一、建材終端需求概述

短期來(lái)看，由于地產(chǎn)新開(kāi)工有韌性、施工高速增長(zhǎng)，因此終端需求仍維持在近年相對(duì)高位水平；在上半年基建資金來(lái)源前置的情況下，基建對(duì)建材需求仍存一定支撐。前期淡季因素逐漸消退后，下游終端需求有望在旺季恢復(fù)。

中期來(lái)看，地產(chǎn)端也存在一定下行壓力。首先，在融資收緊的背景下，房企拿地的資金來(lái)源受限，土地市場(chǎng)的持續(xù)低迷會(huì)拖累遠(yuǎn)期地產(chǎn)開(kāi)工；同時(shí)，資金緊張也會(huì)導(dǎo)致地產(chǎn)施工周期被拉長(zhǎng)，對(duì)建安投資造成不利影響。不論是遠(yuǎn)期開(kāi)工增速逐漸放緩，還是地產(chǎn)施工節(jié)奏放慢，都會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期的建材需求造成不利影響，這可能會(huì)在今年四季度之后逐步體現(xiàn)。

其次，居民部門(mén)高杠桿、房?jī)r(jià)高位、政策偏緊情況下，地產(chǎn)銷(xiāo)售受到抑制，銷(xiāo)售面積增速持續(xù)低位，不但會(huì)影響地產(chǎn)企業(yè)回款周轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售低迷也會(huì)對(duì)家電銷(xiāo)售等后地產(chǎn)行業(yè)形成抑制，而地產(chǎn)下行壓力的增加也會(huì)對(duì)與地產(chǎn)施工聯(lián)系緊密的工程機(jī)械類(lèi)板材的需求造成不利影響。

基建方面，上半年資金前置，目前支撐尚存，但值得注意的是，基建投資的增速遠(yuǎn)不及基建前期資金來(lái)源的增速，基建復(fù)蘇力度不及預(yù)期：第一，由于中央調(diào)結(jié)構(gòu)，對(duì)地方隱性債務(wù)監(jiān)控力度加大，地方政府投資意愿受到抑制；第二，城投債、鐵道債以及非標(biāo)融資有較大比例用于償還或置換前期債務(wù)，導(dǎo)致資金利用效率偏低；第三，地方專(zhuān)項(xiàng)債作為重大項(xiàng)目資本金的利用情況遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建支撐力度有限。因此對(duì)于后期基建提速的想象空間不宜過(guò)大。

總體而言，建材的終端需求在三季度存在季節(jié)性回升的基礎(chǔ)，短期失速下行的風(fēng)險(xiǎn)不大，暫無(wú)近憂，但遠(yuǎn)慮漸近。

