2019年新年度已經(jīng)開始，新疆地區(qū)也在本周有零星開始開秤收購，但多數(shù)是僅限于訂單式絮棉加工，而內(nèi)陸地區(qū)的河北唐山、邢臺、滄州，山東濟寧，湖北黃岡，安徽望江等地開始嘗試少量開秤收購加工。

目前多地給出的收購價格集中在3.0元/斤，棉農(nóng)和軋花廠之間的預(yù)期還是有差距的，并且限于是新花收購前期，棉農(nóng)想等等價格，而軋花廠也想再等等價格穩(wěn)定和籽棉攢量，加之中秋佳節(jié)臨近，所以大家都在翹首以盼中秋節(jié)過完后的市場情況。

1、宏觀面

2019年度新花開秤初期，國內(nèi)市場的宏觀基本面從最近公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，前瞻指標PMI繼續(xù)小幅下滑，從五類分項指數(shù)來看，除了供貨商配送時間提升外，其余四項分項指標均下滑。從企業(yè)規(guī)模來看，中型和大型企業(yè)均環(huán)比下滑，只有小型企業(yè)微幅上漲，但也仍然是處于榮枯線50.0之下。

中國制造業(yè)PMI：

全球其他主要經(jīng)濟體的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI也均回落至“榮枯線”之下，并且美債市場里長期債券收益率（10年期）與短期債券收益率（3個月）持續(xù)倒掛的時間從5月23日以來已經(jīng)持續(xù)了有3個多月的時間，加重了投資者們對于整個今年下半年全球經(jīng)濟衰退的擔憂。

全球主要經(jīng)濟體PMI：

美國債券利率曲線差值：

回到國內(nèi)的同步經(jīng)濟指標，8月CPI和PPI分別錄得同比增長2.8%和-0.8%，通脹指數(shù)雖然環(huán)比數(shù)值持平，但是在豬肉在8月同比上漲46.7%，如果看扣除食品和能源后的核心CPI數(shù)據(jù)，8月同比增長僅為1.5%，較上月回落0.1個百分點。食品尤其是豬肉的漲價使得CPI呈現(xiàn)出“假通脹”，其虛掩之下暗流涌動的或許是國內(nèi)“通縮”的壓力。

國內(nèi)CPI、核心CPI：

國內(nèi)PPI：

再來看一下中國債券收益率曲線，超遠期（30年期）債券收益率曲線近期遭遇大買，收益率曲線大幅下滑變得陡峭，說明市場投資者認為未來國內(nèi)貨幣寬松不會要明顯好于當前，但短期貨幣緊縮暫時還不會看到。

中國國債收益率曲線：

最后看一下人民幣匯率，為了對沖貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的加征關(guān)稅對于中國出口的影響，人民幣匯率通過主動貶值的方式來適當對沖了一部分的影響，從去年4月份開始以來，人民幣對美元的匯率從6.4585到今日的7.0846，期間跌幅9.69%

人民幣匯率走勢：

中期經(jīng)濟周期里國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境并不樂觀，中國在美聯(lián)儲降息的預(yù)期下需要合理的動用自己的貨幣工具來緩沖外來市場所帶入的沖擊，而去杠桿的背景下國內(nèi)的消費意愿不足又需要用貨幣工具去引導(dǎo)，還不能形成“大水漫灌”重新被房地產(chǎn)虹吸，考驗著貨幣制定者的毅力和忍耐度，宏觀環(huán)境依然不好。

2、基本面

國內(nèi)棉花8月底商業(yè)庫存為252.09萬噸，假如工業(yè)庫存按照平值計算，則棉花的社會庫存量322.09萬噸，約為4.5個月的棉花消費量，10月底內(nèi)地和新疆新花大量上市以銜接新舊年度，所以靜態(tài)庫存總量足夠滿足使用。

