10月中美磋商的消息公布許久，并在10月10-11日兩日中美磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美棉價(jià)格大幅反彈，從最低56.59美分反彈了7個(gè)多美分，反彈幅度達(dá)13%，內(nèi)外價(jià)差倒掛擴(kuò)到300元/噸（1%關(guān)稅計(jì)算）。這利好的影響邏輯路徑以及是否已price in，還是會(huì)繼續(xù)推高，這次進(jìn)一步梳理。

中美磋商第一階段實(shí)質(zhì)性進(jìn)展涉及到棉花的內(nèi)容

在中美磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展中有兩條內(nèi)容涉及棉花，即：（1）推遲計(jì)劃于10月15日對(duì)2500億美元進(jìn)口加征關(guān)稅；（2）購(gòu)買(mǎi)400-500億美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品。

這意味著中美毛衣戰(zhàn)不會(huì)再惡化，同時(shí)中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美棉的概率增大。鑒于中美棉價(jià)倒掛，只有中國(guó)國(guó)儲(chǔ)會(huì)采購(gòu)輪入。

全球棉花供需形勢(shì)大背景：供給過(guò)剩

在對(duì)進(jìn)行影響分析前，對(duì)全球棉花供需形勢(shì)背景是需要了解一下的。

1.全球棉花供需失衡，嚴(yán)重供給過(guò)剩：2019/2020年度全球產(chǎn)量同比大幅增加125萬(wàn)噸，消費(fèi)趨弱，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到了68.82%，處于歷史高位，供給嚴(yán)重過(guò)剩，其中印度、美國(guó)增產(chǎn)較大，同比增87、73萬(wàn)噸，而中國(guó)高結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存。與此同時(shí)，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)存在不確定性，全球棉花需求疲弱；

2.全球棉花主產(chǎn)國(guó)中美印，新棉即將集中上市，存在季節(jié)性供給壓力。其中印度天氣良好，美國(guó)略有干旱，但最終還將取得豐收，同比產(chǎn)量大幅增加；

3.中國(guó)儲(chǔ)備棉收拋政策和印度MSP收購(gòu)政策：只要國(guó)儲(chǔ)每年拋售政策持續(xù)，并維持市場(chǎng)化競(jìng)拍方式，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存也是市場(chǎng)有效供給的一部分，盡管投放的是國(guó)儲(chǔ)老棉，這樣國(guó)內(nèi)棉花供給有保障。所以中國(guó)儲(chǔ)備輪入棉花也不會(huì)改變年度供需平衡。印度MSP政策也是如此，按照以往做法，大概率是在當(dāng)年度印度收購(gòu)機(jī)構(gòu)CCI就按照市場(chǎng)價(jià)拋售，也不影響年度平衡表。

如果國(guó)儲(chǔ)采購(gòu)美棉，地區(qū)供需均衡發(fā)生改變

1.中美貿(mào)易現(xiàn)狀沒(méi)有變化，全球需求也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，改變的是市場(chǎng)情緒

中美磋商第一階段進(jìn)展，維持中美貿(mào)易現(xiàn)狀，不再繼續(xù)惡化，但也沒(méi)有變好，沒(méi)有降低或取消已加征的關(guān)稅，僅僅是推遲了計(jì)劃于10月15日對(duì)2500億美元進(jìn)口加征關(guān)稅；至于第二階段談成什么樣還需要更多時(shí)間；所以無(wú)論所有涉及中美貿(mào)易商品所受到的影響沒(méi)有改變，中國(guó)出口需求沒(méi)有改善，受其影響所涉及的需求、就業(yè)與預(yù)期收入沒(méi)有改善。

按照外媒說(shuō)法，中美磋商第一階段取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展在經(jīng)過(guò)4-5周后形成文本并簽署后，中美就啟動(dòng)第二階段磋商，這是改變了市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系發(fā)展的預(yù)期，起碼不再惡化并變化向好，市場(chǎng)情緒高漲。在這個(gè)過(guò)程還是需要較長(zhǎng)時(shí)間磋商，市場(chǎng)也將不斷從高漲情緒中回歸宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。所以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好才是最終出路。

2.全球供給過(guò)剩未變，但地區(qū)供需均衡改變

全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然存在不確定性，全球棉花消費(fèi)也存在進(jìn)一步下調(diào)的可能，此次10月USDA調(diào)高全球棉花消費(fèi)量以及印度棉花消費(fèi)量是存疑的，包括維持中國(guó)棉花消費(fèi)量860萬(wàn)噸預(yù)測(cè)，與真實(shí)消費(fèi)量還存在至少60萬(wàn)噸下調(diào)空間；全球產(chǎn)量同比增加125萬(wàn)噸，美棉產(chǎn)量同比增加73萬(wàn)噸，采購(gòu)50萬(wàn)噸全球棉花依然過(guò)剩，但如果采購(gòu)100萬(wàn)噸，那也將維持上個(gè)年度全球平衡表。

