調(diào)研目的

純堿期貨上市滿月，作為首批基準(zhǔn)交割區(qū)域，湖北地區(qū)不僅是全國純堿產(chǎn)量前十大省，同時也是重堿下游玻璃產(chǎn)業(yè)高度集中地區(qū)，對湖北地區(qū)的純堿企業(yè)、貿(mào)易商、下游玻璃企業(yè)進(jìn)行相關(guān)走訪調(diào)研，能充分了解純堿產(chǎn)業(yè)鏈不同主體對當(dāng)前市場觀點(diǎn)、純堿期貨參與程度等一手信息。

本次調(diào)研旨在了解湖北以及華中地區(qū)玻璃、純堿市場行情，企業(yè)春節(jié)前生產(chǎn)、運(yùn)輸、備貨等情況，純堿產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與純堿期貨情況，以及對純堿期貨的相關(guān)意見和建議。

調(diào)研地區(qū)：湖北省

調(diào)研時間：2020年01月05日-01月09日

調(diào)研對象：3家玻璃生產(chǎn)企業(yè)及其深加工廠、1家純堿生產(chǎn)企業(yè)、1家純堿貿(mào)易商

調(diào)研方式：與生產(chǎn)廠家座談、問答、生產(chǎn)線參觀等

調(diào)研路線：本次調(diào)研以武漢為起、終點(diǎn)，以此到達(dá)荊州、宜昌、孝感等地區(qū)

圖：調(diào)研路線圖

華南地區(qū)調(diào)研概況

玻璃市場基本概況

a.)生產(chǎn)：玻璃行業(yè)產(chǎn)量彈性較小，無論行業(yè)盈虧狀況如何，產(chǎn)量升降也無較大空間。就華中地區(qū)來看，目前玻璃行業(yè)生產(chǎn)情況穩(wěn)定，新投、冷修、復(fù)產(chǎn)均無，僅湖南南部新點(diǎn)火一條置換線，江西、湖北地區(qū)生產(chǎn)線穩(wěn)定。

b.)庫存：今年玻璃市場較往年具有更大的庫存壓力，累庫速度也更快。目前至過年仍有近2周的時間，玻璃行業(yè)此時仍是累積庫存的階段，且將持續(xù)至春節(jié)過后，屆時行業(yè)庫存水平極有可能達(dá)到24~25天，遠(yuǎn)超往年正常十幾天的庫存。

導(dǎo)致目前局面的主要原因，一是今年玻璃價格高，達(dá)到近5年的高位水平，玻璃行業(yè)點(diǎn)火積極性較高，冷修意愿低，供應(yīng)方面維持相對高位；另一方面，下游房地產(chǎn)行業(yè)頂峰時期（2019年）已過，資金回收困難導(dǎo)致地產(chǎn)資金緊張，玻璃銷售壓力較大。

另外，隨著人口紅利增速放緩，玻璃行業(yè)勞動力供給也面臨一些問題，主要體現(xiàn)在行業(yè)招聘新人更加困難。隨著生活水平的提高，玻璃企業(yè)員工對假期訴求度也隨之上升。以往玻璃生產(chǎn)全年無休，今年甚至以后逐漸將春節(jié)假期從正月初八延至正月十五。

b.)價格：2018年玻璃價格整體呈現(xiàn)先高后低，而2019年上半年玻璃需求較弱，下半年需求增加超預(yù)期，導(dǎo)致玻璃價格大幅上漲。今年春節(jié)前玻璃價格較去年偏高，冬儲價格高出200元/噸的幅度，市場普遍認(rèn)為此時價格已是高位水平，因而下游備貨積極性在春節(jié)前將逐漸走弱。

據(jù)了解，臨近春節(jié)，近幾日玻璃銷售情況較悲觀。在調(diào)研團(tuán)到達(dá)的前一周，湖北玻璃價格已經(jīng)出現(xiàn)下調(diào)，部分玻璃企業(yè)價格下調(diào)2元/重箱，合40元/噸，才換取部分訂單。

c.)2020年玻璃行情預(yù)判：對于2020年玻璃價格，部分玻璃企業(yè)表示仍將維持上半年偏弱，下半年需求增加的判斷。在房地產(chǎn)新開工和竣工面積數(shù)據(jù)均不錯的前提下，2020年的玻璃需求還是有保障的。

