各位圈友大家好，前期我分兩次就未來中國和印度潛在收儲對棉價影響進行了專題研討，前期兩篇文章提及了2014/15棉花年度無論是從宏觀還是從產(chǎn)業(yè)策劃層面上，與當下以及可預(yù)見未來都有非常大的可比性，就當下以及可預(yù)見未來而言，隨著鄭棉價格達到階段性低點，未來中國和印度收儲是市場參與者普遍關(guān)注的問題，收儲的預(yù)期也會對未來棉花期貨價格產(chǎn)生潛在影響，因此假期期間，將中國和印度收儲對棉花價格產(chǎn)生的潛在影響進行了進一步細化，在本次研討中分為以下幾個部分：

PART 1:將2014/15棉花年度與2019/20棉花年度進行比對作為收儲背景的理由

PART 2：未來中國、印度的潛在收儲改變不了全球棉花供大于求的格局

PART 3：比對2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來探究中國需求端的壓力

PART 4：比對2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來探究全球需求端的壓力

PART 5:比對2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來探究寬松貨幣政策對棉花價格影響

通過以上五個部分研討，得出的結(jié)論是：

1、中國和印度的潛在收儲會給拋空機會：中國和印度潛在收儲會給相當一部分市場參與者產(chǎn)生一個認知誤區(qū)，就是收儲了會改變供大于求的格局，進而有利于棉花價格上漲，實際情況不是這樣的，無論是中國還是印度潛在收儲均改變不了未來美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估報告中的核心數(shù)據(jù)，也就是說改變不了中國、全球棉花供大于求的格局，只是階段性供應(yīng)端擾動，這種擾動在宏觀經(jīng)濟放緩大背景下很難持續(xù)，需求端的弱化是未來的核心要素，也就是說未來棉花期貨價格走勢不是以絕對價格來判定是否夠低，而是以左右棉花價格核心驅(qū)動力尤其是消費端驅(qū)動力來判定鄭棉價格走勢。

2、隨著鄭棉價格達到階段性低點，未來存在潛在反彈的動能，但是均是短期拋空機會：這些潛在反彈動能包括：絕對價格低帶來投機買入動能、同時十一假期后中美貿(mào)易談判開啟，向好的預(yù)期給棉價帶來短暫向上刺激、美棉/印度棉花短期炒作供應(yīng)端減產(chǎn)，末來新疆尤其北疆減產(chǎn)需持續(xù)跟進,但是這些動能只會階段性帶來潛在階段性反彈，高度和持續(xù)度均不足，是拋空機會。

PART 1:將2014/15棉花年度與2019/20棉花年度進行比對作為收儲背景的理由

我們已經(jīng)在前期文章中探討過將2014/15棉花年度拿出來與2019/20棉花年度進行比對，并結(jié)合當下要素作為探究未來中國和印度潛在收儲對棉價影響的大背景理由，這里不再贅述，只是進行簡單羅列。

第一、宏觀背景非常相近

1、2014/15棉花年度印度收儲140萬噸，所處的宏觀背景是：2014/15棉花年度全球經(jīng)濟放緩。

2、當下以及2019/20棉花年度，中國和印度都有潛在收儲的動能，所處的宏觀背景是：全球經(jīng)濟共振大頭朝下。

3、但是當下以及可預(yù)見未來的2019/20棉花年度，宏觀經(jīng)濟層面比2014/15年要差，2014/15棉花年度，尤其2014下半年以來，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體整體呈現(xiàn)分化，美國為主導(dǎo)的發(fā)達國家表現(xiàn)好于中國的新興國家，尤其是美國經(jīng)濟一家獨大，受益于制造業(yè)投資和房屋建設(shè)的推動，處于資本支出擴大的早期階段，美國失業(yè)率下降與消費增長相互促進形成正反饋，與全球其它經(jīng)濟體脫鉤日益嚴重，但是2019/20棉花年度面臨的問題是全球主要經(jīng)濟體沒有分化，而是共振下行，尤其美國此次是進入下行周期，失業(yè)率潛在上升與消費增長相互促進未來會形成負反饋，同時中國下行沉重，房地產(chǎn)下行趨勢不可逆，中國失業(yè)率高企和消費下行形成負反饋還在繼續(xù)，更為關(guān)鍵的是居民消費高杠桿進入了風險值，對紡服終端消費擠壓會持續(xù)。

