中秋節(jié)后，雞蛋價格表現強勢，10月和11月受豬肉價格堅挺的影響，肉類蛋白價格飛升，淘汰雞價格大幅攀升，也帶動雞蛋現貨價格不斷走強。進入10月下旬以后，國內豬肉現貨價格總體持穩(wěn)，市場走貨開始慢，蛋價和淘汰雞價格雙雙回落。在當下非洲豬瘟疫情背景下，豬肉價格變動仍是擾動蛋價的主要因素，考慮到新年前后需求有望提振，我們預計雞蛋價格有望企穩(wěn)上漲。具體分析如下：

行情回顧

1．雞蛋期、現價格持續(xù)回落

進入11月份以來，雞蛋主力合約JD2001合約大幅走跌，“雙十一”當天日跌幅達3.91%。截至11月21日，當月下跌408元/噸，跌幅8.58%，倉量齊跌，前期多單止盈離場情緒濃郁。期限結構來看，2002合約跌幅最大，達11.01%，體現了市場對春節(jié)后雞蛋價格的悲觀情緒，遠月2005合約相對堅挺，月跌幅5.10%，這也和我們近期調研過程中企業(yè)和機構對明年上半年市場的樂觀態(tài)度相吻合。

現貨市場來看，主產區(qū)雞蛋日均價由上月末5.46元/斤，下跌至4.35元/斤；主銷區(qū)雞蛋日均價由上月末5.68元/斤，跌至4.68元/斤。主要因高價運行下，終端需求受限，市場流通速度放緩，且相關產品生豬及肉食雞價下滑，貿易商為規(guī)避風險，入市拿貨積極性降低且抵觸高價采購。但近期養(yǎng)殖企業(yè)低價惜售心理漸濃，下游環(huán)節(jié)低價補庫意愿增強，市場流通貨有所好轉。

2．淘汰雞價格斷崖式下跌

10月份主產區(qū)淘汰雞價格持續(xù)上漲，日均價由7.99元/斤漲至11.22元/斤。進入11月，可以說淘汰雞價格經歷了斷崖式下跌，主要因生豬及肉食雞價格走低，屠宰場收購淘汰雞積極性降低。據統(tǒng)計，截至11月21日，主產區(qū)淘汰雞日均價跌至9.23元/斤，當周均價9.98元/斤，環(huán)比下跌0.88元/斤，跌幅8.10%。淘汰雞高位回落，養(yǎng)殖企業(yè)多持觀望態(tài)度。

3．雞苗價格持穩(wěn)運行

10月商品代雞苗價格大幅走高2.5元/羽左右，月均價為5.21元/羽，環(huán)比漲幅29.28%，同比漲幅85.41%，主流報價6.5—7元/羽。因雞蛋、淘汰雞價格再次走高，蛋雞養(yǎng)殖盈利豐厚，提振養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性。雖然進入11月份，雞蛋和淘汰雞價格走跌，但雞苗價格基本持穩(wěn)，個別下調0.5元/羽，目前多數企業(yè)雞苗訂單排至2020年3月份前后。

供需基本面分析

1．飼料端：豆粕供應逐步寬松，玉米價格上漲乏力

據統(tǒng)計，上周國內玉米蛋白粉均價4188元/噸，較前一周均價漲49元/噸，漲幅1.18%。從具體市場價格來看，山東、河北市場玉米蛋白粉本周主流報價在72—74元/蛋白，實際走貨價參考70—72元/蛋白，漲1—2元/蛋白；東北及內蒙古地區(qū)主流報價在70—73元/蛋白，內蒙古、黑龍江實際成交底價69元/蛋白，低端價格上漲1元/蛋白；吉、遼成交參考不低于70元/蛋白，基本高價穩(wěn)定。全國范圍內供應偏緊，企業(yè)挺價心態(tài)較強。

豆粕現貨價格整體穩(wěn)定，市場繼續(xù)消化前期的下跌行情。上周43%蛋白豆粕全國平均價格3043元/噸，較前一周跌6元/噸，跌幅0.20%。東北受開機低影響提貨緊張，華北部分區(qū)域限車，山東部分區(qū)域限產限車，但對現貨價格影響有限。由于期貨盤面的平穩(wěn)，現貨缺乏啟動因素，整體沒有太大變動。后期市場來看，豆粕現貨供應逐漸寬松，加之性價比優(yōu)勢也將逐漸顯現，玉米蛋白粉價格在相對高位或上漲乏力。

2．供需面：雞苗排期仍火爆，雞蛋產量變化不大

11月，雞蛋價格和淘雞價格都出現回落，但相較往年，蛋雞養(yǎng)殖利潤仍然處于高位，商品代雞苗排期依舊火爆，未來存欄增長速度仍然較快，但釋放產能仍需時間。淘汰雞年前的價、量成為市場關注焦點，若年前淘汰雞價格持穩(wěn)，養(yǎng)殖企業(yè)有望集中淘雞，更有利于年后雞蛋價格企穩(wěn)。供給而言，雞蛋產量變化不明顯，養(yǎng)殖單位均正常出貨。由于前期蛋價大幅回落，部分市場庫存壓力加大，截至11月21日，生產環(huán)節(jié)余貨1—2天，流通環(huán)節(jié)余貨1天左右。需求端來看，高價運行下，銷區(qū)消化能力有限，經銷商按需采購為主，整體維持低庫存，隨著蛋價回落，終端消費有所升溫，產區(qū)內銷尚可。整體而言，貨源供應穩(wěn)定，下游消費回暖，考慮到新年前后備貨行情或提振市場需求，近期雞蛋價格企穩(wěn)反彈概率較大。

