今年8月9日，上期所公布了《上海期貨交易所不銹鋼期貨合約（征求意見稿）》等相關(guān)規(guī)則，就不銹鋼期貨合約、交易、結(jié)算、交割、風(fēng)險(xiǎn)控制等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求市場(chǎng)意見。

【圖】上期所不銹鋼期貨交易合約（征求意見稿）（圖片來源：上期所官網(wǎng)）

每一種期貨品種，背后都是一整套產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，而按照慣例，每當(dāng)一種新的期貨品種上市時(shí)，撲克投資家都會(huì)帶大家走進(jìn)這種期貨背后的江湖。今天，我們就帶大家走進(jìn)不銹鋼的世界。

一、形形色色的不銹鋼分類

所謂不銹鋼，就是鋼在冶煉過程中加入鉻（Cr）、鎳（Ni）、錳（Mn）、硅（Si）、鈦（Ti）、鉬（Mo）等元素，與鐵元素形成了合金，從而改善了鋼的性能，使鋼具有了耐腐性（即不上銹），就是我們常說的不銹鋼。

不銹鋼在冶煉過程當(dāng)中，由于加入合金元素品種不同，不同品種加入量的不同，其特性也是不同的。為了加以區(qū)別則冠上了不同的鋼號(hào)（就像是不銹鋼的名字）。

通常，按照金相組織，把普通的不銹鋼分為三類:奧氏體型不銹鋼、鐵素體型不銹鋼、馬氏體型不銹鋼。在這三類基本金相組織基礎(chǔ)上，為了特定需求與目的，又衍生出了雙相鋼、沉淀硬化型不銹鋼和含鐵量低于50%的高合金鋼。

按照冶煉成分不同，不銹鋼可以粗分為200系列，300系列和400系列三大類，其中300系列是最常用的，200系列和400系列一定程度上，是300系列的替代品。

而 300系列可以簡(jiǎn)分為304、304L、316、316L、321、309S、310S等等，區(qū)分的依據(jù)是各種金屬元素的含量不同， 304和304L的區(qū)別在于碳（C）含量的不同，帶L的是表示含碳低，也叫低碳，316和316L的區(qū)別也是一樣，含量不同的不銹鋼的特性也不相同。

在這么多的分類中，被選為期貨交割品的304，其成分為0Cr18Ni9，具有良好的耐蝕性、耐熱性、低溫強(qiáng)度和機(jī)械性能，因而是用途最廣泛的不銹鋼品種。

而本文開頭提到的316，則是在304的基礎(chǔ)上，添加了鉬元素，因而有更好的抗腐蝕能力，也是繼304之后第二個(gè)得到廣泛應(yīng)用的鋼種，主要用于食品工業(yè)和外科手術(shù)器材。

由于不銹鋼種類繁多，限于篇幅就不一一展開了，詳細(xì)的分類可以查閱專門的手冊(cè)。

二、 不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游梳理

一般來說，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈可分為上中下游三大部分，其中上游以采集鐵礦石、鎳礦石、鉻礦石、錳礦石等生產(chǎn)原料以及對(duì)生產(chǎn)原料進(jìn)行初步處理和提煉為主。中游以生產(chǎn)不銹鋼板材管材等不銹鋼初級(jí)產(chǎn)品和不銹鋼原材料為主。而下游主要是不銹鋼被制作成各類最終產(chǎn)品的環(huán)節(jié)。不銹鋼的具體產(chǎn)業(yè)鏈，以及產(chǎn)業(yè)鏈上的主要企業(yè)如下圖所示：

【圖】不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈概述（圖片來源：中信期貨）

上游：從礦石到冶煉爐

不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上游以采集鐵礦石、鎳礦石、鉻礦石和錳礦石等生產(chǎn)原料以及對(duì)生產(chǎn)原料進(jìn)行初步處理和提煉為主。不銹鋼的組成元素主要有錳、鎳、鉻、鐵，不同種類不銹鋼在元素配比上存在一定的差異，而鎳和鉻是其中最主要的元素。在本節(jié)中我們將對(duì)這兩種金屬元素進(jìn)行梳理。