第二、產(chǎn)業(yè)背景非常相近

1、中國以及全球棉花面臨供大于求，需求端隨著宏觀經(jīng)濟而盡顯疲態(tài)。

2、2014/15棉花年度印度大規(guī)模收儲140萬噸，當下以及2019/20棉花年度印度和中國都有潛在收儲動能。

第三、全球貨幣政策相近

1、2014/15棉花年度全球貨幣寬松：中國：2014年四季度后期開始（也是2014/15棉花年度開始的時候），全面貨幣寬松啟動，歐洲：歐央行于2014年年9月將主要再融資操作利率降至0.05%，即零利率；于2015年年3月啟動較大量級QE，美國：2014年10月底正式結(jié)束第三輪量化寬松政策，但是直到2015年12月才開啟加息，所以整體貨幣政策在2014年、2015年依然維系寬松。

2、2019/20棉花年度，中國穩(wěn)增長舉措加碼，貨幣寬松（但并非大水漫灌）已經(jīng)啟動，歐洲：再次量化寬松，整體處于負利率背景，美國：開始啟動降息。

PART 2：未來中國、印度的潛在收儲改變不了全球棉花供大于求的格局

第一、從全球來看，與2014/15棉花年度一樣，2019/20棉花年度全球棉花供大于求，

尤其需求端都是隨著宏觀經(jīng)濟下行不斷被調(diào)減，美國農(nóng)業(yè)部2019年9月預(yù)估報告小幅調(diào)低了全球棉花產(chǎn)量至2719萬噸，但是需求預(yù)估調(diào)減幅度更大，下調(diào)后預(yù)估2650萬噸，全球庫存消費比提高至68.8%，但是需要注意的是全球這個棉花預(yù)估依然是嚴重高估的（后面會解析），全球棉花供需在2019/20棉花年度呈現(xiàn)供大于求的格局，那么未來如果中國收儲100萬噸（內(nèi)外棉各50萬噸、印度收儲上限是170萬噸，我們按照140萬噸左右來算）是否會改變?nèi)蚬┐笥谇蟮母窬郑?/p>

1、由于2018/19棉花年度全球用棉需求不斷被調(diào)減，2019/20棉花年度開始，結(jié)轉(zhuǎn)庫存就較大，僅僅中國一國結(jié)轉(zhuǎn)庫存就有200萬噸左右，所以即便按照上面所說的被高估的消費，供應(yīng)（棉花產(chǎn)量+結(jié)轉(zhuǎn)庫存）依然遠大于消費，中國和印度即使收儲240萬噸，全球棉花供需依然不緊張??！更為關(guān)鍵的是：這里需要消除一個誤區(qū)：就是無論是中國還是印度收儲，美國農(nóng)業(yè)部供需平衡表是不會調(diào)整本年度產(chǎn)量、消費和庫銷比預(yù)估的核心數(shù)據(jù)的，收儲只是對階段性供應(yīng)端產(chǎn)生擾動，而在全球需求疲弱的背景下，這種供應(yīng)端擾動難以持續(xù)，很快就會被拋儲或拋儲預(yù)期“抹平“，這會在印度2014/15年度收儲解析中具體說明。

2、需求端依然有下調(diào)空間：美國9月ISM制造業(yè)PMI為47.8創(chuàng)10年新低，尤其是其中的就業(yè)指數(shù)，從8月的49.1降至47.8，大幅低于預(yù)期的50.1，收縮程度為2009年6月以來最大幅度，這為未來美國消費帶來進一步陰影，歐元區(qū)9月Markit制造業(yè)PMI終值為45.7，前值為47，其中龍頭德國未來堪憂，德國制造業(yè)衰退在9月加劇，從8月的43.5下降至41.7，為2009年6月以來新低，新訂單出現(xiàn)10年來最嚴重跌勢，這里需要注意的是9月制造業(yè)就業(yè)崗位流失情形擴大，可能會開始打擊消費。

