核心觀點(diǎn)：

成本方面，9月底以后，國(guó)際油價(jià)將重回弱勢(shì)，原料純苯及乙烯均有僵持趨弱預(yù)期，對(duì)苯乙烯支撐力度不足。此外，目前企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)在1000元/噸左右，隨著原料價(jià)格的回落，利潤(rùn)有望提升。

供應(yīng)方面，根據(jù)目前的檢修計(jì)劃來(lái)看，大部分前期檢修裝置將在10月份左右重啟，未來(lái)開工將逐步回升，而隨著浙江石化120萬(wàn)噸和恒力石化72萬(wàn)噸苯乙烯項(xiàng)目的投產(chǎn)，四季度供應(yīng)壓力將逐漸增大。

庫(kù)存方面，3月份以來(lái)華東港口持續(xù)去庫(kù)，從最高的26.5萬(wàn)噸一路下滑到9月底的5.5萬(wàn)噸，達(dá)到全年低值，隨著進(jìn)口的增加，未來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)有望重現(xiàn)。

需求方面，EPS,PS與ABS在苯乙烯下游消費(fèi)中占主導(dǎo)地位，隨著雙十一，圣誕節(jié)等購(gòu)物季的來(lái)臨，企業(yè)會(huì)提前1-2個(gè)月采購(gòu)原料，下游產(chǎn)品對(duì)苯乙烯的需求或穩(wěn)中有增。

一、策略概述

9月底以來(lái)，隨著前期檢修裝置的陸續(xù)重啟，上游開工逐步回升，而浙江石化120萬(wàn)噸和恒力石化72萬(wàn)噸苯乙烯項(xiàng)目有望在四季度投產(chǎn)，整體供應(yīng)壓力將逐漸增大。另外，華東港口持續(xù)去庫(kù)之下，庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到全年低值，隨著進(jìn)口的增加，未來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)有望重現(xiàn)，苯乙烯價(jià)格下行壓力較大。 

二、主要邏輯

1.原料價(jià)格回落，成本支撐減弱

2016年前，國(guó)內(nèi)苯乙烯市場(chǎng)影響因素主要來(lái)自原油、美金市場(chǎng)，苯乙烯市場(chǎng)走勢(shì)與原油高度相關(guān)。2016年以后，國(guó)內(nèi)貨源自給率提升，對(duì)進(jìn)口貨源依賴性逐步降低，與原油的相關(guān)度有所減弱。另外，由于每噸苯乙烯通常消耗0.79噸純苯，因此純苯與苯乙烯價(jià)格也高度相關(guān)，走勢(shì)相似。

今年8月份以來(lái)，純苯價(jià)格由8月初的5000元/噸逐漸上漲到9月中旬的5900元/噸附近，漲幅明顯，受其帶動(dòng)，苯乙烯價(jià)格也由8300附近一路上漲到9000以上。進(jìn)入10月份以后，隨著沙特原油產(chǎn)量恢復(fù)，國(guó)際油價(jià)將重回弱勢(shì)，原料純苯及乙烯均有僵持趨弱預(yù)期，對(duì)苯乙烯支撐力度不足。

利潤(rùn)方面，主流企業(yè)固定加工費(fèi)在1200元/噸左右，最低在1000元/噸，按照（0.79*純苯+0.29*東北亞乙烯*1.13*1.01*匯率）+1200來(lái)計(jì)算，除個(gè)別年份小幅虧損外，近幾年企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)較好，目前生產(chǎn)利潤(rùn)在1000元/噸左右，隨著原料價(jià)格的回落，利潤(rùn)有望提升。

2.開工逐漸回升，供應(yīng)壓力增大

8月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)苯乙烯裝置檢修較多，開工也由8月初的85%下滑到9月中旬的79%，根據(jù)目前的檢修計(jì)劃來(lái)看，大部分檢修將在10月份左右結(jié)束，目前開工已經(jīng)逐步會(huì)升到86%附近，存量供應(yīng)有所增加。新增產(chǎn)能方面，隨著煉化一體化項(xiàng)目的啟動(dòng)，多套苯乙烯大型新裝置計(jì)劃上馬，2020年和202年的產(chǎn)能增速分別高達(dá)24%和25%，而2019年產(chǎn)能投放相對(duì)較少，其中浙江石化120萬(wàn)噸苯乙烯項(xiàng)目計(jì)劃10月份投產(chǎn)，以及恒力石化72萬(wàn)噸苯乙烯項(xiàng)目也有望在年底投產(chǎn)，這兩套裝置合計(jì)產(chǎn)能192萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的20%，再加上其他企業(yè)的新建計(jì)劃，投產(chǎn)壓力將逐漸增大。

