在經(jīng)歷了一輪從哪里來回到哪里去的鐵礦石行情之后，也需要站在當(dāng)前的角度去重新審視一下基本面都有哪些變化，去看看未來的四個(gè)月有哪些因素可能會(huì)去重新改變鐵礦石的估值。

一、空頭當(dāng)前交易的邏輯

我們首先要回到空頭邏輯的起點(diǎn)，其實(shí)空頭的核心邏輯是兩個(gè)：

1. 下半年因?yàn)樗拇蟮V山發(fā)貨增加，會(huì)導(dǎo)致供給增量，而且非中國(guó)地區(qū)鐵水需求轉(zhuǎn)弱（焦炭出口轉(zhuǎn)弱、國(guó)外焦煤價(jià)格坍塌和鋼坯進(jìn)口都在印證這一點(diǎn)），大部分鐵礦石增量將要流向中國(guó)。

2. 國(guó)內(nèi)的生鐵需求在鋼廠低利潤(rùn)的情況下，應(yīng)該保持環(huán)比不增。
結(jié)合1和2，空頭邏輯會(huì)去給鐵礦石一個(gè)年底大約在1.35億噸以上的庫存估值。

  如果是建立在這個(gè)估值上，我們可以回溯上一次鐵礦石增庫到1.35億噸的時(shí)候，普氏指數(shù)所給出的價(jià)格是72美金，并且未來滑落到65美金，72美金和65美金基本上對(duì)應(yīng)人民幣就是600和540，所以建立這個(gè)邏輯上，給出01合約600的估值并不為過。

二、觀測(cè)空頭的邏輯  

那么我們就來觀測(cè)以下空頭的邏輯是否正在發(fā)生：

1. 國(guó)內(nèi)生鐵需求：我們就用疏港量來代替觀測(cè)，上半年的平均疏港量285，而截止到今天晚上的數(shù)據(jù)，下半年的平均量是283.5，截止到目前空頭的對(duì)于生鐵需求的邏輯預(yù)判是對(duì)的。

2. 國(guó)內(nèi)港存情況：最新一期的國(guó)內(nèi)的港存是11980萬噸，較6月28日的11565萬噸增加了415萬噸，較最低點(diǎn)7月12日的11414萬噸增加了566萬噸，從低點(diǎn)開始累庫的速率達(dá)到了400萬噸/月，當(dāng)然這還是在巴西發(fā)貨沒有恢復(fù)到去年同期的基礎(chǔ)上，如果按照這個(gè)累庫速率未來四個(gè)月至少再累積1600萬噸，年底的港口庫存至少就到了1.35億噸了。

三、正在發(fā)生的基本面變化

當(dāng)然任何供需結(jié)構(gòu)的變化都不會(huì)是線性變化的，那么我們就看在當(dāng)下有哪些基本面再次變化是值得對(duì)于年底庫存預(yù)期值得關(guān)注的點(diǎn)：

1. 外礦性價(jià)比的提升

隨著外礦價(jià)格的下跌，外礦對(duì)于國(guó)內(nèi)精粉的性價(jià)比開始重新提升，未來勢(shì)必鋼廠可能會(huì)再次調(diào)節(jié)入爐配比，目前的價(jià)差已經(jīng)回到了4月份之前的水平了，根據(jù)Mysteel的樣本數(shù)據(jù)，從4月份到現(xiàn)在外礦入爐配比從90%下調(diào)到了85%，但是如果面對(duì)每月6500萬噸生鐵的規(guī)模而言，如果未來第四季度外礦入爐配比從85%回調(diào)到90%，再次提升5%的配比話，我們理論計(jì)算可以算出多消耗外礦1500萬噸（6500×5%×1.6×3=1560萬噸），這個(gè)變量將重新改變對(duì)于年底鐵礦石的預(yù)期。

2. 廢鋼價(jià)格因素

當(dāng)前雖然螺紋鋼價(jià)格快速下行，但是廢鋼價(jià)格卻相對(duì)堅(jiān)挺，這是由于自2018年下半年以來由于鋼廠高利潤(rùn)和廢鋼性價(jià)比因素，廢鋼存量被快速消耗，而廢鋼不是人為可以短期迅速增加產(chǎn)量的品種，那么階段性的廢鋼短缺就有可能出現(xiàn)，目前通過鋼廠和貿(mào)易商調(diào)研反饋，已存在收料困難的現(xiàn)象，同時(shí)伴以廢鋼發(fā)票的隱患問題，這些都在短期支撐著廢鋼的價(jià)格。這部分鐵元素短期的缺口勢(shì)必對(duì)于鋼材價(jià)格有一定的支撐，而且伴隨廢鋼添加比例下行，也會(huì)變相增加鐵礦石的使用量。

以上1和2都是當(dāng)前階段可能再次改變鐵礦石未來庫存預(yù)期的變量，我們現(xiàn)在無法預(yù)知的是未來鐵礦石的發(fā)貨量是否能夠再次攀升，不知上述1和2的外礦需求增量是否可以通過外礦發(fā)貨增量來彌補(bǔ)。但是站在當(dāng)前的估值水平上對(duì)于鐵礦的空配的確要多一份謹(jǐn)慎了，在上漲行情中，鐵礦石由于價(jià)格因素改變了供求關(guān)系，提防在快速下跌過程中再次因?yàn)閮r(jià)格改變供求關(guān)系，當(dāng)然這種改變的核心前提都是在國(guó)內(nèi)鋼材需求端不能出現(xiàn)坍塌，否則上述探討的因素都不是決定性因素了。