動(dòng)力煤指用于作為動(dòng)力原料的煤炭。廣義上來(lái)講，凡是以燃燒產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭都屬于動(dòng)力用煤，簡(jiǎn)稱(chēng)動(dòng)力煤。動(dòng)力煤是我國(guó)最主要的能源之一。我國(guó)煤炭北多南少、東多西少的分布格局決定了北煤南運(yùn)、西煤東運(yùn)的運(yùn)輸布局。

其產(chǎn)業(yè)鏈較為清晰。產(chǎn)業(yè)鏈上游包括煤炭坑口產(chǎn)煤、洗選；中游主要是鐵路、海運(yùn)運(yùn)輸，下游主要是用動(dòng)力煤燃燒產(chǎn)生動(dòng)能的行業(yè)。主要為火電、建材、供暖、化工、冶金五大行業(yè)。火電行業(yè)消耗53%以上的動(dòng)力煤，其中主要是6大電廠用煤，其次就是建材行業(yè)中的水泥行業(yè)消耗動(dòng)力煤。

自國(guó)家2015年實(shí)施供給側(cè)改革以來(lái)，煤炭行業(yè)進(jìn)行了淘汰落后產(chǎn)能、釋放先進(jìn)產(chǎn)能等結(jié)構(gòu)性調(diào)整，行業(yè)整體情況得到了明顯的改善。伴隨著僵尸產(chǎn)能、違規(guī)產(chǎn)能的出清，作業(yè)安全保障、環(huán)保條件等情況隨之改善，煤炭行業(yè)自此進(jìn)入良好有序的發(fā)展階段。

1、動(dòng)力煤合約基差：01合約基差偏低，有走高需求

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目前動(dòng)力煤主力合約為2001，（2019年9月18日）01合約基差-2.8，環(huán)比下降1.2，同比往年偏低。按照以往數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，01合約基差有回升需求。

2、利潤(rùn)：動(dòng)力煤進(jìn)口利潤(rùn)偏高

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進(jìn)口動(dòng)力煤利潤(rùn)方面：今年利潤(rùn)一直處于高位，同比大幅上漲。按照歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)口動(dòng)力煤利潤(rùn)有下降空間。

3、動(dòng)力煤基本面

3.1 庫(kù)存：目前庫(kù)存整體偏高，電廠累庫(kù)現(xiàn)象明顯

煤礦產(chǎn)出煤炭后發(fā)往港口，再由港口經(jīng)鐵路、海路運(yùn)輸，最后發(fā)至電廠等地。在整個(gè)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中，北方三港口（京唐、曹妃甸、秦皇島），廣州港、沿海六大電廠的庫(kù)存情況備受關(guān)注。主要因?yàn)?，北方三大港口是煤炭產(chǎn)地集中港，而南方作為動(dòng)力煤主要消耗地，廣州港是北煤南運(yùn)南方的主要集散地。電廠作為下游主要的消費(fèi)行業(yè)，沿海六大電廠的庫(kù)存情況也會(huì)傳導(dǎo)到上下游產(chǎn)生影響。

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　　從目前四大港口、六大電廠的庫(kù)存來(lái)看，2019年港口庫(kù)存全年處于同比較高水平。目前（2019年9月18日）北方三港口庫(kù)存總量約為1205萬(wàn)噸，環(huán)比上周上升16.2萬(wàn)噸。廣州港方面，目前庫(kù)存約為250萬(wàn)噸，環(huán)比上漲3.2%。超過(guò)往年峰值為（2018年度）232萬(wàn)噸。

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電廠方面全年處于庫(kù)存高位，剛剛結(jié)束的夏季高溫消耗了部分庫(kù)存，但仍舊處于同比高位。六大電廠庫(kù)存合計(jì)1576萬(wàn)噸，去年同期1517萬(wàn)噸，同比上漲3.8%。而2016、2017年同期庫(kù)存僅為1100萬(wàn)噸左右。今年電廠累庫(kù)嚴(yán)重主要因?yàn)橄募居秒姼叻迤陔姀S日均耗煤量偏低，即旺季不旺，致使庫(kù)存積累。

當(dāng)前夏季用電高峰期已過(guò)，在秋冬供暖季來(lái)臨之前，按照往年統(tǒng)計(jì)規(guī)律，電廠日耗會(huì)逐步下滑，直至10月中旬之后供暖季回升。在此期間庫(kù)存將會(huì)持續(xù)累庫(kù)。

而目前沿海電廠日耗在70萬(wàn)噸左右，總體需求仍維持相對(duì)高位，若天氣恢復(fù)高溫，此需求量能夠持續(xù)維系，庫(kù)存可能去庫(kù)，走勢(shì)可能背離預(yù)期，具體需關(guān)注庫(kù)存及電廠日耗情況。