全國棉花商業(yè)庫存：

根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，新年度里的產(chǎn)量調(diào)減18萬噸至559萬噸，消費量繼續(xù)調(diào)減8萬噸至822萬噸。我們通過平衡表可以看出產(chǎn)消缺口、產(chǎn)進消缺口均沒有被封閉，所以期末庫存還能呈現(xiàn)出下滑減少的狀態(tài)。如果用剔除國儲棉的期末庫存重新計算庫銷比狀態(tài)，新年度里仍舊呈攀升狀態(tài)。如果國儲棉在本年度里留存133萬噸，則庫存消費比剛好與去年持平，這就需要耗庫63.09萬噸，9月大概率能夠成交18.09萬噸，仍舊在下個年度里需要凈投放45萬噸，如果凈投放能夠少于45萬噸，國儲棉庫存對于庫銷比的壓力基本結(jié)束。

進口紗對于國產(chǎn)紗的沖擊因為人民幣匯率的主動貶值以及國產(chǎn)紗的降價，使得直接影響性較小，目前國產(chǎn)紗和進口紗港口價同類品種絕大部分都處于倒掛狀態(tài)。

國際棉花價格方面，國內(nèi)棉花價格與進口棉滑準稅價格呈現(xiàn)倒掛狀態(tài)，和1%關(guān)稅下的價差在650元/噸左右，對國產(chǎn)棉的替代強度相應(yīng)較小，所以國產(chǎn)紗的全球競爭力在不考慮關(guān)稅的情況下相應(yīng)來說是有比價競爭力優(yōu)勢的。

中國主要進口紗價差比較：

內(nèi)外棉價差關(guān)系：

綜上可知在供應(yīng)總量充裕狀態(tài)下，面對新花上市前的青黃不接階段，紡織企業(yè)暫不會出現(xiàn)總量銜接不順暢的問題，自然也就不會引發(fā)對于棉花的競價熱情（暫不考慮質(zhì)量結(jié)構(gòu)問題）。

而紗線想保持全球競爭力優(yōu)勢，其仍將要用價格去抗衡，則逆推對于原料的成本將做嚴格的控制，又因為紗線下游的成品流動性下降以及耗庫速度不及預(yù)期，則自然會連鎖反應(yīng)，加重對于鏈條中每個上游企業(yè)的壓力。

成品耗庫不及預(yù)期和出口訂單、內(nèi)需消費被壓縮相互關(guān)聯(lián)，對于動蕩的全球貿(mào)易環(huán)境、未來可支配收入的預(yù)期會影響出口訂單和內(nèi)需消費能力。

棉花后道和下游原料、成品庫存：

產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)成品庫存較高所導(dǎo)致的對于原料的庫存量壓制以及原料價格的成本控制，棉花的庫存量又將以來新年度的供應(yīng)，所以基本面上價格很難能夠去推動價格自發(fā)性上漲。

3、開秤（預(yù)期）9月中后期籽棉收購價格將會成為全市場關(guān)注的焦點，對于軋花廠的收購成本和加工后的皮棉成本將會直接牽制著盤面價格的高度，一旦說盤面價格給出了合理的利潤空間，一定會驅(qū)動軋花廠和貿(mào)易商提前鎖定穩(wěn)定利潤后，再去博取基差談判的銷售利潤空間。

總述，在沒有強政策干預(yù)以及行業(yè)利多消息出來之前，緊靠基本面所帶來的自發(fā)性向上驅(qū)動的能量明顯不足；棉紗的比較優(yōu)勢以及原料成本所帶來的即期利潤，短時間內(nèi)還不足以形成產(chǎn)能主動去庫存的大規(guī)模出現(xiàn)，資金壓力能夠出清一部分產(chǎn)能；而未來的籽棉收購成本換算出的皮棉加工成本也將會牽制盤面價格的高度。在新棉開秤初期，自身因素所能形成的反彈驅(qū)動很有限，如果有外在的其他因素推動會因為成本的牽制高度有限，只有根本性的扭轉(zhuǎn)打破供需結(jié)構(gòu)平衡，行情才能算是走出了底部區(qū)間，所以這就考驗在有限的時間里做好資金、存貨的風(fēng)險管理。