我們再放眼全球,10月1日公布的數(shù)據(jù)顯示,2019年9月全球摩根制造業(yè)PMI雖然較8月微幅反彈，但是更多是季節(jié)性因素，依然位于榮枯線50以下，為49.7，其中新訂單指數(shù)維持弱勢為49.4，尤其需要注意的是就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化，由8月的49.6將至9月的49.5，這已經(jīng)是2019年2月以來持續(xù)下滑，并且全球制造業(yè)弱勢已經(jīng)蔓延至全球服務(wù)業(yè)，未來用棉需求堪憂，從以下這個圖表就可以看到，全球用棉需求與全球制造業(yè)PMI高度相關(guān)，當全球制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI共振上行/下行時，用棉需求預(yù)估上調(diào)/下調(diào)斜率加大，2018/19棉花年度，隨著全球經(jīng)濟放緩力度不斷加碼，美國農(nóng)業(yè)部棉花消費預(yù)估不斷被下調(diào)，2018年5月開始公布2018/19棉花年度供需數(shù)據(jù)，2018年5月全球用棉需求預(yù)估為2731萬噸，之后逐月被上調(diào)，截止2018年9月消費預(yù)估被上調(diào)至2785萬噸，但是隨著全球經(jīng)濟放緩，全球用棉消費預(yù)估數(shù)據(jù)被不斷調(diào)減，到了2019年9月，該數(shù)據(jù)已經(jīng)被下調(diào)至2622萬噸，離最高預(yù)估值下調(diào)了163萬噸。

2019年5月開始公布2019/20棉花年度供需數(shù)據(jù)，2019年5月全球用棉需求預(yù)估為2742萬噸，之后隨著全球經(jīng)濟繼續(xù)惡化，逐月被下調(diào)，截止2019年9月消費預(yù)估被下調(diào)至2650萬噸，但是這一數(shù)據(jù)依然被高估，尤其中國，就當下以及可預(yù)見未來而言，無論從靜態(tài)指標還是先行指標，我們均看不到全球經(jīng)濟無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)有好轉(zhuǎn)跡象，未來極大概率繼續(xù)下探，全球用棉需求有望在可預(yù)見未來繼續(xù)調(diào)減。

第二、就中國而言，如果未來國內(nèi)收儲50萬噸，競價式向下收，改變不了供大于求的格局

中國今年棉花產(chǎn)量為604萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存有200萬噸左右，加上進口217萬噸，總體供應(yīng)大體在1000萬噸左右，就需求而言，盡管中國2019/20年度用棉需求預(yù)估從2019年5月的903萬噸被下調(diào)至2019年9月的860萬噸，但是依然被顯著高估，因為從實際中國棉紡用棉需求上看，隨著內(nèi)銷和外銷不暢，實際用棉需求極大概率是在60-65萬噸/月，中國新年度用棉需求應(yīng)該是720-780萬噸，如果國內(nèi)如很多市場人士預(yù)期的國內(nèi)收儲50萬噸，棉花依然過剩，中國收儲50萬噸只會帶來人氣抬升對期貨價格有階段性刺激，但是對于現(xiàn)貨層面刺激非常有限，當下新疆以及內(nèi)地新花收購成本普遍很低，按照當下新疆機采棉收購成本，鄭棉1月合約即便在12300附近賣出套保依然還是有一定利潤，這就意味著，一旦國內(nèi)收儲50萬噸，而且大概率是競價式向下收的背景下，只有少數(shù)企業(yè)能交上儲，期貨價格依然被推升，天量的賣出套保倉單將大幅壓上，鄭棉期貨價格很快就會被砸下來，同時就當下以及未來中國/全球棉花需求端動態(tài)變化是決定未來中國/全球棉花期貨和現(xiàn)貨價格的核心要素，因此在下面這個部分中我將通過比對2014/15棉花年度，并結(jié)合當下來進一步探究在潛在收儲背景下棉花需求端變化對棉花價格的潛在影響。

PART 3：比對2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來探究中國需求端的壓力

第一、大規(guī)模收儲并不意味著棉花價格一定要漲??！

2014/15棉花年度，印度開始大規(guī)模收儲，2014年10月底開始收儲，當年度收儲140萬噸，但是我們看看棉花價格如何表現(xiàn)的呢？從2014年9月一直到2014年12月，美棉、中棉、印棉都是一路下跌的，中國下跌幅度最大，而整個棉花年度，中國棉花幾乎就沒有像樣的上漲，而是一路震蕩下行，美棉則經(jīng)歷了2014/15棉花年度之初的大幅下跌后，進入2015年有所反彈，也就是從2015年1月-3月有所反彈，4月和5月維持震蕩，但是2015年下半年開始大幅走低，印度經(jīng)歷了2014/15棉花年度之初的大幅下跌后，從2015年3月到4月印度棉有所上漲，但是4月以后就一直維持67美分上下窄幅波動，到了2014/15年度末價格還是跌的，為什么在印度大規(guī)模收儲的背景下，2014/15棉花年度全球棉花價格整體還是下行的，這里核心關(guān)鍵是需求端，尤其中國需求端是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。

