2018年全球原油市場(chǎng)在中國(guó)、美國(guó)、印度的需求拉動(dòng)下保持了140萬桶/天的增量，因此2019年年初時(shí)原油市場(chǎng)仍對(duì)需求保持了140萬桶/天的增量預(yù)期，但臨近年尾，原油需求變化基本明朗，根據(jù)EIA報(bào)告，2019年原油市場(chǎng)增量已經(jīng)下調(diào)到了75萬桶/天，這幾乎是一個(gè)折半的結(jié)果。那么2019年原油市場(chǎng)供需到底發(fā)生了哪些變化？本文通過全球最主要的三個(gè)市場(chǎng)來分析一下。

美國(guó)市場(chǎng)

自2015年以來，美國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)一直是全球原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的主力軍。截至2019年12月初，美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)了120萬桶/天，正好是OPEC在2019年的減產(chǎn)限額。市場(chǎng)研究人員普遍的觀點(diǎn)是，OPEC辛辛苦苦減產(chǎn)，只不過是給以美國(guó)為首的原油增產(chǎn)國(guó)做嫁衣。美國(guó)市場(chǎng)因其低廉的開采成本和高效的開采方式，似乎很難讓市場(chǎng)給其原油產(chǎn)量設(shè)置上限。

圖為美國(guó)原油產(chǎn)量變化

圖為美國(guó)煉油輸入變化

從美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的根源來看，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的主要原因并不是美國(guó)庫(kù)存井的大量投產(chǎn)，而主要來自于單井產(chǎn)出效率的提高。EIA報(bào)告顯示，從11月到12月，美國(guó)原油單井開采效率從814桶/天提高到824桶/天，增加10桶/天，其中巴肯地區(qū)單井產(chǎn)出效率增加20桶/天。另外，截至10月，美國(guó)仍有超過7000口庫(kù)存井等待投產(chǎn)，一旦價(jià)格合適機(jī)會(huì)合適，這些庫(kù)存井完全有能力在極短的時(shí)間內(nèi)投放到市場(chǎng)，全球市場(chǎng)也將大量充斥著美國(guó)原油。并且根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，美國(guó)原油產(chǎn)量將會(huì)在2020年再次增加124萬桶/天，占全球原油產(chǎn)量增長(zhǎng)的92%，OPEC減產(chǎn)再也不可能追上美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)的步伐……

美國(guó)市場(chǎng)需求今年也是相對(duì)悲觀，美國(guó)煉油輸入需求時(shí)隔9年之后再一次出現(xiàn)年度同比下滑。截至目前，美國(guó)原油需求年度平均下滑37.6萬桶/天，為10年來的最差表現(xiàn)。毫無疑問，隨著特朗普的一意孤行以及全球經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，使得原油市場(chǎng)的需求受到了很大的影響，美國(guó)市場(chǎng)自然不能獨(dú)善其身。從庫(kù)存的表現(xiàn)上也能夠反映出美國(guó)市場(chǎng)今年供大于求的嚴(yán)重性，今年美國(guó)原油庫(kù)存水平一直高于去年，庫(kù)存的高企阻礙了市場(chǎng)上行的步伐。

分品種來看，需求的下滑主要集中在柴油，但汽油的年度累計(jì)同比增長(zhǎng)也是近幾年的新低。截至11月底，美國(guó)汽油需求累計(jì)同比下滑1.78%，柴油需求累計(jì)同比下滑8.84%，汽柴油均創(chuàng)下5年來的最低值。作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要原材料，柴油的需求大幅下滑同時(shí)也能夠反映出經(jīng)濟(jì)的下滑，經(jīng)濟(jì)的下滑同時(shí)又會(huì)制約汽油的消費(fèi)需求。

中國(guó)市場(chǎng)

