市場回顧

總體來說，2019年的玉米行情由兩波行情組成；一波春季上漲，一波秋季下跌。

第一波上漲是從2月25日開始的，其低點(diǎn)為1792元/噸。此時，糧源基本由農(nóng)戶轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，而拍賣糧推遲至5月份，在“青黃不接”且加工旺季的驅(qū)動下，由政府托市收購直接點(diǎn)燃市場熱情；上漲行情持續(xù)至5月29日，高點(diǎn)為2035元/噸，漲幅243元/噸（+14%）。

第二波行情是以下跌為主基調(diào)，從5月底開始逆轉(zhuǎn)并延續(xù)至今。其轉(zhuǎn)折因素是：期貨高溢價，政策糧拍賣，以及小麥?zhǔn)崭罴竟?jié)性壓力。步入8月份，市場面臨新玉米的收割壓力，并且飼料消費(fèi)因豬瘟處在低迷狀態(tài)；如此，市場出現(xiàn)一輪快速下跌，并在9月30日創(chuàng)出了階段性低點(diǎn)（1831元/噸）。其后，大連玉米出現(xiàn)了1個月的小幅反彈，其觸發(fā)原因是：新玉米集中上市的推遲至11月下旬。

自11月份起，玉米市場呈現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢。這是一波由消化新玉米集中上市壓力而產(chǎn)生的?？梢哉f，這是一波最后的下跌行情，以尋求何時何地為底部；并為2020年的上漲奠定基礎(chǔ)。

重要事件及時點(diǎn)分析：

集中上市是當(dāng)下的主要矛盾

供給與需求總是一對矛盾，誰占主導(dǎo)地位將決定著當(dāng)下的心態(tài)與趨向。據(jù)國家糧油中心數(shù)據(jù)，截至11月10日，東北售糧進(jìn)度10%，華北售糧進(jìn)度18%?？梢?，今年新玉米集中上市的時間比往年推遲了10—15天。即：從本月下旬開始，東北玉米會逐漸放量。因此，集中上市壓力有待消化。

據(jù)USDA報(bào)告，今年我國玉米產(chǎn)量為2.54億噸，同比下降333萬噸。即便產(chǎn)量微降，但作為季產(chǎn)年消的特點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品一次性供給使得短期銷售壓力較為集中。今年農(nóng)歷新年是1月25日，比去年提早些，因而春節(jié)前農(nóng)戶售糧時間短，供給壓力會相對大些?？梢哉f，這是新糧上市的第一個沖擊波。

第二波較大的售糧高峰應(yīng)當(dāng)在4月播種之前的3月份。隨著氣溫回升，基層農(nóng)戶保管不易，剩余糧源將為春季播種變現(xiàn)（購買種子和化肥等）做準(zhǔn)備。

從需求方面看，年底是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。一方面，是節(jié)前飼料需求較強(qiáng)，因牲畜存欄較多。然而，至今生豬存欄量只是有所企穩(wěn)，飼料需求尚無法達(dá)到強(qiáng)勁狀態(tài)。另一方面，年底也是淀粉深加工企業(yè)的生產(chǎn)旺季。但是，目前玉米價格成本偏高，華北淀粉生產(chǎn)效益長時間處于虧損狀態(tài)。

依傳統(tǒng)規(guī)律，年底因消費(fèi)旺季，大連玉米易于產(chǎn)生一波上漲行情。然而，今年年底可能處于一種“旺季不旺”的狀態(tài)。如果沒有政府托市，憑借自身消費(fèi)力度很難形成一波像樣的上漲。

政策收購與國儲拍賣對市場的影響

每當(dāng)市場低迷之時，政府部門的托市收購均會改善供給和刺激需求，并引發(fā)一波向上行情。

例如：2017年11月份，隨著國儲在東北啟動托市，疊加冬季消費(fèi)旺季，由此引發(fā)了一波長達(dá)2個月的上漲。2019年2月，由于價格低迷，國儲開始收購農(nóng)戶玉米，這種托市行為直接導(dǎo)致了玉米價格上漲，漲勢于5月底結(jié)束。看來，國家收儲對市場的影響還是蠻大的。

