調(diào)研綜述

近期以螺紋鋼為首的鋼材價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢，但原材料價(jià)格仍處于底部震蕩，較好的煉鋼利潤能否有效價(jià)格傳導(dǎo)至原料端？今年鋼廠的原料冬儲是否還有空間，何時(shí)啟動？

為了解鋼廠及貿(mào)易商對于以上問題的確切態(tài)度，我們對主產(chǎn)地華北地區(qū)比較具有代表性的五家鋼廠及兩家礦石貿(mào)易商進(jìn)行了實(shí)地拜訪，就鋼廠原料補(bǔ)庫問題展開了摸底調(diào)研，以下為本次調(diào)研所得重要結(jié)論的總結(jié)。

鋼廠目前產(chǎn)銷順暢、利潤較好

1）鋼材銷售良好、利潤較高。我們調(diào)研的幾家華北鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品涵蓋了鋼坯、帶鋼、熱軋板卷（C料）及線材，企業(yè)規(guī)模從年產(chǎn)能300萬噸至1000萬噸不等。這些鋼企均表示成材銷售端的情況不錯(cuò)，其內(nèi)部核算下來的煉鋼毛利從300-500元/噸不等，仍屬較好水平，且維持有兩個(gè)月左右的時(shí)間了。

2）今年采暖季限產(chǎn)力度隨天氣變化。我們進(jìn)行調(diào)研時(shí)，當(dāng)?shù)卣幱谥匚廴咎鞖猗蚣墤?yīng)急響應(yīng)狀態(tài)，鋼廠燒結(jié)機(jī)、高爐的限產(chǎn)力度有所加嚴(yán)，但承擔(dān)供暖任務(wù)的鋼廠依然有所減免。但據(jù)我們感受到的綜合情況來看，鋼廠高爐的整體限產(chǎn)力度應(yīng)是不及去年的。今年以唐山為首的華北地區(qū)鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)強(qiáng)度最高的時(shí)候應(yīng)是7-8月，以及大慶期間。所以無論是同比還是環(huán)比來看，今年采暖季高爐限產(chǎn)對于原料需求的不利影響是有所走弱的。

所以從我們調(diào)研的情況來看，鋼鐵企業(yè)當(dāng)前的供銷兩旺，利潤情況較好。限產(chǎn)對高爐生產(chǎn)的影響也相對有所減弱，因此鋼鐵企業(yè)對于原料的態(tài)度也出現(xiàn)了一些微妙變化。

北方鋼廠目前對原料仍按需采購，但仍存部分冬儲訴求

至于原料庫存策略，我們調(diào)研了解到今年鋼廠的原料庫存策略都比較偏消極，基本以按需采購為主。目前我們調(diào)研的華北地區(qū)鋼廠其鐵礦庫存可用天數(shù)從5-10天不等，今年基本持續(xù)維持這種按需采購的風(fēng)格。而廠內(nèi)焦炭庫存可用天數(shù)要相對多一些，主要出于遠(yuǎn)途采購及運(yùn)輸?shù)牟淮_定性。

鋼廠之所以按需采購原料的原因主要有：1）前期鋼材市場并不好，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)自身也認(rèn)為鋼材后市以及煉鋼利潤的不確定性加大，從而對原材料后市價(jià)格也不甚看好，原料部門主觀上不敢多補(bǔ)；2）原料供應(yīng)的充裕以及采購渠道的順暢，由于我們調(diào)研的華北地區(qū)鋼廠距離港口并不算遠(yuǎn)，港口的鐵礦及焦炭庫存又一直較充裕，因此鋼材采購部門反饋的情況一直是原料資源充裕，沒有必要多補(bǔ)；3）不少涉及搬遷及產(chǎn)能置換的鋼鐵企業(yè)資金狀況也會相對緊張一些，希望盡量縮減原料采購的資金占用。再疊加對環(huán)保限產(chǎn)的不確定，華北地區(qū)鋼廠前期一直都維持較為穩(wěn)定的較低庫存運(yùn)營狀態(tài)。

但談到冬儲問題上，鋼廠的態(tài)度仍存在一些分化。一部分鋼廠認(rèn)為原料冬儲的空間并不大，他們會在按需采購的基礎(chǔ)上僅增加少量庫存甚至不增加。原因在于大中型鋼廠的原料采購渠道基本已經(jīng)很穩(wěn)定，礦山長協(xié)或者遠(yuǎn)期美金船貨的鐵礦采購都在按部就班進(jìn)行，而港口至廠區(qū)的運(yùn)輸要么是火運(yùn)、要么是穩(wěn)定的汽運(yùn)（大中型鋼廠基本都擁有自己的汽運(yùn)車隊(duì)），因此冬季或者春節(jié)對于其原料補(bǔ)充的沖擊已經(jīng)被顯著削弱，原料冬儲的力度也自然小得多。相對來說，從運(yùn)輸角度來看焦炭的冬儲訴求要比鐵礦高一些。

而另一部分鋼廠認(rèn)為原料冬儲的訴求仍是客觀存在的。由于煉鋼利潤有了一個(gè)持續(xù)的緩和，高爐限產(chǎn)的實(shí)際沖擊又有些不及預(yù)期，再疊加今年環(huán)保及安全的政策要求對于港口發(fā)運(yùn)等運(yùn)輸環(huán)節(jié)的沖擊是可能存在的，因此預(yù)計(jì)運(yùn)距較遠(yuǎn)的江內(nèi)地區(qū)、東北地區(qū)的鋼廠最遲12月初就應(yīng)該要開始冬儲補(bǔ)庫，沿海鋼廠12月底也應(yīng)有一定補(bǔ)庫動作。目前南方鋼廠已經(jīng)開始了美金遠(yuǎn)期船貨的補(bǔ)庫動作，預(yù)計(jì)鐵礦的補(bǔ)庫情緒將由南到北開始逐漸傳導(dǎo)（焦炭也是類似的情況），北方鐵礦的港口市場算是傳導(dǎo)比較滯后的。