第二、中國需求端的變化是全球棉花價格的主要驅(qū)動力

1、就中國而言，2014/15棉花年度，中國國內(nèi)棉花毫無起色，沒有像樣的反彈，而是一路走低，核心在于需求端的疲弱，2014/15紡織服裝行業(yè)整體利潤疲弱，但是當下以及可預(yù)見未來紡服整體行業(yè)利潤是大幅惡化，比2014/15棉花年度還要差，主要是居民高杠桿帶來的終端消費壓制，而產(chǎn)業(yè)中后端產(chǎn)能大幅被動下滑，抑制用棉需求。

2、就中國而言，2014/15棉花年度，中國國內(nèi)棉花毫無起色，沒有像樣的反彈，而是一路走低，核心在于需求端的疲弱，進入2014/15年度，國內(nèi)棉紗與棉花價差在拉大，價差從2014年的9月7000元/噸左右拉大至2014年12月的7800元/噸，之后價差不斷縮窄，棉紗與棉花價差從2014年的12月7800元/噸左右縮小至2016年1月的6350元/噸，期間棉紗價格跌幅12%，棉花跌幅8%，棉紗跌幅大于棉花跌幅。

就當下以及可預(yù)見未來而言，大概率會重蹈2014/15棉花年度覆轍，棉花價格難漲，但是需求端弱化程度遠大于2014/15棉花年度，因此可預(yù)見未來棉紗價格有望跌幅大于棉花價格，棉紗和棉花價差縮窄，同時，中國國內(nèi)壓力當下遠大于2014/15棉花年度，內(nèi)外棉紗價差遠低于2014/15棉花年度，這將會給全球紡織業(yè)帶來的壓力也要大于2014/15棉花年度，全球紡織業(yè)的不景氣會使印度收儲正面效果大打則扣，印度極大概率重復(fù)2014/15棉花年度先收后拋的策略。

3、從庫存周期來看：2014年9月至2016年2月,整體工業(yè)企業(yè)依然處于主動去庫存周期,紡織行業(yè)依然如此,對棉花價格產(chǎn)生持續(xù)壓制。

而當下以及可預(yù)見未來，中國紡織業(yè)依然處于主動去庫存周期，從下圖可以看到，無論是棉紗還是坯布都處于積極主動去庫存之中，但是鑒于終端需求疲弱，主動去庫存非常不理想，進入2019年10月中旬以后，旺季因素極大概率會退化，終端消費的疲弱會對棉紗價格進行壓制，整個紡織業(yè)在未來面臨著產(chǎn)成品價格下行和產(chǎn)成品再累積庫存的雙重問題，進而施壓棉價，即便中國收儲100萬噸（國內(nèi)50萬噸），首先改變不了國內(nèi)棉花供大于求的問題，更為關(guān)鍵的是需求端的抵制會非常強烈。

4、2014/15棉花年度與2019/20棉花年度有一個共性：大宗商品共振趨弱，從中國工業(yè)企業(yè)去庫情況來看，整體工業(yè)企業(yè)依然處于主動去庫存周期，2019年8月產(chǎn)成品存貨累計增速回落至2.2%，需求疲弱背景下主動去庫存趨勢仍在延續(xù)，但是是否本輪工業(yè)企業(yè)主動去庫存周期到了尾聲？我想過于樂觀，盡管本輪主動去庫存周期拉了很長時間，但是難言見底，即便未來步入被動去庫存周期，力度也十分有限，原因是庫存周期本質(zhì)上是一個全球變量，反映的是經(jīng)濟中可貿(mào)易部門的情況，中國庫存周期真正的領(lǐng)先指標是全球貿(mào)易景氣，主要經(jīng)濟體庫存周期具有高度同步性。當下以及可預(yù)見未來，全球經(jīng)濟依然在共振下行之中，中國去庫存周期受制于此難言樂觀，會繼續(xù)拖累整體經(jīng)濟，也就是棉花期貨價格難以從大宗商品共振角度得到提振

