對大部分私募基金來說，2015年是一道分水嶺。在經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的牛市后，2015年下半年A股市場迎來了一場深度回調(diào)，還沒等投資者回過神來，2016年開年又出現(xiàn)熔斷，到了2018年，A股歷史上跌幅第二的熊市席卷A股市場，股市再度兵荒馬亂。對特別重視回撤的私募基金來說，2015年后的日子并不好過，其中有不少機(jī)構(gòu)在此期間敗下陣來，從此告別資本市場。

相聚資本作為一家成立于2015年的私募基金，非但沒有被之后幾年兇殘的市場打敗，反而在“狂風(fēng)暴雨”中“茁壯成長”，甚至在成立后的每一年都取得了正收益。公司投研團(tuán)隊(duì)的核心成員具有十年以上公募基金投資經(jīng)驗(yàn)，是公、私募雙料金牛獎(jiǎng)獲得者。在過去的十年中，相聚資本的團(tuán)隊(duì)成員7次捧起素有中國私募界的“奧斯卡”之稱的“金牛獎(jiǎng)”。 

明星公募投資總監(jiān)華麗“奔私”

作為“公奔私”中的一員，在成立相聚資本之前，梁輝在公募干了13年。2002年，梁輝加入泰達(dá)宏利基金，并做了7年基金經(jīng)理、3年投資總監(jiān)。在這10年的基金管理生涯中，梁輝管理過泰達(dá)宏利80%的股票型基金，包括成長基金、周期基金、首選基金、效率基金、品質(zhì)基金、紅利基金、精選基金以及市值基金等等。其掌管的基金產(chǎn)品曾多次獲得金牛獎(jiǎng)，部分產(chǎn)品甚至達(dá)到了10年10倍、年均26%的收益。在梁輝任職泰達(dá)宏利投資總監(jiān)期間，公司有一半基金排名全市場的前25%。

2015年，梁輝轉(zhuǎn)身投向私募浪潮，與幾位同事一起創(chuàng)立了相聚資本。梁輝坦言，私募最大的特點(diǎn)是注重絕對回報(bào)、控制回撤，這與他本身的追求比較一致。雖然在公募時(shí)取得的業(yè)績也不錯(cuò)，但想要獲得像巴菲特一樣的穩(wěn)健的收益回報(bào)很難，所以選擇“奔私”。梁輝和他的團(tuán)隊(duì)希望把在公募基金時(shí)期所構(gòu)建的比較成熟的投資方法運(yùn)用到絕對回報(bào)上。

如今，在相聚資本的核心管理層中，既有千億公募基金投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理，也有頂級投資銀行的執(zhí)行總裁。他們立志通過領(lǐng)先的風(fēng)控制度，卓越的選股能力為投資者創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

絕對收益之王——每年均盈利

相聚資本也確實(shí)沒有辜負(fù)自己的初衷。成立至今，公司的業(yè)績都非常好，在市場的幾輪牛熊轉(zhuǎn)換中，每年均取得正收益，可以說是當(dāng)之無愧的“絕對收益之王”。

談及投資策略，梁輝表示，成立相聚資本后，團(tuán)隊(duì)仍然傾向于偏成長性的行業(yè)，公司的選股思路也沒有發(fā)生太大的變化。在投資過程中，公司會(huì)重點(diǎn)選擇空間大、護(hù)城河深、增長質(zhì)量好、安全邊際高的公司?？傮w來說，這類公司更為獨(dú)特，屬于細(xì)分行業(yè)中增長比較快的龍頭企業(yè)。另外，為了規(guī)避宏觀波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，相聚資本所選的行業(yè)不會(huì)特別集中，相關(guān)性也不強(qiáng)，都是基于不同的主線進(jìn)行配置。

具體來看，相聚資本的選股標(biāo)準(zhǔn)為：（1）需求穩(wěn)定或者提升；（2）盈利確定性增長；（3）估值相對于長期盈利能力具有合理性。例如，科技行業(yè)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)加政策扶植；必需消費(fèi)，醫(yī)藥、食品、物業(yè)管理；其他備選行業(yè)包括汽車、與地產(chǎn)竣工相關(guān)的細(xì)分行業(yè)等。

