“一場(chǎng)秋雨一場(chǎng)寒，遙望前方路茫然?！眹?guó)慶后以來(lái)的甲醇市場(chǎng)，不僅給全產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了陣陣涼意，更讓甲醇產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)甲醇底部的界定越來(lái)越琢磨不清，市場(chǎng)一次接一次地?fù)舸┊a(chǎn)業(yè)人士的心理預(yù)期。短短一周內(nèi)，2000元/噸，1900元/噸的“支撐線”被一一擊破。昨日期貨盤(pán)面，MA2001合約最低更是到了1891元/噸，創(chuàng)出了三年來(lái)的新低。但甲醇探底之路是否還在繼續(xù)，市場(chǎng)投資者已經(jīng)毫無(wú)頭緒了。

另外，甲醇內(nèi)地升水，多年罕見(jiàn)；今年8月進(jìn)口量107.3萬(wàn)噸，創(chuàng)十年來(lái)歷史新高；期貨一天增倉(cāng)47萬(wàn)手，創(chuàng)歷史之最。各種歷史經(jīng)驗(yàn)失效，多種不合常態(tài)的現(xiàn)象考驗(yàn)著投資者的神經(jīng)。

對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者就甲醇本輪下跌來(lái)的情況與業(yè)內(nèi)專(zhuān)家一起進(jìn)行整體梳理。這場(chǎng)500點(diǎn)跌勢(shì)背后究竟有著怎樣的主導(dǎo)邏輯，何時(shí)見(jiàn)底？甲醇產(chǎn)業(yè)鏈到底發(fā)生了怎樣的變化？

起點(diǎn)：國(guó)慶節(jié)后，港口與內(nèi)地共振，期貨大跌

2019年10月8日到11月19日，MA2001合約收盤(pán)價(jià)從2398元/噸下跌到1925元/噸，跌幅為24.5%，整體價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)疲軟。甲醇現(xiàn)貨方面，港口市場(chǎng)下跌17%，西北價(jià)格下跌22%，港口與內(nèi)地出現(xiàn)共振下跌。與其他品種對(duì)比，在此期間PTA的下跌幅度為7.7 %，乙二醇的下跌幅度為8.4%，甲醇跌幅較為明顯。

據(jù)天風(fēng)期貨研究所所長(zhǎng)賈瑞斌介紹，這一次甲醇的下跌始于國(guó)慶節(jié)后，主要分為兩個(gè)階段。第一階段是港口與期貨市場(chǎng)參與者看淡后市，認(rèn)為庫(kù)存問(wèn)題難以化解，所以期貨價(jià)格連續(xù)下挫。與此同時(shí)，由于上游檢修與下游復(fù)工，內(nèi)地的甲醇銷(xiāo)售表現(xiàn)良好，大多數(shù)工廠都有挺價(jià)行為。這就導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的節(jié)奏差異，甚至出現(xiàn)了山東地區(qū)甲醇價(jià)格明顯高過(guò)華東地區(qū)的情況，這是多年罕見(jiàn)的內(nèi)地升水局面。

但到了10月下旬，內(nèi)地市場(chǎng)由于外發(fā)量明顯減少，累庫(kù)預(yù)期重現(xiàn)，價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下挫?！斑@種內(nèi)地走弱的局面證實(shí)了全國(guó)去庫(kù)速度未及預(yù)期的論斷。再加上11月初甲醇反彈失敗，于是港口空頭再無(wú)后顧之憂(yōu)，市場(chǎng)價(jià)格再度下挫200點(diǎn)。”賈瑞斌說(shuō)。

