在經(jīng)歷了10天左右的橫盤行情后，近期，原油價(jià)格呈現(xiàn)V型走勢(shì)。11月19日，WTI、Brent原油大幅下挫，分別下跌2.87%、2.38%，11月20日和21日，油價(jià)又連續(xù)大漲，迅速收復(fù)失地并創(chuàng)出近期新高。在供需面無太大變化的情況下，油價(jià)緣何如此劇烈波動(dòng)？

宏觀面變化不大

全球經(jīng)濟(jì)增長下滑擔(dān)憂再添印證。除了之前IMF將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速由3.2%下調(diào)至3%，以及標(biāo)普將2019財(cái)年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.5%下調(diào)至2.3%，惠譽(yù)預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將在今年跌至2.6%之外。OECD在最新預(yù)測(cè)中，維持2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期2.9%不變，將2019年美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由2.4%下調(diào)至2.3%。且英國脫歐等均存在不確定性，宏觀面并無太大變化。

原油供給充足

一方面，美國高產(chǎn)量壓制油價(jià)。美國方面，原油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，達(dá)1280萬桶/天。雖然煉油廠檢修高峰期已接近尾聲，但煉油廠的產(chǎn)能利用率僅為89.5%，低于歷史同期水平，需求較為疲弱。且從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，截至11月15日當(dāng)周，美國原油和成品出口總量為841.1萬桶/天，進(jìn)口數(shù)量為810.1萬桶/天，再次出現(xiàn)凈出口31萬桶/天。隨著美國頁巖油產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄，美國9月份石油貿(mào)易順差2.52億美元，而8月為逆差2.68億美元，自1978年以來首次出現(xiàn)順差。因此，美國原油供給充足壓制油價(jià)。

另一方面，OPEC原油產(chǎn)量恢復(fù)至遇襲前水平。10月，OPEC原油產(chǎn)量2965萬桶/天，環(huán)比增加94.3萬桶/天。由于9月沙特石油設(shè)施遇襲，原油產(chǎn)量大幅下滑105.5萬桶/天至879.6萬桶/天，9月底沙特原油產(chǎn)量恢復(fù)至遇襲前水平，因此，10月沙特原油產(chǎn)量大幅回升109.4萬桶/天至989萬桶/天，較8月增加3.9萬桶/天。OPEC產(chǎn)量恢復(fù)，美國產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，原油供給端充足。

美國原油需求較弱，中國相對(duì)較強(qiáng)且有運(yùn)費(fèi)支撐

截至11月15日，美國煉油廠產(chǎn)能利用率89.5%，環(huán)比上周增長1.7%，同比下降3.2%。美國煉油廠傳統(tǒng)秋季檢修高峰期已過，產(chǎn)能利用率逐步回升，但從產(chǎn)能利用率低于歷史同期水平來看，美國原油需求不容樂觀。

從中國山東地?zé)掗_工來看，截至11月14日，山東地?zé)挓捰蛷S開工率68.66%，環(huán)比增加2.01%，同比增加6.84%，其中，35家主營地?zé)拸S常減壓開工率為70.09%，環(huán)比增加1.18%，同比增加6.69%。地?zé)掗_工率處于創(chuàng)歷史新高，中國的原油需求表現(xiàn)較好。

另外，截至11月22日，原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為1296，環(huán)比上周五上升177，較10月14日的1958大幅下跌662，較11月11日低點(diǎn)902上升394，原油運(yùn)輸指數(shù)回落至五年均值后又回升至相對(duì)高位，運(yùn)費(fèi)的上漲也給SC原油形成一定的支撐。

OPEC+減產(chǎn)消息喋喋不休

OPEC+將在12月5日—6日召開減產(chǎn)會(huì)議，在此之前具體會(huì)采取什么樣的措施說法也是層出不窮，下面我們對(duì)這些消息進(jìn)行了梳理。

10月22日，四名OPEC消息人士稱，由于擔(dān)心2020年需求增長前景疲軟，OPEC及其盟友考慮在12月會(huì)議上進(jìn)一步削減原油供應(yīng)。

10月28日，俄羅斯方面表示，現(xiàn)在討論深化OPEC減產(chǎn)還為時(shí)尚早。

11月6日，消息人士稱，沙特認(rèn)為在明年三月前改變產(chǎn)量目標(biāo)不太可能。

11月6日，阿聯(lián)酋能源部長馬茲魯伊表示，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率正在提升，當(dāng)前討論OPEC是否深化減產(chǎn)為時(shí)過早。

11月7日，OPEC代表表示，OPEC+最大產(chǎn)油國們下個(gè)月會(huì)面時(shí)沒有尋求進(jìn)一步深化減產(chǎn)，更有可能會(huì)堅(jiān)持現(xiàn)存石油產(chǎn)出目標(biāo)、并鼓勵(lì)產(chǎn)油國加大對(duì)現(xiàn)存減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行力度。

11月11日，阿曼油長表示，OPEC+不太可能進(jìn)一步減產(chǎn)，但有可能延長減產(chǎn)協(xié)議的期限，預(yù)計(jì)OPEC+將保持同樣的減產(chǎn)水平直到2020年底。希望OPEC的減產(chǎn)協(xié)議在明年能夠持續(xù)有效，OPEC+不需要深化減產(chǎn)，可能會(huì)將當(dāng)前的減產(chǎn)協(xié)議延長至3月底。

11月20日，俄羅斯盧克石油公司CEO Alekperov表示，預(yù)計(jì)OPEC+12月份維持現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議不變；俄羅斯能源部長諾瓦克表示，還未準(zhǔn)備好宣布我們?cè)?2月OPEC+會(huì)議上將持有的立場(chǎng)；俄羅斯總統(tǒng)普京表示，俄羅斯將會(huì)繼續(xù)與沙特和OPEC合作。