圖：調(diào)研實(shí)景

純堿市場基本概況

a.)產(chǎn)量調(diào)節(jié)：理論上純堿生產(chǎn)企業(yè)可以調(diào)節(jié)輕堿、重堿的生產(chǎn)比例。與玻璃行業(yè)不同的是在純堿價格跌破成本價一定程度后，純堿企業(yè)可以停機(jī)檢修來降低虧損程度，而玻璃窯爐一旦點(diǎn)火便很難調(diào)節(jié)生產(chǎn)量。

調(diào)研結(jié)果顯示，純堿生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際調(diào)整輕、重堿生產(chǎn)比例的情況非常罕見。重堿下游平板玻璃訂單量穩(wěn)定，且客戶群體相對固定，純堿企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃通常按照玻璃企業(yè)訂單量執(zhí)行。輕易調(diào)整輕、重堿生產(chǎn)比例容易破壞純堿企業(yè)穩(wěn)定客戶關(guān)系，且企業(yè)重新找尋輕堿下游客戶需要耗費(fèi)大量時間、精力和成本，效果等同于進(jìn)入全新領(lǐng)域的市場，難度較大；輕堿下游化工等方面需求雖不如重堿下游的可預(yù)測性高，但客戶穩(wěn)定度也相對較好，輕堿生產(chǎn)企業(yè)也不會輕易調(diào)節(jié)產(chǎn)能。

b.）開機(jī)情況：2019年金山化工純堿產(chǎn)能增加100萬噸，青海鹽湖產(chǎn)能增加30萬噸，導(dǎo)致當(dāng)年純堿價格一路下行。正常情況下，純堿行業(yè)在每年7~8月份為集中檢修期，但由于當(dāng)前行業(yè)庫存較高，2020年純堿行業(yè)集體檢修大概率提前至3~4月份。

c.)庫存：調(diào)研結(jié)果表明，湖北地區(qū)純堿生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、以及部分下游玻璃企業(yè)均對純堿采用“零庫存”策略，一般不儲備純堿庫存，最多時也僅3~4天；但另有部分大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)對原料純堿備貨數(shù)量高達(dá)5萬噸，周期不低于2個月，最高時甚至達(dá)到7萬噸庫存水平。

據(jù)了解，此類大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫容較大，運(yùn)營能力較好，對庫存、資金管理能力也較高。在采購純堿時通常按照純堿協(xié)會月度價格預(yù)測、供應(yīng)商月供數(shù)量、純堿價格高低等因素來調(diào)節(jié)純堿庫存，企業(yè)純堿庫存長期保持在3萬噸左右的水平。

近期純堿行業(yè)庫存達(dá)到70~80萬噸水平，約是去年同期的3倍左右，行業(yè)整體庫存壓力較大。近兩周庫存數(shù)據(jù)雖出現(xiàn)下滑，但基本是從生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移至下游終端，但仍未被市場消耗。

d.)需求：重堿下游存量需求每年相對穩(wěn)定，但此穩(wěn)定是基于房地產(chǎn)開工、竣工面積數(shù)據(jù)都尚可的前提下。2020年甚至更長周期來看，房地產(chǎn)開工、竣工面積能否長期維持在較好水平仍是未知數(shù)，因此也給重堿下游平板玻璃的需求帶來更多不確定性。

相比之下，下游日化、洗化等行業(yè)已滲透至人類日常生活中，存在剛性需求，未來也趨于穩(wěn)定。就近兩年來看，2018年輕堿下游需求尚可，2019年初明顯下滑。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下降、環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)的作用下，當(dāng)前下游需求整體偏弱，且2020年需求恢復(fù)希望渺茫。

e.)貿(mào)易：湖北地區(qū)廠家以直銷為主，部分企業(yè)直銷比例高達(dá)90%。汽運(yùn)、火運(yùn)運(yùn)費(fèi)相同，沿江企業(yè)水運(yùn)也較便捷，部分企業(yè)自有鐵路、碼頭。

f.)成本：目前行業(yè)聯(lián)堿雙噸成本1800元/噸，市場最低在1600元/噸。

g.)價格：2019年全年純堿價格較2018年低，最高水平僅1800元/噸，價格影響因素仍以供應(yīng)變化、國家政策為主導(dǎo)，其他方面為輔。由于純堿生產(chǎn)彈性較大，在行業(yè)盈利時生產(chǎn)積極性大幅提高，導(dǎo)致庫存持續(xù)累積，價格下行壓力就增加。今年純堿庫存水平過高，導(dǎo)致在春節(jié)前備貨旺季價格也未出現(xiàn)上漲，目前純堿現(xiàn)貨價格已跌至部分企業(yè)成本線附近。