另一方面，國儲拍賣會對市場構(gòu)成壓力。例如：今年5月底，臨儲玉米開始拍賣，直到9月底為止。在此期間，玉米市場呈現(xiàn)出振蕩回落的局面。

然而，隨著國儲玉米庫存的減少，市場心態(tài)已經(jīng)發(fā)生了一些微妙的變化。

2016年底，國儲庫存有2.36億噸，2017年底降至1.79億噸，2018年底又降至7900萬噸水平。今年拍賣從5月開始至10月結(jié)束，共成交了2241萬噸。如此，國儲剩余量約為5700萬噸。可以說，這個庫存量偏少。當(dāng)價格處在低廉之時，國儲應(yīng)當(dāng)會進(jìn)行補(bǔ)庫。一旦，國儲在低位介入，基本就能確定：這個區(qū)域就是底部價格了。

豬周期演變對飼料消費(fèi)的影響

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，2019年10月生豬存欄環(huán)比減少0.6%，同比減少41%；能繁母豬存欄環(huán)比增加0.6%，比去年同期減少38%，這是自去年4月份以來能繁母豬存欄環(huán)比首次增長。可見，非洲豬瘟對存欄的最壞影響已經(jīng)過去。對于期貨市場而言，只要生豬存欄不再下降，那么，市場就將視為極大且長遠(yuǎn)的利好因素。

隨著能繁母豬存欄的見底，結(jié)合生豬生長周期，以及豬肉走勢規(guī)律，業(yè)內(nèi)給出的判斷是：2020年豬價上行的第一個高點(diǎn)在春節(jié)，第二個高點(diǎn)出現(xiàn)在2季度末。盡管非洲豬瘟還沒有消除，但因養(yǎng)殖暴利和政府鼓勵，生豬復(fù)養(yǎng)與存欄將逐漸企穩(wěn)與回升。有業(yè)內(nèi)人士推測：生豬存欄恢復(fù)最早在2020年5月份。屆時，玉米等豬飼料的需求將有所回暖。

此前，受豬瘟影響，玉米作為飼料主要原料，其消費(fèi)受到嚴(yán)重影響。但是，禽類飼料需求出現(xiàn)“異軍突起”，彌補(bǔ)了不少豬飼料的虧欠。有人測算：全年飼用玉米綜合需求減少了1000萬噸左右。反之，如果生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)企穩(wěn)、回暖與復(fù)蘇，那么，飼料需求必將同等甚至是加倍增長。

解讀11月中國玉米供求平衡表（USDA報(bào)告）

從產(chǎn)量方面看：近年，國家對玉米的戰(zhàn)略是：去庫存。因此，在市場與政策引導(dǎo)下，我國玉米播種面積逐年下降。從而，導(dǎo)致產(chǎn)量亦呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢。

據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2017/18年度，我國玉米產(chǎn)量下降了454萬噸為25907萬噸；2018/19年度下降了174萬噸為25733萬噸；并且預(yù)估2019/20年度下降333萬噸為25400萬噸。

從消費(fèi)方面看：歷史上，我國玉米消費(fèi)每年呈現(xiàn)剛性增長。這與生活水平的提高是息息相關(guān)的。

從表1看，2017/2018年度我國玉米消費(fèi)總量提高了800萬噸為26300萬噸；2018/2019年度增長了1000萬噸為27300萬噸；并預(yù)估2019/2020年度將提升400萬噸為27700萬噸。

