曾有朋友批評我文章寫得太少，今年會議講得比較多，動筆就更少了。近來會議少了些，也正好國慶有幾天閑暇時間，就跟大家梳理一下自己最近的一些思考，不一定對，希望對朋友們有點啟發(fā)。

主要談四點看法：一是國內(nèi)鋼鐵有效供給將繼續(xù)增加；二是鋼材需求拐點已進一步確認(rèn)；三是廢鋼將取代鐵礦成為產(chǎn)業(yè)鏈最重要邊際要素；四是價格繼續(xù)窄幅波動，行業(yè)利潤會進一步收縮。

由此四點，我們進而可以得到幾點啟發(fā)或建議：1是相關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)控新建產(chǎn)能的銀行信貸，保護好行業(yè)去杠桿的成果；2是鋼鐵企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎擴張，尤其是購買產(chǎn)能指標(biāo)擴張；3是市場交易者要避免追漲殺跌，可秉持偏空思維，但應(yīng)避免追空；4是各方應(yīng)重點聚焦廢鋼——政府應(yīng)著力釋放廢鋼供給，鋼企應(yīng)花力氣建設(shè)高效廢鋼資源保障體系，市場交易者要重點分析廢鋼供需關(guān)系。

一、國內(nèi)鋼鐵有效產(chǎn)能將繼續(xù)提升，有效產(chǎn)能利用率將高位回落

今年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量的大幅提升，原因很多，但直接原因就是有效供給增加了，體現(xiàn)在統(tǒng)計數(shù)據(jù)里，同口徑的產(chǎn)能利用率大幅提升。為什么有效供給大幅增加呢？簡單講主要是得益于近年行業(yè)利潤大幅改善、產(chǎn)能置換政策，以及鋼鐵新工藝新技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用三個方面的綜合作用。

首先是行業(yè)利潤大幅改善，極大地增強了鋼鐵企業(yè)家們的投資信心。全面取締“地條鋼”和嚴(yán)格的環(huán)保政策，短期快速抑制了市場供給，通過同時壓低原料成本和提升鋼材價格，促使行業(yè)利潤暴增，普通螺紋鋼噸鋼毛利最高錄得近2000元的水平。

第二，超預(yù)期利潤提振信心，推動產(chǎn)能置換工作快速落地，部分僵尸產(chǎn)能重新煥發(fā)生機。企業(yè)在賺錢效應(yīng)下，有的對未來充滿憧憬，有的在未來競爭加劇的憂思下謀求規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)能更新或擴張意愿普遍都十分強烈，甚至不少企業(yè)通過購買產(chǎn)能指標(biāo)來進行擴張。所以，我們看到黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資今年上半年累計同比增速超過40%，這個增速應(yīng)該創(chuàng)了歷史新高。保守估計，今年起未來三年內(nèi)，陸續(xù)有超過7000萬噸生鐵能力新投產(chǎn)，其中相當(dāng)一部分是通過前期僵持產(chǎn)能置換的，如果算上前兩年破產(chǎn)重整重組的產(chǎn)能，總共盤活僵尸產(chǎn)能不會低于5000萬噸。

第三，鋼鐵生產(chǎn)工藝技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用快速落地，企業(yè)生產(chǎn)效率和實際產(chǎn)出能力大幅提升。關(guān)小上大，無論新上高爐轉(zhuǎn)爐還是電弧爐，技術(shù)裝備工藝水平基本上都會上一個臺階，雖然減量置換，但由于利用系數(shù)和生產(chǎn)效率的提升，新設(shè)備的實際生產(chǎn)能力不但不會下降，可能還會提升。以電弧爐為例，傳統(tǒng)電弧爐設(shè)備都是頂加料，加料時頂蓋打開，抓料機投料，這一開一合，不僅工作效率低，熱量也有損失，70噸爐子平均出一爐鋼要70分鐘左右，現(xiàn)在普遍改成平行連續(xù)加料后，不僅提高了送料效率，還可以提前預(yù)熱，出一爐鋼只要40分鐘，效率提升75%，實際上也就是產(chǎn)出能力提升75%，按照極端水平打滿生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率就是175%。