“本輪甲醇價(jià)格的下跌是從期貨傳導(dǎo)至現(xiàn)貨，從港口傳導(dǎo)至內(nèi)地的。”金聯(lián)創(chuàng)甲醇分析師王璞表示，國(guó)慶節(jié)回來(lái)后，進(jìn)口縮量與去庫(kù)的邏輯被證偽后，期貨端率先走弱，從2400元/噸上方的價(jià)格大幅走弱，且伴隨著1—5價(jià)差的擴(kuò)大，同時(shí)港口現(xiàn)貨搶跑居多，期貨下跌過(guò)程中未出現(xiàn)基差走強(qiáng)趨勢(shì)，反而導(dǎo)致基差持續(xù)弱勢(shì)，走出一波Contango結(jié)構(gòu)。

而港口的低價(jià)進(jìn)口貨通過(guò)汽運(yùn)、船運(yùn)倒流至內(nèi)地市場(chǎng)，主要是兩湖和山東市場(chǎng)，而這兩個(gè)地區(qū)為內(nèi)地的主要消費(fèi)地市場(chǎng)，進(jìn)而擠出了區(qū)域內(nèi)國(guó)產(chǎn)貨物流入量，從而形成了自南向北、自東向西反向壓制的下跌過(guò)程。

對(duì)于這一觀點(diǎn)，國(guó)泰君安期貨分析師葉偉樂(lè)也表示認(rèn)同?！氨据喖状枷碌倪壿嬙从趦?nèi)地和港口甲醇共振下行?！比~偉樂(lè)告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，一般來(lái)講，最低現(xiàn)貨價(jià)格決定期貨盤(pán)面價(jià)格。目前我國(guó)港口、西北、魯南、中原和華北地區(qū)均有甲醇交割庫(kù)，因此各個(gè)區(qū)域的貨物都能實(shí)現(xiàn)交割。由于甲醇實(shí)行非通用倉(cāng)單制度，所以在交割時(shí)空頭肯定會(huì)選擇最低價(jià)格的甲醇現(xiàn)貨去進(jìn)行交割。但由于10月份離交割日還遠(yuǎn)，所以當(dāng)內(nèi)地和港口市場(chǎng)價(jià)格漲跌不統(tǒng)一時(shí)，導(dǎo)致期貨無(wú)法出現(xiàn)流暢的下跌。而一旦內(nèi)地和港口下跌節(jié)奏一致時(shí)，則期貨盤(pán)面就會(huì)出現(xiàn)流暢下跌。10月8日，隨著西北中下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，兗礦檢修結(jié)束，內(nèi)地開(kāi)始下跌，港口方面進(jìn)口依然不減，港口也出現(xiàn)下跌。港口與內(nèi)地共振下，期貨大幅下跌。

記者了解到，甲醇市場(chǎng)行情走到現(xiàn)在，還是反映了基本面的預(yù)期變化。造成本輪下跌的主要原因是市場(chǎng)預(yù)期明顯變差。

“究其根源，主要有三個(gè)方面。”國(guó)泰君安期貨分析師葉偉樂(lè)表示，第一，今年以來(lái)，甲醇進(jìn)口量的同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。尤其是從南美特立尼達(dá)與多巴哥進(jìn)口的甲醇，月均增量在五萬(wàn)噸左右。2019年8月，全國(guó)進(jìn)口量竟然達(dá)到了107萬(wàn)噸的歷史新高。要知道，去年甲醇月均進(jìn)口量只有61萬(wàn)噸。第二，夏秋季節(jié)全市場(chǎng)開(kāi)工率始終維持在較高水準(zhǔn)，供應(yīng)端沒(méi)有明顯縮量。第三，國(guó)內(nèi)新增下游產(chǎn)能相對(duì)較少，新投裝置開(kāi)工負(fù)荷不高，導(dǎo)致增量貨源無(wú)法被吸收，并逐漸轉(zhuǎn)化為對(duì)價(jià)格的壓力。

