市場的共識(shí)已經(jīng)非常清楚，中長期的來看，螺紋鋼需求下行的格局基本確定，剩下的事情是市場怎么跌，以什么樣的節(jié)奏下跌的問題。

傳統(tǒng)的思維中是需求不行傳導(dǎo)至供給，然后供給傳導(dǎo)至原料。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈走負(fù)反饋的路徑形成下跌。

是否可以從新的角度來看，由原料端占據(jù)主要生產(chǎn)成本的鐵礦石價(jià)格下行，帶動(dòng)生產(chǎn)成本坍塌，進(jìn)而完成價(jià)格的下跌呢？

基于這一理由的主要核心依據(jù)在于我們不斷攀升的電弧爐產(chǎn)能與產(chǎn)量。但目前電弧爐的主要原材料是廢鋼，其他的諸如還原鐵、熱壓塊、面包鐵等這些煉鋼原料并沒有大量在電弧爐煉鋼中使用，核心在于鐵礦的價(jià)格造成的這些產(chǎn)品競爭力偏弱，但是格局在一點(diǎn)點(diǎn)的改變。

市場有一部分大資金堅(jiān)定信念，以多礦空螺為主要交易思路，認(rèn)為可以把以高爐為代表的長流程鋼廠的利潤打至虧損，從而形成螺紋鋼供需的新平衡。從目前現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)來看，這一方式或許存在著根本性的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知誤區(qū)，并沒有考慮到電弧爐的龐大產(chǎn)能及產(chǎn)量貢獻(xiàn)能力。

從已知的年初上海鋼聯(lián)公布的周度螺紋鋼最高產(chǎn)量383萬噸數(shù)據(jù)來看，目前產(chǎn)量已經(jīng)下降了30萬噸，但從長流程鋼廠的利潤表現(xiàn)來看，市場僅在8月份初出現(xiàn)了部分長流程鋼廠開會(huì)式的減產(chǎn)。主要原因是當(dāng)時(shí)的鐵礦價(jià)格過高，原料庫存成本高。到現(xiàn)在長流程鋼廠只是存在因政策原因的限產(chǎn)、減產(chǎn)，而并未出現(xiàn)高爐企業(yè)的主動(dòng)減產(chǎn)。但現(xiàn)貨端庫存下降比較快，市場的周度表觀需求仍維持在380萬噸以上。預(yù)計(jì)這樣表觀需求強(qiáng)勁數(shù)據(jù)可持續(xù)到12月中旬左右。

厘清產(chǎn)業(yè)的情況來看，核心還是占據(jù)螺紋鋼產(chǎn)量及產(chǎn)能30%左右的電弧爐短流程鋼廠的生產(chǎn)負(fù)荷降低，廢鋼原料供應(yīng)受限。產(chǎn)量得不到釋放。廢鋼供應(yīng)緊張問題，已經(jīng)是全局問題，而不是局部鋼廠問題。看待廢鋼供應(yīng)是否緊張，有兩個(gè)口徑，一個(gè)是看廢鋼漲價(jià)跌價(jià)的幅度及頻率，是漲的快，漲的多，還是跌的慢，跌的少。一個(gè)是看廢鋼價(jià)格與螺紋鋼的價(jià)差關(guān)系。一對比二者結(jié)果即可知道。

從產(chǎn)量見頂?shù)那闆r以及長流程鋼廠目前企業(yè)的軋線開工率、高爐開工率等情況可以知道，設(shè)備的產(chǎn)能利用率處于歷史最好最高水平，則也就意味著長流程鋼廠的螺紋鋼供應(yīng)產(chǎn)量已經(jīng)到了極限，產(chǎn)量到極限的另一層含義是，無論利潤多高，我就只能生產(chǎn)這么多，利潤的邊際驅(qū)動(dòng)效應(yīng)走弱，盈利100與盈利300得到的產(chǎn)量供應(yīng)結(jié)果基本一致。

那么在需求依久偏穩(wěn)定，需求韌性較強(qiáng)的情況下，于電弧爐成本線以下200左右再追空螺紋鋼，做空螺紋鋼則顯得有些不知死活、不知深淺了。

市場的變量在哪里？廢鋼有無增加可能，能否有替代廢鋼的原料產(chǎn)量大幅增加運(yùn)用到電弧爐中，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)下行呢？答案是有的。并且就在鐵礦石上。

