今年油脂油料市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)依舊艱難，除了常規(guī)因素，更困擾產(chǎn)業(yè)的是中美貿(mào)易關(guān)系和非洲豬瘟等因素，目前看市場(chǎng)對(duì)油脂的關(guān)注度要高于對(duì)蛋白的關(guān)注度。油脂有三個(gè)點(diǎn)：棕櫚油價(jià)格過低導(dǎo)致產(chǎn)地施肥的偏少；市場(chǎng)預(yù)期明年是產(chǎn)地棕櫚油的小年；印尼B30的實(shí)施。

國(guó)際大豆：

在過去兩年，市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了8~10蒲式耳的大豆庫(kù)存，市場(chǎng)一直認(rèn)為全球大豆供應(yīng)充足，但是今年情況發(fā)生了改變，由于美豆減產(chǎn)新年度庫(kù)存降至4.6億蒲。

對(duì)于美豆平衡表，目前關(guān)注兩點(diǎn)：①由于美豆播種的滯后導(dǎo)致美豆定產(chǎn)時(shí)間會(huì)延后，一般年份在10月報(bào)告美豆基本能定產(chǎn)，但是今年在接下來(lái)的報(bào)告還可能會(huì)出現(xiàn)變化。從歷史年份對(duì)比看，今年8~9月份美豆主產(chǎn)區(qū)天氣并不好，但是大豆粒重給的比較高，我們要觀察美豆單產(chǎn)是否還有下調(diào)空間；②美豆出口下調(diào)的空間不大，如果中美關(guān)系進(jìn)一步改善，美豆出口還要往上調(diào)。如后期單產(chǎn)和出口如預(yù)期調(diào)整，美豆庫(kù)存可能回到2016/17年水平，中國(guó)買多少大豆對(duì)美豆平衡表很重要。

價(jià)格預(yù)判，美盤1月930美分是相對(duì)合理且略偏低的位置，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了美國(guó)部分的賣貨壓力，如果接下來(lái)美豆單產(chǎn)下調(diào)，那美豆價(jià)格會(huì)立馬出現(xiàn)反彈，后面看美國(guó)出口，美豆區(qū)間判斷900~1000美分；再往后，交易核心在于南美天氣，目前來(lái)看天氣不錯(cuò)，突破1000必須南美出問題，要看12~1月南美天氣。

賣貨，南美賣貨，巴西新作賣貨速度要比正?？?0%~15%,截至上周巴西新作賣貨40%，正常在20%-30%，由于雷亞爾貶值，農(nóng)民在加速賣貨；巴西舊作報(bào)價(jià)200F，而且買不到量，說(shuō)明巴西舊作確實(shí)庫(kù)存較低，經(jīng)過去年的一次去庫(kù)存，今年巴西庫(kù)存庫(kù)存確實(shí)比較少，農(nóng)民銷售的熱點(diǎn)在新作上。美國(guó)農(nóng)民目前對(duì)中美談判比較樂觀，賣貨并不積極，美豆內(nèi)陸基差相對(duì)堅(jiān)挺，雖然目前美豆出口進(jìn)口偏慢，但是報(bào)價(jià)在目前水平下調(diào)的空間不大。

基金方面，目前基金已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈多頭，如果后面想要基金繼續(xù)加多美豆，需要看到南美天氣出現(xiàn)問題。

國(guó)內(nèi)豆粕：

10月-1月的情況，目前國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨還是非常緊，大豆商業(yè)進(jìn)口10月份不到500萬(wàn)噸，11月680萬(wàn)噸，12月760萬(wàn)噸，按照目前的豆粕消費(fèi)，四季度豆粕消費(fèi)同比減5%，對(duì)應(yīng)的大豆壓榨，10月份進(jìn)口豆壓榨量大概在640萬(wàn)噸，11月進(jìn)口680萬(wàn)噸，11月全月榨710萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)非常緊，12月春節(jié)備貨榨780萬(wàn)噸，1月榨550萬(wàn)噸，10~12月大豆庫(kù)存分別是375萬(wàn)噸、400萬(wàn)噸、460萬(wàn)噸，在歷史上看都是一個(gè)非常緊的狀態(tài)，這也是為什么現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的豆柏現(xiàn)貨基差這么強(qiáng)，而且1-5價(jià)差在100左右。

港口到貨問題，①我們看到的所有到貨還是比實(shí)際預(yù)期的要慢；②美豆配額關(guān)稅難題，按照正常關(guān)稅應(yīng)該交33%，雖然最后要免掉30%關(guān)稅回到3%，但過程是一定要先交保證金，先按33%交保證金，然后再退稅，這就意味著一船美豆想卸貨的話，首先要交6000萬(wàn)保證金，民企的資金壓力很大，目前第二批新買的配額已經(jīng)到貨了，但是沒有交保證金，無(wú)法進(jìn)入壓榨。如果一切順利，11月20日開始開機(jī)恢復(fù)正常，前提是①阿根廷大豆到貨不能晚；②美豆到港可以順利卸貨壓榨。

豆粕山東華北東北非常緊，油廠到下游都緊張，11月底前無(wú)法緩解，豆粕15價(jià)差拉不開，主要是華南貨太多，月間價(jià)差反應(yīng)的是現(xiàn)貨最差的區(qū)域。從現(xiàn)在需求看，北方三個(gè)區(qū)基差下不來(lái)。