如果國(guó)儲(chǔ)大量采購(gòu)美棉，這導(dǎo)致地區(qū)均衡大幅改變。2019/2020年度美棉增產(chǎn)73萬(wàn)噸，期末庫(kù)存增加50萬(wàn)噸，又面臨全球需求疲軟，出口銷(xiāo)售壓力很大，如果國(guó)儲(chǔ)大規(guī)模采購(gòu)美棉，將大幅減輕美棉供給壓力。而對(duì)中國(guó)而言，本身存在消費(fèi)缺口，依然需要進(jìn)口彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給不足，但是中國(guó)國(guó)內(nèi)下游棉花需求差，加上中國(guó)儲(chǔ)備拋售，并且價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，這使得國(guó)內(nèi)供給充足，對(duì)棉花進(jìn)口依賴(lài)程度下降，即不需要進(jìn)口過(guò)多棉花。問(wèn)題是中國(guó)儲(chǔ)備棉花歷經(jīng)四年拋售，庫(kù)存量已大幅下降，存在輪入需求。

3.如果大量輪入美棉，國(guó)儲(chǔ)輪入新疆棉概率下降

對(duì)于國(guó)儲(chǔ)輪入計(jì)劃量是50、100、150還是更多，目前市場(chǎng)無(wú)法預(yù)知。但如果準(zhǔn)備輪入50或100萬(wàn)噸，并決定大量采購(gòu)美棉并輪入儲(chǔ)備，那么輪入新疆棉概率或預(yù)期量都會(huì)降低。同時(shí)，國(guó)內(nèi)本身就缺少棉花，輪入國(guó)內(nèi)棉花導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棉花大幅上漲，這樣損害紡織廠(chǎng)原料成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)而影響就業(yè)。

全球棉花價(jià)格及價(jià)差影響

由于產(chǎn)量增產(chǎn)，消費(fèi)需求弱，全球供給過(guò)剩的大格局沒(méi)有改善的情況下，除非全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)轉(zhuǎn)好，消費(fèi)需求改善，盡管有利好出現(xiàn)，全球棉價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅反彈，但很難有大幅上漲的趨勢(shì)；

而由于美棉種植成本支撐、中美磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)期中國(guó)大量采購(gòu)美棉，改變美國(guó)以中國(guó)以外地區(qū)的供需關(guān)系，美棉價(jià)格將出現(xiàn)大幅反彈，其實(shí)近期美棉從底部已經(jīng)反彈13%，下周一會(huì)延續(xù)繼續(xù)反彈，并且市場(chǎng)維持了一段時(shí)間與中國(guó)棉價(jià)的倒掛。至于美棉價(jià)格能漲多高，還要看全球棉花消費(fèi)是否得到真實(shí)改善。

中國(guó)棉價(jià)則要面臨上個(gè)年度大量期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，而下游需求依然孱弱，加上新棉大量集中上市，加之預(yù)期國(guó)儲(chǔ)大量輪入美棉，中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)棉花供給將十分充足，所以中國(guó)紡織廠(chǎng)采購(gòu)依然謹(jǐn)慎，但短期內(nèi)新棉籽棉集中收購(gòu)期會(huì)出現(xiàn)搶購(gòu)，收購(gòu)成本上升，美棉大幅反彈帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)棉價(jià)也會(huì)有出現(xiàn)反彈，但是面對(duì)年度供給充裕的格局依然難以有一個(gè)十分有想象力的上漲空間。

通過(guò)以上分析，國(guó)儲(chǔ)大量采購(gòu)美棉，改變地區(qū)供需平衡，利多美棉，利空中國(guó)，導(dǎo)致棉價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，短期內(nèi)內(nèi)外棉花價(jià)差倒掛將維持一段時(shí)間，甚至擴(kuò)大，但是從長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)棉價(jià)與外棉價(jià)差持續(xù)的倒掛，中國(guó)以外地區(qū)棉紗用棉成本將失去競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)勢(shì)必繼續(xù)減少棉紗進(jìn)口，從而抑制中國(guó)外地區(qū)棉花消費(fèi)需求。無(wú)論從長(zhǎng)期看還是從歷史看，內(nèi)外價(jià)差倒掛不可長(zhǎng)期持續(xù)，終將回歸一個(gè)合理的區(qū)間。待市場(chǎng)高漲情緒退去后，最終要回歸基本面的現(xiàn)實(shí)，只有全球消費(fèi)需求實(shí)質(zhì)性改善，才能真正改變?nèi)蚬┬杵胶飧窬帧?/span>