3．蛋白替代邏輯：豬肉價格難跌，對蛋價形成支撐

最新數據來看，10月的CPI同比上漲3.8%，相較于上月漲幅擴大0.8%，值得注意的是，畜肉類價格上漲66.8%，對CPI上漲影響約為2.92%，其中豬肉價格上漲了101.3%，對CPI上漲影響約為2.43%，占CPI同比漲幅的三分之二。豬肉價格仍是擾動相關產業(yè)及產品價格的重要因素。

10月，國內生豬均價呈先漲后降走勢。據統(tǒng)計，外三元出欄月均價38.54元/公斤，環(huán)比漲幅32.30%，同比漲幅177.67%；1—10月外三元均價19.58元/公斤，同比漲幅57.27%。10月底以來，高價抑制終端市場需求顯現，北方屠企聯合壓價，生豬價格上漲勢頭得到遏制。進入11月份，生豬價格深度盤整，截至21日，三元出欄均價跌至32.84元/公斤。北方市場2—3cm膘厚白條豬肉出廠均價41.07元/公斤，南方市場2—3cm膘厚白條豬肉出廠均價46.06元/公斤。隨著出欄的生豬逐步消化，生豬價格降幅逐步收窄，隨終端價格回落，需求有所好轉，養(yǎng)殖企業(yè)挺價意愿增加，屠企壓價阻力加大。

從供應來看，為保證完成計劃量，華北、華中部分規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)將于下旬開始加大生豬出欄量。也是局部地區(qū)由于近期集中出欄的原因，下旬豬源或少于預期。12月中上旬，有望出現供需兩旺的局面，養(yǎng)殖企業(yè)前期壓欄增重生豬集中出欄；需求端，年前備貨需求有望提振，南方地區(qū)陸續(xù)開始腌臘活動，生豬需求量有所增加。12月下旬，隨備貨及腌臘活動進入尾聲，需求量或有所回落，12月生豬價格或先漲后跌。

估值分析及驅動因素

據推算，近期蛋雞養(yǎng)殖利潤空間壓縮，每只蛋雞預期盈利較上月87.23元回落20%左右，但整體來看蛋雞養(yǎng)殖預期盈利依舊豐厚。目前市場主要驅動因素依然是蛋白替代邏輯下，豬肉價格攀升，拉動雞蛋及淘汰雞相關替代品價格，后期市場需求樂觀，預計新年前后受節(jié)前備貨提振，而市場供應難有明顯增量，因此在供需利好支撐下，預計雞蛋價格及淘汰雞價格有望回暖，蛋雞養(yǎng)殖預期盈利高位運行。

山西地區(qū)蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)調研情況

經過對山西地區(qū)六家養(yǎng)殖及銷售企業(yè)的實地考察，結合企業(yè)與調研團隊投研人員對行情的探討情況，我們認為對春節(jié)假期前雞蛋價格的走勢業(yè)內基本達成共識，現貨在年內高點之下高位振蕩，現貨價格低點在4.5—5.3元/斤。按照往年季節(jié)性規(guī)律，春節(jié)假期后2月份開市后，雞蛋現貨價格低點在3.5—4.3元/斤。對明年的雞蛋價格運行情況，企業(yè)存不同看法，但可以達成共識的是，非洲豬瘟疫情背景下，豬肉價格的變化仍是影響雞蛋和淘汰雞價格的主要因素。多數企業(yè)認為明年上半年，生豬供應仍受限，支撐雞蛋價格，仍有望突破今年高點，對明年產業(yè)利潤表示樂觀；部分企業(yè)認為，產業(yè)紅利行情利潤高位在今年，明年處于高位振蕩，隨生豬價格穩(wěn)定，雞蛋價格也不會高于今年；需要重點關注政策對豬肉供給及穩(wěn)定價格的影響。蛋白替代邏輯下，雞蛋現貨價格隨生豬價格高位振蕩概況較大，節(jié)前隨需求提振仍有望反彈。

技術面分析及結論

技術面，雞蛋主力合約JD2001合約，日線級別看，期價月初自4593元高位回落，下探至3850元前期密集振蕩區(qū)間，均線組合呈空頭排列，期價受MA5壓制，盤面整體偏空運行，下行動能有趨弱跡象。遠月JD2005合約表現相對堅挺，期價在均線組合內部運行，短期均線拐頭向下對期價形成壓制，下方面臨MA60支撐，期價有振蕩企穩(wěn)概率，向下跌幅受限。建議激進投資者在遠月JD2005合約MA60附近輕倉布局多單，暫短線思路為主；穩(wěn)健投資者暫時觀望，或多2005空2001對沖。