報(bào)告摘要

結(jié)論：國(guó)產(chǎn)礦性?xún)r(jià)比仍非常突出，對(duì)進(jìn)口礦的替代在持續(xù)中。同時(shí)，鋼廠利潤(rùn)大幅下滑后，進(jìn)口非主流鐵礦將成為實(shí)質(zhì)性供應(yīng)。國(guó)產(chǎn)鐵礦在價(jià)格上漲的刺激下，產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，但新增礦區(qū)極少。在此背景下，鐵礦供需缺口的彌補(bǔ)，仍然要靠進(jìn)口鐵礦。巴西逐步復(fù)產(chǎn)、非主流鐵礦供應(yīng)回升，將逐步彌補(bǔ)供需缺口，下半年現(xiàn)貨價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)力減弱，進(jìn)入高位震蕩階段。

鋼廠鐵礦結(jié)構(gòu)變化：國(guó)產(chǎn)礦性?xún)r(jià)比較高，替代持續(xù)進(jìn)行中。鋼廠在國(guó)產(chǎn)鐵礦采購(gòu)定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)很高，國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格漲幅低于進(jìn)口礦。因此，目前國(guó)產(chǎn)礦相比進(jìn)口礦仍有較大價(jià)格優(yōu)勢(shì)，替代持續(xù)進(jìn)行中。主要以球團(tuán)替代塊礦、燒結(jié)礦中進(jìn)口礦比例下降兩種途徑進(jìn)行。同時(shí)，鋼廠對(duì)進(jìn)口礦的選擇變多，各種非主流品種也進(jìn)入鋼廠選擇范圍，這部分供應(yīng)量構(gòu)成了實(shí)質(zhì)供應(yīng)。

價(jià)格刺激下，國(guó)產(chǎn)鐵礦產(chǎn)量穩(wěn)步釋放中。在價(jià)格的刺激下，國(guó)產(chǎn)鐵礦的產(chǎn)量在穩(wěn)步釋放中。從產(chǎn)量釋放的結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型礦山、鋼廠自有鐵礦的增量較為有限。而獨(dú)立中小型礦山產(chǎn)量增幅較為明顯，產(chǎn)量增加的途徑，主要來(lái)自產(chǎn)能利用率的提高。

行業(yè)投資仍較為低迷，新增礦區(qū)較少。調(diào)研礦山來(lái)看，盡管價(jià)格大幅上漲，但行業(yè)投資意愿仍較為低迷，絕大部分調(diào)研企業(yè)表示沒(méi)有新增原礦或者選礦產(chǎn)能的意愿。主要原因有，審批手續(xù)繁瑣，且新設(shè)采礦權(quán)很難獲批；新建礦山投資大、周期長(zhǎng)，企業(yè)較為謹(jǐn)慎；資金較為緊缺。

供需缺口的彌補(bǔ)，仍需依靠進(jìn)口鐵礦。國(guó)內(nèi)鐵礦開(kāi)始逐步增產(chǎn)，但產(chǎn)能卻沒(méi)有相應(yīng)增加，產(chǎn)量增幅也較為溫和。因此，解鈴還須系鈴人，供需缺口的彌補(bǔ)，仍需依靠進(jìn)口鐵礦的供應(yīng)恢復(fù)。隨著巴西和非主流礦供應(yīng)的增加，下半年鐵礦供需缺口將明顯收窄，港口庫(kù)存雖然有小幅下降，但降幅顯著放緩，整體維持在低位震蕩運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材終端需求大幅下降（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口礦增量不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）?

正文

2019年1月底，淡水河谷發(fā)生礦難之后，大幅推升全球鐵礦價(jià)格。在價(jià)格漲至五年高位后，市場(chǎng)普遍關(guān)注，鋼廠原料結(jié)構(gòu)是否改變、國(guó)產(chǎn)鐵礦增產(chǎn)情況如何、是否有新增產(chǎn)能建設(shè)、能否對(duì)鐵礦供需缺口進(jìn)行彌補(bǔ)？帶著這些問(wèn)題，中信期貨研究部黑色建材組于7月30日至8月2日，深入國(guó)產(chǎn)鐵礦的主要產(chǎn)地遼寧地區(qū)，實(shí)地走訪多家當(dāng)?shù)劁搹S及國(guó)產(chǎn)鐵礦企業(yè)，現(xiàn)將調(diào)研結(jié)果匯總?cè)缦隆?/p>