板材終端需求概述：機(jī)械類(lèi)。工程機(jī)械增速一方面跟隨地產(chǎn)和基建，另一方面，工程機(jī)械也有自身的更新?lián)Q代周期。在地產(chǎn)韌性帶動(dòng)下，7月挖掘機(jī)、推土機(jī)銷(xiāo)量增速有小幅改善，但工程機(jī)械整體銷(xiāo)量仍處低位負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間?？紤]到地產(chǎn)端新開(kāi)工增速逐漸放緩、基建投資增速仍處于低位區(qū)間，以及2008-2011年銷(xiāo)售高峰對(duì)應(yīng)的換代需求逐漸結(jié)束，工程機(jī)械內(nèi)銷(xiāo)增速短期內(nèi)難有改善。農(nóng)業(yè)、電力、機(jī)床等機(jī)械種類(lèi)銷(xiāo)量也均處于低迷狀態(tài)，機(jī)械所帶動(dòng)的板材需求短期內(nèi)也難有根本改善。汽車(chē)類(lèi)。7月汽車(chē)銷(xiāo)量為181萬(wàn)輛，環(huán)比減少25萬(wàn)輛，同比降幅有所收窄，但仍位于已持續(xù)了12個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間當(dāng)中?？梢钥吹剑谄?chē)銷(xiāo)量長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，汽車(chē)企業(yè)庫(kù)存和經(jīng)銷(xiāo)商渠道庫(kù)存均隨之快速去化，汽車(chē)總體處于主動(dòng)去庫(kù)階段，對(duì)原料需求仍然比較疲弱。家電類(lèi)。1-7月，空調(diào)銷(xiāo)量增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，冰箱、彩電、洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比均有較大幅度下行；7月主要家電品種合計(jì)增速-6.9%，降幅環(huán)比擴(kuò)大6個(gè)百分點(diǎn)。在過(guò)去1年商品房銷(xiāo)售增速較低情況下，家電產(chǎn)銷(xiāo)疲弱的狀態(tài)短期難以改變，對(duì)板材需求形成拖累。造船類(lèi)。7月中國(guó)船廠新接船舶訂單量為264萬(wàn)載重噸，1-7月累計(jì)新接訂單1470萬(wàn)載重噸，同比降幅達(dá)-38.9%；船廠手持船舶訂單量為8190萬(wàn)載重噸，仍處于歷史低位區(qū)間。從船廠新接船舶訂單到造船完工平均耗時(shí)一年的時(shí)間，在新訂單持續(xù)減少、手持訂單不斷下滑的情況下，在建船舶的數(shù)量也將不斷下滑，短期將對(duì)中厚板的需求形成拖累?？傮w而言，目前制造業(yè)仍處于周期底部，地產(chǎn)周期也處于緩慢下行階段，因而板材類(lèi)終端需求相對(duì)低迷的狀態(tài)難以在短期內(nèi)大幅改善。

1、地產(chǎn)端

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額增速繼續(xù)回落。1-7月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.6%，相較于1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3個(gè)月下滑；主要作用于施工階段的建安工程投資累計(jì)增速為5.7%，較1-6月繼續(xù)上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，而土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)增速環(huán)比下跌2.2個(gè)百分點(diǎn)，成為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速的主要拖累項(xiàng)。分地域來(lái)看，西部地區(qū)投資增速繼續(xù)回落，東部地區(qū)有走弱趨勢(shì)，中部地區(qū)小幅回升。

地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資回落，一方面受土地市場(chǎng)持續(xù)低迷影響：2018年四季度以來(lái)，土地成交增速不斷回落，土地投資疲軟；另一方面也與地產(chǎn)融資政策偏緊有關(guān)，資金來(lái)源收緊制約了地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。疊加地產(chǎn)新開(kāi)工增速緩慢下行，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)投資也將逐步回落。

地產(chǎn)前端：土地成交持續(xù)惡化，不利于遠(yuǎn)期新開(kāi)工。1-7月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比降幅29.4%，相較1-6月擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)融資政策收緊對(duì)土地成交的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)土地成交的低迷狀態(tài)將會(huì)延續(xù)。

從周度土地成交及房企拿地溢價(jià)率數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入7月之后，房企前端融資收緊的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，土地市場(chǎng)仍舊呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。一般而言，土地成交面積領(lǐng)先地產(chǎn)新開(kāi)工面積6-9個(gè)月，土地市場(chǎng)的低迷將對(duì)遠(yuǎn)期開(kāi)工造成影響，預(yù)計(jì)未來(lái)開(kāi)工會(huì)緩慢回落。

地產(chǎn)前端：地產(chǎn)銷(xiāo)售降幅略有收窄。1-7月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積88783萬(wàn)平方米，同比下降1.3%，降幅相較于1-6月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)。

7月30日政治局會(huì)議重提“房住不炒”的定位，并首次提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，高層政策調(diào)控有望引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)銷(xiāo)售的預(yù)期回歸平穩(wěn)，同時(shí)在居民部門(mén)高杠桿、房?jī)r(jià)高位、政策偏緊、棚改貨幣化減量的情況下，地產(chǎn)預(yù)計(jì)將整體承壓。