11月21日，消息人士稱，歐佩克+在12月會(huì)議中，很可能延長現(xiàn)有的減產(chǎn)措施至2020年6月，目前沒有計(jì)劃在12月會(huì)議中深化石油減產(chǎn)措施。

11月21日，俄羅斯副財(cái)長Kolychev表示，進(jìn)一步深化OPEC+減產(chǎn)協(xié)議對(duì)于俄羅斯而言只有負(fù)面影響。

在對(duì)減產(chǎn)相關(guān)消息的梳理中，我們發(fā)現(xiàn)，OPEC+成員國更希望延長減產(chǎn)協(xié)議，阿曼油長更是公開表示OPEC+不需要深化減產(chǎn)，且俄羅斯認(rèn)為深化減產(chǎn)會(huì)對(duì)俄羅斯造成負(fù)面影響，12月會(huì)議上延長減產(chǎn)協(xié)議更符合市場(chǎng)預(yù)期。在減產(chǎn)會(huì)議召開前仍將有不同的聲音傳出，或深化減產(chǎn)，或延長減產(chǎn)協(xié)議，在具體結(jié)果出來前，“消息人士”與“市場(chǎng)消息”將不斷地?cái)_動(dòng)油價(jià)。

OPEC+成員國各懷心思

沙特近期內(nèi)抬升油價(jià)意愿更為強(qiáng)烈。12月5日—6日將召開OPEC+減產(chǎn)會(huì)議，明晟公司（MSCI）表示，目前沙特阿美的首個(gè)交易日尚不確定，如果沙特阿美在2019年12月12日或之前開始交易，將其納入MSCI股票指數(shù)的第一階段將在不晚于2019年12月17日收盤進(jìn)行；但如果其上市日期晚于12月12日，上述行動(dòng)將推遲至2020年1月5日之后實(shí)施。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，沙特更希望在阿美首個(gè)交易日前抬升油價(jià)。

沙特阿美招股書顯示，沙特阿美公司IPO指導(dǎo)價(jià)為每股30里亞爾至32里亞爾，按公布價(jià)格區(qū)間的最高值計(jì)算，沙特阿美的估值為1.7萬億美元，低于沙特王儲(chǔ)所希望的2萬億美元。另外，沙特放棄了在本國及海灣鄰國以外地區(qū)正式推介其國有石油公司沙特阿美股票的計(jì)劃，這也是沙特阿美IPO雄心縮水的最新跡象。由于9月中旬沙特阿美石油設(shè)施遭胡塞武裝無人機(jī)襲擊，致使其原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)上升，惠譽(yù)也下調(diào)了沙特和沙特阿美評(píng)級(jí)至A，阿美IPO進(jìn)展之路頗為不順。另外，IMF也將沙特2019年GDP增長預(yù)期自1.9%下調(diào)至0.2%。在諸多阻礙的情況下，沙特抬升油價(jià)意愿較為強(qiáng)烈。

沙特市場(chǎng)份額不斷下滑，為OPEC減產(chǎn)主力。根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議，沙特原油生產(chǎn)額度為1031.1萬桶/天，2019年3月至10月，沙特原油產(chǎn)量更是低于1000萬桶/天，超額執(zhí)行力度較大，隨之而來的是沙特原油供應(yīng)占全球比重下滑。另外，OPEC成員國伊拉克和尼日利亞均未達(dá)到減產(chǎn)目標(biāo)，一方面，削弱其他國家減產(chǎn)執(zhí)行力度，另一方面，更加引發(fā)沙特?fù)?dān)憂的是，即使伊拉克和尼日利亞減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)，OPEC的原油供應(yīng)占比卻仍然在不斷下滑，沙特乃至整個(gè)OPEC在全球原油供給上的話語權(quán)正不斷下降。此次OPEC減產(chǎn)會(huì)議，由于沙特產(chǎn)量持續(xù)處于1000萬桶/天以下，而其產(chǎn)量額度在1031.1萬桶/天，沙特仍然有一定的空間可以再深化減產(chǎn)，調(diào)低自身原油供應(yīng)目標(biāo)，但即使再調(diào)低，OPEC成員國間的行動(dòng)也很難保持一致。

俄羅斯原油供應(yīng)處于減產(chǎn)目標(biāo)之上。從俄羅斯的原油供應(yīng)來看，俄羅斯原油產(chǎn)量保持在1120—1130萬桶/天。最新消息顯示，俄羅斯11月前兩周原油產(chǎn)量為1125萬桶/日，高于俄羅斯原油產(chǎn)量目標(biāo)1119.1萬桶/天。且俄羅斯每個(gè)月都會(huì)表示“努力遵守OPEC減產(chǎn)協(xié)議”，但實(shí)質(zhì)生產(chǎn)結(jié)果卻始終保持高位。另外，俄羅斯財(cái)長表示，深化減產(chǎn)對(duì)俄羅斯只有負(fù)面影響，普京表示將繼續(xù)與沙特和OPEC合作，只有原油生產(chǎn)商共同努力才能夠穩(wěn)定市場(chǎng)。

在此情況下，12月OPEC減產(chǎn)會(huì)議上要求俄羅斯與其他各國遵守OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的可能相對(duì)較大。雖然有消息人士表示，沙特認(rèn)為在明年3月前改變產(chǎn)量目標(biāo)不太可能，但考慮到沙特仍有小部分空間，我們?nèi)孕杈?。關(guān)注在沙特阿美IPO之前是否以及如何施壓減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)國家。