2019年，鎳價(jià)寬幅震蕩，整體重心上移，而市場(chǎng)關(guān)注的主要矛盾雖然依舊是“老一套”的紅土鎳礦-鎳生鐵-不銹鋼邏輯，卻因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來的預(yù)期在不同時(shí)期受不同事件影響而變化多端，各方觀點(diǎn)也存在分歧。

展望2020年全球鎳市，SMM認(rèn)為， 2020年這一年的時(shí)間，中國(guó)鎳生鐵廠將在欠缺鎳礦準(zhǔn)備的情況下被迫減產(chǎn)，同時(shí)印尼的新增產(chǎn)能落實(shí)的速度也存在一定不確定性，現(xiàn)有產(chǎn)能較為集中的格局短期內(nèi)不會(huì)改變；再加上新能源產(chǎn)業(yè)鏈上存在著原生料供應(yīng)吃緊、濕法項(xiàng)目和廢料均未到集中放量的時(shí)期，硫酸鎳廠家需要使用更多純鎳的窗口期，不難判斷即使印尼鎳生鐵產(chǎn)量奮起直追最終滿足了需求，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上多個(gè)不確定造成的矛盾依舊有發(fā)酵的可能，這些可能性不僅有利好鎳價(jià)的方面，也同樣有重大潛在利空的方面比如全球不銹鋼產(chǎn)量發(fā)展速度的放緩等，總體來說2020年鎳價(jià)勢(shì)必仍會(huì)延續(xù)2019年的波濤洶涌。

1、中國(guó)鎳生鐵市場(chǎng)：鎳礦短缺迫在眉睫 鎳生鐵廠部分洗牌在所難免

中國(guó)鎳礦主要供應(yīng)國(guó)為菲律賓、印尼，除此之外，新喀里多尼亞、危地馬拉每年也有少量供應(yīng)，印尼和菲律賓占比95%以上。2014年之前，印尼為我國(guó)最大紅土鎳礦供應(yīng)國(guó)，占總進(jìn)口量一半以上，自2014年禁礦之后，中國(guó)紅土鎳礦供應(yīng)格局發(fā)生改變，菲律賓成主要進(jìn)口國(guó)，2015年、2016年印尼進(jìn)口量基本為零。2017年印尼放開部分鎳礦出口，要求印尼國(guó)內(nèi)鎳冶煉廠建設(shè)達(dá)到一定進(jìn)度并使用一定品味低品味鎳礦即有資格申請(qǐng)鎳礦出口配額，相應(yīng)鎳礦品味應(yīng)低于1.7%。2017年之后，中國(guó)進(jìn)口印尼鎳礦逐漸恢復(fù)，2018年印尼鎳礦占到中國(guó)進(jìn)口紅土鎳礦供應(yīng)量的三分之一。2017年印尼放開部分紅土鎳礦時(shí)曾表示，只是放松出口五年，將于2022年將重新關(guān)閉紅土鎳礦對(duì)外出口窗口。

2019年8月底，印尼政府突發(fā)言論提前禁礦，將原定于2022年的鎳礦禁令提前至2020年一月份，事件一出，2019年9月印尼鎳礦進(jìn)口量環(huán)比增幅94.2%。2020年印尼禁礦啟動(dòng)，中國(guó)鎳礦供應(yīng)格局發(fā)展成菲律賓一家獨(dú)大的狀態(tài)，預(yù)計(jì)至2022年菲律賓zhan中國(guó)進(jìn)口紅土鎳礦供應(yīng)量增至93%附近。

SMM預(yù)計(jì)，2020年菲律賓紅土鎳礦出口量或在4500萬濕噸左右，同比19年4118萬濕噸上漲9.3%，折合金屬量約為34.54萬金屬噸，其中中高鎳礦占比約60%，折合金屬量約為24.91萬金屬噸。因菲律賓高品位資源告竭，明年進(jìn)口鎳礦品味將有大幅下降，平均品位或位于1.4%-1.45%區(qū)間之內(nèi)。除菲律賓之外，危地馬拉、新喀里多尼亞等國(guó)家預(yù)計(jì)2020年進(jìn)口品位約為2%的高品位鎳礦350萬濕噸，折合金屬量為4.36萬金屬噸。

