在本系列開篇，我們對生豬的存欄情況進行了梳理。數(shù)據(jù)表明，非洲豬瘟發(fā)生的這一年以來，生豬產(chǎn)能（用生豬存欄來衡量）和生豬潛在產(chǎn)能（用能繁母豬存欄來衡量）都出現(xiàn)了大幅下滑，同比分別減少了25.8%和26.7%。但上半年我國生豬的出欄量和豬肉產(chǎn)量整體來說下降幅度并不大。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，我國上半年生豬出欄總量3.1億頭，相較去年同期3.3億頭下降僅6.1%，與16年水平相似。同樣，從定點企業(yè)屠宰量來看，上半年生豬屠宰情況保持穩(wěn)定，在春節(jié)節(jié)前還還因恐慌創(chuàng)出屠宰量歷史新高，因此，上半年，尤其是春節(jié)前后，生豬價格處在適中位置。

【圖表一：生豬存欄屠宰節(jié)奏和生豬價格走勢】

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中信建投期貨

前期豬肉的供給得到了保證，反而導致今年下半年更大的缺口。從歷史存欄-屠宰數(shù)據(jù)來看，每一年年內(nèi)的存欄高點應該在第四季度，或者至少在下半年有足夠的存欄儲備來對應年前的屠宰高峰。而今年的生豬存欄毫無疑問是在以比較快的速度下行的，在19年春節(jié)期間消費刺激加上恐慌出欄之后，存欄的不足導致出欄屠宰的“后勁”已經(jīng)出現(xiàn)了明顯松動。12-1月，正常的定點屠宰量（統(tǒng)計數(shù)據(jù)，非全部屠宰量）一般在4500~4800萬頭，預計今年這一數(shù)量將下滑至3800萬頭以下，即使考慮可能出現(xiàn)的壓欄情況，推斷全國春節(jié)期間的生豬供給將會同比減少15%以上。

【圖表三：價格的季節(jié)性展現(xiàn)】

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊，中信建投期貨

風暴總會來臨，6月開始，肉價上漲加速，全國生豬出場價格相繼突破20元/公斤的大關，向上趨勢猛烈，不斷創(chuàng)出新高，廣東部分區(qū)域的生豬價格已經(jīng)超過16年豬周期頂部價格。過去的市場研究關注豬周期，四年左右的長周期表現(xiàn)比較明顯，對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指引作用很大，而今年特殊狀況之下，關注短期生豬價格，我們還要回到年度周期，根據(jù)過去的供需平衡價格以及存欄出欄情況，來做出對于生豬價格更準確的頂部判斷。

按照正常年度的價格規(guī)律來看，年內(nèi)生豬價格的高點一般出現(xiàn)在中秋和春節(jié)兩個消費高峰，消費高峰前期的備貨階段是價格上漲的主要通道。結合我們給出的存欄數(shù)據(jù)，可以看到，其實在年度周期之內(nèi)，生豬的存欄量與價格基本上是成正向關系的（排除2015-16年豬周期反轉(zhuǎn)的情況），也就是說，消費高峰期的價格實際上是被足夠的供給所抑制的。而今年可能出現(xiàn)，消費高峰期反而供應偏少的情況。在非下行的豬周期通道中，18、15、14、13年的中秋漲價都在4元左右，而今年6月以來，平均價格上漲也來到4元。考慮到往年存欄和屠宰量都呈現(xiàn)上升趨勢，而今年存欄與屠宰可能難以支撐，價格上漲的幅度突破4元是相對容易的，現(xiàn)貨上方或許可以來到16年周期頂部的位置并創(chuàng)下歷史新高，當前，廣東等地的價格已經(jīng)超過了16年的歷史高價。

原本在冬季應該有的高存欄和高屠宰大概率不會出現(xiàn)了。而如果養(yǎng)殖戶選擇壓欄賭后市行情，一方面將繼續(xù)減少當前供給拉抬豬價，加速價格上漲，另一方面也降低養(yǎng)殖效率提高成本；這都將會對未來豬價產(chǎn)生繼續(xù)向上的推力。因此，我們預期，今年秋冬季節(jié)的價格上漲不僅會在中秋形成階段性高點，而在中秋之后，仍有溫和上漲的空間。

利高一丈/超越周期

1、數(shù)量：企業(yè)出現(xiàn)分化，策略各有不同

在正常的豬周期中，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤水平跟隨生豬價格呈現(xiàn)明顯的波動。由于養(yǎng)殖具有明顯的連續(xù)性，想要通過控制補欄、出欄數(shù)量，完全避免豬周期波動的影響是很困難的。