PART 4：比對2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來探究全球需求端的壓力

第一、我們來比對2014/15棉花年度印度收儲給印度以及國際棉花帶來影響

1、印度從2014年10月30日開始收儲，收儲量持續(xù)攀升（該年度收儲140萬噸），但是印度棉花價格不為所動，到了2015年1月，印度國內(nèi)棉花價格大幅下跌，之后一個季度一直維持弱勢，2月中旬之后有所反彈后（受美棉帶動），在2015年二季度后期開始一路下跌，這是價格走勢表象，我們需要深入了解其背后核心驅(qū)動力：

2、就印度棉而言，盡管有收儲，但是價格依然維持弱勢，核心原因在于需求疲弱，印度棉s-6從2014年10月的69.5US Cents/Lb降至2015年3月的63.5US Cents/Lb,降幅達8.7%,棉紗降幅接近8%，進入2015年2月中旬開始反彈，至2015年5月反彈幅度達10%（這個反彈主要與美棉有關(guān)，下面美棉部分將涉及），但是棉紗反彈幅度僅僅為2%，之后印度棉花和棉紗展開大幅下跌直至2016年3月達到階段性低點，棉花和棉紗降幅分別為11%和8%除了印度，巴基斯坦國內(nèi)棉紗價格也在下跌，不僅僅是棉紗，由于需求疲弱，彼時全球人棉紗、滌棉混紡紗全線下行，同時中國方面國內(nèi)需求狀況不佳，彼時中國進口棉紗量大幅下滑（國產(chǎn)都很難消化）給外紗帶來進一步壓力，

那么我們結(jié)合當下以及可預(yù)見未來，需求端的弱化極大概率是持續(xù)存在的，這個與2014/15棉花年度一致就當下以及未來而言，印度國內(nèi)紡織企業(yè)已經(jīng)疲弱不堪，紡織企業(yè)開機率7-8成，普遍虧損，這對未來印度棉花價格依然形成有效制約，未來印度如果大規(guī)模收儲，將極大概率重演2014/15棉花年度的先收后拋儲(2015年1月和4月印度開啟收儲后的拋儲）

3、2014/15棉花年度，印度大規(guī)模收儲也沒有擋住印度棉花以及棉紗價格弱勢的還有一個重要原因，就是美國農(nóng)業(yè)部棉花供需報告的利空壓制！！2015年1月中旬，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布報告，報告整體利空，也就是全球棉花供大于求格局并沒有因為印度收儲而受到影響，當時2015年1月美國農(nóng)業(yè)部供需報告顯示，產(chǎn)量基本沒動，維持2213萬噸，但是消費被繼續(xù)下調(diào)，下調(diào)至2443萬噸，這已經(jīng)是連續(xù)第二個月下調(diào)全球棉花消費量，（2014年11月為2478萬噸，2014年12月為2353萬噸），但是當時對印度國內(nèi)的棉花產(chǎn)銷數(shù)據(jù)都沒有調(diào)整，但是全球棉花供大于求的格局和印度國內(nèi)紡織需求的疲弱依然沒有制止印度國內(nèi)棉花的下跌，

那么我們結(jié)合當下以及可預(yù)見未來，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估報告未來依然極大概率會調(diào)低消費量，并不會因為中國和印度收儲而改變這些數(shù)據(jù)，全球供大于求的格局依然會壓制棉價

4、到了2015年1月后期，印度國內(nèi)市場一度傳出CCI 即將銷售 MSP 保護價收購的棉花的細節(jié)，使買方觀望等待，印度國內(nèi)棉花市場需求更清淡，棉花價格下跌，隨著印度收儲持續(xù)進行，也沒有擋住印度棉花維持低位，只是在2月有一定反彈，主要是美棉出口向好帶動，但是整體價格在3月之前依然維持弱勢，

那么我們結(jié)合當下以及可預(yù)見未來，中國和印度基本是收儲減少了階段性供應(yīng)，但是在全球需求疲弱的背景，無論是中國尤其印度紗廠疲弱不堪，先收儲后拋儲的概率極大，會重蹈2014/15年覆轍，進而對棉花價格施壓