綜上所述，可以看出：總產(chǎn)量停滯，而消費(fèi)量增長，且產(chǎn)不足需，導(dǎo)致產(chǎn)需缺口不斷擴(kuò)大。如表1所示，2017/2018年度，產(chǎn)量與需求之間的缺口為393萬噸，2018/2019年度擴(kuò)大為1667萬噸，并且2019/2020年度又將擴(kuò)展至2300萬噸。那么，再下一年度會怎么樣呢？

從庫存/消費(fèi)比看：就農(nóng)產(chǎn)品而言，庫存/消費(fèi)比是研判趨向的重要指標(biāo)。一般而言，庫存/消費(fèi)比呈現(xiàn)下降趨勢，表明市場價格處在上升周期。

從表1看，2017/2018年度庫存/消費(fèi)比下滑至84%。在些期間，大連玉米出現(xiàn)過兩波上漲。第一波出現(xiàn)在2017年10月，上漲了3個月，屬于旺季驅(qū)動行情；另一輪上漲出現(xiàn)在2018年4月至9月，漲勢長達(dá)5個月，預(yù)計(jì)因天氣不佳而減產(chǎn)等。

2018/2019年度庫存/消費(fèi)比回落至77%。因上一年度有兩波上漲，已透支了利好因素；加上國儲拍賣了1億噸！因此，從2018年9月份開始，大連玉米轉(zhuǎn)入調(diào)整狀態(tài)，并于2019年2月份結(jié)束。

從2019年2月底開始，又興起了一波3個月的小幅上漲，因供給“青黃不接”和政府托市收購造成的。隨后，市場在5月底出現(xiàn)轉(zhuǎn)折和回落，直至如今。如此看來，從2018年的11月到2019年的11月（一年），市場價格圍繞著1800元至2000元區(qū)間波動。當(dāng)下，正在往區(qū)間下沿尋底。

據(jù)USDA最新預(yù)測，2019/2020年度庫存/消費(fèi)比將回落至70%，期末庫存將下降1602萬噸至1.95億噸。在上年度“無功而返”的行情下，我們推測：本年度市場重心有望走上一個較大的臺階。

結(jié)論與設(shè)想

綜合上述，我們從三個階段來推測：2020年玉米市場的演變進(jìn)程。

第一階段，其主要矛盾是如何消化新玉米的上市壓力。往年進(jìn)入12月份，將是玉米傳統(tǒng)的銷售旺季，易于引導(dǎo)一波上漲行情。然而，至今農(nóng)民的售糧進(jìn)度只有2成，低于去年同期；同時，今年過年較早，年前賣糧時間短，會導(dǎo)致12月份和1月份賣糧壓力變大，而深加工和飼料需求有限。因此，我們推測：農(nóng)歷年前后，這段時期上漲不易，以波動式尋底為主，以消化農(nóng)戶手中大部分玉米。

第二階段，步入2、3月份，因氣溫回升和播種需要，市場將迎來第二波銷售高峰。此次，玉米市場將迎來利空出盡的構(gòu)底階段。若是2005合約能夠到達(dá)1800—1850元/噸的區(qū)域，相對應(yīng)現(xiàn)貨價會更低些，國儲極可能會擇機(jī)采購一些新糧，以免“谷賤傷農(nóng)”。任何時候，只要國儲出手托市，那么，基本上就可以確定：這是一個底部區(qū)域了（與2019年3月一樣）。

第三階段，從3月開始直至6月份，在這個春夏之際，也是飼料和深加工需求回升的時候。特別要說明的是：按生豬復(fù)養(yǎng)周期，此時，生豬存欄會有明顯回升。尤其是到了夏季，生豬存欄量將全面復(fù)蘇。在此其間，4、5月份是玉米的播種時節(jié)，其面積與生長是引發(fā)市場波動的重要因素。據(jù)吳孔明院士稱，“2020年是草地貪夜蛾發(fā)生危害的關(guān)鍵一年?！绷硗?，據(jù)國際科學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)測：在2020年發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的概率達(dá)到了80%。

綜合供需看，在這一階段，玉米市場將迎來一波較大的主升浪。