雞數(shù)量連續(xù)三個(gè)月同比大增，讓市場逐漸產(chǎn)生了對(duì)未來供應(yīng)壓力的擔(dān)憂，因此在雞蛋現(xiàn)貨沒有企穩(wěn)的時(shí)候，資金提前布空，把未來（10月份以后）可能帶來的供應(yīng)壓力提前交易到了9月合約，把行情砸了個(gè)“坑”。

④6月中下旬雞蛋現(xiàn)貨逐漸企穩(wěn)上漲，有了6月價(jià)格這個(gè)底，供應(yīng)短缺導(dǎo)致的漲跌幅相對(duì)確定之后，未來的目標(biāo)價(jià)位逐漸清晰，期貨現(xiàn)貨同步進(jìn)行了凌厲的上漲。

⑤7月15日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布了6月生豬能繁母豬存欄數(shù)據(jù)，環(huán)比下跌5%，同比下跌26.7%，按照生豬產(chǎn)能向產(chǎn)量10個(gè)月的傳導(dǎo)時(shí)間，那么2020年5月之前很難見到豬肉缺口得到有效彌補(bǔ)，越往后越短缺。因此強(qiáng)化了“雞蛋替代豬肉”的預(yù)期，遠(yuǎn)月開始強(qiáng)于近月，期貨2001合約最高上漲到4545元/500Kg，期貨1909合約最高上漲到4908元/500Kg，1908合約最高上漲到5400元/500Kg。

2 雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈

飼料端，在蛋禽料比例中，自配料比重高于工業(yè)飼料，這不同于豬料和肉禽料，所以在做雞蛋毛利時(shí)，我們傾向于用自配料成本來計(jì)算雞蛋養(yǎng)殖毛利

養(yǎng)殖端，雖然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為25周齡產(chǎn)蛋率才能上80%，實(shí)際上在2019年中國第九屆中國蛋雞行業(yè)發(fā)展大會(huì)上的數(shù)據(jù)來看，我國褐殼蛋雞在22周齡時(shí)產(chǎn)蛋率已經(jīng)能上80%。

消費(fèi)端，從月餅?zāi)戤a(chǎn)量來推薦中秋對(duì)雞蛋的需求增量在2-3萬噸，不到雞蛋月常規(guī)消費(fèi)量的1.5%，所以中秋的價(jià)格高峰中，月餅的需求拉動(dòng)的貢獻(xiàn)度并不高。中秋的價(jià)格高峰主要來源于禮品贈(zèng)送及開學(xué)提前備貨，這產(chǎn)生了一部分對(duì)節(jié)后需求的透支。

蛋雞的副產(chǎn)品是淘汰蛋雞肉，是中國雞肉供給的組成部分之一，占中國雞肉供給量的9%，淘汰蛋雞、817肉雜雞、黃羽肉雞是以“整雞”為吃食的品種，白羽肉雞是以雞肉分割品為吃食的品種。整個(gè)雞肉占中國肉類生產(chǎn)供應(yīng)的比例是16%左右。

圖表2：雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈

3 雞蛋平衡表

圖表3：雞蛋平衡表的分解

雞蛋的供應(yīng)可以分為常規(guī)供應(yīng)和脈沖式供應(yīng)，常規(guī)供應(yīng)由在產(chǎn)蛋雞存欄量和產(chǎn)蛋率決定，脈沖式供應(yīng)主要來自于種蛋轉(zhuǎn)商。

在產(chǎn)蛋雞存欄量由新增雛雞數(shù)量和淘汰量決定，而產(chǎn)蛋率的影響因子比較多，如：①雞齡結(jié)構(gòu)，雞齡結(jié)構(gòu)年輕化會(huì)造成當(dāng)前供應(yīng)量不多；②天氣，如產(chǎn)區(qū)異于往年同期的高溫會(huì)降低產(chǎn)蛋率；③疫情，如滑液囊支原體（簡稱MS）會(huì)降低產(chǎn)蛋雞群產(chǎn)蛋率；④規(guī)?；潭?，規(guī)?；潭鹊奶岣邿o疑會(huì)提高產(chǎn)蛋率。

