第一部分摘要

7月以來(lái)，全國(guó)豬價(jià)一直維持高位上漲的態(tài)勢(shì)，豬市淡季不淡，充分反應(yīng)了市場(chǎng)供應(yīng)端矛盾的逐步顯現(xiàn)。受夏季高溫等諸多方面的影響，生豬疫情也逐步由華南向華中和西南地區(qū)蔓延，因西南、華中地區(qū)是我國(guó)生豬產(chǎn)能比較集中的地區(qū)，因而此輪擴(kuò)散對(duì)生豬市場(chǎng)影響較大，也導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)當(dāng)?shù)厣i產(chǎn)能普遍持悲觀態(tài)度，7月以來(lái)，華中、西南部分地區(qū)豬價(jià)屬于全國(guó)洼地，側(cè)面反應(yīng)了市場(chǎng)拋售的恐慌性特點(diǎn)。然而疫情并沒有隨之停下腳步，最新的信息顯示，安徽部分地區(qū)也有疫情復(fù)發(fā)的情況，一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌性情緒，近期以來(lái)周邊豬價(jià)的持續(xù)下跌也對(duì)此做出了寫照。因而后續(xù)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化的邏輯仍然不改。當(dāng)前，市場(chǎng)上雖然有生豬集中拋售的情況出現(xiàn)，但供應(yīng)量已較年前的東北，年后的華南有較大差別，且多數(shù)地區(qū)產(chǎn)能下滑嚴(yán)重，因而拋售對(duì)于豬價(jià)的實(shí)質(zhì)性影響也在明顯減弱，后續(xù)豬價(jià)大概率仍然高企，整體易漲難跌。最新公布的屠宰數(shù)據(jù)顯示，5-6月生豬屠宰量同比明顯下滑，而豬價(jià)漲勢(shì)則快于肉價(jià)，其背后反應(yīng)的核心邏輯就在于供應(yīng)和需求兩端都同時(shí)處于萎靡狀態(tài)。通過(guò)歷史規(guī)律來(lái)看，隨著后續(xù)豬肉需求的逐步增加，屠宰量的提升也會(huì)帶動(dòng)豬價(jià)維持持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，后續(xù)豬價(jià)上漲的邏輯仍然較強(qiáng)。

當(dāng)前市場(chǎng)有一定的補(bǔ)欄情況，但主要集中在北方等疫情較輕的地區(qū)，從飼料數(shù)據(jù)來(lái)看，北方地區(qū)在過(guò)去幾個(gè)月中前端料環(huán)比都出現(xiàn)了小幅的增長(zhǎng)，但在疫情沒有徹底穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計(jì)仍然時(shí)日漫長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病宏觀風(fēng)險(xiǎn)氣象災(zāi)害等

第二部分市場(chǎng)回顧

圖1：產(chǎn)區(qū)豬價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖2：銷區(qū)豬價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖3：產(chǎn)銷價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖4：各地區(qū)價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

過(guò)去一個(gè)月中，全國(guó)多數(shù)地區(qū)豬價(jià)快速啟動(dòng)，分地區(qū)來(lái)看，隨著華南地區(qū)拋售結(jié)束，豬源緊缺開始成為市場(chǎng)主要矛盾，豬價(jià)一度由6月末的15元/千克上漲至21元/千克，環(huán)比增加40%左右，同比增加56.72%，創(chuàng)同期最大漲幅。而華東、西南等生豬主流入地也出現(xiàn)較大漲幅，截止7月末，西南地區(qū)豬價(jià)17.45元/千克，環(huán)比上漲12.58%，同比上漲31.7%；華東地區(qū)豬價(jià)19.65元/千克，環(huán)比上漲11.17%，同比上漲42.52%。華北、東北、河南山東部分地區(qū)因前期豬價(jià)持續(xù)維持高位，因而整體上漲空間不大，具體而言，東北地區(qū)豬價(jià)19.08元，環(huán)比上漲2.05%，同比上漲52.67%，華北地區(qū)豬價(jià)19.13元/千克，環(huán)比上漲0.7%，同比上漲47.37%，河南山東一帶均價(jià)18.7元/千克，環(huán)比上漲2.75%，同比上漲43.02%。華中地區(qū)自6月以來(lái)生豬疫情仍然比較嚴(yán)重，豬價(jià)上漲偏慢，截止當(dāng)前，均價(jià)17元/千克，環(huán)比上漲1.19%，同比上漲30.77%。