而收益方面，在相聚資本看來，個(gè)股的超額收益無非來自兩個(gè)維度：業(yè)績和估值。其來源主要有三個(gè)途徑：（1）公司未來三年的高速成長并沒有被市場充分反應(yīng)；（2）公司的長期價(jià)值被市場低估；（3）公司具有絕對價(jià)值或者“隱蔽資產(chǎn)”，比如有吸引力的分紅收益率、土地、礦產(chǎn)、高成長性子公司等。

做投資，先平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益

“市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，這句話都任何人來說都是適用的。對投資者來說，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候，無論什么樣的策略，都無法躲過回撤的“暴擊”。而相聚資本這幾年來能取得如此優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，與其風(fēng)險(xiǎn)控制能力不無關(guān)系。

相聚資本會(huì)根據(jù)資金來源和投資人可承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行資產(chǎn)配置，對不同的產(chǎn)品分別設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，并通過倉位管理來平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。為了在風(fēng)控層面盡可能做到精準(zhǔn)，相聚資本在風(fēng)控框架中考慮宏觀、政策、估值以及市場氛圍等因素，而且還運(yùn)用了量化工具作為輔助。

我們可以發(fā)現(xiàn)，正是相聚資本自下而上的安全邊際和自上而下的風(fēng)險(xiǎn)控制，使得其投資組合承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較小，進(jìn)而幫助自身哪怕在熊市中也可取得絕對回報(bào)。

給投資者的建議：拒絕杠桿

第一，不要用杠桿、衍生品。

第二，優(yōu)選個(gè)股、少做波段，選擇最好的公司長期持有，跌下來還可以小幅加倉。

第三，紀(jì)律也是個(gè)非常重要的規(guī)則。投資本身是反人性的，此時(shí)就需要有紀(jì)律，在整體倉位、估值方面嚴(yán)格執(zhí)行這一紀(jì)律。

未來大方向仍是新興成長和消費(fèi)

展望四季度的A股市場，多數(shù)私募基金都持有謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，相聚資本也不例外。梁輝認(rèn)為，考慮到流動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)狀況，未來市場或?qū)⒊尸F(xiàn)出震蕩格局。

一方面，出口、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資下行，基建投資獨(dú)木難支，因此盈利端在四季度還可能看到向下壓力，但由于當(dāng)前企業(yè)的供需格局較上一輪衰退期而言更優(yōu)，且基建拖底為經(jīng)濟(jì)提供了一定的韌性，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，四季度依然處于偏寬松的周期，但從當(dāng)前的階段性定調(diào)來看，保持貨幣政策的定力以及加強(qiáng)政策的疏通傳導(dǎo)更為明確，且豬價(jià)上行帶來通脹抬頭對后續(xù)寬松幅度形成限制，穩(wěn)增長力度有所約束。海外流動(dòng)性雖然有所改善，但市場此前已經(jīng)有較為明確的預(yù)期，反而美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息幅度存在不確定，綜合判斷，很難出現(xiàn)流動(dòng)性大幅改善的情形。

梁輝表示，在這樣的震蕩格局下，可關(guān)注前期已累計(jì)一定漲幅的科技板塊，重點(diǎn)選擇長期成長邏輯好的品種。另外，具有較強(qiáng)價(jià)值屬性的家電、銀行、地產(chǎn)等板塊當(dāng)前估值不高，未來存在估值修復(fù)的空間。從中長期來看，未來的大方向仍然是新興成長和消費(fèi)。

如何保持穩(wěn)健收益？

從初出茅廬到在私募圈嶄露頭角，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，相聚資本已經(jīng)成為深受業(yè)界與投資人認(rèn)可的私募。前期不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，會(huì)讓市場對其給予過高的期望。這時(shí)，如果市場進(jìn)入弱勢震蕩，相聚資本的業(yè)績即使跑贏市場，但未有較好表現(xiàn)時(shí)，質(zhì)疑聲可能就會(huì)隨之而來。

而且，在業(yè)績?yōu)橥醯乃侥夹袠I(yè)，私募客戶給予機(jī)構(gòu)的考核時(shí)間非常短，一旦業(yè)績稍微表現(xiàn)不好，客戶就將用腳投票。如何保持穩(wěn)健的收益？這不僅是相聚資本所面臨的挑戰(zhàn)，也是眾多私募需要破解的難題。

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七禾研究中心李燁根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-10-30