一、鋼廠鐵礦結(jié)構(gòu)變化：國(guó)產(chǎn)礦性?xún)r(jià)比較高，替代持續(xù)進(jìn)行中

進(jìn)口礦價(jià)格大幅上漲后，對(duì)鋼廠原料成本形成了極大壓力，國(guó)內(nèi)鋼廠也通過(guò)各種手段，盡量降本增效。從調(diào)研鋼廠反饋的情況來(lái)看，今年鋼廠在鐵礦端的結(jié)構(gòu)變化，主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)。

（1）國(guó)產(chǎn)礦性?xún)r(jià)比高，鋼廠盡量提高利用比例

國(guó)產(chǎn)礦與進(jìn)口礦的市場(chǎng)特點(diǎn)差異很大。進(jìn)口礦是全球生產(chǎn)、貿(mào)易的品種，而國(guó)產(chǎn)礦是區(qū)域性很強(qiáng)的品種。據(jù)調(diào)研中的國(guó)產(chǎn)鐵礦企業(yè)反饋，由于鐵礦貨值較低，運(yùn)費(fèi)占比高，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)小，產(chǎn)品銷(xiāo)售半徑一般在300公里以?xún)?nèi)。某個(gè)礦山對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售范圍內(nèi)，能采購(gòu)的鋼廠數(shù)量有限。鋼廠在采購(gòu)定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)很高，國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格雖然也跟隨進(jìn)口礦有所上漲，但漲幅低于進(jìn)口礦。

因此，目前國(guó)產(chǎn)礦相比進(jìn)口礦仍有較大價(jià)格優(yōu)勢(shì)。以東北某大型鋼廠采購(gòu)價(jià)為例，截止8月2日，國(guó)產(chǎn)精粉干噸含稅到廠價(jià)從巴西礦難前的660元/噸，上漲到880元/噸，漲幅約33%。而同期進(jìn)口礦普氏指數(shù)從75.4美元/噸，上漲到108.45美元/噸，漲幅約43.8%。以典型的進(jìn)口礦品種PB粉為例，8月2日鲅魚(yú)圈港現(xiàn)貨價(jià)格為876元/濕噸，扣除水分后干噸價(jià)格約為952元/噸，加上從港口到廠內(nèi)的運(yùn)費(fèi)，到廠成本近1000元/噸。前述國(guó)產(chǎn)精粉到廠價(jià)880元/噸，且鐵品位一般在65-66%，遠(yuǎn)高于PB粉61%左右的品位。

在國(guó)產(chǎn)礦較大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)下，鋼廠在盡量提高利用比例，對(duì)進(jìn)口礦替代在持續(xù)進(jìn)行中。

（2）替代路徑：球團(tuán)替代塊礦，燒結(jié)中國(guó)產(chǎn)礦比例也在逐步提升

具體替代路徑來(lái)看，球團(tuán)礦對(duì)塊礦的替代明顯。某調(diào)研大型鋼廠反饋，目前已不用塊礦，全部以球團(tuán)礦替代，這一情況與我們電話調(diào)研的某西北鋼廠一致。預(yù)計(jì)在國(guó)產(chǎn)礦資源較多的地區(qū)，這一情況較為普遍。從鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的64家樣本鋼廠入爐結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，礦難發(fā)生后，塊礦入爐比例從12.2%下降到0.15%，而相應(yīng)的球團(tuán)入爐比例從14.46%增加到16.28%，塊礦比例的下降，幾乎全部由球團(tuán)的增加彌補(bǔ)。

除此之外，燒結(jié)礦中國(guó)產(chǎn)礦的比例也在逐步提升，某調(diào)研的大型鋼廠處于沿海區(qū)域，獲得進(jìn)口礦的區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，以往燒結(jié)礦全部采用進(jìn)口礦生產(chǎn)，而目前也加入了10%左右的國(guó)產(chǎn)礦。從64家樣本鋼廠入爐結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，燒結(jié)礦中進(jìn)口礦占比從礦難前的90.21%，下降到86.32%。

（3）利潤(rùn)下降后，進(jìn)口礦用料結(jié)構(gòu)變雜

在2017-2018年的持續(xù)高利潤(rùn)時(shí)期，鋼廠對(duì)進(jìn)口礦的選擇以盡量提高鐵產(chǎn)量為核心導(dǎo)向，因此以中高品位的主流礦種為最優(yōu)選擇。而今年鋼廠利潤(rùn)大幅下降，進(jìn)口礦用料結(jié)構(gòu)變雜，核心導(dǎo)向變?yōu)榻档统杀尽Ｒ虼?，各種價(jià)格便宜的非主流品種，也開(kāi)始進(jìn)入鋼廠的選擇范圍。某調(diào)研鋼廠反饋，2018年自身進(jìn)口礦采購(gòu)以卡粉、PB粉等主流中高品鐵礦為主，今年印度粉、紅土鎳礦等品種，也開(kāi)始使用。