鎳+鉻，不銹鋼的“添加劑”金屬

正如第一部分所言，304 是用途最廣的不銹鋼型號(hào)，304不銹鋼成分主要是鎳、鉻、鐵三個(gè)元素，下面我們就來分析這兩種金屬的產(chǎn)業(yè)鏈。

1. 鎳產(chǎn)業(yè)鏈

鎳元素來源主要是含鎳生鐵（NPI）、進(jìn)口鎳鐵（FeNi）、鎳板、鎳豆、廢不銹鋼等，鉻元素的來源主要是高碳鉻鐵與廢不銹鋼。鐵元素一般來自于鎳鐵和鉻鐵，另外采購煉鋼用生鐵較少。

鎳下游主要分為不銹鋼、電鍍、鎳基合金、電池等四種主要用途，不銹鋼的占比最大，而且鎳鐵基本上都用于不銹鋼生產(chǎn)。

【圖】2018年國內(nèi)外原生鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)（圖片來源：華泰期貨）

【圖】鎳產(chǎn)業(yè)鏈框架（圖片來源：華泰期貨）

2018年全球鎳產(chǎn)量最大的企業(yè)是淡水河谷（不計(jì)NPI），其次為諾里爾斯克鎳業(yè)（俄鎳）、金川、嘉能可、必和必拓、日本住友、謝里特等企業(yè)。淡水河谷目前是全球最大的鎳生產(chǎn)商，除了NPI以外，所有鎳產(chǎn)品皆有生產(chǎn)，包括電解鎳、鎳鐵、通用鎳、鎳粉等。諾里爾斯克鎳業(yè)是全球成本最低的鎳生產(chǎn)商，俄羅斯以硫化鎳礦為主，諾里爾斯克鎳業(yè)的電解鎳是副產(chǎn)品。

【圖】2018年全球主要鎳企產(chǎn)量（圖片來源：華泰期貨）

隨著不銹鋼的產(chǎn)量逐年增長，特別是300系高端材料的發(fā)展，對(duì)鎳的需求量（電解鎳）增加。近幾年，隨著RKEF工藝規(guī)模化，鎳因其金融屬性產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)收窄，促進(jìn)了不銹鋼的應(yīng)用擴(kuò)展。而不銹鋼生產(chǎn)消費(fèi)的增長，又促進(jìn)了鎳產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

2. 鉻產(chǎn)業(yè)鏈

全球鉻礦儲(chǔ)量集中在南非、哈薩克斯坦和印度三個(gè)國家，美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全球鉻礦儲(chǔ)量約5.6億噸，其中南非占比36%，哈薩克斯坦占比41%，印度占比18%，全球其他國家僅占比5%。從產(chǎn)量來看，2018年南非鉻礦產(chǎn)量占比44%，哈薩克斯坦占比13%，印度占比10%，其他國家占比33%。

中國鉻礦儲(chǔ)量極低，對(duì)外貿(mào)易依程度高，鉻礦進(jìn)口絕大部分來自于南非（2018年約占76%），自南非的鉻鐵進(jìn)口占比亦超過50%，其次為哈薩克斯坦。

【圖】2018年1月——12月中國鉻礦進(jìn)口量（圖片來源：SMM）

不銹鋼生產(chǎn)主要使用高碳鉻鐵，從中國的高碳鉻鐵產(chǎn)量分布來看，內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)是全國最大的產(chǎn)區(qū)，2018年內(nèi)蒙古高碳鉻鐵產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例高達(dá)53%。

2.  中游：一步、兩步、還是三步？

從不銹鋼冶煉工藝流程發(fā)展的歷史來看，生產(chǎn)不銹鋼可采用一步法、兩步法和三步法。一步法是指在電弧爐內(nèi)完成所有的冶金任務(wù)，包括廢鋼和合金的熔化、脫碳精煉、鋼渣還原和合金化，目前一步法工藝由于冶煉周期長、耐火材料燒損嚴(yán)重、成本高等原因已經(jīng)被逐步淘汰。

不過近年來，一步法又獲得了新生：目前很多不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)采用部分低磷或脫磷鐵水代替廢鋼，將鐵水和合金作為原料進(jìn)入AOD爐進(jìn)行不銹鋼的冶煉，與早期一步法相比，取消了電爐這一冶煉環(huán)節(jié)，目前被廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)400系列不銹鋼。

