核心觀點(diǎn) 1. 烯烴供給結(jié)構(gòu):原料趨向多元化 未來兩年,全國(guó)有大量烯烴產(chǎn)能投產(chǎn),且原料多元化趨勢(shì)明顯,輕烴路線和煤頭烯烴占比提升。本文研究不同路線烯烴成本比較、成本結(jié)構(gòu)特征,并在進(jìn)行壓力測(cè)試,分析不同情形下各路線的合理均衡利潤(rùn)。 2. 歷史成本比較:輕烴路線最具優(yōu)勢(shì),CTO次之 1)乙烷裂解路線成本優(yōu)勢(shì)明顯,且相對(duì)穩(wěn)定。從2013年到現(xiàn)在,乙烷裂解路線成本定在3000-4000元/噸之間。未來2年,隨著美國(guó)頁巖油氣的產(chǎn)量增長(zhǎng)有望繼續(xù)維持成本低位。 2)CTO固定成本占比較高,亦較穩(wěn)定。從2013年到現(xiàn)在,CTO路線成本在4000-5000元/噸之間。高固定成本占比決定了其成本區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定,且有極強(qiáng)的生存能力。 3)受益于丙烷價(jià)格下跌,PDH成本下降至與CTO相當(dāng)。 4)MTO盈利性相對(duì)最弱,且受甲醇價(jià)格影響明顯。 3. 壓力測(cè)試:MTO現(xiàn)金平衡時(shí),其他路線還有多少利潤(rùn)? 1)中性情形:當(dāng)烯烴價(jià)格跌至MTO現(xiàn)金成本時(shí),乙烷裂解仍然能夠保持2000元/噸以上的利潤(rùn),CTO也能保持1000元/噸以上的盈利 ;PDH大部分時(shí)間有盈利,平均在800元/噸;石腦油路線盈利微弱,平均盈利僅60元/噸左右。 2)悲觀情形:當(dāng)烯烴價(jià)格跌至石腦油路線現(xiàn)金成本時(shí),乙烷裂解仍能保有盈利1380元/噸;CTO和PDH有盈利但不多;MTO會(huì)明顯虧損。 哪種情形更有可能出現(xiàn)?2020年,乙烯開工率可能降低至70%左右;丙烯開工率降低至80%以下。考慮MTO競(jìng)爭(zhēng)力最弱,可能最先跌破現(xiàn)金成本,被擠出市場(chǎng)。在MTO停車假設(shè)下,其他乙烯裝置需要77%開工率滿足需求,其他丙烯裝置需要88%使用率滿足需求。因此,未來2年烯烴價(jià)格應(yīng)總體停留在“中性情形”,即乙烷裂解保持較高利潤(rùn),CTO、PDH保持良好利潤(rùn),石腦油盈利微弱狀態(tài)。個(gè)別時(shí)期不排除進(jìn)入“悲觀情形”。 風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際油價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn);不同工藝路線收率存在變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);乙烷裂解項(xiàng)目受政策影響的風(fēng)險(xiǎn) 未來兩年,全國(guó)將有大量烯烴產(chǎn)能投產(chǎn),且原料多元化趨勢(shì)明顯,輕烴路線和煤頭烯烴占比提升。本文研究各路線烯烴成本比較、成本結(jié)構(gòu)特征,并進(jìn)行壓力測(cè)試,分析不同情形下各路線的合理均衡利潤(rùn)。 1. 烯烴供給結(jié)構(gòu):原料趨向多元化 未來,國(guó)內(nèi)烯烴供給將趨向油頭、CTO/MTO、輕烴的多元結(jié)構(gòu)。 乙烯方面,2013年,油頭路線的乙烯產(chǎn)能占比高達(dá)95.4%,幾乎壟斷了國(guó)內(nèi)乙烯的供給,預(yù)計(jì)到2020年,這一比例將降低到72.0%。CTO/MTO路線產(chǎn)能從4.6%增至22.9%。輕烴路線,2019年,新浦化學(xué)65萬噸乙烯產(chǎn)能投產(chǎn),標(biāo)志著國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能也將迎來輕質(zhì)化,預(yù)計(jì)2020年,輕烴路線產(chǎn)能占比將達(dá)到5.1%。 丙烯方面,2013年,油頭路線丙烯產(chǎn)能占比87.7%,2020年,這一比例將降至55.0%左右。同時(shí)CTO/MTO路線、輕烴路線產(chǎn)能占比將增至23.2%和21.7%。 2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異:主副產(chǎn)品需綜合考量 輕烴路線,以乙烷裂解、丙烷脫氫為例,產(chǎn)品分別以目的產(chǎn)物乙烯、丙烯為主,副產(chǎn)氫氣的比例也較高。 石腦油或者輕烴裂解,產(chǎn)物則相對(duì)復(fù)雜。以石腦油裂解為例,產(chǎn)物除了乙烯、丙烯,還包含C4+及抽余油等副產(chǎn)品。對(duì)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套能力要求較高。 