假期之前通常是觀察市場多空雙方信心的關(guān)鍵時(shí)刻，因?yàn)閷壿嫴粓?jiān)定的一方會(huì)更急于減倉出場，這句話有兩個(gè)例子佐證，一是今年4月30日豆粕M1909（當(dāng)日豆粕出現(xiàn)大底2537，隨后2個(gè)月內(nèi)反彈到3020）；二是9月30日的JD2001（當(dāng)日01合約下跌近100點(diǎn)），國慶假期前看到了國內(nèi)豆粕M2001的相對強(qiáng)勢，價(jià)格從2840反彈至2880，上一則規(guī)律又將多一則實(shí)例，考慮到節(jié)假日美豆超過3%的上漲幅度，節(jié)后國內(nèi)豆粕期貨M01合約的高開應(yīng)志在必得。這里需要向讀者加深印象的是周度報(bào)告關(guān)注的重點(diǎn)不是信息本身，而是信息背后的邏輯，不然筆者應(yīng)該在新聞社工作，比如本周想重點(diǎn)提的數(shù)據(jù)加工方向：一是0.69億蒲的美豆季度庫存調(diào)降是怎么產(chǎn)生的，為何同比增長108%的庫存能引致3%的美豆?jié)q幅；二是截止發(fā)稿我們了解到山東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨較節(jié)前卻出現(xiàn)普遍回落，背后的意義？；三是市場初步出現(xiàn)豆粕M05和M09合約的買入呼聲，核心變量從何處著手。

美豆反彈如約而至但多頭才開始出牌

從本次季度庫存報(bào)告本身有兩點(diǎn)值得提到：一是雖然本次市場預(yù)估值9.82億蒲僅僅有7.6%的庫存高估，但從絕對值0.69億蒲來看卻是近15年來最大預(yù)期差的存在，引發(fā)2008年近250點(diǎn)美豆下跌（2008年9月庫存報(bào)告前后美豆價(jià)格從9月29日的1180美分跌至10月6日的930美分，當(dāng)然這里面有次貸危機(jī)的威力）的庫存報(bào)告也僅僅錯(cuò)誤估計(jì)了0.6億蒲，本次看似低的預(yù)期差只是因?yàn)榻衲攴帜缸兇蟆６潜敬渭径葞齑嫦抡{(diào)的原因是USDA把2018/19季大豆單產(chǎn)從51.6下調(diào)到50.6，把收獲面積從8811萬英畝下調(diào)至8759萬英畝，因此去年的總產(chǎn)量被下調(diào)1.16億蒲，筆者對此降庫存的手法表示很服氣，USDA急于改善平衡表的意圖躍然紙上，好比去庫存被按下快進(jìn)鍵。平衡表的調(diào)整是全局的，也就是說單單是舊季庫存下調(diào)從USDA9月的1005到現(xiàn)在的913，這能給10月10日的USDA報(bào)告直接帶來了0.92億蒲的庫存下調(diào)，在其他變量不動(dòng)的情況下，本月的USDA報(bào)告期末庫存至少從6.4億降至5.48億蒲。

但多頭的牌卻不止于此：1、FCStone下調(diào)新季美豆單產(chǎn)預(yù)估從48.3調(diào)至48.1；2、2019年的CropWatch給出的大豆評分只有2.5分（滿分5分，2.5分意為低于當(dāng)前行業(yè)預(yù)期的平均水平），去年為4.06分；3、坊間傳聞中國將在10-12月份繼續(xù)購買豁免懲罰性關(guān)稅的美國大豆300萬噸左右，提振新季美豆出口預(yù)期，按照單產(chǎn)47.5和出口18億蒲進(jìn)一步推算，新季美豆的期末庫存將降至4.95億蒲，一旦兌現(xiàn)美豆重回950美分上方應(yīng)指日可待。