地產(chǎn)中端：地產(chǎn)新開(kāi)工增速緩慢回落，保持韌性。1-7月，房屋新開(kāi)工同比增長(zhǎng)9.5%，較1-6月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)新開(kāi)工累計(jì)增速未改緩慢下行的態(tài)勢(shì)；但7月房地產(chǎn)新開(kāi)工在2018年同期基數(shù)較高的情況下，當(dāng)月同比增速依然有6.6%，說(shuō)明需求下滑是一個(gè)緩慢的過(guò)程。一般而言，新開(kāi)工之后的3-6個(gè)月用鋼強(qiáng)度較高，因此新開(kāi)工增速保持相對(duì)高位，意味著下半年地產(chǎn)端的鋼材需求仍有保障。

地產(chǎn)新開(kāi)工顯露出較強(qiáng)的韌性，一方面是由于商品房待售面積持續(xù)下行、已降至2014年之前的水平，低庫(kù)存狀態(tài)下，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商有較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)意愿；另一方面，今年棚改實(shí)物化安置比例大幅提高，對(duì)沖了部分棚改總量減少的影響。 

地產(chǎn)中端：分區(qū)域新開(kāi)工。分地區(qū)來(lái)看，華中、華南、東北、華東地區(qū)新開(kāi)工增速較低，其中華中地區(qū)開(kāi)工同比由6月的11.5%大幅下降至-14.7%、東北由39.7%下降至-7.8%；新開(kāi)工需求最大的華東地區(qū)增速5.9%，也拖累了全國(guó)的開(kāi)工增速。華北、西北、西南等地則均保持較高的開(kāi)工增速。房建大省中，山東、四川保持較高的開(kāi)工增速，而江蘇、廣東、河南等省份均維持負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

施工增速超預(yù)期，竣工增速底部好轉(zhuǎn)。7月房屋施工面積累計(jì)同比達(dá)9.0%，較6月大幅上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積累計(jì)同比-11.3%，降幅收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比大幅收窄13個(gè)百分點(diǎn)。前期在新開(kāi)工增速逐漸趨緩、建安投資增速放緩的情況下，施工面積增速已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月維持8.8%，7超出市場(chǎng)預(yù)期；在新開(kāi)工增速回落的情況下，施工面積仍保持高速增長(zhǎng)，說(shuō)明地產(chǎn)企業(yè)在交房壓力下正加速趕工，施工持續(xù)高增速也帶動(dòng)竣工面積增速出現(xiàn)底部改善跡象。

地產(chǎn)中端：施工分地域。分地區(qū)來(lái)看，東北受新開(kāi)工面積增速斷崖式下跌拖累，施工繼續(xù)放緩；華北施工增速小幅增長(zhǎng)，但仍對(duì)全國(guó)施工增速形成一定拖累。西北、華南和西南地區(qū)，施工面積增速均超過(guò)9%，帶動(dòng)了整體的施工增速。房建大省中，江蘇、河南、安徽施工增速相對(duì)較低，而廣東、四川、浙江、湖南均保持10%以上的增長(zhǎng)。

地產(chǎn)資金：地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金持續(xù)收緊。1-7月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比增長(zhǎng)7%，相較1-6月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回落。在地產(chǎn)銷(xiāo)售小幅改善的情況下，主要來(lái)自于銷(xiāo)售回款的其他資金累計(jì)同比8.7%，小幅回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，成為地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的主要支撐，但如前所述，地產(chǎn)銷(xiāo)售前景不容樂(lè)觀，其他資金增速恐難以維持；自籌資金累計(jì)同比大幅下降至2.8%，當(dāng)月同比由6月的6.4%下降至-7.4%，政策調(diào)控下，7月國(guó)內(nèi)貸款增速也有所下降。