3.2 供給：煤炭行業(yè)升級(jí)、產(chǎn)能運(yùn)力均提升

我國(guó)幅員遼闊、資源豐富，擁有大量的煤炭資源，但是過(guò)去小作坊式的煤礦生產(chǎn)，造成了資源浪費(fèi)、產(chǎn)能過(guò)剩、環(huán)境污染等問(wèn)題。自2016年國(guó)務(wù)院總理考察山西開(kāi)始，煤炭行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革階段。

四年來(lái)，改革聚焦于兩條主線，一是化解過(guò)剩產(chǎn)能：嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，實(shí)行減量置換；加快淘汰落后產(chǎn)能；有序退出過(guò)剩落后產(chǎn)能；嚴(yán)控超能力生產(chǎn)，加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。二是合理控制煤價(jià)：鼓勵(lì)簽訂中長(zhǎng)期合同，定量也定價(jià)，逐步建立并完善“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)機(jī)制；建立最低最高庫(kù)存制度，抑制煤價(jià)大幅波動(dòng)。2019年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)，置換比例提高，動(dòng)力煤新增產(chǎn)能速度加快。改革扭轉(zhuǎn)了煤炭產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩狀況，有效供應(yīng)產(chǎn)能偏緊。煤炭產(chǎn)量逐步回升，市場(chǎng)供應(yīng)總體基本平衡，煤炭企業(yè)效益也得到了大幅改善。

3.2.1 國(guó)產(chǎn)動(dòng)力煤

我國(guó)動(dòng)力煤產(chǎn)地主要在秦嶺以北，蒙晉等地。供給主要依靠北方煤礦生產(chǎn)，輔以少量進(jìn)口煤。目前國(guó)內(nèi)供給的主要矛盾在于，產(chǎn)地主要在北方，需求主要在南方，煤炭主要依靠鐵路，部分依靠海運(yùn)進(jìn)行運(yùn)輸。鐵路承載量有限，影響動(dòng)力煤供應(yīng)，也即鐵路的運(yùn)載量往往決定了國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤的供給情況。

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如圖所示，7月份，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量3.2億噸，同比增長(zhǎng)12.2%，同比6月增加1.8個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1039萬(wàn)噸，比上月減少72萬(wàn)噸。1-7月份，原煤產(chǎn)量20.9億噸，同比增長(zhǎng)4.3%。7月份，進(jìn)口煤炭3289萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.4%，比上月增加579萬(wàn)噸；1-7月份進(jìn)口煤炭18736萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.0%。

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其中，晉陜蒙三省原煤產(chǎn)量占全國(guó)原煤產(chǎn)量的70%以上。本年度1-7月份，山西產(chǎn)量5.55億噸、內(nèi)蒙古4.36億噸、陜西3.25億噸，晉陜蒙三省原煤產(chǎn)量約為13.16億噸，約為全國(guó)原煤產(chǎn)量的65%。而進(jìn)口動(dòng)力煤數(shù)量較少，7月進(jìn)口數(shù)量約為3300萬(wàn)噸。

（1）國(guó)產(chǎn)煤炭鐵路運(yùn)輸

我國(guó)煤炭過(guò)去主要靠鐵路及水路方式運(yùn)輸。2018年10月9日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》，文件指出，到2020年，全國(guó)貨物運(yùn)輸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，鐵路、水路承擔(dān)的大宗貨物運(yùn)輸量顯著提高，港口鐵路集疏運(yùn)量和集裝箱多式聯(lián)運(yùn)量大幅增長(zhǎng)，重點(diǎn)區(qū)域運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整取得突破性進(jìn)展，將京津冀及周邊地區(qū)打造成為全國(guó)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整示范區(qū)。也即推進(jìn)大宗商品“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”轉(zhuǎn)變。

目前“三西”煤炭外運(yùn)主要通路以大秦、朔黃運(yùn)輸線路為主，重點(diǎn)負(fù)擔(dān)晉北、蒙西和陜北煤炭基地至京津冀、東北、華東，以及秦皇島、唐山、天津、黃驊等港口下水煤炭的運(yùn)輸。

目前全國(guó)煤炭運(yùn)輸瓶頸制約大幅度緩解，煤炭運(yùn)輸僅表現(xiàn)為區(qū)域性和時(shí)段性緊張，即在迎峰度夏和備冬儲(chǔ)運(yùn)時(shí)間段，“兩湖一江”等中部?jī)?nèi)陸省份，以及京九、京廣和焦柳等南北運(yùn)輸干線上略顯緊張。