非洲豬瘟發(fā)生之前，養(yǎng)殖企業(yè)的主要工作在于提高養(yǎng)殖效率和降低原料成本，產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下，企業(yè)的核心競爭力就在與出欄成本的高低。在非洲豬瘟發(fā)生之后，養(yǎng)殖企業(yè)的核心工作就是要嚴防豬瘟，尤其是避免種豬場受到感染，確保存欄和出欄情況的穩(wěn)定。隨著當前總體情況的平穩(wěn)，現(xiàn)在市場中更加看重的是，在豬價走向高峰的情況下，未來生豬出欄的潛力。

【圖表三：正邦與牧原生豬銷售量及同比情況】

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理

在非洲豬瘟發(fā)生之前，無論是正邦還是牧原，都保持著較高的銷售增長，同比數(shù)據(jù)在2018年2~3季度達到頂峰。這應證了在規(guī)模企業(yè)前期大舉擴張的事實。然而非洲豬瘟發(fā)生之后，不同企業(yè)的應對方式有所不同。

牧原整體銷售增速下降比較明顯， 12~2月加速出欄之后，出現(xiàn)了連續(xù)半年的存欄環(huán)比下滑和近期的同比下滑?？梢钥闯?，在非洲豬瘟發(fā)生之后，企業(yè)的評估是相對謹慎的，有借助春節(jié)快速出欄的動作，而當前又面臨前期儲備產(chǎn)能的一定限制。不過，據(jù)了解，牧原等企業(yè)出現(xiàn)銷售數(shù)量下降還與公司增加預備種豬存欄有一定關系。相對于其他養(yǎng)殖企業(yè)，牧原在商品代、父母代之間的培育差距較小，有一定的育種和成本優(yōu)勢，對于后期存欄和銷售量的回升仍保持較為樂觀的預期。

【圖表四：主要豬企18年以來銷售情況】

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理，中信建投期貨估測

正邦、新希望、天邦和溫氏上半年的出欄數(shù)量得到維持。正邦和新希望在七月份仍能維持較高的環(huán)比增速，表明其前期受到非洲豬瘟影響之后，仍然采取相對樂觀的措施，增加了仔豬育肥數(shù)量，在價格上漲前期受益較多。正邦與頭部兩家企業(yè)的銷售數(shù)量的差距也來到歷史最低位置。天邦和溫氏7月環(huán)比出現(xiàn)一定回落，表明受到春節(jié)前后豬瘟影響較為嚴重，去產(chǎn)能所導致的銷售數(shù)量偏低可能還會持續(xù)。

數(shù)量上，對于大型養(yǎng)殖企業(yè)來說，今年三季度應該是受豬瘟沖擊最為嚴重的時間段，同時，企業(yè)已著手應對4季度出欄和需求高峰，預計大型上市公司總體來看，未來存欄和銷售數(shù)量上將恢復到前期峰值并繼續(xù)擴張存欄的趨勢。

2、毛利率：價高一尺，利高一丈

當前生豬養(yǎng)殖的主要成本為仔豬成本和飼料成本，大型養(yǎng)殖企業(yè)一般采用自繁自養(yǎng)模式，總體成本控制優(yōu)勢明顯。相對于生豬價格的波動，原材料價格的波動相對平穩(wěn)，玉米方面，期貨市場近期出現(xiàn)明顯下跌，盡管豆粕方面受到中美關系的影響有所走強，但玉米豆粕綜合來看，對整體成本的影響基本不大。相較往年來說，防疫上增加的成本在逐步體現(xiàn)。

【圖表五：主要豬企利潤與銷售情況和預測】

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司公告整理，中信建投期貨估測

在成本穩(wěn)定的情況下，任何價格的上漲都能輕易帶動毛利率的上漲。以某公司為例，其盈虧平衡價格約為11. 5元/公斤，在價格為14元時，其毛利率為 21.7%，當價格上漲28%至當前18元/公斤水平時，毛利率上漲為56.5%，翻了一倍還多，價格每上漲3.5元，企業(yè)的毛利率都會較14元時增加100%。正所謂價高一尺，利高一丈。

從二季度開始，豬價上漲帶動的利潤回升開始兌現(xiàn)，三季度開始，這一趨勢還將加速。利潤的頂點由銷售數(shù)量和價格高度來決定，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤，將超越此前所有周期的高點。