“中國人民的老朋友”委內(nèi)瑞拉，最近又遇到新問題了。據(jù)財(cái)經(jīng)雜志消息，中國石油天然氣集團(tuán)（CNPC，下稱中石油）已決定停止從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口原油.

　　中石油是目前唯一從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口石油的中國公司，其旗下中國聯(lián)合石油有限責(zé)任公司是負(fù)責(zé)具體對(duì)接委內(nèi)瑞拉石油貿(mào)易的平臺(tái)。因此，此次中石油的這一動(dòng)作，意味著該國和中國連續(xù)十年的原油貿(mào)易按下了中止符。

　　實(shí)際上，中石油此次“掐斷”委內(nèi)瑞拉的原油進(jìn)口早有先兆：8月16日晚，市場傳言中國石油將不再收取8月裝載的委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)，為十余年以來首次暫停從該國直接采購原油，結(jié)果三天之后，傳言就變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)。

　　那么這次斷供，會(huì)影響中國的原油進(jìn)口量么？答案是否定的，因?yàn)楹椭袊磕昃薮蟮倪M(jìn)口量相比，來自委內(nèi)瑞拉的進(jìn)口量實(shí)在不能算大。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，2017年中國從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口原油占總進(jìn)口量的5.19%，為當(dāng)年第八大進(jìn)口來源國；2018年為3.6%，2019年上半年為4.08%，降至第九大進(jìn)口來源國。

　　【圖】2019年上半年委內(nèi)瑞拉為中國第九大原油進(jìn)口來源國（圖片來源：金聯(lián)創(chuàng)）

　　不過委內(nèi)瑞拉原油斷供，對(duì)一個(gè)品種的影響卻是實(shí)實(shí)在在的：瀝青(3128, 0.00, 0.00%)！“斷供”消息剛一出來，瀝青便迎來了一波上漲：

　　那么，中國為什么要突然停止進(jìn)口委內(nèi)瑞拉原油呢？這對(duì)瀝青的產(chǎn)量和價(jià)格又有什么關(guān)系呢？今天撲克投資家就帶大家深挖這個(gè)小眾的品種。

　　1、為什么要停止委內(nèi)瑞拉進(jìn)口？

　　委內(nèi)瑞拉的剩余探明石油儲(chǔ)量位列世界首位，中國和委內(nèi)瑞拉的原油合作，可以追溯到上世紀(jì)80年代。2010年4月，中國與委內(nèi)瑞拉簽署長期融資合作協(xié)議，中方將向委內(nèi)瑞拉提供期限10年總額相當(dāng)于200億美元的融資貸款。

　　作為抵押，委內(nèi)瑞拉國家石油公司與中石油股份公司簽署石油購銷合同，作為還款保障，也就是“石油換貸款”。到了2015年，兩國之間又修訂了相應(yīng)的石油換貸款融資協(xié)議。對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況不佳的委內(nèi)瑞拉而言，這筆貸款可以說是救命稻草。

　　不過，計(jì)劃總是跟不上變化：委內(nèi)瑞拉目前已經(jīng)到了懸崖邊上，原油供應(yīng)還能維持多久確實(shí)很難說。

　　在內(nèi)部政局已經(jīng)風(fēng)雨飄搖的前提下，再加上美國對(duì)委內(nèi)瑞拉在以往多次制裁的基礎(chǔ)上，8月5日的總統(tǒng)行政令將制裁政策進(jìn)一步升級(jí)。由于，美國對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁，美國和印度停止了從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口原油，現(xiàn)在，中國也開始這么做了。

　　2、馬瑞原油斷供，對(duì)國內(nèi)瀝青產(chǎn)量影響幾何？

　　中國從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的原油，絕大部分都用來生產(chǎn)瀝青。這是因?yàn)椤袊M(jìn)口的委內(nèi)瑞拉原油中80%為馬瑞原油，在國內(nèi)瀝青原料中占比在50%左右。也難怪委內(nèi)瑞拉一出現(xiàn)狀況，瀝青就應(yīng)聲大漲了。