輕重堿價差最高可達(dá)400元/噸，偶爾出現(xiàn)倒掛，幅度在100~150元/噸。

h.)純堿-玻璃價格關(guān)系：就湖北地區(qū)來看，玻璃企業(yè)采購純堿時較少參考玻璃銷售情況、玻璃價格等因素；反之，玻璃企業(yè)生產(chǎn)情況也不會根據(jù)原料純堿價格高低來調(diào)節(jié)。通常情況下，玻璃價格與純堿價格走勢呈反向相關(guān)。

圖：調(diào)研實(shí)景

湖北市場參與純堿期貨情況

玻璃企業(yè)

目前玻璃生產(chǎn)企業(yè)對純堿期貨持有的態(tài)度各不相同。部分企業(yè)表示有積極參與到純堿期貨的交易中去，作為天然多頭，套期保值是玻璃企業(yè)運(yùn)用純堿期貨市場的主要目的。他們還表示，純堿期貨上市之后，對原料采購有較大的價格參考意義，尤其在定價方面具有較好的指導(dǎo)意義；其次，對于玻璃企業(yè)來說，純堿期貨上市意味著多了一種規(guī)避風(fēng)險的工具。

另一方面，也有部分玻璃企業(yè)表示目前對純堿期貨仍處于學(xué)習(xí)摸索的過程，因而純堿期貨上市后，對原料純堿采購較往年并無太大變化。但純堿期貨價格作為新的信息來源，配合公司運(yùn)營計(jì)劃，對未來經(jīng)營還是有較大參考作用。

純堿期貨上市完全打通了玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上下游風(fēng)險管理工具的通道。湖北地區(qū)玻璃企業(yè)多為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，資金雄厚，風(fēng)險控制能力強(qiáng)，再加上玻璃期貨上市已7年之久，企業(yè)對期貨工具的運(yùn)用已經(jīng)較為成熟。個人認(rèn)為，中小型玻璃企業(yè)對避險工具較大型企業(yè)更加必要，后期參與到期貨市場也是指日可待。

純堿企業(yè)

純堿企業(yè)目前對期貨工具的使用仍在摸索和學(xué)習(xí)中，成熟運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避、價格發(fā)現(xiàn)、期現(xiàn)套利、經(jīng)營管理等尚需一定時間。

另一方面，純堿期貨上市僅1個月，目前距離第一次交割（2020年4月）時日尚早，且入庫產(chǎn)品對生產(chǎn)日期有90天的限制，純堿企業(yè)無論是從套?；蚴墙桓顚用孢M(jìn)場做空均面臨較大風(fēng)險。

盡管如此，湖北部分純堿企業(yè)依舊表示純堿期貨上市后，給純堿現(xiàn)貨價格提供較大的參考價值，在價格方面很好地幫助企業(yè)了解市場前瞻價格動向。

貿(mào)易商

調(diào)研結(jié)果顯示純堿貿(mào)易商目前并未參與純堿期貨，若后期進(jìn)入期貨市場，大概率以期現(xiàn)套利為主。據(jù)了解，當(dāng)前純堿貿(mào)易商利潤在60元/噸附近，因此，當(dāng)盤面利潤高于或低于正常水平時，貿(mào)易商可選擇做空或做多盤面利潤。

純堿期貨需要注意的問題

純堿期貨上市已有1月，就湖北地區(qū)調(diào)研情況來看，主要參與群體集中在大型玻璃企業(yè)，而純堿生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商參與度相對較低。后期能否加強(qiáng)對現(xiàn)貨企業(yè)的期貨知識培訓(xùn)、能否打消現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場的后顧之憂（例如運(yùn)輸、品質(zhì)等方面的爭端），或?qū)⒊蔀樘嵘儔A期貨市場容量的關(guān)鍵因素。

另外，純堿期貨還未進(jìn)行交割，因此05合約交割將對純堿期貨后期發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，其中可能涉及到的問題包括交割品級、交割區(qū)域升貼水、倉單等。