顯然，隨著無效產(chǎn)能盤活、企業(yè)生產(chǎn)效率提升，行業(yè)的實際生產(chǎn)能力正大幅提升，但國內(nèi)需求能力后面恐怕很難同步增長，所以國內(nèi)的供需均衡量與實際有效產(chǎn)能的比例，也就是有效產(chǎn)能利用率，可能就要高位回落。為什么說國內(nèi)需求能力很難同步增長呢？這是我要談的第二問題。

二、鋼材供需拐點進一步確認(rèn)，但需求下滑將是平緩過程

市場看空需求的觀點其實早在2018年年初就有了，但房地產(chǎn)需求一直超預(yù)期，背后的原因是房企迫于資金壓力，加速開工，加速周轉(zhuǎn)，一直持續(xù)至今。直至今年7月初，我始終對需求持著相對樂觀的態(tài)度，各地開會一直在說“不喜不悲，守正出奇”。但7月中央政治局會議提出“ 不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”之后，我對需求有了一些擔(dān)憂，8月初在淄博環(huán)渤海會議主持論壇時也表達了這個看法。

現(xiàn)在來看，這個判斷應(yīng)該是更加清晰了。在經(jīng)濟下行預(yù)期加大的情況下，我們看到房地產(chǎn)企業(yè)融資和個人住房貸款反而普遍收緊；只要有地方傳出房地產(chǎn)調(diào)控政策放松的消息，立馬就被糾正.......“房住不炒”意志堅定，放棄房地產(chǎn)短期刺激手段的決心已顯現(xiàn)出來了，購房者就淡定了，房屋成交趨于清淡后，房企高周轉(zhuǎn)快開工也就沒法持續(xù)了，需求的持續(xù)性就要擔(dān)心。

長期以來，鋼材需求的韌勁，多半體現(xiàn)在房地產(chǎn)的需求上面，而房地產(chǎn)的韌勁，一方面跟老百姓都喜歡住好房子、住大房子的普遍訴求有關(guān)系，另一方面跟這個產(chǎn)業(yè)長期來作為逆周期短期刺激工具的做法更是分不開的。房地產(chǎn)不僅僅是一個產(chǎn)業(yè)，背后關(guān)聯(lián)的是一個龐大的產(chǎn)業(yè)集群，也是國內(nèi)最大的貨幣載體和信用派生工具，有數(shù)據(jù)說房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)集群對經(jīng)濟的貢獻占到四分之一，我沒去驗證，但估計差不多。當(dāng)前，這個產(chǎn)業(yè)正在逐步失去過去的政策地位，其關(guān)聯(lián)的龐大產(chǎn)業(yè)集群也會間接受到影響。

影響甚至已延伸到基建投資?；ㄊ钦軌蛑苯又鲗?dǎo)的投資，所以成為逆周期主要抓手。但由于減稅，以及房地產(chǎn)被冷落后賣地收入的下降，基建投資操作空間也將受到影響。賣地收入對于地方政府很重要，有說法叫第二財政，土地財政，因為不少地方政府賣地收入與預(yù)算收入相比，份額很大，有學(xué)者把賣地收入跟公共預(yù)算收入的比值作為土地財政依賴度指標(biāo)，這個指標(biāo)2017年是57%，2018年上升到66%。今年預(yù)計要下降了，1-8月份全國賣地收入只增了4%，去年增了25%達6.5萬億，明年有可能要負增長。

這樣一來，不少地方就要形成較大的財政缺口，加快發(fā)行地方專項債就變得十分重要。去年底，國務(wù)院就提前下達了2019年新增地方政府債券1.39萬億元，人大最后批準(zhǔn)3萬億額度，其中地方專項債2.15萬億。不過，專項債的使用項目是有要求的，對象主要是有收益的公益性項目，以該項目未來收入來償還債務(wù)。今年一些地方專項債募集資金之所以存在閑置，就因為暫時沒有可滿足要求的項目。