從政治正確、行業(yè)利潤水平、供應(yīng)過剩情況、庫存增加情況等綜合因素來看，做空鐵礦與做空焦炭相比，我們傾向于做空鐵礦石。把鐵礦石的價(jià)格打到50~60美金左右來，是非常有意義、有價(jià)值的。

鐵礦石2019年上半年以來的價(jià)格暴漲，得以于兩個(gè)因素，即國內(nèi)生鐵、粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)8%以上的增速，國外巴西Vale的潰壩事件帶動(dòng)的投機(jī)資金熱情、市場氛圍。現(xiàn)階段Vale潰壩事件帶來的產(chǎn)量供給影響因素緩解，vale的產(chǎn)量、發(fā)貨量都在恢復(fù)上升之中，國內(nèi)生鐵、粗鋼產(chǎn)量增速放緩，且很快鐵礦石的需求將受到北方秋冬采暖季限產(chǎn)因素影響，帶來鐵礦石需求的放緩。鐵礦石的供應(yīng)從前期的供需緊張關(guān)系轉(zhuǎn)為供需寬松。做多的基礎(chǔ)并不存在，唯一的存在的兩個(gè)理由就是盤面的期現(xiàn)基差尚有100左右與生產(chǎn)企業(yè)的階段性補(bǔ)庫。

也許會(huì)有人講，螺紋鋼價(jià)格反彈，鋼廠利潤有擴(kuò)大，會(huì)刺激鋼廠提高產(chǎn)量等，從而帶來鐵礦需求增加。前面講過，長流程鋼廠的產(chǎn)量供給能力已經(jīng)是極限，而現(xiàn)階段螺紋鋼的市場價(jià)格波動(dòng)并沒有造成長流程鋼廠的主動(dòng)減產(chǎn)、限產(chǎn)，僅是政策性的環(huán)保限產(chǎn)等帶來的短時(shí)間影響。故而不存在需求驅(qū)動(dòng)邏輯。且鐵礦石價(jià)格偏高是制約了單體煉鐵企業(yè)的生鐵、鑄鐵等產(chǎn)業(yè)的價(jià)格競爭力的。

從最近澳大利亞礦山與國內(nèi)鋼廠開始以人民幣結(jié)算鐵礦石銷售價(jià)格以及四大主流礦山陸續(xù)有在國內(nèi)市場落地現(xiàn)貨的動(dòng)作來看，中國市場依舊是鐵礦石的主要市場，且礦山的強(qiáng)勢壟斷地位有所減弱。當(dāng)然市場沒有注意到的是，近年來國內(nèi)鋼企加大了重組兼并的力度，集中采購帶來的規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)。如在寶鋼重組武鋼的基礎(chǔ)上，安徽省國資委將旗下的馬鞍山鋼鐵控制權(quán)交給了寶武集團(tuán)，寶武集團(tuán)旗下除主要的梅山、寶山、青山、東山四大基地之外又多了一個(gè)馬鞍山，以及還遠(yuǎn)在內(nèi)陸有可能向國外轉(zhuǎn)移鋼鐵產(chǎn)能的八一鋼鐵。而民營鋼廠中河北裕華鋼鐵兼并整合了如興華鋼鐵、港陸鋼鐵、武安文豐鋼鐵等一系列民營鋼廠，初步形成規(guī)模達(dá)2000萬噸級的規(guī)模，德龍控股集團(tuán)整合了天津渤海鋼鐵旗下的相關(guān)企業(yè)天鐵、天鋼等。方大集團(tuán)正洽購四川達(dá)鋼集團(tuán)、建龍重工在兼并破產(chǎn)的原山西海鑫鋼鐵基礎(chǔ)上進(jìn)一步整合東北境內(nèi)的民營鋼廠—西林鋼鐵集團(tuán)。產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能整合力度在加快、提速。則意味著行業(yè)的集中度提升，集中采購能力、議價(jià)能力、市場話語權(quán)增強(qiáng)。鐵礦石需方市場的集中度從而得到提高，這是有利于維護(hù)行業(yè)利益的。故而礦山與鋼廠的關(guān)系發(fā)生了微妙的改變。