第三部分基本面信息

1.上游養(yǎng)殖

過(guò)去一個(gè)月中，全國(guó)豬價(jià)仍然圍繞產(chǎn)能持續(xù)去化的主題維持全面上漲態(tài)勢(shì)，除華中地區(qū)受疫情影響集中拋售出現(xiàn)過(guò)小幅回調(diào)，多數(shù)地區(qū)豬價(jià)都維持高位拉漲的態(tài)勢(shì)，在過(guò)去1-2周中，產(chǎn)銷區(qū)均價(jià)都已突破16年同期的高度。雖然夏季通常為豬肉消費(fèi)淡季，但豬價(jià)維持淡季不淡的態(tài)勢(shì)儼然充分體現(xiàn)了供給端上的問(wèn)題，在當(dāng)前產(chǎn)能恢復(fù)一般的情況下，后續(xù)豬價(jià)繼續(xù)上漲的思路依然十分明確。從不同地區(qū)情況來(lái)看，6月中旬以來(lái)，華中、西南、江西等地疫情出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，疫情影響下?lián)錃⒓梆B(yǎng)殖戶加速出欄導(dǎo)致生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都對(duì)市場(chǎng)后續(xù)生豬存欄都持悲觀態(tài)度，其中散養(yǎng)戶受影響最為嚴(yán)重，部分悲觀觀點(diǎn)認(rèn)為局部地區(qū)存欄可能要將60%-70%，在此可以通過(guò)豬價(jià)走勢(shì)加以驗(yàn)證，7月以來(lái)，西南、華中地區(qū)豬價(jià)明顯處于全國(guó)洼地，其間華中地區(qū)豬價(jià)更是出現(xiàn)連續(xù)的回落，反應(yīng)市場(chǎng)開始有集中拋售的情況。而華南部分地區(qū)豬價(jià)自7月以來(lái)迅速?gòu)膬r(jià)格低谷上漲至高位，所對(duì)應(yīng)的基本面情況也是所在地拋售的逐步結(jié)束，飼料企業(yè)也反應(yīng)6月底以來(lái)，豬料銷量開始有逐步企穩(wěn)的跡象，因而總體來(lái)看，市場(chǎng)需求開始的矛盾點(diǎn)正由華南轉(zhuǎn)向華中、西南等部分地區(qū)。值得關(guān)注的是，近期，7月中下旬，安徽部分地區(qū)疫情又開始卷土重來(lái)，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注其周邊地區(qū)包括河南、山東的有關(guān)情況。雖然疫情仍無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象，市場(chǎng)拋售仍在延續(xù)，但因全國(guó)性缺口已逐步顯現(xiàn)，因而拋售對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊已明顯減弱，后續(xù)豬價(jià)大概率將重新回歸產(chǎn)需缺口邏輯，全國(guó)走勢(shì)易漲難跌。

月內(nèi)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布了上月(6月)的存欄數(shù)據(jù)：生豬存欄環(huán)比減少5.1%，5月減少4.2%，同比減少25.8%，5月減少22.9%；能繁母豬存欄環(huán)比減少5.0%，5月減少4.1%，同比減少26.7%，5月減少23.9%。總體來(lái)看，6月份生豬與母豬存欄同環(huán)比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，因局部地區(qū)疫情擴(kuò)散、拋售延續(xù)，而華南地區(qū)產(chǎn)能能否開始修復(fù)還存疑問(wèn)，對(duì)比6月情況，我們認(rèn)為7月或也難見明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能去化節(jié)奏仍將延續(xù)。

7月以來(lái)，受養(yǎng)殖利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，疫情較輕地區(qū)市場(chǎng)補(bǔ)欄意愿強(qiáng)烈，截止當(dāng)周，能繁母豬均價(jià)39.75元/千克，較6月末環(huán)比上漲2.11%，仔豬均價(jià)43.2元/千克，較上月上漲2.18元。總體而言，當(dāng)前東北、華北等部分地區(qū)補(bǔ)欄情緒仍然比較積極，受母豬供應(yīng)量下降影響，局部地區(qū)存在明顯的“商轉(zhuǎn)母”的情況，一定程度上看，產(chǎn)能存在修復(fù)。從前端料、教槽料的銷量情況來(lái)看，最近幾個(gè)月環(huán)比都出現(xiàn)了企穩(wěn)略增的情況，但是對(duì)于產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性修復(fù)仍然存在較多問(wèn)號(hào)，主要還是基于商品豬生育能力的考量。

