受托市政策和后期南疆雨水較多的影響，近日紅棗期貨出現(xiàn)了大幅上漲行情。然而，托市政策只會抬升紅棗成本，并不支撐紅棗價格持續(xù)上行，加之后期如果不出現(xiàn)持續(xù)大范圍的降雨，今年的紅棗產量將與去年基本持平，商品率下降幅度有限，紅棗仍難改變供大于求的現(xiàn)實?？紤]到當前的盤面情況，由于現(xiàn)貨交割存在較大利潤，所以紅棗期貨的價格被高估，后期下行的概率較大。

托市政策影響有限

在4月30日紅棗期貨上市之初，市場對于紅棗的真實價值并不清楚，使得紅棗期貨價格小幅下挫。不過，隨著市場對倉單成本逐漸明確，紅棗期貨走出了一波單邊上漲的價值修復行情，主力1912合約價格由最低8545元/噸最高漲至10935元/噸，基差達到2390元/噸，漲幅達到27.97%。6月之后，雖然市場先后炒作天氣、交割品級等因素，但紅棗期貨的價格始終在10000—11000元/噸寬幅振蕩。9月3日，受紅棗托市政策傳聞以及未來南疆將會持續(xù)降雨的影響，紅棗期貨漲停，并成功突破11000元/噸的振蕩區(qū)間上沿，之后價格繼續(xù)上行，技術上走出多頭格局。

紅棗供應用一句話可以概括：“世界的紅棗在中國，中國的紅棗在新疆，新疆的紅棗在南疆?！蔽覈募t棗產量占全球總產量的98%—99%，新疆的紅棗產量約占全國總產量的一半，南疆占新疆紅棗產量的98%。換句話說，南疆的紅棗產量占全球總產量的一半左右。如果只針對紅棗期貨的標的灰棗來說，南疆的產量占比超過90%?？紤]到內地紅棗含糖量較低，難以符合交割標準，實際能夠參與期貨交割的灰棗基本都來自于南疆地區(qū)。

南疆地區(qū)由于自然條件惡劣，交通不便，是我國欠發(fā)達地區(qū)。南疆46個縣市里面有21個縣市是貧困縣，加之南疆資源相對匱乏，農業(yè)仍然是當?shù)氐慕洕еa業(yè)。然而，2006年之后，棗樹在新疆開始大面積種植，紅棗和棉花已經成為南疆最重要的經濟作物，所以紅棗價格的高低將會對南疆居民的收入產生重大影響。隨著種植面積逐漸擴大，紅棗產量急劇上升，價格則持續(xù)下降，“棗賤傷農”的現(xiàn)象時有發(fā)生，這極大影響了南疆地區(qū)的農民收入。出于扶貧攻堅的考慮，政府勢必會出臺相關政策扶持紅棗行業(yè)，事實上，為企業(yè)提供避險工具就是紅棗期貨上市的重要目的。

2018年，新疆部分地區(qū)出臺了地方政府托市紅棗的政策，但發(fā)起主體級別較低，效果并不理想。2019年，自治區(qū)將會對包括紅棗在內的果品進行托市，從目前的消息來看，今年托市政策的效果將會顯著好于去年。

雖然新疆紅棗的產量接近300萬噸（2017年新疆紅棗產量為275.13萬噸，近兩年新疆紅棗產量的高速增長期已經結束，預計產量在300萬噸），但往年在新疆加工的紅棗只占總量的10%左右，其余的紅棗絕大部分運抵河北滄州崔爾莊進行加工。

自紅棗期貨上市之后，因為疆內外交割庫升貼水設置對新疆有利，以及河北地區(qū)環(huán)保對滄州加工的影響，新疆的紅棗加工量有望上升，樂觀估計占總產量的20%，即有60萬噸紅棗在新疆加工。政府托市紅棗是針對原料棗而不是加工棗，以通貨6元/公斤計算，在新疆加工的紅棗原料價值36億元。如果政府能夠投入10億—20億元的資金托底，那么新疆本地的紅棗加工原料價格勢必上升?？紤]到紅棗期貨的定價基準在新疆，如果托市政策力度較大，新疆當?shù)噩F(xiàn)貨價格的上漲勢必會影響期貨盤面價格。

目前來看，無論是從脫貧攻堅還是從70周年國慶節(jié)的角度考慮，政府都有能力和意愿托底紅棗價格，這決定了紅棗價格底部將會抬升。不過，政府出臺托市政策的意圖，是將紅棗收購價格維持在棗農不虧損且保持少量利潤的水平上，并不會將價格推升太高。因此，托市政策只會抬升紅棗價格重心，并不會支撐價格持續(xù)上漲。