全國(guó)范圍內(nèi)鋼廠利潤(rùn)均有明顯下滑，這種結(jié)構(gòu)的改變，應(yīng)當(dāng)是普遍現(xiàn)象。這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)重要影響，2017-2018年的鋼廠高利潤(rùn)時(shí)期，港口上的非主流品種無(wú)人問(wèn)津，因此不構(gòu)成實(shí)質(zhì)供應(yīng)。而今年各種非主流品種也開(kāi)始進(jìn)入鋼廠選擇范圍，則這部分供應(yīng)量也構(gòu)成了實(shí)質(zhì)供應(yīng)。

二、價(jià)格刺激下，國(guó)產(chǎn)鐵礦產(chǎn)量穩(wěn)步釋放中

盡管漲幅低于進(jìn)口礦，但國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格也達(dá)到了五年來(lái)的新高。在價(jià)格的刺激下，國(guó)產(chǎn)鐵礦的產(chǎn)量在穩(wěn)步釋放中。

從產(chǎn)量釋放的結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型礦山、鋼廠自有鐵礦的增量較為有限。調(diào)研對(duì)象中，某鋼廠自有礦山年產(chǎn)量2200萬(wàn)噸左右，今年預(yù)計(jì)增量?jī)H30萬(wàn)噸。另一鋼廠自有礦山年產(chǎn)量800萬(wàn)噸左右，今年預(yù)計(jì)增量約15萬(wàn)噸。另兩家大中型獨(dú)立礦山企業(yè)，也均表示今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)基本穩(wěn)定。

而獨(dú)立中小型礦山產(chǎn)量增幅較為明顯，某調(diào)研企業(yè)2018年產(chǎn)量80-90萬(wàn)噸，今年計(jì)劃增至90-100萬(wàn)噸，增量約10萬(wàn)噸。另一獨(dú)立礦山2018年產(chǎn)量53萬(wàn)噸，今年預(yù)計(jì)達(dá)到62萬(wàn)噸左右，增幅約9萬(wàn)噸。因基數(shù)較低，整體增幅較為可觀。

產(chǎn)量增加的途徑，主要來(lái)自產(chǎn)能利用率的提高。上述某獨(dú)立礦山，此前井下原礦開(kāi)采只有一個(gè)施工隊(duì)，今年有兩個(gè)施工隊(duì)，增加了原礦產(chǎn)量，進(jìn)而提升了精粉產(chǎn)量。據(jù)調(diào)研了解，超產(chǎn)情況很少，因采礦證上均有額定產(chǎn)能，遼寧省對(duì)超產(chǎn)檢查較嚴(yán)。這一案例較為典型，即產(chǎn)量增加來(lái)自產(chǎn)能利用率的增加，新增產(chǎn)能極少，我們將在下一部分詳細(xì)闡述產(chǎn)能情況。

從鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的樣本礦山精粉產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看， 今年截止8月2日當(dāng)周，266家樣本礦山鐵精粉日均產(chǎn)量40.41萬(wàn)噸，去年同期為39.43萬(wàn)噸，樣本內(nèi)增量約207.76萬(wàn)噸，增速約2.5%。由于這一數(shù)據(jù)是樣本值，考慮到樣本外的增產(chǎn)，估計(jì)增量約500-600萬(wàn)噸，全年增量約1200萬(wàn)噸。

三、行業(yè)投資仍較為低迷，新增礦區(qū)較少

調(diào)研礦山來(lái)看，盡管價(jià)格大幅上漲，但行業(yè)投資意愿仍較為低迷，絕大部分調(diào)研企業(yè)表示沒(méi)有新增原礦或者選礦產(chǎn)能的意愿，產(chǎn)量的提升主要來(lái)自現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的提升。

究其原因，據(jù)調(diào)研對(duì)象反饋，主要有以下幾點(diǎn)。

（1）遼寧省地方政府對(duì)采礦項(xiàng)目審批嚴(yán)格，新增礦山極難獲批，只是在延續(xù)老礦區(qū)的采礦證。即使是延續(xù)，審批手續(xù)也非常繁瑣，很多采礦證到期后也沒(méi)有獲得續(xù)批。

（2）由于新建礦山投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)3至5年，因此項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)對(duì)行業(yè)前景較為謹(jǐn)慎，新增投產(chǎn)意愿低迷。

