供需錯配導(dǎo)致的內(nèi)外盤高位價差難以延續(xù)。2020年1月1日，全球船用380燃料油含硫量要強(qiáng)制由3.5%轉(zhuǎn)換為0.5%，意味著2020年以后高硫燃料油需求斷崖式下滑，但隨著切換節(jié)點臨近，供需出現(xiàn)錯配，高硫燃料油清罐增等主動去庫存增多，需求還未出現(xiàn)斷崖式下滑，超預(yù)期的供需缺口使得當(dāng)下貼水仍在高位，內(nèi)外盤價差高位，未來大規(guī)模轉(zhuǎn)換后，需求降幅有望超過供應(yīng)降幅。

月差、運費大跌后，強(qiáng)貼水支撐預(yù)期不再。近期供需錯配導(dǎo)致高硫燃料油月差/貼水漲幅較大，但隨著2020年臨近，月差已大幅下跌。今年九月，美國政府以違反禁令運送伊朗石油為由，單方面對四家中國船運公司實施制裁，其中包括大連中遠(yuǎn)海運油品運輸有限公司，郵輪運費大漲后回落，對區(qū)域價差高位的支撐不再。

瀝青/燃油相互影響增強(qiáng)或在遠(yuǎn)月合約體現(xiàn)。歷史上看，同屬重質(zhì)組分的高硫燃料油與瀝青裂解價差趨于一致（近期IMO導(dǎo)致現(xiàn)貨端兩者價差拉大），我國當(dāng)下保稅市場的燃料油與內(nèi)貿(mào)市場的瀝青互相之間影響有限，近年來選擇燃料油加工的煉廠大幅減少。IMO對保稅燃料油現(xiàn)貨價格帶來壓制，扣除增值稅后的瀝青現(xiàn)貨與保稅380現(xiàn)貨價差高位，時間節(jié)點未到，IMO高硫燃油需求斷崖式下滑對瀝青的拖累作用在瀝青現(xiàn)貨（瀝青1912合約）上暫未體現(xiàn)，但隨著高硫燃料油價格下跌到位，深加工煉廠增多，同屬重質(zhì)組分的瀝青和燃油裂解價差趨于一致概率較大，但需要警惕國內(nèi)低硫燃料油生產(chǎn)分流瀝青供應(yīng)短期驅(qū)動瀝青遠(yuǎn)月走強(qiáng)導(dǎo)致兩者價差拉大。

內(nèi)外盤高位價差難以延續(xù)

2020年1月1日，全球船用380燃料油含硫量要強(qiáng)制由3.5%轉(zhuǎn)換為0.5%，意味著2020年以后高硫燃料油需求斷崖式下滑，但隨著切換節(jié)點臨近，高硫燃料油清罐增等主動去庫存增多（山東保稅燃料油庫存低位或是主動去庫縮影），需求還未出現(xiàn)斷崖式下滑，供需錯配導(dǎo)致了超預(yù)期的供需缺口，亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)偏緊，IMO悲觀預(yù)期下Fu 2001呈現(xiàn)較大貼水。

但供需錯配的局面較難延續(xù)，一方面高低硫需求轉(zhuǎn)換漸近，當(dāng)下新加坡MDO-380現(xiàn)貨價差創(chuàng)紀(jì)錄高位證實低硫燃油需求逐步啟動，高硫380遠(yuǎn)期曲線向遠(yuǎn)月升水轉(zhuǎn)換，0.5%燃油向遠(yuǎn)月貼水轉(zhuǎn)換，主動去庫存造成的短暫缺貨現(xiàn)象較難延續(xù)。

另一方面，四季度全球煉廠開工同比增幅較明顯，歐洲/中東燃料油供應(yīng)有望增加，結(jié)合東西套利空間高位（僅有11月第一個工作日數(shù)據(jù)），12月亞太地區(qū)燃料油到港有增加預(yù)期。

強(qiáng)貼水支撐預(yù)期不再

新加坡高硫380裂解價差已跌至歷史低位，反映IMO背景下燃料油悲觀需求預(yù)期。但供需錯配導(dǎo)致高硫燃料油貼水仍在高位，月差大幅下跌后貼水下跌預(yù)期較足。

今年九月，美國政府以違反禁令運送伊朗石油為由，單方面對四家中國船運公司實施制裁，其中包括大連中遠(yuǎn)海運油品運輸有限公司，油輪運費大漲，后大幅回落，運費對區(qū)域價差高位的支撐不再?？偨Y(jié)來看，雖然當(dāng)下內(nèi)外盤價差仍在高位，但前期支撐內(nèi)外盤價差高位的運費已大幅回落，供應(yīng)增加，需求下降背景下，新加坡高硫380貼水下降預(yù)期較為充足，內(nèi)外盤價差回歸概率逐漸提升。

瀝青/燃油相互影響增強(qiáng)或在遠(yuǎn)月合約體現(xiàn)

歷史上看，同屬重質(zhì)組分的高硫燃料油與瀝青裂解價差趨于一致（近期IMO導(dǎo)致現(xiàn)貨端兩者價差拉大），我國當(dāng)下保稅市場的燃料油與內(nèi)貿(mào)市場的瀝青互相之間影響有限，近年來選擇燃料油加工的煉廠大幅減少。IMO對保稅燃料油現(xiàn)貨價格帶來壓制，扣除增值稅后的瀝青現(xiàn)貨與保稅380現(xiàn)貨價差高位，時間節(jié)點未到，IMO高硫燃油需求斷崖式下滑對瀝青的拖累作用在瀝青現(xiàn)貨（瀝青1912合約）上暫未體現(xiàn)，但隨著高硫燃料油價格下跌到位，深加工煉廠增多，同屬重質(zhì)組分的瀝青和燃油裂解價差趨于一致概率較大，但需要警惕國內(nèi)低硫燃料油生產(chǎn)分流瀝青供應(yīng)短期驅(qū)動瀝青遠(yuǎn)月走強(qiáng)導(dǎo)致兩者價差拉大。