明年上半年的問題，盤面3~9月在一段時(shí)間內(nèi)的榨利非常好，幾個(gè)原因：①巴西的農(nóng)民賣貨非常積極，因?yàn)槔讈啝栙H值，農(nóng)民賣貨非常積極，導(dǎo)致產(chǎn)地的貼水價(jià)格非常便宜；②中國(guó)的現(xiàn)貨非常緊張， 10~11月到貨非常緊張，中國(guó)始終保持了很低的庫(kù)存，導(dǎo)致現(xiàn)貨榨利很好，對(duì)大油廠來(lái)說(shuō)，是套保非常舒服的價(jià)格，從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，在需求淡季的上半年，油廠一般是賠錢的，但如果上半年油廠還有利潤(rùn)，肯定會(huì)大量套盤；③對(duì)遠(yuǎn)期的需求不看好，明年1~6月份，豆粕需求預(yù)計(jì)同比降2%，因?yàn)橹辽?~3月份大豬出欄后需求上不來(lái)；禽類基數(shù)很高，再大幅加也不太可能；北方的豬在4月份可能會(huì)體現(xiàn)出一定的存欄的增幅，但是最早也是4月份以后。所以油廠在積極的推明年2~5月的基差，推的非常低。對(duì)于豆粕單邊，并不太悲觀，美國(guó)目前價(jià)格偏低，后面有天氣題材，豆粕單邊下跌空間不大，1月豆粕2900,5月2800都是安全邊際比較高的位置。

國(guó)際/國(guó)內(nèi)油脂：

19/20年度一定比18/19年度更利多，最核心原因是產(chǎn)地棕櫚油明年是個(gè)小年，今年產(chǎn)地棕櫚油同比增產(chǎn)在400萬(wàn)噸左右，明年只有200多萬(wàn)噸，雖然印尼數(shù)據(jù)是個(gè)黑洞，我們只能聽故事，但是從目前產(chǎn)地賣貨的情況來(lái)看，故事還是比較靠譜。產(chǎn)量增幅低：①去年在價(jià)格非常低的時(shí)候產(chǎn)地施肥減少；②天氣不好，過去一年產(chǎn)地確實(shí)出現(xiàn)了階段性的天氣不好；③印尼B30,印尼政府出于節(jié)省外匯的需要。四大油，除了葵油以外，其他三大油均減產(chǎn)，奠定了明年油脂的基本面一定比今年好。

國(guó)內(nèi)油脂也是去庫(kù)存的過程，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存要往100萬(wàn)噸以下走；菜油沿海加內(nèi)陸庫(kù)存比去年同期至少下降了70~80萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)油脂能漲這么高，首先跟國(guó)內(nèi)通脹的環(huán)境有關(guān)，資金愿意去炒作，但真正的觸發(fā)因素還是產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期，去年12月份的時(shí)候馬來(lái)庫(kù)存300萬(wàn)噸以上，今年按目前的推測(cè)看庫(kù)存在250萬(wàn)噸左右，馬來(lái)和印尼的平衡表放在一起看，到年底馬來(lái)和印尼的庫(kù)存合計(jì)同比要減少100萬(wàn)噸左右，另外一點(diǎn)是，明年產(chǎn)量環(huán)比增幅只有200萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量增幅跟不上需求增幅?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格比報(bào)價(jià)還要便宜，同時(shí)，由于印度在10~11月沒有買貨，其需要在12月份買貨。國(guó)內(nèi)10~12月買貨基本夠了，全品棕櫚油到年底大概在82萬(wàn)噸，24度大概70萬(wàn)噸，1~3月產(chǎn)地報(bào)價(jià)非常高，中國(guó)沒有進(jìn)口利潤(rùn)。這波行情的啟動(dòng)在國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)資金先炒，炒到現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)產(chǎn)地報(bào)價(jià)比國(guó)內(nèi)價(jià)格還高，后面如果是國(guó)內(nèi)帶著產(chǎn)地漲，那么這波行情持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，但如果產(chǎn)地帶著國(guó)內(nèi)漲，行情就能夠繼續(xù)走下去，關(guān)鍵要弄清楚產(chǎn)地發(fā)生了什么，目前馬盤2500的價(jià)格基本上把B30的利多交易進(jìn)去了，后面需要看產(chǎn)地的產(chǎn)量問題，目前國(guó)內(nèi)棕櫚5400，馬盤2500是比較合理的。

國(guó)內(nèi)豆油到12月份要見到100萬(wàn)噸以下，明年1~6月份大豆壓榨量不高，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存可能會(huì)始終維持在70~80萬(wàn)噸的水平，這個(gè)可能就有文章可作了；菜油的核心問題是中加貿(mào)易關(guān)系的問題，現(xiàn)在菜油庫(kù)存50萬(wàn)噸左右，在接下來(lái)三個(gè)月，菜油庫(kù)存至少要減10~15萬(wàn)噸，年底菜油庫(kù)存可能在20~30萬(wàn)噸左右，目前國(guó)內(nèi)不缺貨的是華東地區(qū)，但到明年一季度會(huì)開始缺貨，如果到1月份，菜油進(jìn)口仍不順暢，后面肯定有缺口。

整體格局，國(guó)際市場(chǎng)19/20比18/19利多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三大油庫(kù)存都比較低，油脂漲到目前的位置非常符合當(dāng)前的基本面情況。