（3）資金較為緊缺，如前文所述，由于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，銀行資金極少支持采礦業(yè)新增產(chǎn)能。自有資金方面，從2013年開(kāi)始的長(zhǎng)期下行周期，極大破壞了行業(yè)盈利能力，即使在短期價(jià)格大漲后，也難以獲得足夠的閑置資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

我們可以從其他數(shù)據(jù)對(duì)這些邏輯進(jìn)行印證。

行業(yè)投資方面，2013年現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌之后，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速就持續(xù)下降，并在2015-2017年，長(zhǎng)期處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。今年即使行業(yè)利潤(rùn)大幅修復(fù)，但截止2019年6月，固定資產(chǎn)投資增速仍為-5.4%。行業(yè)固定資產(chǎn)投資在過(guò)去幾年長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)，很難有新增產(chǎn)能釋放。

同時(shí)，我們也梳理了主要國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)地，采礦證審批情況。下圖是2018年全國(guó)國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量的分布圖，主要的產(chǎn)地在河北、遼寧、四川、山西和安徽。對(duì)這些主要產(chǎn)地，我們從當(dāng)?shù)刈匀毁Y源廳官網(wǎng)上，整理鐵礦采礦證審批的公示情況。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)新增礦區(qū)數(shù)量有限，且建設(shè)周期長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著原有礦區(qū)的資源枯竭、采礦證到期后未延期等因素，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能難以出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

四、供需缺口的彌補(bǔ)，仍需依靠進(jìn)口鐵礦

今年鐵礦價(jià)格大幅上漲，來(lái)自于巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等因素導(dǎo)致的供應(yīng)減少。盡管在價(jià)格大幅上漲后，國(guó)內(nèi)鐵礦開(kāi)始逐步增產(chǎn)，但產(chǎn)能卻沒(méi)有相應(yīng)增加，產(chǎn)量增幅也較為溫和。因此，解鈴還須系鈴人，供需缺口的彌補(bǔ)，仍需依靠進(jìn)口鐵礦的供應(yīng)恢復(fù)。

在6月Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)之后，巴西供應(yīng)量將逐步回升，目前淡水河谷預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量為3.07-3.32億噸的中間水平。按照此銷(xiāo)量預(yù)估，扣除其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售后，預(yù)計(jì)下半年發(fā)貨量平均約為640萬(wàn)噸/周，最新淡水河谷發(fā)貨量為608.3萬(wàn)噸，已經(jīng)逐步向目標(biāo)水平靠攏。同時(shí)，高價(jià)格也將刺激海外非主流鐵礦的供應(yīng)增加。如前文所述，鋼廠利潤(rùn)下降后，非主流鐵礦將成為實(shí)質(zhì)性供應(yīng)，共同彌補(bǔ)供需缺口。

根據(jù)預(yù)估的海外供應(yīng)、國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量，對(duì)下半年鐵礦供需預(yù)估如下表所示。

總體來(lái)看，隨著進(jìn)口量的恢復(fù)，特別是巴西和非主流礦供應(yīng)的增加，下半年鐵礦供需缺口將明顯收窄，港口庫(kù)存雖然有小幅下降，但降幅顯著放緩，整體維持在低位震蕩運(yùn)行。

五、總結(jié)及結(jié)論

國(guó)產(chǎn)礦性?xún)r(jià)比仍非常突出，對(duì)進(jìn)口礦的替代在持續(xù)中。同時(shí)，鋼廠利潤(rùn)大幅下滑后，鋼廠對(duì)于進(jìn)口礦的選擇不再挑剔主流中高品鐵礦，導(dǎo)致非主流鐵礦將成為實(shí)質(zhì)性供應(yīng)。

國(guó)產(chǎn)鐵礦在價(jià)格大幅上漲的刺激下，產(chǎn)量穩(wěn)步釋放。但由于行業(yè)投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)新增產(chǎn)能非常謹(jǐn)慎，新增礦區(qū)極少。在此背景下，下半年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量釋放預(yù)計(jì)也較為溫和，鐵礦供需缺口的彌補(bǔ)，仍然要靠進(jìn)口鐵礦。從供應(yīng)預(yù)估來(lái)看，巴西逐步復(fù)產(chǎn)、非主流鐵礦供應(yīng)回升，將逐步彌補(bǔ)供需缺口，下半年現(xiàn)貨價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)力減弱，進(jìn)入高位震蕩階段。

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼材終端需求大幅下降（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口礦增量不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）