總而言之，新型“一步法”雖然特別適合中國這樣廢鋼和鎳資源缺乏的環(huán)境，但不適用于成分復(fù)雜、合金含量高的不銹鋼品種。

二步法不銹鋼代表工藝路線為EAF→AOD、EAF→VOD（電弧爐→VOD真空精煉爐）。EAF→AOD工藝的產(chǎn)能目前占世界不銹鋼產(chǎn)能的70%左右，其中EAF爐主要用于熔化廢鋼和合金原料，生產(chǎn)不銹鋼預(yù)熔體，不銹鋼預(yù)熔體再進(jìn)入到AOD爐中，冶煉成合格的不銹鋼鋼水。

二步法不銹鋼冶煉工藝被廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)各系列不銹鋼，其優(yōu)點(diǎn)包括：電爐對(duì)原材料要求不高，生產(chǎn)周期相對(duì)于一步法工藝稍短，靈活性好，可生產(chǎn)除了超低碳、氮不銹鋼外95%的不銹鋼品種。

目前300系不銹鋼冶煉主要采用兩步法工藝，技術(shù)創(chuàng)新大大降低了不銹鋼的原材料和制造成本，帶動(dòng)全球不銹鋼價(jià)格大幅下降，對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。下面這張圖給出的就是“兩步法”冶煉不銹鋼的全過程。

【圖】不銹鋼生產(chǎn)“兩步法”的一般流程（圖片來源：中信期貨）

三步法是在兩步法的基礎(chǔ)上，增加了深脫碳的裝備，用以生產(chǎn)超低碳或超低碳氮不銹鋼。產(chǎn)品質(zhì)量好，適用于專業(yè)化的生產(chǎn)廠家，但也有缺陷：一是增加了工藝環(huán)節(jié)，投資和生產(chǎn)成本較高；二是真空裝備系統(tǒng)復(fù)雜，維護(hù)量大。

總而言之，一步、兩步和三步法各有優(yōu)劣，對(duì)于不同品種的不銹鋼冶煉，可以因地制宜采取對(duì)應(yīng)的工藝。其中EAF+AOD（電弧爐+氬氧精煉爐）的兩步法工藝約占70%，三步法工藝約占20%。隨著低磷鐵水被廣泛應(yīng)用于不銹鋼生產(chǎn)，新型一步法不銹鋼冶煉工藝也被越來越多的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)采用。

3.下游：不同類別轉(zhuǎn)產(chǎn)方便

不銹鋼產(chǎn)業(yè)的下游，是指不銹鋼板材、卷材、線材等被進(jìn)一步加工，為我們實(shí)際生活用品或生產(chǎn)工具的生產(chǎn)流程。對(duì)不銹鋼需求較大的行業(yè)主要有以下幾個(gè)領(lǐng)域：建筑行業(yè)、日用制品業(yè)、家電行業(yè)、機(jī)械行業(yè)、汽車行業(yè)。而不同的行業(yè)，需求的不銹鋼類型有所差異。下面這張圖就給出了不同類型不銹鋼的用途。

【圖】不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈全景圖（圖片來源：國泰君安期貨）

雖然不同系的不銹鋼用途各異，但也有相通之處，并不存在絕對(duì)的界限。

一方面，300系不銹鋼與200系、400系、普碳鋼之間可以相互轉(zhuǎn)產(chǎn)。當(dāng)利潤差異較大時(shí)，200系和400系不銹鋼企業(yè)會(huì)考慮轉(zhuǎn)產(chǎn)普碳鋼，或者將普碳鋼轉(zhuǎn)產(chǎn)為300系和400系不銹鋼。由于200系、300系競(jìng)爭(zhēng)過度，轉(zhuǎn)產(chǎn)400系不銹鋼也成為行業(yè)內(nèi)的一大趨勢(shì)。另一方面，300系卷板與板材、型材、鋼管和零部件共享熱軋與冷軋資源，鋼廠可以根據(jù)下游需求和訂單情況切換產(chǎn)品種類。