煤頭路線,包括MTO和CTO,乙烯、丙烯收率較高,另外副產(chǎn)較多C4。 3.成本結(jié)構(gòu)差異:固定成本 vs.可變成本 成本結(jié)構(gòu)方面,CTO和其他路線差異大,因其單位投資額巨大,固定成本占總成本比例非常高。CTO裝置雖然盈利不及輕烴路線,但一旦建成生存能力會(huì)很強(qiáng)。 MTO路線原材料占比最高,高達(dá)86.3%。CTO路線原材料占比最低,僅為34.0%,考慮到西北地區(qū)CTO項(xiàng)目能耗基本通過燃煤來實(shí)現(xiàn),實(shí)際上煤價(jià)影響成本比重可能在47.6%左右(煤價(jià)主要通過原材料和燃料動(dòng)力來影響成本),但這仍然要低于其他幾條路線原材料占比(原材料價(jià)格以2019H為基準(zhǔn))。 4. 歷史成本比較:輕烴路線最具優(yōu)勢(shì),CTO次之 以2013-2019年10月數(shù)據(jù),比較各路線完全成本: 1)乙烷裂解路線成本優(yōu)勢(shì)明顯,且相對(duì)穩(wěn)定。2013年以來,乙烷裂解路線成本基本穩(wěn)定在3000-4000元/噸之間。2019年上半年,乙烷裂解成本僅3864元/噸,基本只有石腦油路線的一半,比CTO路線還要低1500元/噸左右。顯著的成本優(yōu)勢(shì)來自低原料成本,美國(guó)乙烷價(jià)格基本維持在20美分/加侖左右,僅在2018年秋季因短期因素上漲后恢復(fù)低位平穩(wěn)。未來2年,隨著美國(guó)頁巖油氣的產(chǎn)量增長(zhǎng)有望繼續(xù)維持成本低位。 2)CTO固定成本占比較高,亦較穩(wěn)定。從2013年到現(xiàn)在,CTO路線成本基本穩(wěn)定在4000-5000元/噸之間。高固定成本占比決定了其成本區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定,近年來僅隨煤炭?jī)r(jià)格有小幅上升,未來有望趨于小幅回落。 3)受益于丙烷價(jià)格下跌,PDH已成為丙烯行業(yè)最經(jīng)濟(jì)的路線。盡管歷史上PDH成本均值略高于CTO路線。但2018年四季度以來,丙烷價(jià)格持續(xù)下跌,PDH成本持續(xù)下降(詳見報(bào)告《丙烷專題報(bào)告:烯烴原料輕質(zhì)化,老邏輯的新演繹》)。2019年上半年,PDH成本比CTO成本還要低近300元/噸。 4)MTO盈利性相對(duì)最弱,且受甲醇價(jià)格影響明顯。2015年以來,MTO路線成本一直高于其他路線成本。2019年上半年, MTO路線乙烯成本的6710元/噸,高于石腦油路線。 注:假設(shè)1)所有副產(chǎn)品全部外銷,不做進(jìn)一步深加工;2)水、電、蒸汽價(jià)格不變;3)不同路線烯烴收率不變;4)不考慮倉儲(chǔ)費(fèi)用、庫存對(duì)成本影響。5)石腦油、CTO、MTO路線成本使用單噸“乙烯+丙烯”平均成本。乙烷路線、PDH路線分別是乙烯成本、丙烯成本。 5.壓力測(cè)試:MTO現(xiàn)金平衡時(shí),其他路線還有多少利潤(rùn)? 中性情形:當(dāng)烯烴價(jià)格跌至MTO現(xiàn)金成本時(shí),乙烷裂解仍然能夠保持2000元/噸以上的利潤(rùn),CTO也能保持1000元/噸以上的盈利 ;PDH大部分時(shí)間有盈利,平均在800元/噸;石腦油路線盈利微弱,平均盈利僅60元/噸左右。 悲觀情形:當(dāng)烯烴價(jià)格跌至石腦油路線現(xiàn)金成本時(shí),乙烷裂解仍能保有盈利1380元/噸;CTO和PDH盈利微弱,平均盈利僅有545元/噸和329元/噸;MTO會(huì)明顯虧損,平均虧損1133元/噸。 根據(jù)未來2年國(guó)內(nèi)烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張和消費(fèi)情況推算,2020年,乙烯開工率可能降低至70%左右;丙烯開工率降低至80%以下??紤]MTO競(jìng)爭(zhēng)力最弱,可能最先跌破現(xiàn)金成本,被擠出市場(chǎng)。在MTO停車假設(shè)下,其他乙烯裝置需要77%開工率滿足需求,其他丙烯裝置需要88%使用率滿足需求。因此,未來2年烯烴價(jià)格應(yīng)總體停留在“中性情形”,即乙烷裂解保持較高利潤(rùn),CTO、PDH保持良好利潤(rùn),石腦油盈利微弱狀態(tài)。個(gè)別時(shí)期不排除進(jìn)入“悲觀情形”。 注:假設(shè)1)乙烯19-20需求增速按照7%和5%測(cè)算,丙烯19-20需求增速按照6%和3%測(cè)算;2)烯烴進(jìn)口會(huì)受到國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能擠出影響;3)如果烯烴價(jià)格跌至現(xiàn)金成本,裝置將停車。 責(zé)任編輯:劉文強(qiáng) |
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