第二、從前面的表中：美棉在2014/15棉花年度經(jīng)歷了先跌再漲再下跌的過程

1、2014/15棉花年度之初，也就是2014年9月至12月底，美棉持續(xù)下跌，核心在于全球需求疲弱，供大于求，但是進入2015年1季度以后，美棉價格開始上漲，背后的核心是：彼時美國經(jīng)濟相對其它經(jīng)濟體，表現(xiàn)非常強勁，同時歐洲經(jīng)濟也表現(xiàn)良好，2015年1季度美國經(jīng)濟和就業(yè)改善趨勢仍在；歐元區(qū)經(jīng)濟重拾增長動能，這一定程度上減輕了前期市場對于全球經(jīng)濟增長前景的疑慮，加之市場對希臘協(xié)議達成的樂觀預(yù)期，歐美股市保持強勁，這度風險偏好有很好提振，這帶動了美棉出口增加，進而提振美棉以及國際棉花價格，

從下圖可看到，彼時美國經(jīng)濟強勁帶動了美棉出口的增加，（美國出口棉花至紡織大國，而美國是這些紡織大國尤其越南服裝主要進口國，所以美國經(jīng)濟與美棉出口相關(guān)性高），但是2015年2季度開始美國經(jīng)濟開始不斷弱化，美棉出口也開始弱勢，這反應(yīng)到前面表中的美棉那個時段的價格走勢就是：2014年四季度美棉跌幅遠小于中國和印度國內(nèi)棉花，而2015年1季度美棉價格更是表現(xiàn)強勁，但是在2014/15棉花年度后期隨著美國經(jīng)濟下行，美棉出口維持低位，美棉應(yīng)聲下跌

就當下以及未來而言，美國經(jīng)濟逐步滑落趨勢不可避免，步入衰退也是時間問題，十一假期期間，美國9月制造業(yè)以及非制造業(yè)PMI均疲弱不堪，同時就業(yè)市場繼續(xù)弱化，而歐洲經(jīng)濟一塌糊涂，從當下以及可預(yù)見未來來看，我們看不到2014/15棉花年度發(fā)達經(jīng)濟階段性向好帶來的美棉出口增加，進而提振美棉以及國際棉花價格的動能，也就是說未來美棉出口難言樂觀，疊加今年美棉結(jié)轉(zhuǎn)庫存大，產(chǎn)量增加，美棉價格中期堪憂

2、2014/15棉花年度，整體國際棉花價格震蕩走低，但是進入2015年之后有一定反彈，除了上面說的美棉反彈的原因，還有其他幾個因素，天氣炒作：2015年3月美國國家大氣監(jiān)測組織稱，2015 年很有可能是厄爾尼諾年，這給整體大宗商品階段性企穩(wěn)帶來了一定動能，

就政策而言，2015年1季度，中國啟動大規(guī)模的穩(wěn)增長和穩(wěn)房市政策。包括7 大類重大投資工程包、6 大領(lǐng)域消費工程和“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略。預(yù)計二季度經(jīng)濟有望小周期企穩(wěn)。信貸、財政基建支出等先行指標回升，也對大宗商品階段性企穩(wěn)帶來了動能，同時2015年上半年原油價格反彈（主要原因：煉廠開工率的回升導(dǎo)致原油直接需求的增加，汽油消費旺季帶來的終端需求支撐，歐美數(shù)據(jù)向好也使宏觀壓力減輕），也給國際棉花價格帶來一定提振，但是進入2015年下半年，原油再次大幅下跌，核心是宏觀經(jīng)濟依然疲弱，這也給國際棉花價格帶來下行壓力

就當下以及可預(yù)見未來而言，2019/20棉花年度這些因素部分也會在，尤其是2020年1季度后期，潛在天氣炒作會給新棉花年度種植帶來變數(shù)，不排除會被炒作，這個是未來一個變數(shù)，同時中美歐穩(wěn)增長舉措也會加碼，但是在全球貨幣政策對經(jīng)濟潛在刺激作用有限/副作用不小、以及全球高債務(wù)尤其高企業(yè)債務(wù)制約下，穩(wěn)增長舉措加碼對包括棉花在內(nèi)風險資產(chǎn)價格刺激有限