發(fā)展：華東變價(jià)格“洼地”，港口庫(kù)存仍在積壓

據(jù)了解，目前，華東已經(jīng)成為了全球甲醇的價(jià)格洼地，源源不斷進(jìn)口貨的沖擊，使得港口庫(kù)存仍在不斷積壓。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人資深人士荊常婷解釋說(shuō)，西北地區(qū)今年順利投產(chǎn)久泰烯烴、寶豐二期烯烴項(xiàng)目，需求增量可觀，使得年內(nèi)部分時(shí)段價(jià)格升水港口。雖然內(nèi)地貨物倒流至山東進(jìn)一步影響到產(chǎn)區(qū)市場(chǎng)，然而部分時(shí)段西北供需略緊，而且部分時(shí)段CTO的短期外采也加劇了該情況。

與此相對(duì)應(yīng)的是，華東年內(nèi)則主要還是受制于高進(jìn)口、高庫(kù)存壓制，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量高達(dá)一千多萬(wàn)噸，港口持續(xù)去庫(kù)需要看到與內(nèi)地套利的進(jìn)一步開(kāi)啟或者年底進(jìn)口的減量，然而從年底進(jìn)口來(lái)看，內(nèi)外盤(pán)持續(xù)順掛，9月進(jìn)口略降，10、11月進(jìn)口難縮減，這些均對(duì)港口價(jià)格形成明顯壓制，也進(jìn)一步造成了目前港口價(jià)格洼地的局面。

港口今年波動(dòng)幅度明顯收窄，主要受高庫(kù)存壓制，這種高庫(kù)存主要受內(nèi)外盤(pán)長(zhǎng)期順掛、進(jìn)口增量等多重因素影響。

“今年8月份進(jìn)口量突破100萬(wàn)噸，達(dá)到107.3萬(wàn)噸，創(chuàng)十年來(lái)歷史新高?！鼻G常婷表示，一方面為價(jià)格大幅下跌，更多貨物流入中國(guó)市場(chǎng)。另一方面與國(guó)際供應(yīng)增加及國(guó)際形勢(shì)有關(guān)。2018年年底伊朗Marjan裝置投產(chǎn)后今年穩(wěn)定放量，同時(shí)伊朗Kaveh年產(chǎn)230萬(wàn)噸裝置上半年如期投產(chǎn)，受伊朗供應(yīng)大增影響，我國(guó)伊朗貨月進(jìn)口量由20萬(wàn)噸附近增加至35萬(wàn)—40萬(wàn)噸，增長(zhǎng)近1倍。同時(shí)南美地區(qū)貨物在三季度到中國(guó)量明顯增加，8月份南美地區(qū)到中國(guó)實(shí)際數(shù)量在24萬(wàn)噸，同樣增量明顯。在他看來(lái)，今年港口的這種高進(jìn)口、高庫(kù)存的情況可能在2020年延續(xù)，主要在于國(guó)際形勢(shì)、國(guó)際裝置新增等方面。

實(shí)際上，港口庫(kù)存高企和下游需求周期轉(zhuǎn)弱，兩者為因果關(guān)系，即下游需求周期轉(zhuǎn)弱，港口庫(kù)存可能積累。

“當(dāng)前下游弱需求體現(xiàn)在三部分，第一，直接需求的損失。例如近期聯(lián)弘MTO裝置檢修。第二，MTO裝置復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。如常州富德等MTO裝置遲遲不能復(fù)產(chǎn)。第三，政策壓制需求。2019年在環(huán)保和鹽城化工園爆炸事件的影響下，傳統(tǒng)需求類(lèi)似甲醛需求頻頻受限。預(yù)計(jì)未來(lái)弱勢(shì)需求仍將延續(xù)。港口高庫(kù)存方面，在外盤(pán)甲醇高負(fù)荷下，后期仍有較多甲醇進(jìn)口，12月份預(yù)計(jì)有100萬(wàn)噸，因此弱需求和高庫(kù)存對(duì)價(jià)格壓制的矛盾繼續(xù)存在?！比~偉樂(lè)表示。