雞蛋的需求以鮮食為主，在鮮食消費(fèi)中，家庭消費(fèi)占比約2/3，戶外消費(fèi)占比約1/3。蛋制品消費(fèi)常年穩(wěn)定在5-6%之間。

月餅消費(fèi)是一種脈沖式消費(fèi)，根據(jù)券商對(duì)月餅行業(yè)的研究報(bào)告可知，中國一年的月餅消耗量在20-30萬噸之間，折合雞蛋消費(fèi)是2-3萬噸。

通過向一些雞蛋現(xiàn)貨貿(mào)易商請(qǐng)教，貿(mào)易商也表示月餅對(duì)雞蛋的消耗量在2萬噸左右。雞蛋的月度消費(fèi)在200萬噸左右，因此月餅消費(fèi)占比在1%左右。雞蛋的出口常年維持在月度消費(fèi)量的0.3%以內(nèi)，可以忽略不計(jì)。

圖表4：雞蛋平衡表樣表

4 雞蛋供需分析

雞蛋的供應(yīng)

雞蛋常規(guī)供應(yīng)=（上月在產(chǎn)蛋雞存欄+4個(gè)月前新增雛雞量①-本月淘汰量②）*產(chǎn)蛋率③

雞蛋脈沖式供應(yīng)=白羽肉雞父母代種蛋轉(zhuǎn)商品蛋④+蛋雞父母代種蛋轉(zhuǎn)商品蛋⑤+817肉雜雞孵化率的增減⑥

①【供應(yīng)】新增雛雞量，新增雛雞數(shù)量有鮮明的季節(jié)性特征，冬春補(bǔ)欄量高，夏秋低，這主要與養(yǎng)殖戶想讓雞蛋產(chǎn)量趕上中秋高價(jià)有關(guān)。

2019年2月底的時(shí)候，雞蛋現(xiàn)貨創(chuàng)了近9年來新低（除2017年禽流感），所以2、3月份的補(bǔ)欄都不太好，隨著4、5月份的現(xiàn)貨大漲，補(bǔ)欄積極性有所恢復(fù)，6月單月同比更是高達(dá)34%，但這些新增雛雞要想形成有效的雞蛋供應(yīng)壓力，至少要在10月及以后了。

圖表5：新增雛雞量

市場上常用育雛雞價(jià)格來推斷新增雛雞數(shù)量，但用數(shù)據(jù)來看，其相關(guān)性并不高，決定雛雞價(jià)格的因素除了需求（新增雛雞數(shù)量）之外，還受到供給因素的影響，比如父母代蛋雞存欄量。

因此用雛雞（同比）來推算補(bǔ)欄量并不準(zhǔn)確。但新增雛雞價(jià)格因?yàn)槠漕l率高頻，所以具有一定的參考意義。

圖表6：新增雛雞量（同比）與雛雞價(jià)格（同比）之間的關(guān)系

②. 【供應(yīng)】淘汰量，淘汰雞數(shù)量總體上在一年中呈前高后低的趨勢。在2017年上半年禽流感H7型爆發(fā)，2017年下半年才逐漸恢復(fù)好轉(zhuǎn)，很多雛雞就是從2017年10月補(bǔ)欄的。

到了2019年的3、4月份就是該淘汰的日齡，所以3、4月份淘汰量較多。2019年2、3月的雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)了近9年歷史新低（除2017年禽流感），這增加了養(yǎng)殖戶淘雞積極性。

于是，2019年1-4月份淘汰雞數(shù)量的累計(jì)值創(chuàng)了近4年有數(shù)據(jù)以來新高，導(dǎo)致了2019年存欄基數(shù)的降低，這直接鑄造了今年從3月延續(xù)到5月中下旬的逆季節(jié)性大漲。

