各位投資者大家好，我是國泰君安鋼鐵行業(yè)的李鵬飛。過去一周鋼鐵板塊出現(xiàn)了非常明顯的超額收益，從幾個龍頭的小步慢跑到今天板塊全面開花，點燃了市場對周期股的關注和熱情。鋼鐵板塊在過去一年半，經歷了持續(xù)下跌的過程，經歷了殺估值、殺業(yè)績、然后再殺估值的過程，按照中信行業(yè)分類，整個板塊已經跌到1倍PB，而歷史的最低值是在14年全行業(yè)虧損的情況下創(chuàng)造的0.8倍PB，而當前的行業(yè)競爭結構，行業(yè)產能周期，行業(yè)政策，行業(yè)盈利情況，已經比14年好太多，在這個位置上，整個板塊已經具有極高的性價比。另一方面，從市場參與者的預期層面，基本對鋼鐵未來的需求是看空的，源于對地產的悲觀預期，對產量的釋放感到恐懼，尤其是上半年產量十個點的高增速，大家覺得供給側改革失效了，對鐵礦石的暴漲憂心忡忡，鋼鐵的盈利將持續(xù)下行，這已經成為資本市場，產業(yè)、公司、貿易商的一致悲觀預期，可以說股價到前期的位置已經充分的反映了這種預期，尤其是龍頭個股的低估值，高股息，超越行業(yè)平均的成本優(yōu)勢，龍頭已經進入高性價比區(qū)間。

那么在這種情況之下，我們真實調研的情況，卻與全行業(yè)的預期大相徑庭，我們看到的是需求的持續(xù)超預期，看到的是鋼鐵庫存的持續(xù)下降，回到歷史最低水平，貿易商持續(xù)拋貨到現(xiàn)在很多地方缺規(guī)格，表現(xiàn)為螺紋鋼的成交量在冬季逆勢上行，我們都知道四季度末北方開工將減弱，螺紋的成交在歷年此時都應該趨勢性下行，而目前的成交卻逆勢上行，這是第一個預期差。需求為什么這么好，我總結起來有三點，第一個是今年是暖冬，有利于開工，第二個是今年過年早，工地有趕工需求，第三個是地產推盤還在持續(xù)，今年對地產融資的收緊反而助推了地產商推盤開工回籠資金，這種模式得益于新房和二手房的價差，得益于地產庫存的低位，也就是造的房子能賣出去，所以我們看到二手房交易的冷和一手房的熱，那么這種模式何時終結，我們認為至少要等到地產庫存的大幅回升，至少到明年年中。地產需求超季節(jié)性的預期，同時疊加基建項目的開工回升，市場對宏觀需求預期是有所上調的。第二個，供給端我們看到的是鋼價在3700震蕩的時候，上市公司的噸毛潤基本在500-600，而電爐基本處于盈虧平衡，那么整個鋼鐵的供給在3700-3800這個位置上是出不來的，所以我們看到鋼鐵產量增速已經回落至7%，而廢鋼的短缺很難在一兩年內解決，今年汽車的增速下降，制造業(yè)趨弱也導致了廢鋼偏弱的供給。所以我們看到下半年的鋼鐵產量增速是回落的，而不是市場預期的持續(xù)回升，包括一些高爐事故等也是對行業(yè)產能到底能釋放多少的壓力測試，鋼鐵產能的大幅擴張周期已經結束了，這是供給的預期差。第三個，鐵礦石，今年由于淡水河谷的事故，導致鐵礦石價格暴漲，鋼鐵股的業(yè)績大幅回落核心還是受到礦價大幅上漲的影響，往后看一方面淡水河谷的供給未來兩年會逐步復產，同時一些非主流礦也在陸續(xù)出來，四大礦山的發(fā)貨量是持續(xù)提升的，而需求端，我們的鐵礦需求已經到頂，基本就是高爐的需求，高爐用礦在過去兩年大幅提升后，已經到了瓶頸，需求起不來，所以后邊我們面臨的是弱鐵礦價格，同時中長期我們的廢鋼將逐步替代鐵礦石，這是對鋼鐵產業(yè)最大的利好。第四個就是企業(yè)的業(yè)績，大家預期是逐季回落的，但是四季度受到鋼價的企穩(wěn)反彈，鐵礦焦炭的下跌，噸毛利快速回升，四季度業(yè)績環(huán)比三季度將出現(xiàn)超預期回升，這導致大家對未來三年鋼鐵盈利逐級回落的預期出現(xiàn)上調。這就是為什么我們看到鋼鐵板塊出現(xiàn)了快速修復，第一個就是板塊的位置極具性價比，第二個從需求、供給、成本、盈利全部都出現(xiàn)了超預期的情況。

那么往后看，我們認為行情是延續(xù)的，第一個就是貨幣政策比較確定的低利率，會導致地產銷售端十分具有韌性，同時疊加低庫存，開工明年很可能還是一個正增長，那么開工的正增長對鋼鐵的需求拉動是非?？膳碌?，要知道鋼鐵明年的產量增速基本在1-2個點，不會很高，如果地產有4%的增速，疊加基建的回暖，鋼鐵價格不跌反漲會超出所有人的預期。第二個，后邊還有比較強的催化劑在等待，一個是四季度和一季度的超預期業(yè)績，第二個是板塊性的大比例分紅，在利率下行的過程中，高股息率的個股會受到追捧，去年三鋼閩光和方大特鋼的高股息導致股價上漲了50%以上。所以，我們依然看好周期板塊尤其是鋼鐵板塊股價的繼續(xù)修復。繼續(xù)推薦具有成本優(yōu)勢，歷史高分紅的個股。

我們一直強調年末不應擔心鋼價暴跌，而應警惕上行風險。這一次我們是底部最早最堅定看好板塊性反彈機會，從10月末開始看好龍頭股進入戰(zhàn)略配置期，到人棄我取，看好年末鋼鐵板塊反彈，連續(xù)發(fā)布五篇報告看多，觀點的閱讀量和持續(xù)的發(fā)聲受到了廣泛支持和認可，買周期股不是博弈，而是對勝率的計算，過度悲觀和過度樂觀是勝率最高和最低的區(qū)域，是常態(tài)且難以預測，而情緒的均值回歸是規(guī)律，可把握，需等待。當市場對板塊過于悲觀，對利空視而不見，對利好開始反應，情緒的均值回歸正在發(fā)生，疊加基本面轉好，估值修復正當時，感謝大家的支持，祝投資順利。