四季度供應(yīng)有了保障后基差孕育拐點(diǎn)？

中國重新開放對美豆部分免懲罰關(guān)稅進(jìn)口是前期的基差多頭沒有考慮到的，或者沒有想到這么快達(dá)成部分和解的，國慶之前華北油廠開機(jī)率遲遲難以恢復(fù)因此基差高位持穩(wěn)，但考慮到未來新增的或有300萬噸美豆進(jìn)口和國慶后開機(jī)恢復(fù)，在節(jié)后期貨高開預(yù)期的同時(shí)現(xiàn)貨的變化也在發(fā)生。國慶前一周全國各地油廠大豆壓榨總量181.52萬噸，這一周（9月30日-10月6日）受假日影響預(yù)計(jì)華北和山東油廠開機(jī)率大幅下降，總壓榨量預(yù)計(jì)110萬噸左右，按當(dāng)前的開機(jī)速度預(yù)期9月全國大豆壓榨總量745萬噸，去年同期為797萬噸。國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格截止10月國慶假期，山東市場現(xiàn)貨成交低迷，雖然美豆大幅反彈，但現(xiàn)貨價(jià)格多有松動(dòng)，且較節(jié)前回落。值得注意的是，山東方向?yàn)楸据喍蛊苫罘磸椀呐蓬^兵，基差領(lǐng)先全國開始回落可能成為四季度基差價(jià)格反轉(zhuǎn)下跌的信號(hào)，截止發(fā)稿凌云海和日照邦基豆粕現(xiàn)貨價(jià)格跌至3010下方，天津、唐山價(jià)格持穩(wěn)在3040-3060元/噸。

此外俄羅斯總統(tǒng)普京在10月3日的某次會(huì)議中談到，中國表示未來將進(jìn)口所有俄國可出口的大豆。USDA最新預(yù)估顯示，俄羅斯大豆去年的總產(chǎn)量為403萬噸，可出口僅80萬噸，但值得注意的是目前俄羅斯大豆多數(shù)種植在靠近中國的遠(yuǎn)東地區(qū)，西伯利亞的潛力非常巨大，行業(yè)人士測算俄羅斯大豆單產(chǎn)水平在350-450斤每畝，便宜的地租并臨近全球最大的大豆消費(fèi)觀或讓大豆種植發(fā)展大有可為。

南美新豆種植遇難而05合約更受推崇

巴西馬托格羅索州、南馬托格羅索州和巴拉那州的降雨量預(yù)計(jì)僅為10月上半月平均值的一半，而帕拉納州降雨仍相對較少，接下來的兩周美國中部的大部分地區(qū)將比正常情況下更干燥，這將為收割活動(dòng)創(chuàng)造良好的條件。北達(dá)科他州的氣溫昨晚變得相當(dāng)寒冷(絕大部分地區(qū)的氣溫都在華氏32度（攝氏0度）或以下)，全球天氣預(yù)報(bào)系統(tǒng)和歐洲綜合預(yù)報(bào)系統(tǒng)表明一周內(nèi)有更多霜凍或近霜凍風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)略微降低美國明尼蘇達(dá)和達(dá)科它州大豆產(chǎn)量。截止9月27日巴西大豆種植完成2%，去年同期為4%，9月巴西大豆出口量大幅下降值444萬噸，新季巴西大豆預(yù)售25.8%，落后于去年同期27.3%。

考慮到節(jié)假日期間美豆和離岸匯率表現(xiàn)，本周國內(nèi)豆粕期貨大概率迎來高開，其中M01合約或試探2940壓力。即將迎來的10月USDA報(bào)告中舊季產(chǎn)量下調(diào)，新季單產(chǎn)悲觀和出口預(yù)期好轉(zhuǎn)有望加速兌現(xiàn)美豆去庫存至5億蒲附近甚至更低，這些或許給美豆反彈提供較長周期的反彈動(dòng)能，維持看漲至950美分甚至突破的預(yù)判，但考慮到10月15日是中美談判的又一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，屆時(shí)或證實(shí)中美大豆貿(mào)易在2019年后面幾個(gè)月再度增加300-500萬噸，01豆粕合約反彈的天花板依舊存在，而真正跟隨美豆反彈的主要標(biāo)的會(huì)落在M2005合約上，且存在南美播種滯后和巴西大豆擴(kuò)種不及預(yù)期的題材，因此05豆粕合約或進(jìn)一步受到資金熱捧，1、5合約正套邏輯或被市場繼續(xù)摒棄，這與當(dāng)下豆粕現(xiàn)貨基差松動(dòng)相互印證。