對(duì)于產(chǎn)能的恢復(fù)進(jìn)展，我們前期的報(bào)告中都有提到，6月的存欄數(shù)據(jù)是驗(yàn)證產(chǎn)能恢復(fù)情況的重要指標(biāo)，因2月份以來(lái)，能繁母豬和仔豬價(jià)格快速上漲，反應(yīng)產(chǎn)能供需開始轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)也普遍反應(yīng)養(yǎng)殖利潤(rùn)的回暖將帶動(dòng)市場(chǎng)補(bǔ)欄意愿的加強(qiáng)，因而從后備母豬和仔豬成長(zhǎng)的生理周期看，6月的存欄情況都將有集中體現(xiàn)，而事實(shí)上生豬和母豬存欄不增反降，說(shuō)明前期補(bǔ)欄情況或被證偽，產(chǎn)能恢復(fù)性增長(zhǎng)仍然遙遙無(wú)期。

前期包括現(xiàn)在仔豬、母豬價(jià)格上漲的因素更多一方面或源于供給端的缺失，而非需求端的實(shí)際驅(qū)動(dòng)，不難想象，在疫情不確定的情況下，雖有利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，但還需承擔(dān)復(fù)養(yǎng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，前期產(chǎn)能增長(zhǎng)主要在南方地區(qū)，而前期南方地區(qū)疫情的擴(kuò)散也導(dǎo)致所補(bǔ)產(chǎn)能下降嚴(yán)重。

出欄情況

總體而言，全國(guó)多數(shù)地區(qū)生豬供應(yīng)緊缺，除疫情較重區(qū)域有小幅拋售情況，絕大多數(shù)地區(qū)標(biāo)豬供應(yīng)都比較匱乏，尤其是在北方地區(qū)，“商轉(zhuǎn)母”更加減少了育肥的供應(yīng)量，養(yǎng)殖戶挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2季度生豬出欄量12504萬(wàn)頭，環(huán)比下降33.64%，同比下降6.95%，造成2季度出欄量明顯下滑有幾方面因素，其一，生豬存欄的下滑直接導(dǎo)致了可供應(yīng)數(shù)量的下降；其二，受豬價(jià)持續(xù)上漲以及集中查驗(yàn)庫(kù)存的影響，屠宰企業(yè)收購(gòu)謹(jǐn)慎，因而變向造成出欄量的下滑。

5月全國(guó)定點(diǎn)生豬屠宰量1915.35萬(wàn)頭，同比下降10.34%，環(huán)比增加4.06%，6月全國(guó)生豬屠宰量1758.24萬(wàn)頭，同比下降10.19%，環(huán)比下降8.2%。從公布的屠宰數(shù)據(jù)不難看出，受疫情影響，全國(guó)生豬出欄量同比已明顯下降，但因當(dāng)前豬肉需求明顯較差，肉價(jià)還未充分反應(yīng)缺口的問(wèn)題，伴隨著下半年屠宰需求的集中增加，需求端驅(qū)動(dòng)肉價(jià)和豬價(jià)的邏輯將更加明顯。

圖5：能繁母豬存欄(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖6：淘汰母豬屠宰量(頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖7：母豬價(jià)格(元/斤)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖8：仔豬價(jià)格(元/千克)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖9：生豬存欄(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖10：存欄結(jié)構(gòu)(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖11：適重豬源量預(yù)測(cè)(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖12：生豬定點(diǎn)屠宰量(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

養(yǎng)殖利潤(rùn)

7月以來(lái)全國(guó)各地養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)維持高位。據(jù)測(cè)算，截止當(dāng)周，全國(guó)自繁自養(yǎng)頭均利潤(rùn)639.7元，較6月末上漲166.1元，育肥養(yǎng)殖頭均利潤(rùn)341.7元，較6月末上漲133.4元。

當(dāng)周，出售仔豬毛利400.16元/頭，較上月上漲44.57元，豬苗供應(yīng)數(shù)量整體有限，出售仔豬毛利持續(xù)維持在較高水平?？傮w而言，當(dāng)前補(bǔ)欄仍有不少限制，仔豬價(jià)格能否繼續(xù)上漲，豬苗市場(chǎng)是否有價(jià)無(wú)市仍然值得關(guān)注。

按照地區(qū)來(lái)看，受益于豬價(jià)的快速上漲，全國(guó)各地養(yǎng)殖利潤(rùn)整體都維持在較高的水平，其中，廣東、福建、浙江等地養(yǎng)殖利潤(rùn)維持在較高水平，安徽、湖北、四川等地區(qū)受疫情影響，集中出欄導(dǎo)致利潤(rùn)整體承壓。

