周二，乙二醇EG2001合約漲幅達(dá)4.62%，逼近漲停板；EG2005合約再度跟漲01合約，EG01-05價(jià)差擴(kuò)大至387附近。今日行情再度拉起，主要有以下兩點(diǎn)原因：第一，上午市場(chǎng)炒作1000噸左右的船貨受到污染，但據(jù)悉該貨物已卸，目前仍可以摻雜用于下游部分聚酯產(chǎn)品的生產(chǎn)，影響有限。第二，下午張家港、太倉、南通、常熟港口因大霧天氣封航，這會(huì)影響本周船貨入港的速度，使得本周乙二醇存在低位再度去庫的可能。

對(duì)于乙二醇當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)，短期EG2001合約臨近交割，而現(xiàn)貨偏緊，其正在走基差修復(fù)道路，價(jià)格緊跟現(xiàn)貨價(jià)格走。而近期乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格起伏變動(dòng)極大，當(dāng)前點(diǎn)位乙二醇價(jià)格已較高，且下游聚酯在12月下旬將開始減產(chǎn)至春節(jié)附近，因此近期市場(chǎng)上已出現(xiàn)部分下游聚酯企業(yè)高價(jià)拋售乙二醇的行為，當(dāng)前不建議進(jìn)一步追漲。對(duì)于EG2005合約，其當(dāng)前跟隨01合約，走現(xiàn)貨邏輯；等待EG2001交割后，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨流動(dòng)性將有所緩解，其或開始走預(yù)期邏輯，當(dāng)前單邊建議暫時(shí)觀望，等待港口庫存確定累庫路徑后再介入空單。

一、庫存低位 供給端意外頻發(fā) 現(xiàn)貨價(jià)格再度飆漲

天氣、船貨污染等不可抗力因素推動(dòng)12月現(xiàn)貨偏緊行情。對(duì)于乙二醇此前上漲，我們已在前期專題中進(jìn)行闡述和分析，今日乙二醇再度拉漲主要是由于以下兩點(diǎn)因素推動(dòng)：第一，上午市場(chǎng)炒作1000噸左右的船貨受到污染，但據(jù)悉該貨物已卸，目前仍可以摻雜用于下游部分聚酯產(chǎn)品的生產(chǎn)，實(shí)際影響有限。且據(jù)悉此前受污染的4.7萬噸沙比克船貨已陸續(xù)在卸貨，可用于防凍液生產(chǎn)，摻雜用于部分聚酯產(chǎn)品生產(chǎn)。第二，下午張家港、太倉、南通、常熟港口因大霧天氣封航，這會(huì)影響本周船貨入港的速度。

12月乙二醇或難見顯性累庫。截至12月12日（上周四），根據(jù)CCF數(shù)據(jù)顯示，乙二醇華東主港庫存至41.2萬噸，環(huán)比下降3.7萬噸。受今日港口封航影響，且考慮到本周張家港、寧波等港口均存在陰雨天氣，因此預(yù)計(jì)乙二醇整體入港速度較慢。短期現(xiàn)貨偏緊之下，預(yù)計(jì)12月難以見到港口累庫大幅累庫現(xiàn)象的發(fā)生，就本周四而言，港口庫存數(shù)據(jù)存創(chuàng)下新低的可能。

現(xiàn)貨價(jià)格高位波動(dòng)較大。12月17日（本周二）下午，乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格在5700-5980元/噸附近成交；12月下期貨在5550-5750元/噸附近成交；1月下期貨在5040-5150元/噸附近成交。第一，在近期場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性貨源緊缺的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格急劇攀升，但拉漲過快，且根據(jù)上周五的現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)數(shù)據(jù)來看，起伏變動(dòng)巨大，現(xiàn)貨價(jià)格能否持續(xù)拉漲存在不確定性。第二，從現(xiàn)貨市場(chǎng)近遠(yuǎn)期價(jià)差可以看出，由于交割、天氣等各類因素干擾，市場(chǎng)近期現(xiàn)貨偏緊，而遠(yuǎn)期在進(jìn)口貨源補(bǔ)充的預(yù)期下，現(xiàn)貨遠(yuǎn)月價(jià)格相對(duì)偏低。第三，目前下游部分聚酯企業(yè)已出現(xiàn)高價(jià)出售原材料乙二醇現(xiàn)貨的行為，這意味著近期乙二醇現(xiàn)貨市場(chǎng)拉漲過于“瘋狂”。

二、新產(chǎn)能量產(chǎn)壓力無礙01合約 但影響05合約

市場(chǎng)目光集中于三大新增裝置。2019年以來乙二醇產(chǎn)能投放嚴(yán)重不及預(yù)期，目前近期投產(chǎn)較為確定的是恒力石化（90萬噸/年）、榮信化工（40萬噸/年）和浙江石化（75萬噸/年）三套裝置。

恒力90萬噸/年的油制乙二醇裝置預(yù)計(jì)本周試車，需要注意的是，恒力目前主要為“倒開車”，即其原大煉化項(xiàng)目規(guī)劃的生產(chǎn)線是“原油-石腦油-乙烯-乙二醇”，現(xiàn)在恒力在外采乙烯試驗(yàn)“乙烯-乙二醇”一段，確保乙二醇環(huán)節(jié)可正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)其全流程量產(chǎn)在2020年2-3月份。