圖表7：淘汰雞數(shù)量

淘汰雞價(jià)格創(chuàng)了有數(shù)據(jù)以來近10年新高，市場有部分觀點(diǎn)認(rèn)為：豬肉價(jià)格大漲，提高了淘汰雞價(jià)格，從而導(dǎo)致淘汰數(shù)量增加，使得蛋雞存欄減少，造成雞蛋供不應(yīng)求。我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。

首先在中國雞肉供應(yīng)中，淘汰雞產(chǎn)量占中國雞肉供應(yīng)比例的9%，若是有雞肉對(duì)豬肉的替代，增加了雞肉的消費(fèi)量，那么白羽肉雞、817肉雜雞不應(yīng)該相悖于淘汰雞價(jià)格。

自有數(shù)據(jù)2015年以來，淘汰雞數(shù)量與淘汰雞價(jià)格呈顯著負(fù)相關(guān)，其基本面的邏輯是：淘汰雞供應(yīng)增多，打壓了淘汰雞價(jià)格；淘汰雞供應(yīng)減少，淘汰雞價(jià)格會(huì)上漲。通過與一位從小時(shí)候就收淘汰雞的商人確認(rèn)：“就是收不上來淘雞，所以價(jià)格飛漲，賺不到錢，沒有量，我們就賺個(gè)差價(jià)，收入少了不少”。所以6月份以來淘汰雞大漲并創(chuàng)歷史新高，是因?yàn)椤跋浴薄?/p>

圖表8：淘汰雞、817肉雜雞、白羽肉雞價(jià)格

③. 【供應(yīng)】產(chǎn)蛋率具有鮮明的季節(jié)性，每年夏天入伏，產(chǎn)蛋率確實(shí)會(huì)明顯受到抑制，是一年中產(chǎn)蛋率最低的時(shí)候，但是入伏后的雞蛋產(chǎn)量卻往往不會(huì)減少，因?yàn)榧热淮蠹叶贾喇a(chǎn)蛋率在此時(shí)降低，所以都會(huì)把存欄提上來。產(chǎn)蛋率這個(gè)數(shù)據(jù)是用真實(shí)產(chǎn)量數(shù)據(jù)除以存欄數(shù)據(jù)的結(jié)果。

圖表9：產(chǎn)蛋率（單位：噸/億羽）

影響產(chǎn)蛋率的因素有很多，主要有：

①雞齡結(jié)構(gòu)，雞齡結(jié)構(gòu)年輕化會(huì)造成當(dāng)前供應(yīng)量不多；

②天氣，如產(chǎn)區(qū)異于往年同期的高溫會(huì)降低產(chǎn)蛋率；

③疫情，如滑液囊支原體（簡稱MS）會(huì)降低產(chǎn)蛋雞群產(chǎn)蛋率；

④規(guī)?；潭龋?guī)?；潭鹊奶岣邿o疑會(huì)提高產(chǎn)蛋率。

圖表10：產(chǎn)蛋率的影響因子

④⑤⑥.種蛋轉(zhuǎn)商：顧名思義，就是原先要做種（用于孵化出小雞）的雞蛋被用于了商品蛋的銷售。

④. 【供應(yīng)】白羽肉雞種蛋轉(zhuǎn)商。通常被認(rèn)為，雞苗暴跌會(huì)導(dǎo)致種蛋轉(zhuǎn)商，但實(shí)際情況并非如此。

肉雞苗的暴跌沒有導(dǎo)致肉雞苗銷量的減少，有可能的原因是：下圖中所示的肉雞苗銷量只是樣本數(shù)據(jù)，是大企業(yè)的銷量，不具代表性。統(tǒng)計(jì)樣本占比約50%，那么假設(shè)剩余的企業(yè)銷量降為0，那么雞蛋月度供應(yīng)增加約1.25%。圖中其他時(shí)間肉雞苗銷量的下跌是因?yàn)榇汗?jié)這樣的季節(jié)性因素。

圖表11：白羽肉雞苗的銷量與價(jià)格

⑤. 【供應(yīng)】父母代蛋雞種蛋轉(zhuǎn)商。近三年來父母代蛋雞存欄量穩(wěn)定在1400-1500萬套之間，因此種蛋的供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，那么我們盯著種蛋需求新增雛雞數(shù)量即可推算出種蛋轉(zhuǎn)商的量，季節(jié)性的環(huán)比減少都在預(yù)期之內(nèi)，我們重點(diǎn)關(guān)注同比增減。

