【內(nèi)容摘要】

（1）昆明糖會(huì)草根調(diào)研

廣西和云南產(chǎn)量下降5-10%左右，19/20榨季全國產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1020萬噸。市場對(duì)于價(jià)格預(yù)期總體偏樂觀，但是個(gè)別機(jī)構(gòu)的預(yù)期較低。

（2）我們的觀點(diǎn)

基于基本面的角度，我們認(rèn)為新老糖在5800-5900元/噸附近接軌，因此SR2001合約價(jià)格高點(diǎn)看到5700-5750元/噸。持倉增加主要是帶來超預(yù)期的收益，我們認(rèn)為只要持倉不退，未來充滿想象空間。19年4月份，因?yàn)槌謧}的增加，市場一度出現(xiàn)期貨升水現(xiàn)貨的局面。目前的持倉比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。交易方面，建議多單在目標(biāo)點(diǎn)位附近適量止盈，然后用剩余的持倉去博取超預(yù)期的收益。

為保護(hù)調(diào)研對(duì)象隱私，我們?cè)诖瞬⒉粎^(qū)分上游集團(tuán)、貿(mào)易商、終端用戶，統(tǒng)稱為產(chǎn)業(yè)。投資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)單列。

1. 19/20榨季減產(chǎn)

（1）產(chǎn)業(yè)A:

廣西減產(chǎn)較為確定。從我們調(diào)研情況來看，廣西減產(chǎn)比較確定，我們預(yù)計(jì)在600萬噸以下。市場也有觀點(diǎn)認(rèn)為不會(huì)減，總體還是看減產(chǎn)的多。

（2）產(chǎn)業(yè)B：

產(chǎn)量下降，糖份提高。今年廣西甘蔗苗稀、株矮，后期產(chǎn)量不樂觀，但是糖份會(huì)高?？傮w上，廣西產(chǎn)量下降為主，估產(chǎn)現(xiàn)在還不好說。今年和往年有一個(gè)最大的區(qū)別在于今年賣青苗的人比往年多了很多。所以市場也不宜過分樂觀。

（3）產(chǎn)業(yè)C：

云南干旱減產(chǎn)10+萬噸，廣西因?yàn)樘欠痔岣撸A(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度不大?，F(xiàn)在集團(tuán)還沒有開始?jí)赫ィ唧w的產(chǎn)量還沒有去預(yù)估，后面應(yīng)該會(huì)有略微的變化。

（4）投資機(jī)構(gòu)A：

廣西總體減產(chǎn)30萬噸+。南寧、貴港整體影響不大，產(chǎn)量低一點(diǎn)，含糖率提高，總體持平。來賓、柳州減產(chǎn)多，株高-30%，含糖率提高1個(gè)百分點(diǎn)，綜合來看，北部幾個(gè)市會(huì)減產(chǎn)較大。

云南干旱對(duì)甘蔗有影響，總體也是減產(chǎn)。

（5）投資機(jī)構(gòu)B：

全國產(chǎn)量1000萬噸附近（-70）。廣西減產(chǎn)8-10%，云南減產(chǎn)8%，加上海南和廣東的減產(chǎn)，預(yù)計(jì)19/20榨季全國食糖產(chǎn)量1000萬噸附近（-70萬噸）。

2. 對(duì)價(jià)格的判斷

（1）產(chǎn)業(yè)A:

現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格高，期貨價(jià)格低，做現(xiàn)貨的人應(yīng)該都不會(huì)囤貨，期貨便宜，沒有必要囤，買的也都是剛需。期貨低的原因主要還是政策，這個(gè)難以預(yù)測(cè)。后面還是做近月較好。

（2）產(chǎn)業(yè)B：

我們對(duì)價(jià)格還是比較樂觀的?，F(xiàn)在集團(tuán)集中在5650元/噸的價(jià)格預(yù)售，我們認(rèn)為后期的價(jià)格也不會(huì)跌到哪里去，因此也不預(yù)售，后期隨行就市去賣，應(yīng)該賣的價(jià)格也不會(huì)低，所以目前的價(jià)格也沒有必要套保。如果價(jià)格合適，我們甚至想買一些糖，這樣糖漲價(jià)了，成本就攤薄了。

