棕櫚油基礎(chǔ)知識(shí)

1． 油棕樹(shù)鮮果串（FFB）及棕櫚果

棕櫚油是我們?nèi)粘Ｉ钪斜容^常見(jiàn)的一種油脂產(chǎn)品，從我們?nèi)粘Ｉ钪兴秤玫恼{(diào)和油、烹飪油、奶油、黃油到日化用品的洗化用品、肥皂都有著棕櫚油的身影。

棕櫚油是由棕櫚樹(shù)上的棕櫚果壓榨煉制而成。棕櫚樹(shù)最早生存在西非，1970年后才由非洲引入東南亞。引入后棕櫚油得到了迅速的種植及推廣。近幾年馬來(lái)西亞和印尼才成為最大的棕櫚種植和生產(chǎn)國(guó)。

棕櫚樹(shù)一年四季常青結(jié)果，工人近兩周一次的頻率去采摘壓榨棕櫚果。初級(jí)壓榨后的毛棕櫚油，再經(jīng)過(guò)提煉方可得到不同熔點(diǎn)的棕櫚油。日常所說(shuō)的期貨品種，為24℃的棕櫚油。

2． 全球棕櫚油主要生產(chǎn)國(guó)及消費(fèi)國(guó)

棕櫚油的主產(chǎn)國(guó)是印尼和馬來(lái)西亞，總產(chǎn)出能占到全球的85%以上。主要消費(fèi)國(guó)是印度及歐盟、中國(guó)。

3． 中國(guó)棕櫚油年度供需平衡表

中國(guó)不是棕櫚油的產(chǎn)國(guó)，所有棕櫚油依靠進(jìn)口，根據(jù)棕櫚油年度供需平衡表可以看出近幾年棕櫚油進(jìn)口量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

4． 我國(guó)棕櫚油加工、流通及消費(fèi)

國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口主要圍繞幾個(gè)港口地區(qū)（廣州港、天津港、張家港），目前國(guó)內(nèi)的加工廠有1000余家，貿(mào)易商10000余家。

棕櫚油行情回顧

2019年棕櫚油指數(shù)走勢(shì)回顧

2019年棕櫚油整體走勢(shì)出現(xiàn)一個(gè)先跌后漲的情況，當(dāng)時(shí)的高庫(kù)存高產(chǎn)量情況使得市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，從今年年初到七月份以來(lái)一直出現(xiàn)震蕩走低的格局，7月基本接近全年低點(diǎn)。9/10月震蕩橫盤近兩個(gè)月，因生物柴油及減產(chǎn)等因素使得10月后棕櫚油的價(jià)格快速拉升。

棕櫚油供需分析

馬來(lái)西亞棕櫚油供需平衡表

馬來(lái)西亞10月產(chǎn)量庫(kù)存大幅不及預(yù)期

10月毛棕櫚油產(chǎn)量為180萬(wàn)噸，環(huán)比減2.53%，同比減8.6%。出口量為164萬(wàn)噸，環(huán)比增16.43%，同比增4.02%。庫(kù)存235萬(wàn)噸，環(huán)比減4.1%。產(chǎn)量低于預(yù)期，需求好于預(yù)期，庫(kù)存出現(xiàn)了比較意外的降幅，對(duì)于基本面有著強(qiáng)勢(shì)的推動(dòng)。

印尼棕櫚油供需平衡表

印度尼西亞8月產(chǎn)量庫(kù)存大增

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)：8月印尼棕櫚油產(chǎn)量為470.2萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加38.5萬(wàn)噸；棕櫚油期末庫(kù)存為381.4萬(wàn)噸，環(huán)比上月增加29.9萬(wàn)噸；出口量為289.1萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少2.5萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為0.87，雖然較7月份有所回升，但仍低于6月份的0.9。

東南亞7、8、9三個(gè)月降雨大幅低于往年

印度棕櫚油進(jìn)口及政策

印度正常對(duì)所有毛棕櫚油征收40%的進(jìn)口稅，對(duì)精煉棕櫚油征收50%的進(jìn)口稅。但是從今年1月1日起，基于馬來(lái)西亞和印度之前簽署的綜合經(jīng)貿(mào)合作協(xié)議，印度對(duì)馬來(lái)西亞精煉棕櫚油僅征收40%的稅。

