自去年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來，國內(nèi)加強農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口多元化的步伐就沒有停止。在放開俄羅斯豆粕、菜粕及葵粕進(jìn)口后，下一步的目標(biāo)是放開阿根廷豆粕進(jìn)口。2019年9月，中國代表團(tuán)參觀了邦吉、路易達(dá)孚、嘉吉等公司下屬的7家壓榨廠，成為放開進(jìn)口阿根廷豆粕前的最后一步。根據(jù)阿根廷官方周二消息，按照布宜諾斯艾利斯雙邊協(xié)議，中國將首度批準(zhǔn)進(jìn)口阿根廷豆粕作為飼用原料，協(xié)議將于周三簽訂。

獲得對華出口機會對阿根廷的壓榨商是個好消息。由于豆價上漲以及去年阿根廷的稅收改革，大豆出口更具競爭力，極大影響了壓榨商的利潤，阿根廷國內(nèi)大豆閑置壓榨產(chǎn)能已超過50%。阿根廷作為全球第一大豆粕出口國，國內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)能超過6500萬噸，壓榨廠主要依產(chǎn)區(qū)而建分布于巴拿馬河沿岸。近幾年阿根廷大豆年壓榨量在4000多萬噸，豆粕產(chǎn)出達(dá)3000多萬噸，主要出口至東南亞、歐洲及北非。如果中國在年內(nèi)不恢復(fù)美豆采購，今年有著1820萬噸產(chǎn)量增長的阿根廷將有顯著的能力來補充國內(nèi)豆粕供應(yīng)。

來源：USDA，中信建投期貨

有些人擔(dān)憂阿根廷豆粕進(jìn)口放開后將擠占國內(nèi)大豆壓榨，利空豆粕而利好油粕比及豆油，但問題的關(guān)鍵在于國內(nèi)大量進(jìn)口阿根廷豆粕的可行性。除了進(jìn)口利潤是關(guān)鍵之外，豆粕作為保質(zhì)期較短的飼料原料，在海上經(jīng)歷長途跋涉后的質(zhì)量問題也需關(guān)注。

進(jìn)口利潤方面，當(dāng)前根據(jù)天下糧倉9月10日報價，當(dāng)前11-12月阿根廷豆粕進(jìn)口完稅價2900元/噸左右，對01豆粕盤面呈現(xiàn)升水狀態(tài)，與遠(yuǎn)月基差報價基本持平，進(jìn)口利潤整體處于倒掛狀態(tài)。至少從目前來看，因國內(nèi)豆粕供應(yīng)并不短缺，無法給出阿根廷豆粕進(jìn)口利潤，短期國內(nèi)進(jìn)口的積極性是不足的。

當(dāng)然，從長期來看，阿根廷豆粕放開后，一旦國內(nèi)豆粕價格因階段性供需失衡出現(xiàn)大幅上漲，阿根廷豆粕進(jìn)口將快速增加作為補充，屆時阿根廷豆粕的進(jìn)口成本也將像阿根廷豆油進(jìn)口成本那樣成為國內(nèi)定價的天花板。然而，正常國家進(jìn)口至國內(nèi)的大豆、豆粕及豆油進(jìn)口稅率分別為3%、5%及9%，從進(jìn)口稅的角度來看，進(jìn)口大豆到國內(nèi)壓榨的經(jīng)濟(jì)效益要好于直接進(jìn)口豆粕和豆油。若國內(nèi)大豆進(jìn)口不出問題，阿根廷豆粕進(jìn)口利潤可能是比較難給出的。

從現(xiàn)貨商的角度來看，阿根廷豆粕的質(zhì)量口碑并不好。目前全球大豆及豆粕的主要出口國包括美國、巴西和阿根廷，由于地理位置和氣候條件不同，生產(chǎn)出的豆粕營養(yǎng)成本不盡相同。學(xué)者Hurburgh研究發(fā)現(xiàn)巴西大豆的粗蛋白含量高達(dá)48.8%，美豆次之47.5%，阿根廷僅46%。

來源：USDA，中信建投期貨

此外，在海上漂了四五十天的豆粕質(zhì)量將會出現(xiàn)下降，可能需要折價才能吸引購買興趣。正常的豆粕保質(zhì)期在半年左右，天氣炎熱會縮短保存期限。按照正常的進(jìn)口流程，阿根廷豆粕壓榨后運至國內(nèi)港口約需要兩個月，豆粕水分、霉變等指標(biāo)容易出現(xiàn)問題，需要折價才能被買家接受，將進(jìn)一步削減其進(jìn)口優(yōu)勢。

總體來看，無論從進(jìn)口稅還是質(zhì)量的角度來看，進(jìn)口阿根廷豆粕都不比直接進(jìn)口大豆壓榨更具優(yōu)勢。若國內(nèi)大豆進(jìn)口不出問題，阿根廷豆粕進(jìn)口量預(yù)計將較為有限，放開阿根廷豆粕只不過是給國內(nèi)豆粕上漲加上了一個約束，對國內(nèi)豆粕市場的沖擊相對有限。

不過，在當(dāng)前中國尚未恢復(fù)美國大豆采購的情況下，四季度大豆供應(yīng)偏緊預(yù)期仍未完全消除，放開阿根廷豆粕進(jìn)口對市場情緒影響會更大一些。但值得注意的是，批準(zhǔn)阿根廷豆粕進(jìn)口只是第一步，根據(jù)國家質(zhì)檢總局對飼料進(jìn)口的檢驗檢疫要求，后續(xù)還需企業(yè)申請進(jìn)口資質(zhì)并獲得注冊登記，而這可能還需花費好幾個月的時間（可參考去年印度菜粕進(jìn)口的放開），對豆粕01合約的實質(zhì)性沖擊預(yù)計將較為有限。