汽車、家電、機械等制造業(yè)需求，就更不用看了，1-8月份數(shù)據(jù)同比環(huán)比沒有不在下滑的。這樣總體看下來，需求的預(yù)期就很不樂觀。

但是呢，客觀地講，當(dāng)前這些需求的悲觀預(yù)期大部分都已經(jīng)在市場體現(xiàn)了。事實上，中國經(jīng)濟體量龐大，經(jīng)濟下行帶來的需求下滑是緩步的，尤其在政策托底意圖明確、政策措施也還有空間的情況下，市場過于悲觀恐慌殺跌，都是很不理性的。為什么這么說呢？

9月初總理主持國常會，明確加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，要求確保這些地方政府專項債券9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上，盡快形成實物工作量。

先不管專項債未來的風(fēng)險怎么樣，但近期應(yīng)該會快速解決許多地方政府專項債募集資金閑置的問題。預(yù)計明年專項債額度也會提前下達，明年專項債作為項目資本金的效應(yīng)也會有更明顯的效應(yīng)。這樣分析，需求趨勢下降大家沒有太多疑義，但節(jié)奏上，實際下滑的速度可能比一些人的預(yù)期會慢一些。這樣，體現(xiàn)在價格上，任何過激的走勢就可能要被打臉。

那具體怎么把握波動節(jié)奏呢？重點看廢鋼。

三、廢鋼供應(yīng)繼續(xù)偏緊，將取代鐵礦石成為主導(dǎo)黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價格運行的重要邊際要素

首先在我看來，廢鋼有戰(zhàn)略意義。業(yè)界談到鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，如何降低鐵礦石資源對外依賴，始終是繞不開的問題。就這個問題，業(yè)內(nèi)已經(jīng)做了很多工作，包括拓寬進口渠道，海外礦山投資等等。近年來，隨著國內(nèi)廢鋼資源逐步釋放，尤其在取締“地條鋼”之后，大力發(fā)展電弧爐來緩解鐵礦石的問題，似乎逐漸成為業(yè)界共識。

過去兩三年里，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保政策、部分高爐開工受限后，廢鋼在長流程生產(chǎn)中的應(yīng)用大幅提升，長流程鋼廠應(yīng)用廢鋼的工藝技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展，廢鋼對于鐵礦石的替代，受設(shè)備方面的約束其實已大為減弱。在這個情況下，解決鐵礦石的問題，首要任務(wù)已不再是鼓勵電弧爐的發(fā)展，而是要加大國內(nèi)廢鋼資源供給釋放。只要把國內(nèi)廢鋼的供應(yīng)搞上來，把廢鋼使用綜合成本降下去，其他的留給市場去調(diào)節(jié)，企業(yè)自然會做出經(jīng)濟而又科學(xué)的選擇。屆時，哪怕是高爐企業(yè)，在廢鋼與鐵礦石比價足夠有優(yōu)勢的情況下，也都會大量使用廢鋼，鐵礦石的消耗自然就少了。

這兩年相關(guān)部門也做了一些工作，譬如廢鋼加工基地白名單管理，對于推動行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化有很好的作用，但整個廢鋼產(chǎn)業(yè)仍處于個體戶主導(dǎo)的業(yè)態(tài)，發(fā)展水平跟不上鋼鐵產(chǎn)業(yè)的需求，估計也趕不上后期社會折舊廢鋼資源集中大量釋放的管理需求，因此，相關(guān)部門還需要進一步加大工作力度。怎么做呢？

首先應(yīng)該要進一步為這個行業(yè)減負，同時做好標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，鼓勵大資本進入，把這個產(chǎn)業(yè)集中度先提升起來。

其次是考慮到廢鋼資源的戰(zhàn)略意義，國有資本應(yīng)該要進入，其實在這個領(lǐng)域，全國供銷社體系是有先天優(yōu)勢的，是可以有所作為的。

再有就是廢鋼進口，當(dāng)前列入固廢目錄被禁止了，如果主要是考慮到環(huán)境污染問題，可以制定和提高進口廢鋼的標(biāo)準(zhǔn)嘛，不要搞一刀切。聽說行業(yè)協(xié)會還在爭取政策，希望能夠得到主管部門的重視。