3、就當下而言，部分市場參與者很關(guān)注各種價差，包括各國棉花價差和棉紗價差等，但是客觀上講，沒有太大必要，因為圍繞這些價差的所有變量都是動態(tài)的，而且最后核心驅(qū)動力都是受制于需求，比如說，在2014/15棉花年度初的時候，印度棉花和美棉價差在高位，但是后來持續(xù)回落，原因就是上面說的印度國內(nèi)需求壓制印棉，而美棉階段性受益于美棉出口向好提振，因此價差縮窄，

就當下以及未來，印度棉和美棉價差再次位于高位，中國棉花和美棉價差位于低位，因此很多市場參與者開始展開想象，中國棉花已經(jīng)足夠便宜，應(yīng)該反彈，或者相對于印度棉花，美棉已經(jīng)有很大優(yōu)勢，出口不會差等等，但是可否想過，這些臆斷都是建立在“靜態(tài)”考量基礎(chǔ)上的，而決定每個價格的驅(qū)動力都是動態(tài)的的，因此不能用靜態(tài)價差來判斷哪個便宜哪個貴，而是以動態(tài)的眼光來看待，背后的核心驅(qū)動力還是需求、需求、需求！??！

PART 5: 比對2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來探究寬松貨幣政策對棉花價格影響

2014/15棉花年度啟動時候，也就是2014年9月以后，：中國由貨幣緊縮向?qū)捤芍鸩竭~進，歐日寬松力度加大，美國開啟貨幣緊縮，但是美國整體貨幣政策依然寬松，也就說進入2014年年底以后，全球貨幣政策整體寬松有所趨同，這對鄭棉階段性小反彈有一定作用，鄭棉指數(shù)從2014年的11月12900附近漲至2015年3月的13300附近，但是這并沒有改變經(jīng)濟全球經(jīng)濟復(fù)蘇羸弱以及中國經(jīng)濟下行的態(tài)勢，鄭棉整體在2015年二季度初開始再次步入下行，國際棉花走勢也大體相當

第一、我們先回顧以下2014/15棉花年度開始，全球主要經(jīng)濟體的貨幣寬松流程：

1、中國

（1）   2014年2季度，PSL 及定向降準為代表的“微刺激”，但是對經(jīng)濟刺激力度有限，進入三季度隨著“微刺激”政策效力的逐漸減退，經(jīng)濟重新陷入困境8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下跌，9月份經(jīng)濟持續(xù)疲軟，9 月下旬央行推出了5000億元的MLF，三季度經(jīng)濟最終收官7.3%，也創(chuàng)下了2012年9月以來的新低

（2）   全面寬松是在2014年四季度后期開始（也是2014/15棉花年度開始的時候），進入四季度，10月份MLF追加2600余億元，中國央行于2014年11月和2015年3月降息，于2015年2月和4月降準，2014年中央經(jīng)濟工作會議12月11日閉幕，該會議將“保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長”定為2015年五大任務(wù)之首，并首提“積極的財政政策要有力度”，

2、歐洲：歐央行于2014年年9月將主要再融資操作利率降至0.05%，即零利率；于2015年年3月啟動較大量級 QE，月均600億歐元，持續(xù)至2016年9月，通脹目標2%。

3、美國：美聯(lián)儲從2014年1月開始削減資產(chǎn)購買規(guī)模，開啟了退出量化寬松的序幕；2014年2月，耶倫沿襲了伯南克制定的每次貨幣政策例會縮減月度資產(chǎn)購買規(guī)模100億美元的計劃，連續(xù) 8次縮減購債后，2014年10月底正式結(jié)束第三輪量化寬松政策，但是直到2015年12月才開啟加息，所以整體貨幣政策在2014年、2015年依然維系寬松

4、印度：印度央行在2013年9月開始貨幣緊縮，截止2014/15棉花年度開始時候，也就是2014年9月印度央行已經(jīng)連續(xù)6次加息，2014年9月至12月，利率維持在7%的階段性高位，隨著經(jīng)濟放緩是在2015年1月開始連續(xù)降息8次