內(nèi)蒙古榮信化工40萬噸/年的乙二醇裝置已通過安全審核，預(yù)計(jì)2019年12月底投料試車，但量產(chǎn)或在明年2月份。浙江石化75萬噸/年的乙二醇裝置預(yù)計(jì)2020年1月投產(chǎn)試車。

綜上，新產(chǎn)能若能如期投放，其量產(chǎn)帶來的壓力主要集中在05月合約上，而01合約上難見新增產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性施壓。因此，對(duì)于EG2001合約而言，現(xiàn)貨價(jià)格是其當(dāng)前定價(jià)的錨，而對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格，我們認(rèn)為一方面臨近交割月，現(xiàn)貨價(jià)格高位難跌；另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃，現(xiàn)貨價(jià)格高位起伏波動(dòng)劇烈。對(duì)于EG2005合約，其當(dāng)前跟漲01合約，但由于其身負(fù)產(chǎn)能壓力，因此此輪拉漲過后，其價(jià)格是存在下跌的空間的，因?yàn)镋G2005合約距離交割月有近半年的時(shí)間，因此其價(jià)格變動(dòng)的邏輯可以在現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期之間來回切換。

三、聚酯企業(yè)普遍虧損 存減產(chǎn)計(jì)劃

聚酯產(chǎn)品大面積虧損。聚酯上游原材料為PTA和乙二醇，近期聚酯企業(yè)上游PTA和乙二醇價(jià)格均大幅上漲，而聚酯下游紡織織造行業(yè)年前訂單已基本結(jié)束，年后訂單僅僅零星跟進(jìn)。因此，對(duì)聚酯而言其當(dāng)前生產(chǎn)利潤(rùn)被大幅壓縮，一方面，其面臨著上游原材料成本上漲；另一方面，其面臨著下游需求跟進(jìn)少的困境。

由上圖可以看出，目前聚酯產(chǎn)品除滌綸長(zhǎng)絲DTY之外，其余聚酯產(chǎn)品均處于虧損狀態(tài)。截至12月17日，按照PTA4890元/噸、乙二醇5680元/噸計(jì)算，切片虧損134元/噸、瓶片虧損146元/噸、滌綸長(zhǎng)絲POY虧損214元/噸、滌綸長(zhǎng)絲FDY虧損359元/噸、滌綸短纖虧損70元/噸、滌綸長(zhǎng)絲DTY盈利430元/噸。

部分聚酯企業(yè)存在出售乙二醇的行為。由于近期乙二醇現(xiàn)貨拉漲過快，因此對(duì)于部分聚酯企業(yè)而言，高成本的原材料用來生產(chǎn)聚酯是虧損的，因此，目前部分聚酯企業(yè)選擇在拉漲的過程中出售原材料乙二醇現(xiàn)貨，可見當(dāng)前乙二醇貿(mào)易環(huán)節(jié)存在較大的利潤(rùn)空間。

12月下旬至春節(jié)期間，乙二醇需求有望走弱。根據(jù)目前聚酯企業(yè)公布的檢修計(jì)劃，2019年12月下旬開始聚酯企業(yè)將陸續(xù)開始停車檢修至春節(jié)附近。盡管檢修計(jì)劃較多，但企業(yè)是否能切實(shí)做到按計(jì)劃?rùn)z修，當(dāng)前市場(chǎng)仍存在疑慮。按照當(dāng)前聚酯企業(yè)的虧損程度而言，以及部分聚酯企業(yè)拋售乙二醇現(xiàn)貨的行為，其未來檢修概率較大，但是否能切實(shí)做到全面檢修有待企業(yè)自身選擇。

四、總結(jié)與操作建議

周二，乙二醇EG2001合約漲幅達(dá)4.62%，逼近漲停板；EG2005合約再度跟漲01合約，EG01-05價(jià)差擴(kuò)大至387附近。行情再度拉起主要有以下兩點(diǎn)原因：第一，上午市場(chǎng)炒作1000噸左右的船貨受到污染，但據(jù)悉該貨物已卸，目前仍可以摻雜用于下游部分聚酯產(chǎn)品的生產(chǎn)，影響有限。第二，下午張家港、太倉、南通、常熟港口因大霧天氣封航，這會(huì)影響本周船貨入港的速度，使得本周乙二醇存在低位再度去庫的可能。

對(duì)于乙二醇當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)，短期EG2001合約臨近交割，而現(xiàn)貨偏緊，其正在走基差修復(fù)道路，價(jià)格緊跟現(xiàn)貨價(jià)格走。而近期乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格起伏變動(dòng)極大，當(dāng)前點(diǎn)位乙二醇價(jià)格已較高，且下游聚酯在12月下旬將開始減產(chǎn)至春節(jié)附近，因此近期市場(chǎng)上已出現(xiàn)部分下游聚酯企業(yè)高價(jià)拋售乙二醇的行為，當(dāng)前不建議進(jìn)一步追漲。對(duì)于EG2005合約，其當(dāng)前跟隨01合約，走現(xiàn)貨邏輯；等待EG2001交割后，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨流動(dòng)性將有所緩解，其或開始走預(yù)期邏輯，當(dāng)前單邊建議暫時(shí)觀望，等待港口庫存確定累庫路徑后再介入空單。