2019年，中國(guó)原油市場(chǎng)需求表現(xiàn)得異常亮眼，甚至可以稱為全球原油需求的“火車頭”。根據(jù)最新的EIA月報(bào)數(shù)據(jù)，2019年全球原油需求增量中中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了75%。這是發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)之外正常年份的歷史峰值。2010年至2014年，中國(guó)原油煉油輸入需求增量呈現(xiàn)出放緩的態(tài)勢(shì)。從2015年開始，隨著地?zé)捲褪褂脵?quán)和進(jìn)口權(quán)的逐步放開，數(shù)量眾多的地方煉廠終于能夠自主進(jìn)口原油，再疊加我國(guó)加大原油儲(chǔ)備等因素，原油需求量突飛猛進(jìn)，2015年后呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的局面。2018年，中國(guó)大煉化項(xiàng)目陸續(xù)上馬，原油需求增量開始提高，過去幾年，中國(guó)原油需求增量穩(wěn)步維持在80萬桶/天上下。

在2019年，進(jìn)入到投產(chǎn)階段的大煉化項(xiàng)目只有恒力石化一家，恒力石化2000萬噸/年的加工能力大約為40萬桶/天，這部分全部為2019年的需求增量。另外根據(jù)“兩桶油”三季度的年報(bào)顯示，其前三季度加工量增量大約為20萬桶/天。也就是說，除去恒力大煉化項(xiàng)目以及“兩桶油”的增長(zhǎng)，其余煉廠貢獻(xiàn)了接近20萬桶/天的需求增量。在全球其他國(guó)家原油需求增速急剎車的背景下，中國(guó)原油需求仍能夠保持大幅增長(zhǎng)，不得不讓人感嘆中國(guó)市場(chǎng)的巨大潛力。2020年，隨著浙江石化等大煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)，中國(guó)的原油需求仍會(huì)成為全球需求增長(zhǎng)的主力軍。

從中國(guó)的原油產(chǎn)量來看，近三年中國(guó)原油產(chǎn)量一直維持在380萬—390萬桶/天，變化相對(duì)穩(wěn)定。既然中國(guó)原油產(chǎn)量無法提供足夠的供給，那么也就只能通過進(jìn)口端來彌補(bǔ)，2019年中國(guó)原油進(jìn)口量增長(zhǎng)72.4萬桶/天，同比增長(zhǎng)8.25%，接近需求的增量，整體的原油進(jìn)口依存度也達(dá)到了前所未有的73.85%。因此，2020年浙江石化投產(chǎn)之后，中國(guó)的原油進(jìn)口依存度將有望觸碰75%的新紀(jì)錄！

圖為中國(guó)原油產(chǎn)量及需求變化

原油需求增量80萬桶/天，進(jìn)口增長(zhǎng)72.4萬桶/天，這些原油的增量卻并沒有多少進(jìn)入到成品油領(lǐng)域。從汽柴油表觀需求和供給的累計(jì)同比來看，2019年汽油表需累計(jì)同比零增長(zhǎng)，供給累計(jì)同比僅僅增長(zhǎng)了1.44%；柴油表需累計(jì)同比大幅下滑9.75%，柴油供給累計(jì)同比下滑7.93%。因此可以看出，原油需求量的大幅增長(zhǎng)大部分流向了化工行業(yè)，這得益于大煉化項(xiàng)目的上馬以及地方煉廠聚集地的山東推行“油頭化尾”的政策，這些舉措都避免了國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的過剩加劇。

除了流向化工行業(yè)以外，成品油的出口也成為緩解國(guó)內(nèi)過剩壓力的重要途徑。2019年，國(guó)內(nèi)汽柴油出口量仍保持較高的增長(zhǎng)速度，其中汽油出口量為36萬桶/天，同比增長(zhǎng)19%；柴油出口量為43.8萬桶/天，同比增長(zhǎng)14%。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)完全飽和甚至過剩嚴(yán)重的情況下，出口成為保住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利潤(rùn)的重要途徑之一。

印度市場(chǎng)