華北鋼廠的原料采購結(jié)構(gòu)有些微調(diào)

除了鋼廠對于原料補(bǔ)庫的態(tài)度外，我們還通過調(diào)研了解到了華北地區(qū)鋼廠的原材料采購構(gòu)成上有了一些微調(diào)，也間接導(dǎo)致了當(dāng)前這樣一個(gè)原材料采購狀態(tài)。

1）部分鋼廠的廢鋼使用比例稍有下調(diào)

我們調(diào)研了解到一些華北地區(qū)的鋼廠廢鋼添加比例有所下降，主要原因?yàn)閺U鋼采購的難度加大。由于廢鋼資源的相對緊張，以及采購渠道的摩擦成本較高，對采購資金的占用也多，因此鋼廠在限產(chǎn)執(zhí)行減弱的情況下稍有降低廢鋼用量，我們調(diào)研的華北某鋼廠的轉(zhuǎn)爐廢鋼用量從15%降至10%左右。甚至有原料采購較靈活的鋼廠，采購進(jìn)口熱壓鐵塊來替代廢鋼，目前已經(jīng)成功替代了一半的廢鋼用量，既具有價(jià)格優(yōu)勢又易于采購。從這個(gè)角度來看，廢鋼用量的下調(diào)也會導(dǎo)致鐵水端原料需求的相對走強(qiáng)。

2）鋼廠的鐵礦采購偏好從前期的美金船貨有所轉(zhuǎn)變

我們調(diào)研的華北鋼廠普遍表示此前其鐵礦采購偏好是持續(xù)偏向于美金船貨的。尤其大中型鋼廠由于其產(chǎn)能較大，更偏向于遠(yuǎn)期船貨的滾動采購，既有利于其采購的連續(xù)性，又在資金渠道上占優(yōu)勢。再加上前期美金遠(yuǎn)期船貨因供應(yīng)較充裕一直低于港口現(xiàn)貨價(jià)格，因此鋼廠持續(xù)偏好采購遠(yuǎn)期美金船貨，也就造成了階段性限產(chǎn)加嚴(yán)的時(shí)候，反而是鋼廠的貿(mào)易部門出來港口拋售鐵礦的現(xiàn)象。

目前這一偏好稍有轉(zhuǎn)變，首先是近期外礦發(fā)貨量實(shí)際不及預(yù)期，美金船貨也在南方鋼廠的補(bǔ)庫動作下開啟了反彈行情，相對港口報(bào)價(jià)的優(yōu)勢已經(jīng)顯著縮窄甚至消失，因此港口鐵礦現(xiàn)貨的價(jià)格傳導(dǎo)應(yīng)該也要開始啟動。從品種來看，利潤較高的鋼廠仍以高品+低品的配礦組合為主，保證產(chǎn)出效率。

中小礦貿(mào)商現(xiàn)有庫存低，港口貿(mào)易情緒具備一些潛力

說到港口鐵礦貿(mào)易環(huán)節(jié)上，我們調(diào)研的鋼廠下屬鐵礦貿(mào)易部門以及具有代表性的兩家鐵礦貿(mào)易商均表示，當(dāng)前其持有的鐵礦貿(mào)易庫存屬于較低水平，甚至是已降至0庫存。由于前期港口貿(mào)易礦市場情緒差，再加上年底資金有一定收緊訴求，因此基本貿(mào)易商的態(tài)度都是出貨、降低風(fēng)險(xiǎn)為主。

目前來看，港口貿(mào)易庫存的矛盾已經(jīng)階段性累積到位，大量的港口庫存積累在大型礦貿(mào)商手上，而中小型礦貿(mào)商的庫存風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)處于超低位。而據(jù)我們了解到的情況，今年實(shí)際上貿(mào)易商的年底資金壓力并不大，因此鐵礦港口貿(mào)易環(huán)節(jié)已經(jīng)具備一定補(bǔ)庫和追漲的潛力，情緒上應(yīng)該是要開始啟動。分品種上來看，仍是鋼廠需求最大的主流高品最先啟動行情，主流中品也迅速跟隨。

調(diào)研總結(jié)

總結(jié)我們的重點(diǎn)調(diào)研成果來看，雖然今年鋼材對于原料的態(tài)度一直以按需采購為主，但接近年關(guān)的原料冬儲訴求即使規(guī)模不及往年，但也仍然客觀存在。從運(yùn)輸顧慮來看，焦炭補(bǔ)庫的訴求要稍強(qiáng)于鐵礦。

港口貿(mào)易環(huán)節(jié)前期持續(xù)悲觀，風(fēng)險(xiǎn)情緒得到了比較充分的釋放，中小型礦貿(mào)商持有庫存低位。因此疊加鋼廠由南到北的補(bǔ)庫動作，港口鐵礦現(xiàn)貨應(yīng)將逐漸出現(xiàn)價(jià)格傳導(dǎo)，貿(mào)易環(huán)節(jié)具備追漲的可能性。

所以我們認(rèn)為較高的煉鋼利潤在限產(chǎn)不及預(yù)期&冬儲即將來臨的時(shí)間點(diǎn)上已經(jīng)具備向原料傳導(dǎo)的條件，原料端的期現(xiàn)貨補(bǔ)漲行情可期。交易策略上仍可考慮回調(diào)即做多焦炭、鐵礦等原材料（上漲高度參照煉鋼利潤的分配能力），或可采用做空盤面煉鋼利潤的對沖策略。