SMM預(yù)計(jì)在2020年印尼禁止鎳礦出口之后，國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)能將在2020年上半年達(dá)到頂峰后開始逐漸萎縮，且2022年加速萎縮，當(dāng)年其幅度將達(dá)10萬噸。鎳礦資源稀缺，價(jià)格難跌，再加上國(guó)內(nèi)鎳生鐵行業(yè)面臨著印尼產(chǎn)品的沖擊，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)難度將急劇增加，高成本的企業(yè)和工藝加速淘汰、產(chǎn)能的萎縮不可避免。2019年12月高鎳生鐵市場(chǎng)上，已經(jīng)可以看到有一定規(guī)模的低價(jià)印尼貨源沖擊市場(chǎng)，加速了高內(nèi)生鐵價(jià)格的下滑。

2、印尼鎳市場(chǎng)：鎳礦與鎳生鐵冶煉廠的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移博弈——關(guān)注政策對(duì)礦山的調(diào)控

一種金屬的產(chǎn)業(yè)格局，從根本上說與礦的分布特點(diǎn)息息相關(guān)。中國(guó)的原生鎳消耗量占據(jù)全球半壁江山，自身卻是貧鎳國(guó)；主要的鎳礦生產(chǎn)國(guó)高度集中在前幾名的國(guó)家，而最具有成本優(yōu)勢(shì)的紅土鎳礦，分布在赤道帶上，印尼獲得了領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈上從一開始就存在著矛盾，鎳的矛盾，在紅土鎳礦得到充分開發(fā)利用之后，最大的問題已不是全球供需的平衡，而更在于各國(guó)家、各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤(rùn)的分配。

印尼作為紅土鎳礦最大儲(chǔ)量國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，在2020年做出了提前禁止鎳礦出口的決定，可以預(yù)見到在后續(xù)的時(shí)間里，其政策必將繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，僅以最近兩條消息為例：

政策1：提高特許經(jīng)營(yíng)稅率

12月10日，據(jù)SMM了解，印尼將鎳礦石銷售的使用權(quán)稅從5%上調(diào)至10%。經(jīng)了解該消息基本屬實(shí)。印尼鎳礦若在市場(chǎng)上流通銷售，其成本不僅包括開采成本，也會(huì)包括稅費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)用。本次調(diào)整涉及到的稅費(fèi)，是政府向礦山征收的稅費(fèi)中較為重要的一種，為“礦山特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)”（royalty）。業(yè)者猜測(cè)該稅率進(jìn)行調(diào)整的目的或是推動(dòng)印尼鎳礦的內(nèi)貿(mào)價(jià)格上漲。

政策2：擬對(duì)鎳礦進(jìn)行最低定價(jià)？

11月15日，印尼政府發(fā)布消息稱首次對(duì)品位1.7%的印尼紅土鎳礦定價(jià)，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露價(jià)格暫定為30美元，此價(jià)格為印尼內(nèi)貿(mào)價(jià)格。根據(jù)SMM了解，由于當(dāng)?shù)劓嚨V資源豐富而冶煉廠產(chǎn)能集中，對(duì)鎳礦定價(jià)有話語權(quán)，因此此前礦價(jià)一直在較低水平，1.7%紅土鎳礦普遍17-18美元/濕噸，1.8%紅土鎳礦普遍27-28美元/濕噸，礦山利潤(rùn)水平微薄。此次官方定價(jià)一旦實(shí)施，則會(huì)大幅提升印尼鎳生鐵冶煉廠的成本，因此業(yè)者預(yù)計(jì)該規(guī)定能否落實(shí)還將持續(xù)爭(zhēng)議一段時(shí)間。

從以上消息中不難看出，在解決了國(guó)內(nèi)冶煉廠招商引資的問題之后，擁有資源的國(guó)家也會(huì)逐漸走上保護(hù)本國(guó)資源、抬高礦產(chǎn)銷售成本的道路，尤其是全球紅土鎳礦資源高度集中在印尼，從各種角度來說，只要沒有第二個(gè)同等規(guī)模儲(chǔ)量的紅土鎳礦生產(chǎn)國(guó)，那么印尼通過政策影響市場(chǎng)的能力會(huì)非常強(qiáng)。

2020-2022年，印尼鎳生鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)率將分別為49%、35%、28%，增速逐漸放緩主要因?yàn)殡S著NPI供應(yīng)的充足，在充分挖掘完畢下游需求后自發(fā)放緩，正常來說其增長(zhǎng)速度將逐漸趨向于300系不銹鋼廠的產(chǎn)量增長(zhǎng)速度。

2019年，高鎳生鐵平均價(jià)格較2018年變化不大，維持在較高位置，印尼RKEF盈利理想，而BF開工率依舊低位。RKEF平均利潤(rùn)在60%-70%附近，BF理論盈利值則在負(fù)數(shù)水平，因此實(shí)際開工率非常低，全年貢獻(xiàn)產(chǎn)量不到1萬鎳噸。