（3）產(chǎn)業(yè)C：

現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)處在高位，因此增倉上漲的速度明顯放慢。在目前這個(gè)價(jià)格，糖廠應(yīng)該也會(huì)考慮套期保值。但是糖廠有時(shí)候比較奇怪，漲的時(shí)候不套，跌的時(shí)候反而都出來了，整個(gè)市場追漲殺跌的氛圍還是在。糖廠不套期保值可能有很多自己的各種各樣的原因。

（4）產(chǎn)業(yè)D：

從目前的會(huì)前會(huì)看，19/20榨季現(xiàn)貨價(jià)格低的預(yù)期是4800-5800，但是有什么因素能讓價(jià)格二次探底，這個(gè)是個(gè)未知數(shù)，下調(diào)關(guān)稅一定能讓價(jià)格下來嗎？

另外一個(gè)市場其實(shí)不缺糖，比如西北地區(qū)，如果缺糖就需要南方甘蔗糖去填充，但是實(shí)際市場上沒有出現(xiàn)這樣的情況。云南糖的庫存也沒有想的那么低，市場上還是有糖賣。

（5）產(chǎn)業(yè)E：

國際糖價(jià)難漲。雖然市場上都看到了19/20榨季全球供應(yīng)有600萬噸以上的缺口，但是我們看到價(jià)格并沒有漲。我們認(rèn)為背后的原因還是即期的庫存太高。另外一個(gè)關(guān)鍵在于甘蔗面積沒有減，今年印度因?yàn)樘鞖鉁p產(chǎn)了，但是明年說不定又會(huì)大幅度增產(chǎn)。

（6）投資機(jī)構(gòu)A：

基差看回歸?，F(xiàn)貨短期偏緊，更傾向于盤面價(jià)格上漲去縮小基差。

（7）投資機(jī)構(gòu)B：

我們很看好糖價(jià)，也一直在做多。現(xiàn)貨市場不斷有減產(chǎn)的消息，走私基本沒有了，市場可能需要倒逼國儲(chǔ)糖出口，因此價(jià)格上糖價(jià)不會(huì)太低。

3. 我們的觀點(diǎn)

（1）對(duì)國際糖價(jià)的看法

19/20榨季，雖然市場預(yù)期供應(yīng)將出現(xiàn)較大短缺，但是由于即期庫存太高，疊加下榨季存在增產(chǎn)的可能，國際糖價(jià)上漲的空間有限。目前巴西國內(nèi)的糖價(jià)為13.5美分，印度補(bǔ)貼出口平價(jià)為13美分，短期紐約原糖價(jià)格要突破13.5的驅(qū)動(dòng)力還看不到。

國際原糖如果要超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該來自于宏觀方面，比如通脹預(yù)期、巴西雷亞爾升值等。

（2）對(duì)國內(nèi)糖價(jià)的看法

今年市場比較復(fù)雜，基差偏離歷史經(jīng)驗(yàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)糖價(jià)趨勢(shì)性上漲或者預(yù)期糖價(jià)將要趨勢(shì)性上漲時(shí)，基差往往為負(fù)值，即現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，比如SR1501合約、SR1601合約、SR1701合約，這三個(gè)合約基差基本都為負(fù)值。當(dāng)糖價(jià)趨勢(shì)性下跌或者預(yù)期糖價(jià)將要趨勢(shì)性下跌時(shí)，基差往往為正，比如SR1801合約、SR1901合約。SR2001合約基差是個(gè)異類，價(jià)格趨勢(shì)性上漲，但是基差為正值，和歷史經(jīng)驗(yàn)是違背的。

建議多單適量止盈，然后用剩余的持倉去博取超預(yù)期的收益。我們認(rèn)為現(xiàn)階段基差較高的原因主要是因?yàn)槔咸堑膬r(jià)格較高，如果用廣西的預(yù)售價(jià)格來看，實(shí)際現(xiàn)在的期貨價(jià)格已經(jīng)開始升水了。未來基差走勢(shì)關(guān)鍵還在于新老糖接軌時(shí)到底是什么價(jià)格。基于基本面的角度，我們認(rèn)為新老糖在5800-5900元/噸附近接軌，因此SR2001合約價(jià)格高點(diǎn)看到5700-5750元/噸。持倉增加主要是帶來超預(yù)期的收益，我們認(rèn)為只要持倉不退，未來充滿想象空間。19年4月份，因?yàn)槌謧}的增加，市場一度出現(xiàn)期貨升水現(xiàn)貨的局面。目前的持倉比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。交易方面，建議多單在目標(biāo)點(diǎn)位附近適量止盈，然后用剩余的持倉去博取超預(yù)期的收益。