摘要： 中東地緣政治事件引發(fā)原油大幅上漲，帶動(dòng)燃料油漲停。由于IMO2020低硫政策生效已經(jīng)生效，目前高低硫價(jià)差已經(jīng)持續(xù)拉漲至382美金/噸，過(guò)高的價(jià)差會(huì)催生船東對(duì)船只進(jìn)行改造安裝脫硫塔，因此我們認(rèn)為今年高硫燃料油雖然供需雙弱，但是其過(guò)低的裂解價(jià)差以及與低硫燃料油相比，價(jià)格具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，因此低硫政策靴子落地后，后期高硫燃料油價(jià)格有望持續(xù)修復(fù)。而燃料油價(jià)格的抬升會(huì)助推航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)輸成本，此外由于大量船只改造也會(huì)造成市場(chǎng)可用船只減少推升運(yùn)價(jià)，最后由于美國(guó)原油出口的不斷增加也會(huì)拉長(zhǎng)原油運(yùn)輸距離，因此油運(yùn)市場(chǎng)或迎來(lái)新一輪的大行情。

美國(guó)原油出口增加拉長(zhǎng)運(yùn)價(jià)，推升燃油需求量

由于OPEC+額外增加50萬(wàn)桶/日減產(chǎn)幅度，因此油價(jià)繼續(xù)上行動(dòng)力較強(qiáng)，而由于美國(guó)原油出口持續(xù)增加，導(dǎo)致了全球原油供應(yīng)量可能并未減少，OPEC+的市場(chǎng)份額正不斷被美國(guó)所侵蝕，美國(guó)頁(yè)巖油短期內(nèi)供應(yīng)也難以下降，雖然鉆機(jī)數(shù)正持續(xù)減少，但由于油氣公司加大了DUC庫(kù)存井的開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致了全美液壓油產(chǎn)量能保持一定的增速。2020年美國(guó)原油出口平均值預(yù)計(jì)會(huì)高于400萬(wàn)桶/日，因此美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油庫(kù)存下降可能超預(yù)期，會(huì)對(duì)WTI油價(jià)有一定提振作用。

美國(guó)原油出口大部分都是前往日韓、印度以及東歐部分國(guó)家，而以往從中東地區(qū)運(yùn)輸?shù)木嚯x遠(yuǎn)不及從美國(guó)運(yùn)輸，因此運(yùn)距的拉長(zhǎng)會(huì)推升燃料油的需求，也會(huì)變相推升油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)輸價(jià)格，包括成品油運(yùn)價(jià)。但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率如何，以及2020年下半年是否還會(huì)延長(zhǎng)減產(chǎn)或者縮小減產(chǎn)幅度。美國(guó)原油出口運(yùn)距拉長(zhǎng)是油運(yùn)價(jià)格抬升的最核心驅(qū)動(dòng)力。

高硫燃油裂解價(jià)差處于歷史低位，安全邊際較強(qiáng)

這一輪燃料油大幅上漲，一方面是由于原油受中東地緣政治事件影響大幅上漲，并帶動(dòng)燃油成本上行。另一方面是由于2019年年底市場(chǎng)過(guò)度悲觀，低硫政策引發(fā)燃料油大幅度下跌，造成裂解價(jià)差崩塌，因此近期上漲走勢(shì)遠(yuǎn)強(qiáng)于原油也是由于裂解價(jià)差得到一定修復(fù)，加上中東事件給予的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。展望后市，我們認(rèn)為燃料油仍有一定上行空間，關(guān)注2660元/噸壓力。

關(guān)注油運(yùn)市場(chǎng)情況，或迎來(lái)新的一輪大行情

航運(yùn)市場(chǎng)主要分為三個(gè)部分，分別是集裝箱、油運(yùn)以及干散貨。而此前航運(yùn)市場(chǎng)已經(jīng)處于十年低迷狀態(tài)，中國(guó)新造船價(jià)格指數(shù)持續(xù)走低，表明市場(chǎng)上可供船只越來(lái)越少。而新一輪航運(yùn)市場(chǎng)最為景氣的便是油運(yùn)市場(chǎng)，我們考慮到美國(guó)原油出口的增加拉長(zhǎng)了全球原油及成品油運(yùn)輸距離會(huì)抬升運(yùn)價(jià)，這一核心邏輯會(huì)徹底引發(fā)油運(yùn)價(jià)格上行。此外低硫燃油價(jià)格過(guò)高，導(dǎo)致了越來(lái)越多的船只去安裝脫硫塔，市場(chǎng)上可供使用的VLCC減少，因此運(yùn)價(jià)也會(huì)大幅抬升。預(yù)計(jì)今年低硫政策所催生的不僅僅是低硫燃油的行情，更是油運(yùn)市場(chǎng)的一輪行情。