印尼RKEF高鎳生鐵近兩年均在高額利潤(rùn)下運(yùn)行，這種利潤(rùn)一方面與其原料、能源方面的先天優(yōu)勢(shì)有關(guān)，同時(shí)也與印尼國(guó)內(nèi)鎳礦市場(chǎng)的長(zhǎng)期過剩、供大于求密不可分。高額利潤(rùn)若想要持續(xù)其實(shí)會(huì)一直面臨來自外部的挑戰(zhàn)，冶煉廠除了對(duì)產(chǎn)量的控制以外，也要與一直謀求高利潤(rùn)的礦石供應(yīng)商進(jìn)行博弈。目前多數(shù)業(yè)者認(rèn)為，在供大于求格局明顯的情況下，印尼內(nèi)貿(mào)礦石漲價(jià)很難實(shí)現(xiàn)，如果政策手段進(jìn)行干預(yù)，則該部分利潤(rùn)會(huì)將有有收窄的空間。

整體來看印尼RKEF產(chǎn)能是全球鎳市的最終成本底線，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10000美元/噸下方，該部分份額的提高，長(zhǎng)遠(yuǎn)來說令鎳價(jià)的下限深重承壓，對(duì)于2021-2022年，新能源預(yù)期能否積極實(shí)現(xiàn)提振硫化鎳和純鎳消費(fèi)將至關(guān)重要，一旦該部分需求不及預(yù)期，鎳喪失新能源賦予的溢價(jià)，其價(jià)格掉頭專下的動(dòng)力會(huì)非常猛烈。

3、不銹鋼市場(chǎng)：2020年依舊競(jìng)爭(zhēng)激烈 中國(guó)和印尼仍有一定增速

對(duì)中國(guó)不銹鋼行業(yè)而言，2020年將是競(jìng)爭(zhēng)激烈的一年，原料紅送仍是鋼廠發(fā)展的主要競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量增速將放緩，但預(yù)計(jì)2020年總量增在5.3%。

下游需求方面，不銹鋼下游消費(fèi)領(lǐng)域眾多，應(yīng)用廣泛，而占比較高的石化和設(shè)備仍是未來不銹鋼消費(fèi)領(lǐng)域的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，而傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域餐飲器具、建筑裝飾、家電未來三年發(fā)展占比穩(wěn)定，其他行業(yè)的增長(zhǎng)亮點(diǎn)有不銹鋼水管，不銹鋼屋頂?shù)取?/p>

印尼得益于其豐富的紅土鎳礦資源，其顯著的成本優(yōu)勢(shì)，不斷吸引外資加入，在當(dāng)?shù)嘏d建鎳冶煉廠及不銹鋼廠，因中國(guó)對(duì)進(jìn)口自印尼等地不銹鋼征收反傾銷稅，未來印尼當(dāng)?shù)氐牟讳P鋼產(chǎn)能利用率提升有限，未來來印尼將以鎳生鐵為主要出口產(chǎn)品。

SMM預(yù)計(jì)2019年-2020年印尼不銹鋼產(chǎn)能增速維持在33%附近，主要由因印尼德龍投產(chǎn)不銹鋼貢獻(xiàn)。

4、全球精煉鎳市場(chǎng)：復(fù)產(chǎn)企業(yè)開工情況對(duì)鎳價(jià)高度敏感 預(yù)計(jì)新增產(chǎn)量較為有限

2019年至2022年，SMM預(yù)計(jì)全球一級(jí)鎳產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，部分停產(chǎn)產(chǎn)能有意愿復(fù)產(chǎn)，但仍關(guān)注鎳價(jià)變動(dòng)對(duì)產(chǎn)量的干擾。

2019年全球Feni產(chǎn)量小幅下降，主要因緬甸達(dá)貢山項(xiàng)目于一季度檢修，另外新喀里多尼亞的Koniambo泄漏減產(chǎn)。2020年這兩個(gè)項(xiàng)目生產(chǎn)恢復(fù)，此外淡水河谷Onca Puma 鎳礦項(xiàng)目計(jì)劃重啟，預(yù)計(jì)相對(duì)應(yīng)的Feni項(xiàng)目產(chǎn)能利用率將有所提高，全球Feni產(chǎn)量增加。

5、平衡表及觀點(diǎn)

對(duì)于2020年，SMM對(duì)全球原生鎳平衡表的主要觀點(diǎn)如下：

2020年全球原生鎳缺口2.34萬鎳噸，較2019年缺口1.75萬噸相比小幅擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2020年全球鎳消費(fèi)增速5.46%，供給增速則慢于消費(fèi)增速為5.26%。