圖13：養(yǎng)殖利潤(rùn)測(cè)算(元/斤)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖14：養(yǎng)殖利潤(rùn)區(qū)域分布(元/斤)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖15：出售仔豬毛利(元/頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

2.屠宰消費(fèi)

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，7月以來(lái)，豬肉價(jià)格持續(xù)維持高位，截至過(guò)去一周，全國(guó)豬肉價(jià)格28.78元/千克，較上月末上漲8.81%，但總體而言，本周豬肉價(jià)格漲幅仍然明顯落后于生豬價(jià)格漲幅，毛白價(jià)差整體維持在偏低水平。但值得關(guān)注的是，7月以來(lái)，毛白價(jià)差一直維持著持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，反應(yīng)了豬肉終端需求的好轉(zhuǎn)。

這一點(diǎn)可以通過(guò)全國(guó)豬肉成交的情況來(lái)看，雖然自2月以來(lái)，全國(guó)豬肉成交量較去年同期都有明顯下滑，且6月份豬肉消費(fèi)整體也無(wú)太大增量。但是從近期白條成交的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7月以來(lái)，市場(chǎng)銷區(qū)需求整體開始有恢復(fù)跡象。過(guò)去一周中，新發(fā)地白條成交量2051.57頭，環(huán)比增加12.49%，同比增加14.36%，前一周也有較明顯的增長(zhǎng)，因而我們認(rèn)為需求端的變化也是帶動(dòng)豬價(jià)持續(xù)上漲的重要因素。

圖16：白條價(jià)格(元/斤)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖17：毛白價(jià)差(元/斤)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖18：生豬出欄量(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖19：新發(fā)地白條成交量(萬(wàn)頭)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖20：生豬出欄體重(公斤)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖21：豬肉成交量(噸)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

第四部分綜合分析

7月以來(lái)，全國(guó)豬價(jià)一直維持高位上漲的態(tài)勢(shì)，豬市淡季不淡，充分反應(yīng)了市場(chǎng)供應(yīng)端矛盾的逐步顯現(xiàn)。受夏季高溫等諸多方面的影響，生豬疫情也逐步由華南向華中和西南地區(qū)蔓延，因西南、華中地區(qū)是我國(guó)生豬產(chǎn)能比較集中的地區(qū)，因而此輪擴(kuò)散對(duì)生豬市場(chǎng)影響較大，也導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)當(dāng)?shù)厣i產(chǎn)能普遍持悲觀態(tài)度，7月以來(lái)，華中、西南部分地區(qū)豬價(jià)屬于全國(guó)洼地，側(cè)面反應(yīng)了市場(chǎng)拋售的恐慌性特點(diǎn)。然而疫情并沒有隨之停下腳步，最新的信息顯示，安徽部分地區(qū)也有疫情復(fù)發(fā)的情況，一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌性情緒，近期以來(lái)周邊豬價(jià)的持續(xù)下跌也對(duì)此做出了寫照。因而后續(xù)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化的邏輯仍然不改。當(dāng)前，市場(chǎng)上雖然有生豬集中拋售的情況出現(xiàn)，但供應(yīng)量已較年前的東北，年后的華南有較大差別，且多數(shù)地區(qū)產(chǎn)能下滑嚴(yán)重，因而拋售對(duì)于豬價(jià)的實(shí)質(zhì)性影響也在明顯減弱，后續(xù)豬價(jià)大概率仍然高企，整體易漲難跌。最新公布的屠宰數(shù)據(jù)顯示，5-6月生豬屠宰量同比明顯下滑，而豬價(jià)漲勢(shì)則快于肉價(jià)，其背后反應(yīng)的核心邏輯就在于供應(yīng)和需求兩端都同時(shí)處于萎靡狀態(tài)。通過(guò)歷史規(guī)律來(lái)看，隨著后續(xù)豬肉需求的逐步增加，屠宰量的提升也會(huì)帶動(dòng)豬價(jià)維持持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，后續(xù)豬價(jià)上漲的邏輯仍然較強(qiáng)。

當(dāng)前市場(chǎng)有一定的補(bǔ)欄情況，但主要集中在北方等疫情較輕的地區(qū)，從飼料數(shù)據(jù)來(lái)看，北方地區(qū)在過(guò)去幾個(gè)月中前端料環(huán)比都出現(xiàn)了小幅的增長(zhǎng)，但在疫情沒有徹底穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)計(jì)仍然時(shí)日漫長(zhǎng)。