2017年5月禽流感時(shí)期最大同比減幅為38%，也就是說當(dāng)月有38%的種蛋轉(zhuǎn)成了商品蛋，約0.26萬噸，占月度供應(yīng)量的0.15%。

圖表12：蛋雞苗的銷量

⑥. 【供應(yīng)】817肉雜雞，是用褐殼父母代商品蛋雞為母本，以肉食父母代公雞為父本雜交而成，肉質(zhì)鮮美，常用作“德州扒雞”，主要養(yǎng)殖區(qū)域在冀魯豫地區(qū)。817肉雜雞需求好，會(huì)多消耗商品蛋，817需求不好，商品蛋的供應(yīng)會(huì)相對(duì)增多。

817肉雜雞年出欄在15億羽左右，折合雞蛋月度需求量在1.25萬噸，我們沒有817 肉雞苗的銷量數(shù)據(jù)，我們只能通過監(jiān)測817的孵化利潤來推測817種蛋轉(zhuǎn)商這種脈沖式供應(yīng)的增減量，假設(shè)從100%降到0%，增加雞蛋月度供應(yīng)占比約0.75%。

圖表13：817肉雜雞孵化利潤

【供應(yīng)】供應(yīng)總結(jié)：雞蛋產(chǎn)量主要決定因子就是蛋雞存欄，由于蛋雞存欄在一季度處于高位，在二季度低于往年同期，所以雞蛋產(chǎn)量在一季度處于同比高位，二季度開始低于往年同期。

圖表14：蛋雞存欄&雞蛋產(chǎn)量

雞蛋的需求

我們把雞蛋的需求分解為鮮食、蛋制品加工和出口，其中蛋制品加工中的月餅需求是脈沖式的需求，單獨(dú)討論，其他蛋制品需求常年穩(wěn)定。

【需求】月餅需求，近9年來陰歷的八月十五一般是在陽歷的9月8日---10月8日之間，月餅廠一般提前一個(gè)月備貨。月餅需求的量，我們根據(jù)元祖股份的券商行業(yè)研究報(bào)告，月餅每年的生產(chǎn)量30萬噸以下，折合雞蛋產(chǎn)量在2-3萬噸。通過與一些雞蛋貿(mào)易商溝通，他們認(rèn)為雞蛋的月餅需求量在2萬噸左右，占雞蛋月度消費(fèi)的1%，占比很小，因此月餅需求不是雞蛋價(jià)格中秋高峰的主因。

結(jié)合每年9月份雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性回落來看，9月份開學(xué)食堂店鋪的提前備貨、中秋送禮對(duì)未來需求的透支是主因，大家可以看到每年9月雞蛋的月度需求量都有一個(gè)環(huán)比的減量。

【需求】中國月度出口量維持在每月0.4-0.8萬噸之間，占中國雞蛋月度需求量的0.3%左右，占比很小，且相對(duì)穩(wěn)定。

圖表15：月餅產(chǎn)量&雞蛋出口

【需求】鮮食需求，通過觀察2019年上半年的需求同比與雞蛋價(jià)格同比發(fā)現(xiàn)，兩者呈反比，雞蛋價(jià)格同比越高，需求同比增幅就越低。在2019年5月雞蛋價(jià)格同比增幅在30%高位時(shí)，雞蛋的同比需求量下降了1%。

圖表16：雞蛋月度需求

綜上，雞蛋上半年的供需平衡呈現(xiàn)前松后緊的格局， 2月份的供需差創(chuàng)歷史新高，嚴(yán)重的供大于求使得價(jià)格創(chuàng)出同期歷史新低。3、4、5月份由于可淘適齡老雞較多，淘汰量較大，改變了供需平衡，使得3-5月份現(xiàn)貨價(jià)格大漲。