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今年1-7月份，我國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭鐵路貨運(yùn)量14.16億噸，累計(jì)同比增漲3.25%，2018年同期累計(jì)同比增速為9.28%，雖然增速放緩，但目前煤炭占貨運(yùn)量比重為73%，為歷史高位。 

（2） 水路運(yùn)輸及下水港情況

下水煤指的是水路運(yùn)輸?shù)拿禾?，下水港即指下水煤離岸的港口。由于水路運(yùn)輸運(yùn)費(fèi)較低，通常在使用鐵路運(yùn)輸?shù)耐瑫r(shí)輔助以水運(yùn)，也就是所謂的鐵水聯(lián)運(yùn)。傳統(tǒng)中路、南路下水港青島、日照、連云港受鐵路運(yùn)距長(zhǎng)、成本高，下水量逐漸萎縮；目前煤炭下水集中在環(huán)渤海港口， 主要聯(lián)通大秦、朔黃線運(yùn)輸，其中向秦皇島、黃驊港等港口集中的趨勢(shì)正在進(jìn)一步強(qiáng)化。

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3.2.2 進(jìn)口動(dòng)力煤

隨著電力需求以及高爐大型化對(duì)優(yōu)質(zhì)冶金煤需求的上升，我國(guó)從2009年起，經(jīng)歷了從煤炭?jī)舫隹趪?guó)到煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)的轉(zhuǎn)變。2016年以來(lái)，國(guó)家對(duì)進(jìn)口煤進(jìn)行調(diào)控，以滿足煤炭行業(yè)供給側(cè)改革需求，扭轉(zhuǎn)煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)困境。煤炭進(jìn)口量從連年增加逐漸轉(zhuǎn)為限額制度，2018年全國(guó)煤炭總進(jìn)口量為2.8億噸。

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3.3 需求端：火電消耗動(dòng)力煤比重逐年下降

由于電廠火力發(fā)電是動(dòng)力煤最主要的消耗方式，故動(dòng)力煤的需求端主要受電廠影響。目前全社會(huì)發(fā)電總量逐年增加，但是火力發(fā)電占比卻逐年下降。2016-2018年年度火電占比分別為73.7%、72.64%、72.33%。2019年1-8月份火電占比為70.41%，占比繼續(xù)下降。近年來(lái)，風(fēng)能、核能等新能源發(fā)電比例的不斷提高，擠壓了火電的占比。同時(shí)政府考慮到煤炭能源的不可再生性以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，也降低了火電的占比。

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近年來(lái)，我國(guó)新能源行業(yè)迅速發(fā)展，目前已經(jīng)能夠補(bǔ)充火力發(fā)電的缺口，為民眾的生活帶來(lái)便的同時(shí)，降低了發(fā)電對(duì)煤炭資源的依賴性。在眾多新能源中，水電表現(xiàn)最為突出，近5年來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。

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各種新能源發(fā)電，不僅能節(jié)約煤炭資源，從源頭上減少污染物和溫室氣體排放，還能倒逼經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色水平。因此煤炭消費(fèi)格局在能源消費(fèi)“雙控”推動(dòng)下，正在向節(jié)約、清潔、高效的方向轉(zhuǎn)變。

這一轉(zhuǎn)變，在今夏的煤炭市場(chǎng)也得到了充分的體現(xiàn)。夏季作為用電高峰期，往年常常伴隨著動(dòng)力煤的大量消費(fèi)，而今年5-8月份日均耗煤量處于同比中低水平，7-8月甚至出現(xiàn)日均耗煤量大幅下降的趨勢(shì)。今年夏天動(dòng)力煤市場(chǎng)整體旺季不旺，佐證了煤炭消費(fèi)格局的改變。

4、供需缺口及總結(jié)

總體而言，目前主產(chǎn)區(qū)煤礦環(huán)保、安檢力度升級(jí)，15號(hào)大秦線檢修開(kāi)始后在一定程度上會(huì)抑制部分下水煤需求。煤炭供應(yīng)存在階段性收緊預(yù)期。當(dāng)前電廠日耗回升至同比偏高水平。庫(kù)存可用天數(shù)處于同比中性偏高位置，電廠去庫(kù)效果明顯，但庫(kù)存仍處于高位。現(xiàn)貨價(jià)格暫穩(wěn)，盤(pán)面震蕩調(diào)整，預(yù)計(jì)短期港口動(dòng)力煤市場(chǎng)仍有部分需求釋放，市場(chǎng)供需相對(duì)緊平衡，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)：天氣回暖等天氣異常；國(guó)慶節(jié)環(huán)保安檢等要求變化等。