三、以史為鑒：不銹鋼市場(chǎng)的前世今生

1.  國內(nèi)外不銹鋼生產(chǎn)、消費(fèi)、進(jìn)出口

ISSF數(shù)據(jù)顯示，2018年中國不銹鋼產(chǎn)量占全球比例超過50%，印度其次占比約7%，日本占比約6%，美國占比約6%，中國、印度、日本、美國四個(gè)國家不銹鋼產(chǎn)量占全球比例高達(dá)74%。從各洲產(chǎn)量來看，2018年亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量占比接近70%，歐洲占比15%，因此亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量對(duì)全球供應(yīng)影響重大。

【圖】2018年全球各國不銹鋼產(chǎn)量（圖片來源：華泰期貨）

2018年中國不銹鋼產(chǎn)量分系列來看，300系占比約51%，200系占比約30%，400系占比19%。2019年上半年200系產(chǎn)量增幅明顯，其他系列則小幅增加。中國不銹鋼產(chǎn)量不僅產(chǎn)量高，增長速度也是全球領(lǐng)先，2001年到2017年間年均增長24.27%，遠(yuǎn)高于全球5.91%水平。

【圖】2018年中國各系列不銹鋼產(chǎn)量占比（圖片來源：華泰期貨）

從2008年到2018年，國內(nèi)的不銹鋼產(chǎn)能經(jīng)歷了滯漲、擴(kuò)張和修正三個(gè)階段。

產(chǎn)能滯漲期：2008年～2012年，不銹鋼產(chǎn)業(yè)由于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整、需求增長減緩、產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展進(jìn)入瓶頸等內(nèi)外部原因，經(jīng)歷了五年的產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，不銹鋼新增產(chǎn)能基本處于停滯。

產(chǎn)能擴(kuò)張期：2013年～2015年，技術(shù)革命迎來了不銹鋼二次產(chǎn)能快速擴(kuò)張時(shí)代，民營巨頭利用RKEF鎳鐵冶煉技術(shù)和煉鋼一體化工藝的成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，再加上華東和華南許多隱性產(chǎn)能，2015年中國不銹鋼產(chǎn)能發(fā)展達(dá)到階段性高點(diǎn)——3900萬噸，截至2015年年底，不銹鋼具備粗鋼冶煉企業(yè)數(shù)量大致在70～80家左右。

產(chǎn)能修正期：2016年～2018年，供給側(cè)改革，使得國內(nèi)許多無證鋼廠和僵尸鋼廠被迫停產(chǎn)退出市場(chǎng)，同時(shí)環(huán)保的不斷加強(qiáng)使得環(huán)保措施不到位和因環(huán)保增加成本失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的鋼廠也逐步停產(chǎn)退出市場(chǎng)，這三年使得國內(nèi)華東和華南許多隱性的非主流產(chǎn)能退出市場(chǎng)的速度急劇上升。

【圖】2008——2019中國不銹鋼粗鋼分類別產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)（單位：萬噸）（圖片來源：我的鋼鐵網(wǎng)）

從2019 年到2021 年，我國不銹鋼產(chǎn)量增速可能會(huì)縮小至6%左右，這主要是由于持續(xù)的貿(mào)易增速，以及全球和我國GDP的可能性調(diào)整，但不銹鋼整體增長趨勢(shì)保持不變。

不銹鋼下游較為分散，因其優(yōu)越的性能和靚麗的外觀，不銹鋼應(yīng)用范圍非常廣泛，因而其幾乎不受任何一個(gè)特定行業(yè)發(fā)展的制約，而與一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人民生活水平息息相關(guān)。

隨著不銹鋼成本與價(jià)格逐漸下降，人民生活水平逐漸提高，不銹鋼在民用領(lǐng)域發(fā)展迅速。近期“綠色建筑”新標(biāo)準(zhǔn)涉及到的不銹鋼水管，亦是未來不銹鋼發(fā)展的增長點(diǎn)。2018年，制管行業(yè)占中國不銹鋼消費(fèi)的比例最高，約為30.1%。