圖表17：雞蛋月度供需平衡

5 下半年雞蛋市場展望

對(duì)于下半年供需中各個(gè)環(huán)節(jié)的預(yù)測，首先要找到?jīng)Q定這些環(huán)節(jié)發(fā)生變化的根本驅(qū)動(dòng)因子是什么，然后兼顧一些季節(jié)性因素及其他因素。

【供應(yīng)預(yù)測】決定新增雛雞數(shù)量多與少的根本驅(qū)動(dòng)還是在于雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格，由于雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格與新增雛雞數(shù)量都具有明顯季節(jié)性，因此這兩個(gè)數(shù)據(jù)同比之后具有相對(duì)較好的擬合效果，并且雞蛋月度均價(jià)同比提前1個(gè)月的效果更好，是因?yàn)榇蠹壹醒a(bǔ)欄時(shí)雞苗訂單往往需要排隊(duì)1個(gè)月左右。

因此用6月雞蛋月均價(jià)同比給出了7月補(bǔ)欄量1.05億羽的預(yù)估，用7月雞蛋月均價(jià)同比給出了8月補(bǔ)欄量0.85

圖表18：新增雛雞數(shù)量的預(yù)測

其實(shí)，是利潤指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)行為，也就是蛋雞養(yǎng)殖毛利決定了新增雛雞數(shù)量，但是由于養(yǎng)殖毛利有很多處于“0”值附近的情況（同比時(shí)出現(xiàn)無窮大），且近幾年雞蛋養(yǎng)殖成本變動(dòng)不大（圖19，綠線），因此用雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格同比更直觀，說實(shí)話調(diào)研中發(fā)現(xiàn)很多養(yǎng)殖戶根本不計(jì)算利潤，只看價(jià)格。

圖表19：雞蛋養(yǎng)殖成本和毛利

【供應(yīng)預(yù)測】決定淘汰雞數(shù)量的影響因子有：①雞蛋價(jià)格，②可淘數(shù)量，③季節(jié)性，④淘汰雞及替代品價(jià)格。

其中前兩者是主要因素，后兩者是輔助性因素。雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格越高，淘汰積極性越弱，實(shí)際淘汰量的多少受限于可淘數(shù)量。每年一季度都是淘雞高峰。如果淘汰雞價(jià)格維持高位，那么在雞蛋現(xiàn)貨下跌時(shí)，確實(shí)淘汰量會(huì)增加。如果雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格高企，養(yǎng)殖戶也會(huì)延遲淘汰。

淘汰雞數(shù)量是供需即時(shí)的最有效的調(diào)節(jié)器！我們根據(jù)7月的雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格，對(duì)7月的淘汰量預(yù)估較為準(zhǔn)確，后面幾個(gè)月的淘汰量，很難準(zhǔn)確預(yù)估，我們?nèi)⊥昃担ㄈコ?017年）進(jìn)行預(yù)測。

圖表20：影響淘汰量的主要因子

【供應(yīng)預(yù)測】產(chǎn)蛋率的影響因子有：規(guī)?；潭?、日齡結(jié)構(gòu)、疫情、主產(chǎn)區(qū)天氣。

規(guī)?；潭仁且粋€(gè)長期慢變量，日齡結(jié)構(gòu)缺乏權(quán)威而廣泛的數(shù)據(jù)樣本，可以從大小蛋價(jià)差來定性推測，疫情和天氣是劇烈而快速的中短期變量，但是很難預(yù)測，所以產(chǎn)蛋率我們以往年均值進(jìn)行預(yù)測。

脈沖式供應(yīng)：種蛋轉(zhuǎn)商，暫時(shí)沒有放，當(dāng)出現(xiàn)雞苗暴跌暴漲時(shí)，我們再做調(diào)整。

圖表21：產(chǎn)蛋率和雞蛋產(chǎn)量預(yù)測

【需求預(yù)測】首先無論是從數(shù)據(jù)上來看，還是市場調(diào)研反饋來看，高蛋價(jià)確實(shí)會(huì)抑制一部分需求，雞蛋是相對(duì)剛需，但并不是沒有彈性。