目前來(lái)看，進(jìn)口價(jià)格過(guò)低，非伊貨物價(jià)格基本上與現(xiàn)貨持平，但伊朗貨物進(jìn)口價(jià)格持續(xù)偏低，本周甚至出現(xiàn)了195美金的成交，折到岸成本僅1800元/噸，雖然價(jià)格下滑，但進(jìn)口一直有利潤(rùn)，這就造成了進(jìn)口越來(lái)越多，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成打壓的狀況。

港口從今年下半年起出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)流入減少、貨物倒流至內(nèi)地的情況，比如10月初西北價(jià)格升水港口70個(gè)點(diǎn)，多地套利保持關(guān)閉，當(dāng)時(shí)港口仍有貨物回流至內(nèi)地。內(nèi)地流入港口的數(shù)量在今年預(yù)計(jì)降幅可達(dá)25%，這將在一定程度上扭轉(zhuǎn)港口主要消費(fèi)地市場(chǎng)的角色。

“一般來(lái)講在套利窗口打開(kāi)的情況下，內(nèi)地市場(chǎng)每月大致需要外銷(xiāo)15萬(wàn)噸甲醇，今年1—9月，每月平均從天津港下水的甲醇僅僅只有到寧波的2萬(wàn)—3萬(wàn)噸。甚至出現(xiàn)了港口倒流到內(nèi)地的情況?！比~偉樂(lè)表示，這種現(xiàn)象背后的原因是，港口和內(nèi)地市場(chǎng)供需出現(xiàn)了分化。2019年1—9月甲醇進(jìn)口量已經(jīng)超過(guò)了2018年全年，2019年全年來(lái)看，有望突破1000萬(wàn)噸，進(jìn)口擠壓了港口對(duì)內(nèi)地的需求。

正是在這種壓力下，港口甲醇?jí)毫χ刂?。而?nèi)地市場(chǎng)，隨著久泰和寶豐MTO裝置的投產(chǎn)2019年內(nèi)地需求有所增加，內(nèi)地相對(duì)偏強(qiáng)，因此出現(xiàn)了港口和內(nèi)地套利窗口關(guān)閉的情況，預(yù)計(jì)后市這種情況將會(huì)延續(xù)。

尾聲：沒(méi)有終點(diǎn)的結(jié)局，長(zhǎng)夜漫漫等待黎明

之前國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格的下跌，都是以產(chǎn)地銷(xiāo)售不暢，降價(jià)排庫(kù)為起點(diǎn)，但今年下半年以來(lái)，產(chǎn)地自我消耗能力提高，外銷(xiāo)減少，價(jià)格一直偏高。而進(jìn)口因?yàn)樾枨鬁p少，供應(yīng)增加，價(jià)格持續(xù)偏弱。所以，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的進(jìn)口倒逼國(guó)產(chǎn)降價(jià)的情況。

這一變化也讓不少業(yè)內(nèi)人士意識(shí)到，不能再以老的經(jīng)驗(yàn)來(lái)對(duì)待這次下跌了。

“能化品之間的關(guān)聯(lián)度高，甲醇處于偏上游的中間品，其與其他上市期貨品種和未上市化工品走勢(shì)關(guān)聯(lián)較強(qiáng)，漲跌往往保持趨勢(shì)的一致性。正是如此，國(guó)慶以來(lái)本次甲醇的下跌與乙二醇、苯乙烯、塑料(7075, -20.00, -0.28%)、PTA等保持高度一致性。這種高度一致性基于各自下游的需求持續(xù)偏弱而現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的供給又較為過(guò)剩，大煉化投產(chǎn)周期下品種間的傳導(dǎo)使得本就羸弱的甲醇再度受到較大沖擊，但是各個(gè)品種又有其獨(dú)立的基本面?！币坏缕谪浄治鰩熓烽_(kāi)放稱(chēng)。