印度棕櫚油庫(kù)存低位需求旺盛

每年四季度印度食用油需求通常提高，因?yàn)閷脮r(shí)將迎來(lái)婚禮高峰期以及排燈節(jié)和十勝節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日。此外馬來(lái)態(tài)度緩和，有望刺激四季度馬來(lái)棕櫚油出口，進(jìn)而降低庫(kù)存。

B30計(jì)劃帶來(lái)額外需求增量

印尼政府表示將從2020年1月實(shí)施B30強(qiáng)制摻混，各企業(yè)生柴配額總計(jì)844萬(wàn)噸，較2019日歷年猛增260萬(wàn)噸。加上其他行業(yè)消費(fèi)，2020年印尼國(guó)內(nèi)生柴總體消費(fèi)接近950萬(wàn)噸，對(duì)比2019年690萬(wàn)噸和2018年380萬(wàn)噸。若明年印尼生柴出口降至50萬(wàn)噸（2019年120萬(wàn)噸左右，2018年160萬(wàn)噸），印尼生柴產(chǎn)量或接近1000萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于今年的810萬(wàn)噸和2018年540萬(wàn)噸。

資金問(wèn)題制約B30計(jì)劃順利實(shí)施

PME生成成本70美元/噸，油棕產(chǎn)業(yè)基金主要用于補(bǔ)貼生物柴油和石化柴油的價(jià)差。

原料供應(yīng)、產(chǎn)能并非B30計(jì)劃推廣的阻礙，而為保障印尼國(guó)內(nèi)生物柴油強(qiáng)制摻混政策順利實(shí)施的油棕產(chǎn)業(yè)基金，其資金問(wèn)題卻可能成為短板。

隨著棕櫚油價(jià)格的上漲，生物柴油與石化柴油之間的價(jià)差迅速拉大，疊加每月用量的明顯增長(zhǎng)，加速了油棕產(chǎn)業(yè)基金的資金流出。

若石化柴油價(jià)格維持不變，政府也不增加投入，則該基金的資金預(yù)計(jì)維持到2020年年中。要想全年順利實(shí)施B30計(jì)劃，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。政府需要進(jìn)行干預(yù)。

中國(guó)棕櫚油庫(kù)存處于偏低位置

11-12月24度棕櫚油月度進(jìn)口量預(yù)計(jì)平均達(dá)55萬(wàn)噸左右，而一旦進(jìn)口利潤(rùn)走擴(kuò)仍容易激發(fā)國(guó)內(nèi)買船，加之，隨著氣溫不斷降低，也對(duì)棕櫚油勾兌用量也將形成抑制，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存上升的可能性仍存。

四季度豆油庫(kù)存或?qū)⒌?00萬(wàn)噸

截止11月8日，豆油庫(kù)存118萬(wàn)噸，周度下降7萬(wàn)噸。油廠開(kāi)機(jī)率下降，豆油庫(kù)存下降，豆油走貨良好，市場(chǎng)看漲情緒濃厚。

總結(jié)及操作建議

未來(lái)行情演變要點(diǎn)

? 棕櫚油開(kāi)始進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，并且將會(huì)持續(xù)到明年2、3月份，這為市場(chǎng)帶來(lái)炒作題材。而今年7-9月份干旱帶來(lái)的減產(chǎn)預(yù)期，正在逐步實(shí)現(xiàn)，隨著旱情的持續(xù)，減產(chǎn)故事依舊沒(méi)有講完。

? 印尼、馬來(lái)西亞生物柴油政策對(duì)消費(fèi)帶來(lái)利好，如果順利實(shí)施，不僅將消耗掉全年棕櫚油的產(chǎn)量增量，同時(shí)也將加速兩大棕櫚油主產(chǎn)國(guó)的去庫(kù)存進(jìn)程。生物柴油消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)筑棕櫚油價(jià)格的長(zhǎng)期邏輯支撐。

? 國(guó)內(nèi)廠家積極備貨推動(dòng)棕櫚油庫(kù)存上升，但國(guó)內(nèi)油廠低開(kāi)機(jī)率導(dǎo)致的豆油供應(yīng)收縮仍將持續(xù)一段時(shí)間。此外，春節(jié)將至，豆油及菜油備貨陸續(xù)展開(kāi)，油脂整體庫(kù)存將進(jìn)一步季節(jié)性下滑。

股市上常說(shuō)，牛市就是漲不停，不停漲，好股票不要輕易下車。對(duì)棕櫚來(lái)說(shuō)，短期追高價(jià)值不大，但回調(diào)后中期仍有上漲空間。