作為全球第三大原油消費(fèi)國(guó)，印度被市場(chǎng)寄予了厚望，各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期未來印度將完成接棒中國(guó)，成為下一個(gè)20年全球原油需求增量的最核心貢獻(xiàn)者。但是2019年印度恐怕是讓市場(chǎng)失望了，數(shù)據(jù)顯示，2019年印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展失速明顯，印度油長(zhǎng)普拉丹此前表示擔(dān)憂油價(jià)波動(dòng)。外界普遍擔(dān)心印度原油需求下降將會(huì)影響全球原油需求增速，2019年前9個(gè)月，印度原油加工量為518萬桶/天，較去年同期的524萬桶/日下降6萬桶/天。印度原油進(jìn)口量為455萬桶/日，較去年同期的460萬桶/日下降5萬桶/天。單從9月的數(shù)據(jù)可以看出，印度9月不管是原油加工量還是原油進(jìn)口量均出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)前已經(jīng)處在近4年來的最低點(diǎn)，因此我們不禁要對(duì)印度宣揚(yáng)的需求增長(zhǎng)將會(huì)超過中國(guó)這一言論產(chǎn)生質(zhì)疑。

從消費(fèi)端來看，印度的情況與中國(guó)和美國(guó)類似，汽油消費(fèi)維持穩(wěn)定，柴油消費(fèi)出現(xiàn)下滑。種種跡象都指向了經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)于全球柴油消費(fèi)的巨大影響，也充分說明了經(jīng)濟(jì)下行壓力下，原油需求難有較大幅度的增長(zhǎng)。既然如此，那么原油價(jià)格很難通過供給端的故事而大幅走強(qiáng)。因此明年我們關(guān)注的重點(diǎn)仍是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及原油需求的變量，倘若全球貨幣政策寬松的情況下經(jīng)濟(jì)能夠有所好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)柴油需求的企穩(wěn)，那么原油需求仍有望回歸，原油價(jià)格自然也就能夠講述供給端的故事，否則，在需求的壓制之下，原油價(jià)格大概率仍將重復(fù)上方有頂、下方有底的平衡市。

展望

2019年，中國(guó)原油的需求增量是世界原油市場(chǎng)需求的最大貢獻(xiàn)者，在美國(guó)和印度需求“熄火”的情況下，全球其他國(guó)家的原油需求并無明顯亮點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)靠著恒力石化和“兩桶油”煉油輸入的提高，成為全球市場(chǎng)唯一的亮點(diǎn)，也正是中國(guó)的需求，才讓全球原油市場(chǎng)維持在平衡的狀態(tài)，否則供大于求的情況將會(huì)是2019年下半年的主基調(diào)。

2020年，浙江石化將全線投產(chǎn)，屆時(shí)2000萬噸的煉油能力將會(huì)如同恒力石化一般繼續(xù)推升中國(guó)的原油需求，也會(huì)推升中國(guó)原油進(jìn)口依存度。隨著中國(guó)大煉化項(xiàng)目陸續(xù)上馬，明年中國(guó)仍將是原油需求增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者。但是我們預(yù)計(jì)明年供給端將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，倘若單靠中國(guó)的需求增量，恐怕難以再維持平衡的狀態(tài)，因此美國(guó)和印度市場(chǎng)的需求表現(xiàn)極為重要。

除此之外，中東市場(chǎng)為了避免與美國(guó)頁巖油的直接競(jìng)爭(zhēng)，開始頻繁上馬煉化項(xiàng)目，從原油出口轉(zhuǎn)向成品油出口、化工品出口將會(huì)是OPEC國(guó)家未來主要的改變方向。在傳統(tǒng)的原油領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)中，OPEC國(guó)家毫無優(yōu)勢(shì)，不管是開采成本還是開采的便捷性上都不如頁巖油，對(duì)于低油價(jià)的忍耐力自然也就居于下風(fēng)。目前沙特已經(jīng)動(dòng)作頻頻，在煉化市場(chǎng)的布局明顯加快，因此未來中東市場(chǎng)有望成為中國(guó)之后下一個(gè)原油需求的增長(zhǎng)點(diǎn)。

因此綜合供給和需求端的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)明年原油市場(chǎng)大概率將會(huì)維持供需偏松的局面，在宏觀市場(chǎng)沒有大幅利好、需求難有起色或者沒有烈性地緣事件沖擊的情況下，原油價(jià)格比較羸弱，預(yù)計(jì)原油價(jià)格依然重復(fù)著上有頂，下有底的振蕩行情。