另外，關(guān)于雞蛋去替代豬肉產(chǎn)生的蛋白缺口，盡管從歷史數(shù)據(jù)上來看，豬肉和雞蛋的價(jià)格相關(guān)性較弱，且在上一輪豬周期豬肉上漲中，雞蛋價(jià)格是大跌的；盡管從食品營養(yǎng)學(xué)的角度上來說，要先有肉類（牛羊雞肉替代豬肉）之間的互相替代，才有肉蛋奶魚（雞蛋替代豬肉）大類蛋白之間的替代，但是這次非洲豬瘟導(dǎo)致的豬肉缺口是前所未有之大，不能單純用歷史來推測未來。

從產(chǎn)能來估算，今年下半年到明年上半年至少有26.7%的豬肉缺口，是1400多萬噸的豬肉，全世界凍豬肉的可貿(mào)易量也不過800萬噸。

而且豬肉進(jìn)口有很多客觀的約束條件。2018年中國進(jìn)口170萬噸，增量50%即80萬噸；雞肉1400萬噸增量20%是280萬噸；鴨鵝鴿子加起來1000萬噸，增量10%；牛羊肉1000萬噸，增量5%；

從需求上來說，可能很多農(nóng)村地區(qū)見到過病死豬的可怕，抑制了心中吃豬肉的渴望，往大里說需求減少5%，那么至少還有500-600萬供需缺口需要用高價(jià)來抑制消費(fèi)。這500-600萬噸的供需缺口勢必對(duì)會(huì)整個(gè)蛋白價(jià)格（肉蛋奶魚）產(chǎn)生一定的影響。

圖表22：豬肉與雞蛋價(jià)格

因此很難說完全沒有替代，也很難說替代性有多強(qiáng)。另外，我認(rèn)為：其中家庭消費(fèi)中雞蛋替代豬肉的主要驅(qū)動(dòng)是食品安全；戶外消費(fèi)中雞蛋替代豬肉的主要驅(qū)動(dòng)是利潤。分不同的情景來預(yù)測雞蛋的需求。

7月我們根據(jù)雞蛋價(jià)格同比在+20%左右會(huì)抑制需求，且旺季沒有真正來臨，所以給出的預(yù)估是需求同比減少-1%，從而推斷7月月均價(jià)在4.17元/斤，實(shí)際月均價(jià)是4.14元/斤，因此接下來重點(diǎn)分情景討論8-12月的需求，7月的需求不再討論了。8-12月分別給出-1%，0%，1%，2%的假設(shè)。

圖表23：雞蛋月度需求量

【供需總結(jié)】總體上，2019年下半年雞蛋供需呈現(xiàn)前緊后松的格局，10月左右是供需發(fā)生改變的月份。總體的供需平衡只能根據(jù)不同的需求增速來測算，如下：

①  靜態(tài)假設(shè)8-12月每月的月度需求同比是-1%：

圖表24：需求同比增速為-1%時(shí)的供需平衡

②靜態(tài)假設(shè)8-12月每月的月度需求同比是0%：

圖表25：需求同比增速為0%時(shí)的供需平衡

③靜態(tài)假設(shè)8-12月每月的月度需求同比是1%：

圖表26：需求同比增速為1%時(shí)的供需平衡

④ 靜態(tài)假設(shè)8-12月每月的月度需求同比是2%：

圖表27：需求同比增速為2%時(shí)的供需平衡

時(shí)間越往后預(yù)測結(jié)果的誤差就會(huì)越大，且價(jià)格會(huì)對(duì)供需進(jìn)行實(shí)時(shí)地動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，其主要的調(diào)節(jié)因子就是：淘汰雞數(shù)量。

所以供需平衡進(jìn)行月度調(diào)整很有必要。但是我們?nèi)匀粡谋疚闹锌梢钥吹揭恍┌踩呺H，①1910合約目前大概率被低估。②如果7、8月份新增雛雞數(shù)量，沒有太超預(yù)期的話，并正常淘汰的話，2001合約在4000-4200元存在著做多的安全邊際。