　　現(xiàn)在的問題在于，沒了馬瑞原油，瀝青廠家還能否正常生產(chǎn)呢？瀝青的價(jià)格會(huì)大漲么？要回答這個(gè)問題，首先要從馬瑞原油和瀝青的關(guān)系說起。

　　1． 馬瑞原油，提煉瀝青的最佳原料？

　　瀝青，是原油加工過程的一種產(chǎn)品，在常溫下是黑色或黑褐色的粘稠的液體、半固體或固體，主要含有可溶于三氯乙烯的烴類及非烴類衍生物，其性質(zhì)和組成隨原油來源和生產(chǎn)方法的不同而變化。

　　瀝青、燃料油作為煉油產(chǎn)業(yè)中通過一次蒸餾裝置（常減壓 CDU）產(chǎn)出的重質(zhì)組分，但兩者的生產(chǎn)并不可隨意切換：瀝青可部分去燃料油調(diào)和，但燃料油要產(chǎn)出瀝青卻有很高的要求，調(diào)和燃料油基本不可能，直餾燃料油則需看經(jīng)濟(jì)性比價(jià)而定。

　　下面這張圖，就詳細(xì)說明了瀝青和燃料油的生產(chǎn)工藝：

　　【圖】從原油中生產(chǎn)燃料油和瀝青的流程（圖片來源：中哲能源）

　　在各種原油中，來自委內(nèi)瑞拉的馬瑞原油，是公認(rèn)的性價(jià)比最高的瀝青原料油，其含環(huán)烷烴較多，餾分含蠟量極少，凝固點(diǎn)低，渣油中含瀝青質(zhì)高。也正因?yàn)榇?，國?nèi)煉廠才將馬瑞原油作為瀝青冶煉的主要來源。

　　正如前文所言，自2018年年初以來，中國自委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的原油量出現(xiàn)明顯萎縮，2017年單月進(jìn)口量基本維持在170-220萬噸，而2018年下半年個(gè)別月份降至100萬噸以下。而2019年上半年，中國總共從委內(nèi)瑞拉進(jìn)口867萬噸原油，其中最少的6月只進(jìn)口了80萬噸。由此可見，中國從委內(nèi)瑞拉原油進(jìn)口量的萎縮，并非毫無預(yù)兆，而是早就“山雨欲來風(fēng)滿樓”了。

　　【圖】2015——2019委內(nèi)瑞拉原油到中國港口量（月度）（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　但是唯一值得稱道的是，雖然委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)出持續(xù)下滑，但2019年上半年中國自委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的原油量來看，并未受到太大影響：有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—6月委內(nèi)瑞拉原油到港量同比不但沒有下降，反而增長了近20%。這可能與兩國間簽署的協(xié)議有關(guān)。

　　委內(nèi)瑞拉原油斷供，是否會(huì)帶來瀝青產(chǎn)量的下降呢？不妨回顧一下歷史上的情況。

　　2． 以史為鑒：馬瑞原油到港下降，瀝青產(chǎn)量反升

　　國內(nèi)生產(chǎn)瀝青的原料并不止馬瑞原油一種，而是多種原料的混合。以中石油為例，尋找馬瑞原油的替代原料并不難。包括中東的沙中、沙重、科威特原油，還有海洋油、克拉瑪依原油、塔河原油、遼河原油等國產(chǎn)原油，以及部分渣油。

　　【圖】2017年國內(nèi)生產(chǎn)瀝青的原料分布（圖片來源：卓創(chuàng)資訊）

　　也正是因?yàn)樵蟻碓吹亩鄻踊沟脟鴥?nèi)瀝青產(chǎn)量不會(huì)完全被馬瑞原油所左右：以馬瑞原油進(jìn)口大幅下滑的2018年1—7月為例，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，該時(shí)期委內(nèi)瑞拉原油到港量下滑24.26%，但是1-7月份中石油及地方煉廠的瀝青產(chǎn)量卻分別實(shí)現(xiàn)了4.47%及5.01%的正增長。