信托融資監(jiān)管升級(jí)，房企拿地受到抑制。今年一季度投向地產(chǎn)的新增信托增速明顯回升，信托資金余額投向地產(chǎn)的比例不斷升高。為防止信托資金過(guò)多的向地產(chǎn)領(lǐng)域集中、土地市場(chǎng)再度升溫，銀保監(jiān)會(huì)約談警示部分信托公司，建議三季度環(huán)比二季度“零新增”地產(chǎn)類(lèi)信托業(yè)務(wù)。信托融資主要作用于地產(chǎn)前端的拿地階段，地產(chǎn)融資回暖的趨勢(shì)將結(jié)束。

2、基建端

基建資金來(lái)源分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)。7月，基建投資（不含電力）累計(jì)同比3.8%，較1-6月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比2.3%，環(huán)比大幅下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。從基建資金來(lái)源的分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1-7月發(fā)改委專(zhuān)項(xiàng)債、鐵道債、ppp融資、信托貸款均同比負(fù)增長(zhǎng)，而作為主要資金來(lái)源的國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債、城投債累計(jì)增速較上半年也均有所放緩，僅有政府性基金支出保持一定韌性，但其主要來(lái)源于地方政府的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入，在拿地資金收緊后，政府性基金支出與收入之間的缺口不斷放大。整體而言，基建資金來(lái)源將呈現(xiàn)后繼乏力的狀態(tài)。

專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行維持高位，但實(shí)際支撐力度有限。截至8月29日，地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債已發(fā)行2.05億元，今年發(fā)行限額為2.15萬(wàn)億，則9月限額內(nèi)剩余發(fā)行量為1011億元；8月收費(fèi)公路和軌道交通專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行占比下滑至9.3%，6-8月這一比例為12.51%，如9月繼續(xù)維持這一比例，則6-9月此二項(xiàng)目的專(zhuān)項(xiàng)債凈融資額將達(dá)到1491億元。前期市場(chǎng)普遍估計(jì)新增專(zhuān)項(xiàng)債可充當(dāng)重大項(xiàng)目資本金政策能夠撬動(dòng)4000-6000億的增量資金，但從政策實(shí)行至今，實(shí)際作為重大項(xiàng)目資本金的專(zhuān)項(xiàng)債僅有兩只，且撬動(dòng)的杠桿比例也均不及市場(chǎng)原有預(yù)期。因此，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行的放量以及向基建領(lǐng)域的傾斜，對(duì)基建投資的實(shí)際支持力度較為有限。

3.1、機(jī)械類(lèi)

工程機(jī)械：工程機(jī)械主要包含土方機(jī)械、混凝土機(jī)械、裝載機(jī)械、起重機(jī)械四類(lèi)。整體而言，工程機(jī)械需求以內(nèi)銷(xiāo)為主，但由于我國(guó)機(jī)械制造業(yè)成本相對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家較低，因此出口銷(xiāo)量也較為可觀，外銷(xiāo)比例多在10%-30%之間，平地機(jī)甚至高達(dá)70% 。內(nèi)需領(lǐng)域，工程機(jī)械增速一方面跟隨地產(chǎn)和基建，另一方面，工程機(jī)械也有自身的更新?lián)Q代周期，一般為8-10年?？紤]到地產(chǎn)端新開(kāi)工增速逐漸放緩、基建投資增速仍處于低位區(qū)間，以及2008-2011年銷(xiāo)售高峰對(duì)應(yīng)的換代需求逐漸結(jié)束，工程機(jī)械增速將繼續(xù)下行或維持低位的局面，短期內(nèi)難有改善。

其他機(jī)械：運(yùn)輸機(jī)械方面，重卡銷(xiāo)量4月開(kāi)始季節(jié)性回落，并低于去年同期，4-6月延續(xù)了這一趨勢(shì)，7月與去年同期持平；制造業(yè)機(jī)械方面，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量仍維持相對(duì)低位；電力機(jī)械方面，由于電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迅猛增長(zhǎng)的階段已過(guò)，近2年電力設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)處于相對(duì)低位；農(nóng)業(yè)機(jī)械方面，小型及大中型拖拉機(jī)產(chǎn)量均呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。總體而言，非工程類(lèi)機(jī)械所帶動(dòng)的板材需求短期內(nèi)也難有根本改善。