種植面積有所保證

由于紅棗價格持續(xù)下行，種植棗樹的收益較差，棗農種植意愿逐年下降。大部分地區(qū)對于種植棗樹的投入大大減少，畝產和品質下降；一部分地區(qū)采取提質增效、疏密間伐的政策，減少每畝棗樹棵數(shù)和棗果畝產，提升紅棗品質賣出高價，增加收益；更有少部分地區(qū)出現(xiàn)了砍伐棗樹的現(xiàn)象。在這種情況下，市場擔心新疆紅棗的產量會下滑，這將提振紅棗的價格。不過，筆者經過調研了解到，上述因素在今年并不會造成紅棗產量的明顯降低，今年的紅棗產量大概率維持穩(wěn)定。主要原因有以下幾個方面：

第一，南疆地區(qū)干旱少雨，適宜種植的作物種類不多，加之當?shù)叵M能力有限，而受倉儲、物流的限制，不宜保存的蔬果不能大范圍種植，棗農即使砍伐棗樹也難以找到合適的替代作物。目前，在南疆地區(qū)和棗樹形成替代的作物主要有小麥、棉花、核桃和個別果樹，當前棉花價格處于低位，如果沒有直補政策種植棉花則難以覆蓋成本，而今年是棉花直補政策的最后一年，后期的政策并不明朗，棗農不敢貿然砍伐棗樹種植棉花。至于小麥、核桃的種植收益較差，棗農不會砍伐棗樹種植，種植其他果樹則要忍受前幾年果樹生長期，沒有收益。因此，由于南疆地區(qū)沒有其他作物能夠對棗樹形成大范圍的替代，所以南疆棗樹不具備大面積砍伐的條件。

第二，阿克蘇地區(qū)阿拉爾市是紅棗主產區(qū)，當?shù)禺a量占新疆總產量的1/3。阿拉爾市臨近沙漠，當?shù)胤N植棗樹除了處于經濟效益的考慮，還有防風固沙的意義。據(jù)筆者調研了解，當?shù)貙τ谑杳荛g伐以外主動砍伐棗樹的行為具有明確的限制措施，加之阿拉爾地區(qū)屬于兵團，管理較新疆地方更嚴格，所以即使種植棗樹收益不佳，當?shù)氐臈棙浞N植面積也很難出現(xiàn)下滑。

第三，筆者在調研中了解到，部分地區(qū)雖然受政策限制沒有砍伐棗樹，但還是出現(xiàn)了棄荒現(xiàn)象。不管理的棗園雖然仍會結棗，但產量會明顯下降。目前棄荒現(xiàn)象的確存在，但并不普遍，加之新疆仍然有部分沒有進入盛果期的果樹在增產，這會抵消部分棗樹的減產。因此，短期內棄荒對新疆的紅棗產量影響不大。

整體來看，紅棗價格持續(xù)下跌使得南疆棗農種植意愿降低，部分地區(qū)出現(xiàn)了種植面積下降的現(xiàn)象。不過，目前來看，砍伐棗樹、棄荒的現(xiàn)象并不普遍，這對今年紅棗的產量影響不大。

天氣影響或被證偽

農產品受天氣的影響較大，天氣因素也是推升紅棗價格上漲的重要因素。5月中旬，棗樹進入花期，這一時期大風天氣或者冰雹會造成棗樹落花。不過，棗樹因為是無限花序，只要溫度合適就會持續(xù)開花，所以這一時期出現(xiàn)落花對產量的影響有限。

6月至7月上旬，棗樹開始坐果，過高、過低的氣溫或者持續(xù)的降雨都會影響坐果，而如果這一時期沒有順利坐果，后續(xù)坐的棗果則會因為生長周期不夠，成為不成熟果。今年南疆這一時期的氣溫低于往年同期，部分地區(qū)也出現(xiàn)了坐果不及預期的現(xiàn)象。不過，筆者經過調研了解到，今年紅棗的坐果良好，坐果差的僅為極個別地區(qū)，對整體供應的影響基本上可以忽略不計。

7月下旬至8月，棗果進入膨大期，如果出現(xiàn)持續(xù)的高溫棗樹則會落果。不僅如此，七八月市場傳言南疆地區(qū)遭受了大范圍的大風和冰雹天氣，紅棗大量減產。不過，據(jù)了解，南疆部分地區(qū)雖然出現(xiàn)了大風和冰雹天氣，但影響面積有限，并且很多是駿棗的主產區(qū)，灰棗整體的產量受影響較小，這只會對紅棗的商品率產生一定影響。

目前距紅棗下樹不足兩個月的時間，紅棗產量基本上已經確定，但如果這一時期出現(xiàn)持續(xù)的降雨則會造成裂果和棗樹生病。事實上，多年以前南疆的確出現(xiàn)過持續(xù)降雨造成紅棗商品率大幅下降、價格大幅上漲的現(xiàn)象，但造成上述現(xiàn)象需要大范圍持續(xù)的暴雨，而這種天氣在干旱的南疆極為罕見。從天氣預報來看，9月紅棗主產區(qū)阿克蘇、喀什地區(qū)雨水確實較多，但以小雨和陣雨為主，并且阿克蘇、喀什的具體縣市降雨也存在差異。因此，降雨對于紅棗的商品率肯定會有影響，除非出現(xiàn)極端天氣，否則影響不會太大。