3.港口庫(kù)存或現(xiàn)拐點(diǎn)，關(guān)注進(jìn)口情況

前些年，苯乙烯進(jìn)口依存度較高，而進(jìn)口貨源主要因此集中在江蘇地區(qū)，苯乙烯華東主港庫(kù)存成為影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行情的關(guān)鍵因素。近年來(lái)，隨著自給率提升，進(jìn)口貨源逐年減少，苯乙烯華東主港庫(kù)存的影響力有所減弱，但仍是最主要的影響因素之一。從庫(kù)存周期來(lái)看，本輪庫(kù)存周期自2018年10月開始，因2019年3-6月份的亞洲集中檢修開始主動(dòng)累庫(kù)；1-2月中美貿(mào)易戰(zhàn)搶出口結(jié)束后，行業(yè)進(jìn)入被動(dòng)累庫(kù)階段；之后自3月亞洲集中檢修開始，行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，其中華東港口持續(xù)去庫(kù)，從最高的26.5萬(wàn)噸一路下滑到9底的5.5萬(wàn)噸，基本接近去年同期水平，而現(xiàn)在最后一階段的被動(dòng)去庫(kù)預(yù)計(jì)將在10月結(jié)束。從進(jìn)口情況來(lái)看，由于近期亞洲其他地區(qū)的上游裝置檢修較少，而下游檢修計(jì)劃相對(duì)較多，未來(lái)過(guò)剩的產(chǎn)能將更多的流入中國(guó)市場(chǎng)，10月份的進(jìn)口量有望增加，屆時(shí)港口庫(kù)存有望由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)。

4.消費(fèi)支撐仍在，需求穩(wěn)中有增

從2018年苯乙烯下游消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，下游消費(fèi)比例變化并不大，其中EPS全年開工率較去年略有提升，產(chǎn)量出現(xiàn)一定回升，消費(fèi)占比仍高居首位，接近28%；PS及ABS受下游家電及汽車行業(yè)需求增加支撐，產(chǎn)量均有增長(zhǎng)，對(duì)苯乙烯消耗占比分別為19%、22%，以上三大主力下游綜合消費(fèi)占比接近70%作為苯乙烯需求的三駕馬車，EPS,PS以及ABS產(chǎn)銷具有一定的季節(jié)性特征，在旺季預(yù)期下，市場(chǎng)需求增加，價(jià)格會(huì)上漲，反之亦然。

首先關(guān)注EPS，它主要應(yīng)用于包裝與板材兩方面。板材應(yīng)用以彩鋼板與外墻保溫為主；包裝集中應(yīng)用在家電、陶瓷、工藝品、水果等領(lǐng)域。以長(zhǎng)江為界，北方需求以板材為主，需求季節(jié)為3-11月份，基本外墻保溫所占比例較大，覆蓋區(qū)域廣泛，包括華北、東北、西北以及偏遠(yuǎn)地區(qū)；彩鋼板主要在華北區(qū)域；包裝需求主要分布在江蘇、山東、浙江、廣東、福建等地，其中，南方是包裝的集中地，每年除6-9 月份以外，其余時(shí)間多為需求旺季。

再來(lái)看PS與ABS，它們廣泛應(yīng)用于家用電器、汽車、電子電器、儀器儀表、紡織和建筑等工業(yè)領(lǐng)域，其中家電用量占比較高，隨著雙十一，圣誕節(jié)等購(gòu)物季的來(lái)臨，家電企業(yè)會(huì)提前1-2個(gè)月采購(gòu)原料，終端工廠對(duì)ABS、PS產(chǎn)品具有一定剛性需求。

三、結(jié)論與操作

綜合來(lái)看，隨著前期檢修裝置的陸續(xù)重啟，上游開工逐步回升，而浙江石化120萬(wàn)噸和恒力石化72萬(wàn)噸苯乙烯項(xiàng)目有望在四季度投產(chǎn)，整體供應(yīng)壓力將逐漸增大。另外，華東港口持續(xù)去庫(kù)之下，庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到全年低值，隨著進(jìn)口的增加，未來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)有望重現(xiàn)，但是鑒于EB2005價(jià)格仍然深度貼水，短期下行空間較為有限，波動(dòng)區(qū)間有望維持7800-8200。主要風(fēng)險(xiǎn)因素，國(guó)際油價(jià)以及裝置投產(chǎn)推遲等。