為什么要特別強調(diào)廢鋼的供應(yīng)問題？因為當(dāng)前廢鋼資源供應(yīng)的確緊張。我們不看別的，就看看生鐵廢鋼的價格差，螺紋鋼廢鋼的價格差，也就是市場常說的“鐵廢差”、“螺廢差”好了，比較清晰。“鐵廢差”可作為高爐開工多少的一個信號，從歷史數(shù)據(jù)看，高爐開工受環(huán)保影響大的時候，鐵廢差就會拉大，最高時超過1000元，就是2017年環(huán)保影響最大的時候，因為市場生鐵供應(yīng)減少，生鐵價格自然就高了。這也間接印證了前面提到的一個問題，就是廢鋼集中度太低，個體戶為主，在產(chǎn)業(yè)鏈定價上沒有丁點話語權(quán)，否則價格就不會跟生鐵差那么大，即便鋼材利潤能到2000元，廢鋼也分享不了。現(xiàn)在高爐開工起來了，生鐵供應(yīng)就多了，價格跌了，近期鐵廢差縮到100元以下了，幾乎與廢鋼價格持平，但廢鋼價格始終也不怎么跌得動。

另外一個“螺廢差”，其實就是電弧爐產(chǎn)螺紋鋼的利潤指標(biāo)，最高時2017年12月，超過了2000元，隨后一路收縮。今年8月份最低已到1200以下，這是什么意思呢，就是這個價格差國內(nèi)許多電弧爐生產(chǎn)螺紋鋼已經(jīng)不賺錢了，我們上海鋼聯(lián)跟蹤的71家電弧爐產(chǎn)能利用率從5月份將近70%的水平，下降至8月份不到50%的水平，但廢鋼價格也沒怎么下跌。

價格是供需關(guān)系最好的信號，“鐵廢差”和“螺廢差”收斂后不能通過往下再度擴張，說明廢鋼供應(yīng)緊張是不爭事實。明年廢鋼供應(yīng)態(tài)勢估計仍是偏緊的，廢鋼正成為產(chǎn)業(yè)鏈價格波動最主要的邊際要素。鋼材供大于求價格下跌，鋼企利潤收縮甚至開始虧損，減少生產(chǎn)和原料采購，就會促使鐵礦焦炭和廢鋼價格下跌。但是，由于廢鋼資源緊張，價格跌不下去，反過來就形成支撐，不僅對鋼材價格有支撐，對其他原料價格也是支撐，因為替代品價格正相關(guān)。這樣，廢鋼就成為了最值得關(guān)注的要素。

有觀點認(rèn)為，今年廢鋼供應(yīng)緊跟制造業(yè)下滑有關(guān)系，因為工業(yè)產(chǎn)廢少了，就是業(yè)內(nèi)說的加工廢鋼少了，這有其道理。在當(dāng)前的宏觀大背景下，制造業(yè)這種疲態(tài)估計還得延續(xù)。不過，折舊廢鋼的供應(yīng)潛力后期是加速釋放的，汽車比較有代表性，我國汽車的產(chǎn)銷量從2000年開始第一次加速，2009年進一步加速，按20年報廢折舊，后面將進入廢鋼資源集中大量釋放階段。但是，這些資源能否最充分有效地釋放出來，還需要各方面的共同努力。

只要廢鋼的供應(yīng)依然偏緊，整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格就會有支撐，下跌有底，這也是我想接下來說的第四點。

四、價格圍繞成本窄幅波動，行業(yè)利潤整體將繼續(xù)收縮

需求趨勢性下降，供給潛力進一步增加，鋼材價格自然就要下跌。但這里面可能存在三種細分情景：一是需求潛力下降不明顯甚至沒有下降，但供應(yīng)潛力有增加；二是供給潛力增加不明顯甚至沒有增加，但需求有下降；三是需求潛力下降的同時，供應(yīng)潛力也有增加。這三種不同情景下，鋼材、原料價格，以及企業(yè)利潤的表現(xiàn)都會有一些差異。