第二、就當下以及可預(yù)見未來而言，全球主要經(jīng)濟體貨幣寬松啟動，中國、美國歐洲，印度等主要經(jīng)濟體紛紛降息，相等一部分經(jīng)濟體步入負利率，對于貨幣寬松帶來短期風險偏好提振的同時我們需要考慮的是：主要經(jīng)濟體貨幣寬松同時就離潛在系統(tǒng)性風險進一步，以下是總的邏輯導(dǎo)圖

1、傳統(tǒng)的經(jīng)濟衰退/危機路徑：隨著經(jīng)濟大繁榮后期，債務(wù)水平已經(jīng)非常高，而繁榮期帶來的貨幣寬松導(dǎo)致通貨膨脹上升，央行被迫進行貨幣緊縮，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)經(jīng)濟衰退/危機

2、但是未來的衰退/危機大概率不會按照這條路徑：當下以及未來，低利率與低通脹并存，2008年以后數(shù)額巨大的紙幣財富生產(chǎn)出來，但是分布在相對少量的企業(yè)家與投資者手中，大部分用作儲蓄或者投資，而資本利得帶來了貧富差進一步加大，總體需求維持羸弱，這也是2008年以后，除了剛開始大水漫灌不久產(chǎn)生通脹外，余下大部分市場，通脹遲遲不起的主要原因

2008年以后，主要經(jīng)濟體已經(jīng)步入長期寬松超過10年時間，寬松上癮是被動不得已而為之，這個過程中，本來有的經(jīng)濟周期運行被階段性“熨平或扭曲”，高資產(chǎn)價格泡沫與低利率并存時間過長，但是貨幣寬松/經(jīng)濟刺激產(chǎn)生的副作用卻在累積之中，，包括經(jīng)濟內(nèi)生性動能弱化/脆弱（離了刺激政策就難以持續(xù)）、貧富差距拉大（消費長期難見實質(zhì)性起色）、低利率下的產(chǎn)能過剩，也就是大的供需放到長時限是需求跟不上供給，同時2008年以后全球股債雙牛不斷出現(xiàn)就是貨幣寬松扭曲的結(jié)果，也是未來潛在危機的信號

經(jīng)歷了10年的全球貨幣寬松，經(jīng)濟長期問題沒有解決，我們有理由相信，貨幣寬松/刺激政策本身并不能持續(xù)有效刺激經(jīng)濟，并且透支了未來以及副作用卻一點點累積，隨著貨幣寬松的持續(xù)，貨幣寬松下限越來越近，高資產(chǎn)價格難以持續(xù)，未來高債務(wù)和經(jīng)濟上行乏力相互負反饋導(dǎo)致下一輪經(jīng)濟衰退甚至危機的可能性都在增加，

因此就當下以及未來而言，未來全球宏觀經(jīng)濟令人堪憂，產(chǎn)業(yè)方面，隨著鄭棉達到階段性低位，中國和印度潛在收儲給市場很多參與者很大想象空間，未來收儲公布后不排除會帶來鄭棉的階段性反彈，非常短期內(nèi),十一假期之后一周,中美貿(mào)易談判重啟,如果結(jié)果向好帶來鄭棉提振,棉企業(yè)也應(yīng)抓住機會進行賣出套保,畢竟中美MYZ并非決定棉花價格核心因素，同時假期期間美棉有所反彈除了受中美貿(mào)易樂觀預(yù)期情緒推動，同時市場預(yù)期美國農(nóng)業(yè)部將在下周的月度供需報告中（10月11日凌晨公布）調(diào)降棉花供應(yīng)產(chǎn)量，但是當下這個價節(jié)點，產(chǎn)量向下調(diào)整空間有限，但新疆尤其北疆減產(chǎn)幅度需持續(xù)跟進,未來棉花價格核心驅(qū)動力在于需求端，終端需求不會因為中美MYZ緩和而得到實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，就鄭棉絕對價格而言，能跌倒哪里去，或者何時反彈，不以絕對價格為準，就像現(xiàn)在很多人言之鑿鑿提及什么價格是底，能反彈到什么價格等等，簡直匪夷所思！?。《且悦藁▋r格背后核心驅(qū)動力或驅(qū)動要素為準，尤其是宏觀背景下的消費端，如果消費端出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，或者先行指標出現(xiàn)向好，那么鄭棉面臨的反彈或反轉(zhuǎn)是夯實的，如果需求端依然疲弱，那么棉花價格就難言見底！！