　　回到今年1—7月，在委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)稍有好轉(zhuǎn)的情況下，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量同比增長15%。7月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量環(huán)比下降5%，主要是南方地區(qū)降雨較多，瀝青剛性需求受到影響，煉廠出貨壓力較大，部分煉廠停產(chǎn)檢修或轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油。7月三大集團(tuán)瀝青產(chǎn)量均有所下降，尤其是中石化產(chǎn)量環(huán)比下降19%。

　　考慮到原料、港口庫存等因素，9月底之前以馬瑞油為主要原料的瀝青煉廠生產(chǎn)基本可以保證，因此國內(nèi)冶煉廠短期內(nèi)并無“斷糧”之虞，但10月之后的情況怎么看呢？

　　【圖】2016——2019國內(nèi)月度瀝青產(chǎn)量（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　3、斷供只是一時(shí)的“興奮劑”，長期供求關(guān)系才是根本

　　1． 成品油過剩壓力下，瀝青的供應(yīng)可能變得充裕

　　縱觀整個(gè)2019年上半年，盡管產(chǎn)量增速高，但是瀝青裝置的開工率卻一直徘徊在低位，反映出產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。供給的高速增長，導(dǎo)致瀝青的庫存在上半年出現(xiàn)較為明顯的累積。瀝青本身由于儲(chǔ)存和運(yùn)輸成本比較高的緣故，庫存占消費(fèi)的比例并不高。

　　【圖】2017——2019國內(nèi)瀝青裝置開工率與庫容利用率（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　瀝青本身的產(chǎn)量的波動(dòng)既會(huì)受到自身加工利潤的影響，同時(shí)也會(huì)受到成品油加工利潤的影響。成品油效益好，那么煉廠的瀝青排產(chǎn)量就會(huì)下降，從而提升瀝青的加工利潤。

　　但據(jù)東證衍生品研究院研究，這一情況并不能夠持續(xù)，成品油過剩的日子即將來臨。屆時(shí)必然是裂解價(jià)差大幅下降，那么焦化裝置的開工率也會(huì)因此受到負(fù)面影響，進(jìn)而瀝青的供應(yīng)也將會(huì)變得非常充裕。

　　2． 道路建設(shè)進(jìn)度落后于規(guī)劃，瀝青需求難言樂觀

　　十三五以來，國內(nèi)公路建設(shè)步伐整體放緩，道路運(yùn)輸業(yè)投資完成額較前幾年下滑明顯，目前低于10%且有進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)。從公路建設(shè)投資角度分析，國內(nèi)公路建設(shè)投資近兩年幾乎陷入停滯狀態(tài)，整體大環(huán)境對(duì)瀝青需求不利。

　　【圖】2018年秋季以來，中國總體公路建設(shè)投資增速緩慢（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　與此同時(shí)，融資全面收緊的大背景，也對(duì)基建的大肆擴(kuò)張不利：由于歷史債務(wù)規(guī)模巨大，大部分的融資都屬于借新還舊，而在去杠桿的背景下，地方政府債務(wù)被嚴(yán)格控制，有效抑制了地方政府舉債的空間。

　　根據(jù)東證衍生品研究院統(tǒng)計(jì)，2019年上半年大約有超過75%的城投債融資所得資金都是被用來償還歷史債務(wù)。真正意義上，能夠用于公路建設(shè)的資金則十分有限。

　　從階段性需求來看，7、8月受全國大范圍降雨影響，下游公路項(xiàng)目施工仍然受阻，瀝青需求相對(duì)平淡，預(yù)計(jì)隨著降雨的減少，未來瀝青需求會(huì)有一定的提升，但年底前瀝青需求難言樂觀。因而“讓子彈飛”一會(huì)，可能是更好的選擇。