在第一種情況下，需求不變，供給增加會增強原料價格的強勢，對鋼材價格下跌的支撐力會比較強，價格調(diào)整周期就會比較短，企業(yè)競爭激烈，部分成本高的企業(yè)會出現(xiàn)虧損，一旦這部分企業(yè)減少生產(chǎn)后，價格就會快速回到前期水平。

第二種情況，需求下降，會帶動包括原料價格在內(nèi)的整個產(chǎn)業(yè)鏈價格下移，鋼材價格下跌，減少生產(chǎn)，原料價格也會出現(xiàn)下跌，進而對鋼材價格的支撐預(yù)期弱化，這時價格調(diào)整的周期就會長一些，經(jīng)營靈活的企業(yè)會保持利潤，更多企業(yè)不賺錢，供需均衡量少于第一種情況。

第三種情況，需求潛力下降的同時供給潛力增加，企業(yè)競爭會異常激烈，除了少數(shù)成本優(yōu)勢的企業(yè)，行業(yè)整體將陷入虧損，價格進入一個偏低的區(qū)間水平，但供需均衡量比第二種情況要大，價格調(diào)整周期會更長，必須要經(jīng)過新一輪供給出清才能真正企穩(wěn)。

有的朋友喜歡看圖，可參考下圖。因為需求包括中間商囤貨，商家相對于廠家而言，對價格要更敏感一些，因此在鋼材的供求曲線中，通常需求線相對供給線要更平坦一些。

第一種情況，需求曲線D幾乎不動但供給增加曲線S移動到S1，價格將圍繞P1波動，表現(xiàn)是三種情況里面最好的，供需均衡量是Q1，也是三種情況中最大的；第二種情況，供給幾乎不變，供給曲線S不動，需求下滑曲線D移動到D1，這時價格圍繞P2上下波動，表現(xiàn)低于第一種情況，供需均衡量是Q2，是三種情況中最小的；第三種情況，供給增加疊加需求減少，曲線S和D同時移動，變成S1和D1，價格圍繞P3上下波動，表現(xiàn)是最弱的，供需均衡量是Q3，居于三種情況之間，這挺有意思，可以解釋“為何產(chǎn)銷兩旺，但價格很低”的問題——因為這個旺盛正是低價刺激的結(jié)果。

那么，2020年到底會是那種情況呢？估計大家都會有自己的看法。但不論哪種情況，行業(yè)利潤都將進一步收縮，而價格的波動則直接取決于供需變化的速度和幅度，個人預(yù)計可能是介于第一種和第三種之間、但偏于第一種情景的可能性比較大，價格仍將圍繞成本窄幅波動。

就以上分析結(jié)論，可以給到我們什么啟示呢？我想，至少也有四點。

首先，必須要嚴(yán)控新增產(chǎn)能的銀行債務(wù)?；氐?015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷，化解過剩產(chǎn)業(yè)的債務(wù)杠桿風(fēng)險是其中一項重要任務(wù)。通過淘汰落后產(chǎn)能、打擊“地條鋼”、環(huán)保改造等系列措施，歷時三年，鋼鐵行業(yè)供給質(zhì)量大幅提升，整體債務(wù)水平也出現(xiàn)明顯下降。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，重點鋼企整體資產(chǎn)負債率2015年的78%，2019年8月份是70%，下降了近10個百分點。但需要警惕的是，近兩年行業(yè)利潤的快速恢復(fù)正在激發(fā)新一輪能升級和擴張的熱情，這個過程中，如果放任銀行信貸大量進入，后續(xù)極有可能重蹈覆轍。因此，有必要加強窗口指導(dǎo)，嚴(yán)控新建產(chǎn)能的銀行債務(wù)，不管民企還是國企都應(yīng)嚴(yán)控，銀行自身也應(yīng)有清醒的判斷。國企的情況復(fù)雜一些，承載的東西也比較多，往往不太好控制，可能有難度，但這恰恰是重點。民營企業(yè)通過自有資金擴大生產(chǎn)是企業(yè)自己的事情，風(fēng)險自擔(dān)，可以不管，事實上，部分民營企業(yè)成本控制的確比國企做的要好一點，競爭能力還是比較強的。