“從國(guó)慶以來(lái)，化工品開(kāi)啟了下跌之路，甲醇期貨帶著現(xiàn)貨一路下滑，主要因素在于國(guó)際能化大面積出現(xiàn)派庫(kù)現(xiàn)象，乙烯端的崩塌加上港口的高庫(kù)存是甲醇下滑主要因素?！?河南匯通能源副總經(jīng)理苗柏宏認(rèn)為，這次的下跌是所有能化的共振所起，新產(chǎn)能的投放壓制產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，可能會(huì)維持很長(zhǎng)一段時(shí)間的，暫時(shí)不能用老的經(jīng)驗(yàn)看待這次的下跌，應(yīng)該歸屬于全球能化的常態(tài)化壓縮利潤(rùn)過(guò)程。

在他看來(lái)，港口的高庫(kù)存只是一個(gè)顯性的因素，內(nèi)在隱形的因素是國(guó)際產(chǎn)能增加，價(jià)格低廉，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作為全球的主要消化地，流入逐步增多，高庫(kù)存以后不排除趨于常態(tài)化。

“下游的需求，今年從3月響水化工園區(qū)爆炸以來(lái)，國(guó)家的環(huán)保檢查開(kāi)啟后，需求的萎縮非常明顯。未來(lái)，小化工的環(huán)保問(wèn)題，屬于國(guó)家常態(tài)化，甲醇下游的一些小需求，會(huì)被無(wú)形地抹殺，未來(lái)隱性需求會(huì)減弱很多，對(duì)于甲醇，存在長(zhǎng)期利空?！泵绨睾攴Q(chēng)。

賈瑞斌認(rèn)為，未來(lái)甲醇市場(chǎng)仍將是一個(gè)聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)，但是它們之間的傳導(dǎo)關(guān)系不會(huì)像過(guò)去那么直接，而是會(huì)出現(xiàn)局部的分化。價(jià)格走到今天，從歷史分位數(shù)看，已經(jīng)屬于較低水平，后續(xù)下行空間明顯縮小?！皬牟僮鹘嵌瓤矗芮嘘P(guān)注外盤(pán)裝置開(kāi)工與進(jìn)口水平，同時(shí)注意內(nèi)地因利潤(rùn)而停車(chē)的工廠數(shù)量是否出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)?！?/p>

“今年的冬天，甲醇將延續(xù)目前的格局，西北外銷(xiāo)因?yàn)樘烊粴庀逇獾脑?，?duì)外供應(yīng)將會(huì)繼續(xù)縮減，但是進(jìn)口減量的可能性較小，烯烴工廠主要采購(gòu)依舊為進(jìn)口，對(duì)于國(guó)產(chǎn)的需求不高，而這種狀態(tài)，可能要延續(xù)至明年3月前后。”在招金期貨分析師于芃森看來(lái)，未來(lái)來(lái)看，甲醇市場(chǎng)山東和兩湖兩個(gè)消耗地的走勢(shì)將會(huì)決定全國(guó)的情況，關(guān)中貨物將更多的留在兩湖地區(qū)消耗，而不是傳統(tǒng)的銷(xiāo)往華東和山東。而山東地區(qū)，則面臨西北和進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)，山東的具體消耗，將決定港口去庫(kù)的速度和西北價(jià)格的走勢(shì)。

往年冬季，限氣因素的不斷發(fā)酵，往往會(huì)出現(xiàn)“暖冬”行情。但是今年不同，今年中俄通氣帶來(lái)了西北天然氣的緩解，這個(gè)炒作因素不存在了?！敖衲甓炜赡鼙纫酝??！泵绨睾晏寡裕髂甑拇禾?，暫時(shí)也看不到太大的希望，長(zhǎng)夜漫漫等待黎明。

不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士感慨，臨近2001合約交割，期現(xiàn)回歸成為市場(chǎng)終極邏輯。盡管現(xiàn)在身處寒冬，但隨著邊際的改善，心中仍存有希望。