純堿基本面及策略推薦

現(xiàn)貨基本面情況

由于純堿生產(chǎn)彈性較大，重堿需求下游穩(wěn)定，輕堿下游日化存在剛需，因此純堿價格變化決定權(quán)更多地體現(xiàn)在供給端的變化，而供給端的驅(qū)動因素又主要來自于生產(chǎn)利潤。據(jù)了解2019年全年純堿行業(yè)新投產(chǎn)能超過100萬噸，而下游新增需求并不明顯，純堿市場長期處于供應(yīng)寬松狀態(tài)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1~11月國內(nèi)純堿產(chǎn)量達(dá)到2134.3萬噸，同比2018年同期增幅11.41%。

由于高開機(jī)、高產(chǎn)量，純堿庫存經(jīng)歷了長達(dá)3個月的累庫階段，最高12月底達(dá)到82.5萬噸的超高水平，達(dá)到往年同期的3倍。湖北某純堿貿(mào)易商負(fù)責(zé)人表示，近期庫存下降系生產(chǎn)企業(yè)庫存轉(zhuǎn)移至終端廠家，并非被市場消耗。因此純堿庫存水平下降并未給價格帶來利好支撐。

圖：純堿企業(yè)庫存走勢圖（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、光大期貨研究所

圖：純堿行業(yè)平均開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊、光大期貨研究所

1月初舉辦的純堿行業(yè)峰會表示，本月15日起將對行業(yè)實(shí)行限產(chǎn)措施，限產(chǎn)幅度達(dá)到30%。

盡管消息面利好，但協(xié)會作為社會性組織，其限產(chǎn)政策的強(qiáng)制性值得持續(xù)關(guān)注。后期限產(chǎn)力度一旦不及預(yù)期，盤面價格受到打壓概率較大。

就目前數(shù)據(jù)來看，純堿價格已下跌至部分企業(yè)成本線，行業(yè)利潤也在持續(xù)萎縮。自2019年12月開始行業(yè)轉(zhuǎn)盈為虧，百川數(shù)據(jù)顯示，純堿行業(yè)目前虧損已達(dá)189.44元/噸，進(jìn)入2020年之后虧損程度持續(xù)加大。按此情況推算，本月中旬部分企業(yè)在行業(yè)協(xié)會限產(chǎn)政策的引導(dǎo)下或主動減產(chǎn)、檢修，這將是純堿行情的一大潛在利好。

圖：國內(nèi)輕堿、重堿市場價（單位：元/噸）      

數(shù)據(jù)來源：Wind、百川資訊、光大期貨研究所

圖：純堿行業(yè)毛利（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、百川資訊、光大期貨研究所

純堿市場基本面短期偏空，春節(jié)前純堿行業(yè)仍處于庫存累積階段，且該狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)至2月中旬左右，因此春節(jié)過后純堿市場將面臨更大的去庫壓力，短期現(xiàn)貨價格難以上漲。

價格向下仍有空間，但幅度有限。在行業(yè)虧損擴(kuò)大的狀態(tài)下，企業(yè)中旬檢修概率也增大；另有成本線作為底部支撐，純堿價格或逐步止跌企穩(wěn)。

綜合來看純堿價格在2個月之內(nèi)難有明確方向，節(jié)后庫存拐點(diǎn)來臨之時或?qū)⑹莾r格開啟上漲之日，在此之前，純堿現(xiàn)貨價格偏弱震蕩概率較大。

操作策略

a.)目前期貨價格相對于現(xiàn)貨價格處于高升水狀態(tài)，截至1月10日，重堿基差已達(dá)到-51元/噸，為上市以來最低水平。

在現(xiàn)貨價格未有明確方向的基礎(chǔ)下，期貨價格升水幅度再難擴(kuò)大。若從基差修復(fù)角度考慮，短期純堿期貨價格仍有向下空間，幅度約在50~100點(diǎn)左右。

b.)按照季節(jié)性，純堿價格上漲通常出現(xiàn)在3~4月份和8~9月份，在基差修復(fù)完成的前提下，中長期可考慮布局純堿05合約多單。

c.)利潤方面，純堿企業(yè)目前虧損程度已接近200元/噸左右，后期為避免虧損程度擴(kuò)大，疊加15日行業(yè)協(xié)會限產(chǎn)政策，純堿企業(yè)主動檢修的預(yù)期增加，可考慮做多純堿盤面利潤。