3.2、汽車(chē)

7月，由中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的汽車(chē)銷(xiāo)量為181萬(wàn)輛，環(huán)比減少25萬(wàn)輛，同比降幅有所收窄，但仍位于已持續(xù)了12個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間當(dāng)中?？梢钥吹剑谄?chē)銷(xiāo)量長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)的同時(shí)，汽車(chē)企業(yè)庫(kù)存和經(jīng)銷(xiāo)商渠道庫(kù)存均隨之快速去化：一方面是因?yàn)樵阡N(xiāo)售不暢情況下，車(chē)企控制產(chǎn)量、經(jīng)銷(xiāo)商控制采購(gòu)；另一方面，14個(gè)省級(jí)行政區(qū)于7月1日提前實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，因此車(chē)企與經(jīng)銷(xiāo)商也有意主動(dòng)消化國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)的汽車(chē)庫(kù)存。汽車(chē)總體處于主動(dòng)去庫(kù)階段，對(duì)原料需求總體上仍然比較疲弱。

經(jīng)過(guò)前幾年的政策刺激，當(dāng)前中國(guó)汽車(chē)保有量已經(jīng)超過(guò)2億輛，千人保有量達(dá)140余輛，市場(chǎng)從發(fā)展期邁入成熟期，銷(xiāo)量增速放緩有一定周期性因素。另一方面，作為可選消費(fèi)品，汽車(chē)并不是每個(gè)家庭的剛需，前期房?jī)r(jià)快速上漲也對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)售有一定擠出效應(yīng)，因此汽車(chē)消費(fèi)中短期難有實(shí)質(zhì)性改善，將維持疲弱狀態(tài)。

3.3、家電

1-7月，空調(diào)銷(xiāo)量同比增速-3.2%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；冰箱產(chǎn)量同比增速4.2%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增速7.3%，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)；彩電產(chǎn)量同比增速1.4%，環(huán)比大幅下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。7月主要家電品種合計(jì)增速-6.9%%，降幅環(huán)比擴(kuò)大6個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷(xiāo)售約領(lǐng)先家電銷(xiāo)售1年左右，過(guò)去1年商品房銷(xiāo)售增速低迷，預(yù)計(jì)家電產(chǎn)銷(xiāo)疲弱的狀態(tài)短期難以改變，將拖累板材類(lèi)需求。

3.4、造船業(yè)

工業(yè)和信息化部公布的數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)船廠新接船舶訂單量為264萬(wàn)載重噸，1-7月累計(jì)新接訂單1470萬(wàn)載重噸，同比降幅達(dá)-38.9%；船廠手持船舶訂單量為8190萬(wàn)載重噸，仍處于歷史低位區(qū)間。從船廠新接船舶訂單到造船完工平均耗時(shí)一年的時(shí)間，在新訂單持續(xù)減少、手持訂單不斷下滑的情況下，在建船舶的數(shù)量也將不斷下滑，短期將對(duì)中厚板的需求形成拖累。

3.5、出口

7月中國(guó)出口金額2215億元，同比上升3.3%。7月美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2，與6月持平；歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)為46.5，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月位于榮枯線以下。同時(shí)，高頻數(shù)據(jù)顯示，中美貿(mào)易摩擦之后的搶出口階段已經(jīng)基本結(jié)束，7月以來(lái)，寧波至美西的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)明顯回落，中國(guó)對(duì)美出口逐漸惡化。一般而言，歐美制造業(yè)PMI指數(shù)領(lǐng)先中國(guó)出口增速5個(gè)月左右，歐美制造業(yè)表現(xiàn)疲弱以及美國(guó)加征關(guān)稅將對(duì)未來(lái)中國(guó)板材制成品出口形成拖累。