第二，鋼鐵企業(yè)購買產(chǎn)能指標(biāo)需謹(jǐn)慎行事。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在釋放有效產(chǎn)能，提升供給質(zhì)量，化解行業(yè)債務(wù)風(fēng)險。淘汰落后產(chǎn)能，打擊地條鋼，使得高質(zhì)量產(chǎn)能受益，改善了企業(yè)利潤，推動了產(chǎn)能置換。政策鼓勵產(chǎn)能置換，有三個好處，一是通過市場機制優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，讓有競爭力的企業(yè)可以進一步做大做強；二是結(jié)合科學(xué)合理的區(qū)域規(guī)劃，來實現(xiàn)總產(chǎn)能的地域布局優(yōu)化；三是化解行業(yè)的整體債務(wù)風(fēng)險，一些低效產(chǎn)能可以通過把部分產(chǎn)能指標(biāo)變現(xiàn)來提高償債能力。

但作為企業(yè)來講，普遍容易受到短期超預(yù)期利潤的影響而形成擴張的沖動，與“牛市中人人都是股神”道理相仿，不少企業(yè)這兩年賺到大錢都認(rèn)為是企業(yè)能力強，豪情萬丈邁向擴張之路，多方洽購產(chǎn)能指標(biāo)?？赡軟]有意識到，后期產(chǎn)能置換兼并重組，將進一步釋放有效產(chǎn)能，在需求拐點進一步確認(rèn)的情況下，市場在形成穩(wěn)定局面之前還將經(jīng)歷慘烈競爭。這樣，對一些企業(yè)而言，趁著形勢還可以，相對于購買產(chǎn)能指標(biāo)進行擴張而言，沽出產(chǎn)能指標(biāo)可能更為明智。

第三，投資者可秉持空頭思維，但不要殺跌。通過前面分析，我們大致可以形成幾點共識：一是后期供需關(guān)系在大邏輯上將進一步趨于寬松，空頭思維相對更安全；二是需求下滑的影響是全面性的，所以市場非常關(guān)切，也容易形成共識，因此價格反應(yīng)非常迅速；三是中國經(jīng)濟體量太大，需求實際變化會有一個過程，并非市場所想象的那么快速。

這樣，在已經(jīng)體現(xiàn)需求悲觀預(yù)期的價格上，進一步追空可能就會不舒服，供需兩端臨時形成的錯配預(yù)期一定會導(dǎo)致價格反彈，這可能才是賣出的更好機會。

第四，各方應(yīng)重點聚焦廢鋼的供應(yīng)。中長期看，廢鋼是緩解我國鋼鐵工業(yè)發(fā)展對進口鐵礦石依賴程度的重要資源，國內(nèi)廢鋼資源的釋放也將迎來爆發(fā)期，各相關(guān)部門應(yīng)就加大廢鋼資源的有效釋放達成共識，形成政策合力。鋼鐵企業(yè)要未雨綢繆，尤其鐵礦石采購成本相對偏高的企業(yè)，加快布局廢鋼資源收集加工產(chǎn)業(yè)鏈。

短期看，由于廢鋼的供應(yīng)仍處偏緊局面，廢鋼價格相對堅挺，只能使用廢鋼資源的電弧爐企業(yè)就容易虧損，同時電弧爐生產(chǎn)靈活性較強而且獨立電弧爐粗鋼產(chǎn)出有大幾千萬噸，市場自然高度關(guān)注電弧爐的產(chǎn)能利用率變化。而廢鋼供應(yīng)情況則是電弧爐開工的先行指標(biāo)，因此，無論鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、流通企業(yè)、廢鋼回收加工配送企業(yè)，還是普通投資者，都應(yīng)高度關(guān)注廢鋼供應(yīng)指標(biāo)，譬如上海鋼聯(lián)的“鋼廠廢鋼庫存”，就是一個判斷國內(nèi)廢鋼供需關(guān)系微觀變化的較好指標(biāo)。