【圖】2018年中國不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)（圖片來源：華泰期貨）

隨著國內(nèi)產(chǎn)能的不斷上升，不銹鋼進(jìn)口數(shù)量總體呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，2010年，我國正式實(shí)現(xiàn)不銹鋼凈出口，且凈出口數(shù)量不斷增長，從2010年的20.55萬噸增長至2017年的277.20萬噸，年均復(fù)合增長率為45.02%，但2017年以后因印尼青山不銹鋼產(chǎn)能投產(chǎn)，并擁有低成本的優(yōu)勢(shì)，中國不銹鋼進(jìn)口量大幅攀升，凈出口量亦出現(xiàn)明顯下滑。到了2017年12月底，中國7年后首次成為熱軋不銹鋼卷凈進(jìn)口國。

【圖】2017——2020印尼不銹鋼產(chǎn)量發(fā)展趨勢(shì)（單位：萬噸）

隨著東南亞本土不銹鋼市場(chǎng)的擴(kuò)大，以及2019年4月份開始，中國對(duì)印尼等多國和地區(qū)實(shí)施不銹鋼反傾銷措施，中國不銹鋼進(jìn)口量重回歷史低位，凈出口量有所回升。特別是從印尼進(jìn)口的不銹鋼數(shù)量驟減。

【圖】2018年1月-2019年5月印尼不銹鋼進(jìn)口量（圖片來源：SMM）

2017年中國不銹鋼進(jìn)口國/地區(qū)主要是印尼、韓國、日本、中國臺(tái)灣等，其中印尼占比達(dá)39%。2017年中國不銹鋼出口國/地區(qū)主要是中國臺(tái)灣、韓國、越南、印度、意大利等，其中主要在東亞、東南亞一帶。不過與中國不銹鋼總產(chǎn)量相比，進(jìn)出口量占比過小，中國不銹鋼仍是以內(nèi)銷為主。

【圖】中國不銹鋼進(jìn)出口量及消費(fèi)量（圖片來源：華泰期貨）

2. 全國不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)，誰主沉??？

中國不銹鋼產(chǎn)業(yè)已形成八大集群，分別是福建、山西、山東、上海、浙江、廣東、江蘇、廣西不銹鋼產(chǎn)業(yè)集群。其中，青山集團(tuán)的崛起帶動(dòng)了福建不銹鋼產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。從不銹鋼產(chǎn)能來看，福建已經(jīng)榮升為國內(nèi)第一大不銹鋼產(chǎn)業(yè)集群地；山西省擁有最強(qiáng)不銹鋼出口基地——太原不銹鋼產(chǎn)業(yè)園；江蘇省有中國最大不銹鋼市場(chǎng)之一——無錫不銹鋼市場(chǎng)，覆蓋整個(gè)長三角和長江流域，市場(chǎng)腹地巨大，周邊有不銹鋼龐大消費(fèi)強(qiáng)省市——江浙滬皖魯?shù)取?/p>

【圖】國內(nèi)主要鋼廠分布圖（圖片來源：中信期貨微資訊）

需要指出的是，在不銹鋼的行業(yè)，并非是進(jìn)入行業(yè)越早越好，后發(fā)者憑借技術(shù)積累，以及資本的優(yōu)勢(shì)，往往能夠后來居上，超越老牌的名企。

青山鋼鐵就是這樣的典型：通過掌握鎳礦及鎳生鐵（Nickel Pig Iron/NPI）來擺脫國際鎳價(jià)波動(dòng)對(duì)企業(yè)影響，實(shí)現(xiàn)了掌握企業(yè)成本控制自主權(quán)。通過將原料和煉鋼相結(jié)合的RKEF一體化工藝技術(shù)革新，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出海印尼，終于在天時(shí)地利人和的情況下，利用成本的優(yōu)勢(shì)，超越了不銹鋼生產(chǎn)的老牌企業(yè)太原鋼鐵。

【圖】2018年中國不銹鋼主要企業(yè)產(chǎn)能（圖片來源：華泰期貨）

青山的后來居上，說明了技術(shù)創(chuàng)新在不銹鋼行業(yè)中的重要性。預(yù)計(jì)2019年由于技術(shù)工藝差別導(dǎo)致企業(yè)成本差距拉大，傳統(tǒng)工藝中小不銹鋼企業(yè)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，兼并重組的案例會(huì)逐漸增多，不銹鋼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。