整體來看，今年南疆地區(qū)出現(xiàn)了一定的災害天氣，但范圍不大。筆者在與當?shù)仄髽I(yè)和棗農交流中得知，每年南疆都會出現(xiàn)類似的天氣，今年的災害天氣并不比往年多，所以預計今年的紅棗產量和去年相比不會出現(xiàn)太大變化。至于降雨等天氣因素，客觀上會引起紅棗商品率的降低，間接推升紅棗價格，但在龐大的紅棗產量基數(shù)面前，這種影響可以被市場消化。

自紅棗期貨上市以來，紅棗產業(yè)鏈主體對于期貨的了解和認知程度普遍不高，目前對參與期貨更多持觀望態(tài)度，加之紅棗期貨標準并不是現(xiàn)貨市場通行的標準，所以對于一些中小型紅棗加工企業(yè)來說，加工符合期貨交割標準的紅棗難度較大。

此外，市場是否有充足的、符合交割的貨源也是市場關注的熱點問題。目前，大型的紅棗加工企業(yè)不但能夠加工符合期貨交割的紅棗，而且積極接受有交割意愿的機構代加工紅棗，完成后續(xù)紅棗期貨倉單的注冊，這極大地增加了市場潛在的交割貨源。不僅如此，鄭商所對紅棗交割月限倉6手，企業(yè)即使有套保需求，也需要申請?zhí)妆ｎ~度，在最終的交割環(huán)節(jié)，交易所完全有能力平衡多空力量。

不僅如此，筆者在和部分紅棗加工企業(yè)的溝通中了解到，一些企業(yè)開始接受機構的遠期紅棗倉單，而以當前11500元/噸的期貨價格交割具有不錯的收益。如果后期紅棗價格能夠維持這一水平，會有更多的企業(yè)委托加工企業(yè)代加工，在期貨上完成無風險套利。因此，在現(xiàn)貨價格不出現(xiàn)大幅上漲的前提下，紅棗期貨的價格是被高估的，隨著11月1日紅棗期貨倉單開始注冊，這種較大的期現(xiàn)價差將回歸，這制約了紅棗期貨價格的上漲時間和空間。

原棗消費接近飽和

除了上述短期因素外，供大于求這個長期壓制紅棗價格的重要因素仍然沒有改變。由于市場對于紅棗庫存數(shù)據(jù)缺失，紅棗進出口數(shù)據(jù)對供需影響基本可以忽略不計，所以供需平衡表中的表觀需求量基本等同于供應量，這顯然是有問題的。如果紅棗供需基本持平，那么紅棗的價格也不會持續(xù)下跌了。事實上，2006年前后，棗樹開始在新疆大面積種植，種植面積在2012年之后才開始逐漸穩(wěn)定在50萬公頃左右。由于棗樹從種植到進入盛果期有5—10年，所以新疆紅棗的產量并沒有隨著種植面積的穩(wěn)定而出現(xiàn)增速下滑，而是繼續(xù)保持增產態(tài)勢。

從紅棗的消費端來看，隨著紅棗價格持續(xù)下行，價格已經不再是制約紅棗消費的限制條件。近些年，三只松鼠、百草味等線上紅棗銷售的普及以及實體店銷售渠道的建設和推廣，使得國內紅棗原棗消費已經接近飽和，后市難有較大的增長空間。

與此同時，紅棗因為飲食習慣等多方面的原因，在國外主要被當?shù)厝A人消費，出口短期難有大的變化。紅棗的深加工產品，如棗酒、棗飲料等也因為市場宣傳不到位等多種原因，并不被市場接受。因此，在需求穩(wěn)定、供應穩(wěn)中有升的前提下，紅棗的供大于求問題并沒有被解決，這也決定了紅棗價格仍將低位運行。

總結及操作建議

低價理應造成的紅棗供應下降，被南疆替代種植作物不多、砍樹政策限制等因素制約，棗樹面積減少緩慢。然而，今年的天氣影響相對有限，紅棗產量不會較去年出現(xiàn)較大變化，商品率低的影響也相對有限。因此，即使政府出臺紅棗托市政策，也只能起到夯實紅棗期貨價格底部、抬升價格重心的作用，并不具備推升紅棗價格持續(xù)上漲的能力。

短期內，在紅棗沒有下樹、紅棗期貨倉單沒有注冊之前，不排除紅棗價格在市場情緒的作用下繼續(xù)上行，但考慮到當前紅棗產業(yè)供大于求的現(xiàn)實，并且以目前期貨盤面的價格交割具有不錯的利潤，紅棗期貨價格難以繼續(xù)上行。

圖為紅棗期貨主力1912合約日線走勢

昨日紅棗期貨出現(xiàn)了下跌，主力1912合約跌幅達到1.97%。從基本面來看，目前的期貨價格仍然被高估，紅棗仍有進一步下行的空間。操作方面，有能力注冊倉單的紅棗產業(yè)鏈主體可以根據(jù)企業(yè)的實際情況在盤面拋售，進行期現(xiàn)套利。個人投資者則建議輕倉嘗試空單操作。