還有一個(gè)觀察點(diǎn)就是前期我們簡要闡述過的，9月份鐵礦石進(jìn)口量接近1億噸達(dá)9913萬噸，而10月份我們初步掌握的數(shù)據(jù)是進(jìn)口總量將再創(chuàng)新高，突破億噸大關(guān)。不斷增加的鐵礦石進(jìn)口與今冬明春限產(chǎn)疊加。當(dāng)然更為擔(dān)憂的是國外經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來的需求下行，鐵礦石大量來到處于價(jià)格高地的中國。庫存上去了，價(jià)格就下來了?；蛟S我們用不了多久就可以看到鐵礦石港口庫存突破1.6億噸，奔向2億噸大關(guān)。筆者曾有一段時(shí)間混跡與礦圈，對當(dāng)前鐵礦石港口的情況稍有了解，調(diào)研中也經(jīng)常去港口，通過其他渠道也能獲得一些港口庫存的明細(xì)以及包括礦圈朋友們的反饋信息。鐵礦石港口庫存的數(shù)據(jù)值得存疑。其實(shí)鐵礦的港口數(shù)據(jù)看京唐港、曹妃甸港、黃驊港、天津港、青島港、日照港、嵐橋港、連云港港等幾大港口即可，南方港口的庫存量參考意義不大。貿(mào)易礦的主要集中港就日照港、青島港、京唐港、曹妃甸港。我們不擔(dān)心進(jìn)口量上升導(dǎo)致的港口庫存攀升，對于中長期而言，正如我們陸家嘴黑金俱樂部曾經(jīng)在2017年講過的一樣，港口鐵礦庫存上了3億噸，鐵礦想漲也漲不了了。到時(shí)候就沒有什么招標(biāo)價(jià)、協(xié)議價(jià)、掉期價(jià)、普氏指數(shù)了，全都可以搞現(xiàn)貨定價(jià)、大商所期貨基準(zhǔn)價(jià)了。我們擔(dān)心的是外圍如日本、韓國、印度以及歐盟等經(jīng)濟(jì)體因經(jīng)濟(jì)下行，國內(nèi)市場下游需求放緩，這些企業(yè)的鋼鐵生產(chǎn)放緩，對鐵礦石的需求下降，導(dǎo)致全球鐵礦貿(mào)易路徑發(fā)生變化，全部涌向國內(nèi)最終形成鐵礦石的崩盤。

我們認(rèn)為可以把鐵礦石的價(jià)格打下來，進(jìn)而可以帶動(dòng)境外的熱壓塊、還原鐵等廢鋼的替代品涌入國內(nèi)，也可以帶來境外具有性價(jià)比優(yōu)勢的鋼坯進(jìn)入國內(nèi)，滿足國內(nèi)的市場需求，這樣也減少了國內(nèi)的環(huán)境污染，最終會(huì)形成由成本坍塌帶來的全產(chǎn)業(yè)快速下行，為下游制造業(yè)讓渡利潤?；謴?fù)下游終端制造業(yè)的競爭力，提振出口。初步了解的數(shù)據(jù)，在過去的2018年全球的直接還原鐵、熱壓塊等的產(chǎn)量達(dá)到1億噸以上。若鐵礦價(jià)格下行，則意味著直接還原鐵、熱壓塊的成本下降，價(jià)格具有競爭優(yōu)勢，最終對廢鋼的堅(jiān)挺形成重要沖擊，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)成本坍塌，成本下行，帶動(dòng)成材供應(yīng)增量，價(jià)格下行。

理論上，我們依舊認(rèn)為雙焦為偏多品種，因?yàn)槭艿秸吒蓴_很大。且從外匯、行業(yè)利潤來看，焦化企業(yè)利潤已經(jīng)下降很多，處于微利，而鐵礦石的成本主流礦山成本已不足20美金。鐵礦石屬于行業(yè)中利潤最高品種。而打壓焦煤，帶動(dòng)焦炭下行的角度來看，還是政策，國家政策層面對煤炭是保護(hù)性限制，大力降低煤炭的消費(fèi)比重，嚴(yán)格限制進(jìn)口煤總量。政策基本上劃定了焦煤的底部。故而選擇打壓雙焦的路徑并不能真正意義上的形成全產(chǎn)業(yè)鏈的整體下行。

此外，對比統(tǒng)計(jì)全國鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能置換情況來看，名義上高爐的煉鐵總體產(chǎn)能是下降，因存在著部分高爐暗中擴(kuò)爐容問題，故不強(qiáng)調(diào)煉鐵產(chǎn)能在2020年下降因素。

長期看重心均是下行、下移，在20日均線與60均線之間找位置短空，在60日均線與250日均線之間找位置長空。