11月6日凌晨，據(jù)彭博社消息，作為世界最大的棉花進(jìn)口國的中國，已批準(zhǔn)采購巴西棉花以重建其儲備。當(dāng)前，我國儲備棉庫存緊張，市場預(yù)期通過收儲來補充庫存是必要的。

11月5日，習(xí)主席于進(jìn)博會上表示要“繼續(xù)擴(kuò)大市場開放”及“繼續(xù)完善開放格局”，因此，采購巴西棉花的消息難言空穴來風(fēng)。收儲傳聞來襲，不得不令期貨市場把交易重心往收儲政策上靠。對于未來收儲政策的真面目與影響，值得思考和探究。

產(chǎn)銷缺口仍存，收儲預(yù)期明確

在2019年4月公布新年度拋儲計劃后，相關(guān)部門也提到了未來對于收儲的打算。對于目前的棉花儲備形勢而言，的確存在收儲的必要。

值得注意的是，盡管2019年棉花消費量下滑明顯，但產(chǎn)銷缺口依然存在。結(jié)合2018年12月至2019年9月期間工業(yè)庫存、商業(yè)庫存變化，以及2019年1—9月份進(jìn)口量和儲備棉輪出量，我們大致可以估算出2019年1—9月份國內(nèi)累計消費棉花543.06萬噸，月均消費60.34萬噸，借此推算全年消費為724.08萬噸，因10月份后進(jìn)入紡織淡季，預(yù)估全年消費大致在700萬噸上下。雖然較農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計的805萬噸消費量（2019/2020年度預(yù)測值）出入明顯，但相比較于580萬噸產(chǎn)量預(yù)估來說，產(chǎn)銷缺口依然達(dá)到120萬噸左右。隨著近幾年連續(xù)拋儲，中國國家儲備棉數(shù)量已經(jīng)從1095萬噸的高位下滑至150萬噸左右。不考慮進(jìn)口的情況下，剩余儲備棉從質(zhì)、量而言，難以達(dá)到保障國內(nèi)棉紡織業(yè)消費的要求。因此輪入棉花，重建儲備，迫在眉睫。

關(guān)于收儲預(yù)期的兩大猜想

當(dāng)下環(huán)境，盡管收儲預(yù)期十分明確，但收儲的對象存在爭議。雖然在內(nèi)弱外強的背景下輪入外棉，從成本端的角度來考慮，這并不是一個賺錢的買賣。但就實際而言，收儲內(nèi)棉可能性不大，或?qū)H僅只收儲一部分內(nèi)棉。相較之下，收儲外棉，可能性更高。

產(chǎn)銷缺口的存在疊加儲備棉重建的預(yù)期，幾乎可以解讀為當(dāng)下需要依靠輪入外棉來鞏固未來儲備棉安全。因為若僅僅輪入內(nèi)棉，無異于扒了東墻補西墻。而輪入外棉，才是真正為棉紡織業(yè)提供了新的供應(yīng)源頭，保障棉花供給。

從供給安全的角度來看，輪入外棉可能性大，但市場仍抱著輪入內(nèi)棉抬升國內(nèi)棉價的期盼。尤其在今年棉價跌跌不休的形勢下，收儲內(nèi)棉的預(yù)期不缺支持聲。輪入內(nèi)棉成為鄭棉多頭的一大底氣，甚至不少軋花廠也抱著對內(nèi)棉收儲的期待來賭后市。

儲備棉政策調(diào)控，更多意義在于保障供給量，維護(hù)合理的內(nèi)外價差，而非在于調(diào)控國內(nèi)棉花絕對價格，所以該政策對棉價的提振十分有限。一般而言，收儲內(nèi)棉，當(dāng)然可以在短期內(nèi)提高國內(nèi)棉花價格。但價格只是溫度計上的讀數(shù)，客觀反映當(dāng)下市場供求格局。收儲內(nèi)棉的手段無異于是用手焐熱溫度計的玻璃(1485, -9.00, -0.60%)泡，僅僅帶來讀數(shù)的提升，而無法改變市場的真實溫度。今年的下跌行情，驅(qū)動因子更多在于需求的疲軟。所以，解鈴還須系鈴人，能夠帶動棉價反轉(zhuǎn)的驅(qū)動，必然還是取決于需求端的復(fù)蘇情況。在市場溫度沒有回暖的背景下，短期內(nèi)，人為地拉高國內(nèi)棉花價格，使紗廠陷入訂單缺乏下且原材料成本抬升的困局，無疑等于讓真正的需求方里外吃癟，挫傷需求端復(fù)蘇的積極性。

庫存去化中，牛市需等待

從2016年到2018年這三年間，每年將近250萬噸—300萬噸的棉花拋儲量抑制住了國內(nèi)棉花價格的波幅。經(jīng)過棉花儲備棉的去庫存階段，國內(nèi)棉花庫存呈現(xiàn)出了明顯的去化趨勢，市場看漲預(yù)期一度甚濃。庫存的壓制仍然存在，除中國外，全球棉花期末庫存處于累庫存狀態(tài)，將對國際棉花價格的漲幅形成長期性的抑制。而在中國紗廠產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移的趨勢下，國際棉價就是國內(nèi)棉價的天花板。

不過令人樂觀的一點在于，正因全球最大的消費國存在輪入外棉的需求，全球棉花庫存的去化仍在進(jìn)行中。盡管國內(nèi)重新回到累庫存的狀態(tài)，但在全球棉花去庫存的進(jìn)程中，棉花價格內(nèi)弱外強的格局將會延續(xù)。雖然并不會直接帶動內(nèi)棉價格上漲，但隨著國內(nèi)紡紗成本控制，海外訂單部分將回流國內(nèi)，至少能推動需求端的復(fù)蘇。

綜上，在收儲政策預(yù)期逐漸明朗下，不管是傳聞提到的巴西棉花還是美國棉花，輪入外棉的可能性非常高，遠(yuǎn)大于直接輪入內(nèi)棉的可能性。但在當(dāng)下棉價低位運行狀態(tài)下，輪入外棉并非洪水猛獸，長遠(yuǎn)來看，夯實內(nèi)外價差，才能真正推動需求端復(fù)蘇。